■特約作者　民族證券　徐一釘

　　編者按：我相信，好文章一定是那種在悠長(zhǎng)的歲月中可以反復(fù)品味的文章，而本期由《紅周刊》策劃、民族證券徐一釘撰寫(xiě)的這篇報(bào)告，也許值得投資人在漫長(zhǎng)的投資生涯中反復(fù)回味、比照。作者從彼得·林奇的觀點(diǎn)起步，通過(guò)對(duì)1996-2007年間數(shù)個(gè)階段中國(guó)股市表現(xiàn)的分析，得出了“長(zhǎng)期趨勢(shì)可以化解短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)”、“選股遠(yuǎn)比選時(shí)更重要”、“看清長(zhǎng)期趨勢(shì)耐心持有”等核心觀點(diǎn)。

　　這對(duì)于投資人如何應(yīng)對(duì)2007年的巨幅震蕩市，將提供一個(gè)有益的視角。“美好的20天”只是一個(gè)代稱(chēng)，指的是一個(gè)長(zhǎng)時(shí)段中漲幅最大的那短短的數(shù)十天。投資是永恒的，而其中快樂(lè)的時(shí)日是短暫的。然而，有幸抓住了這短暫的“美好的20天”的人，也許就得到了將快樂(lè)貫穿一生的機(jī)會(huì)。責(zé)任編輯/林鷹TEL：85650612E-mail：eforest0901@163.com

　　“美好的20天”到底有多重要

　　彼得·林奇曾指出：在上個(gè)世紀(jì)80年代股市興旺的5年中，股票年均漲幅26.3％，遵守紀(jì)律堅(jiān)持計(jì)劃的投資者，獲得幾倍或更多的收益，但這些收益絕大部分來(lái)自于40天，而5年中公開(kāi)交易共1276天。如果你在這40天中離開(kāi)了股市，以圖避開(kāi)下一次回調(diào)，那么你就得不到年均26.3％的收益，而只能得到4.3％的收益

　　順著彼得·林奇的思路，筆者對(duì)2006年A股市場(chǎng)做了統(tǒng)計(jì)。2006年共有241個(gè)交易日，滬指全年漲幅為130.43％。其中，當(dāng)年漲幅最大的10天，貢獻(xiàn)了漲幅的41.04％；漲幅最大的20天，貢獻(xiàn)了漲幅的77.35％）。如果因?yàn)榭謶挚赡艹霈F(xiàn)的調(diào)整，而錯(cuò)失了最美好的10天，你的收益將從130.43％將下降到63.38％。如果錯(cuò)失了最美好的20天，你的收益將下降到29.93％。也就是說(shuō)，2006年漲幅最大的20個(gè)交易日，貢獻(xiàn)了滬指全年漲幅的77.35％。

　　再看一下，2006年A股漲幅第一是泛海建設(shè)，該股當(dāng)年共交易204個(gè)交易日，全年漲幅為645.9％。其中，當(dāng)年漲幅最大的10天，貢獻(xiàn)了漲幅的194.56％；漲幅最大的20天，貢獻(xiàn)了漲幅的542.91％。

　　如果因?yàn)槎惚芸赡艹霈F(xiàn)的調(diào)整，而錯(cuò)失了最美好的10天，你的收益將從645.90％將下降到153.23％。如果錯(cuò)失了最美好的20天，你的收益僅剩下16.02％！又如中信證券，2006年漲幅為443.25％，如果錯(cuò)失了最美好的10天，你的收益將下降到111.39％。如果錯(cuò)失了最美好的20天，你的收益僅剩2.06％！還有民生銀行，2006年漲幅為256.64％，如果錯(cuò)失了最美好的10天，你的收益將下降到86.28％。

　　如果錯(cuò)失了最美好的20天，你的收益只有21.52％。再來(lái)看看基金品種。2006年，景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)的收益率名列所有開(kāi)放式、封閉式基金之首。如果你能從年初持有到年底，那么你的投資收益率達(dá)到168.93％。其中，當(dāng)年凈值增長(zhǎng)最快10天，貢獻(xiàn)了增長(zhǎng)的41.35％；凈值增長(zhǎng)最快的20天，貢獻(xiàn)了漲幅的83.78％。如果你害怕可能出現(xiàn)的調(diào)整，而錯(cuò)失了最美好的10天，你的收益將下降到90.25％。如果錯(cuò)失了最美好的20天，你的收益僅剩46.33％。

　　為什么2006年30％投資者沒(méi)有獲利

　　因躲避調(diào)整而損失的利潤(rùn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)持有到中期調(diào)整而損失的利潤(rùn)，對(duì)失敗的恐懼導(dǎo)致他們不能獲得股市的超額回報(bào)

　　2006年底，《中國(guó)證券報(bào)》與“大智慧”做了“2006年度投資者收益調(diào)查”，共收到7735份問(wèn)卷反饋。調(diào)查顯示，2006年有70％的投資者在股市獲利，收益率多集中在20％－50％之間，有21％的投資者獲利約為10％，14％的被調(diào)查者獲利在50％-100％之間。12月9日調(diào)查結(jié)束，滬指全年指數(shù)漲幅已近100％，但只有5％的投資者收益翻番。此外，有30％的投資者沒(méi)有獲利，更有2％的投資者虧損超過(guò)50％。

　　另外，盡管各基金普遍取得不俗的業(yè)績(jī)，但有46％的基金的投資者收益不到10％，只有2％的人投資收益超過(guò)70％。調(diào)查結(jié)果顯示，2006年中小投資者的總體盈利（包括A股、基金）情況并不樂(lè)觀，只有約5％的投資者能跑贏大盤(pán)。從深層次原因看，除中小投資者在信息渠道、研究能力、市場(chǎng)判斷等方面與機(jī)構(gòu)投資者存在巨大的落差外，對(duì)中期調(diào)整的恐懼得他們不敢堅(jiān)定持股，為躲避可能出現(xiàn)的調(diào)整，又屢屢與牛股擦肩而過(guò)。因“躲避”調(diào)整而損失的利潤(rùn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)持有到中期調(diào)整而損失的利潤(rùn)，對(duì)失敗的恐懼導(dǎo)致他們不能獲得股市的超額回報(bào)！

　　選股比選時(shí)更重要

　　本杰明·格雷厄姆臨終時(shí)意味深長(zhǎng)地說(shuō)：如果說(shuō)我這一生有什么總結(jié)的話，那就是我知道從來(lái)沒(méi)有人，能夠真正長(zhǎng)期準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)。

　　其實(shí)，買(mǎi)好的公司，比買(mǎi)好價(jià)格更重要一些。如果無(wú)法判斷什么時(shí)候是正確的時(shí)間，那就努力去判斷什么是正確的股票。在錯(cuò)誤的時(shí)間買(mǎi)入正確的股票，最后的結(jié)果也不會(huì)錯(cuò)。比如2003-2004年，A股市場(chǎng)的焦點(diǎn)是“五朵金花”——汽車(chē)、銀行、鋼鐵、石化、電力。即使在錯(cuò)誤的時(shí)間，如2004年4月7日的階段性高點(diǎn)1783.01點(diǎn)當(dāng)日，買(mǎi)進(jìn)“五朵金花”中的龍頭股，一直持有到2007年2月28日。滬指先經(jīng)歷了1783點(diǎn)到998點(diǎn)的調(diào)整，而后又從998點(diǎn)上漲至2881點(diǎn)，期內(nèi)滬指上漲了62.35％。

　　以下“五朵金花”的9只個(gè)股，盡管也經(jīng)歷了下跌的痛苦磨難，一汽夏利一度虧損78.87％。但隨著A股市場(chǎng)的回暖，除了一汽夏利、國(guó)電電力跑輸大盤(pán)外，招商銀行、民生銀行、武鋼股份、中國(guó)石化的漲幅，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤(pán)，寶鋼股份、長(zhǎng)江電力也能超越大盤(pán)的漲幅。我們可以把時(shí)間再拉長(zhǎng)一點(diǎn)。如果在錯(cuò)誤的時(shí)間，買(mǎi)進(jìn)中國(guó)具有品牌優(yōu)勢(shì)的公司股票，結(jié)果又將如何？比如在2001年6月14日的2245.44點(diǎn)，即A股市場(chǎng)進(jìn)入5年調(diào)整的起始日買(mǎi)進(jìn)，一直持有到2007年2月28日。同期滬指上漲了30.31％，而貴州茅臺(tái)上漲了近13倍，萬(wàn)科A上漲了4.28倍，云南白藥、王府井、民生銀行、招商銀行、中國(guó)石化、中興通訊分別上漲了3.59倍、3.4倍、2.92倍、2.78倍、2.08倍、2.06倍。即使在錯(cuò)誤的時(shí)間買(mǎi)進(jìn)了中國(guó)最好的公司，或具有民族品牌的公司，它們的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大盤(pán)。

　　如果能在長(zhǎng)期上升趨勢(shì)開(kāi)始時(shí)介入，那么投資收益率會(huì)是否會(huì)更高？如果在下探998點(diǎn)前一個(gè)交易日介入，還是表5中的12只股票，一直持有到2007年2月28日，我們發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺(tái)、云南白藥、中興通訊、同仁堂的收益率都出現(xiàn)明顯的下降，而王府井、民生銀行、中國(guó)石化、燕京啤酒的收益率都出現(xiàn)明顯的上升，青島啤酒、萬(wàn)科A、招商銀行、寶鋼股份的收益率變化不大。其中，寶鋼股份與滬指的漲幅基本持平，而燕京啤酒、青島啤酒、中興通訊、同仁堂的漲幅跑不過(guò)大盤(pán)。從中不難發(fā)現(xiàn)，在2245點(diǎn)與在998點(diǎn)介入，盡管滬指點(diǎn)數(shù)上有一倍的落差，但對(duì)于優(yōu)秀的公司來(lái)說(shuō)，除王府井外，選時(shí)的重要性并不突出。

　　長(zhǎng)期趨勢(shì)可以化解短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

　　如果總試圖逃避調(diào)整、沒(méi)有遵守紀(jì)律堅(jiān)持計(jì)劃的投資者，他們的收益將大打折扣。因此，按照計(jì)劃像傻瓜一樣投資的人，比那些總是把錢(qián)從市場(chǎng)內(nèi)外挪來(lái)挪去的人強(qiáng)很多倍

　　我們?cè)倏匆幌?996-2006年A股市場(chǎng)11年的情況。這期間，滬指從1995年底的555.29點(diǎn)，上漲至2006年底的2675.47點(diǎn)，漲幅達(dá)到381.81％，共有2658個(gè)交易日。如果充分投資，年均復(fù)合上漲12.95％。在這11年中，滬指漲幅最大的20天，貢獻(xiàn)了漲幅的317.17％；漲幅最大的50天，貢獻(xiàn)了漲幅的1468.75％。如果因?yàn)楹ε鲁霈F(xiàn)回調(diào)，而在最美好的20天內(nèi)不在股市，那么這11年的收益率，將由381.81％下降到15.49％，年均復(fù)合上漲也由12.95％，下降到1.32％；如果錯(cuò)失了最美好的50天，那么這11年的收益率是-69.28％，年均復(fù)合收益率為-10.17％。

　　再看一下極端情況。在1996年512點(diǎn)到2001年2245點(diǎn)長(zhǎng)達(dá)6年的大級(jí)別上升浪中，滬指累計(jì)漲幅為338.47％，期間共有1304個(gè)交易日。其中，滬指漲幅最大的20天，貢獻(xiàn)了漲幅的262.49％；漲幅最大的50天，貢獻(xiàn)了漲幅的1083.94％。若錯(cuò)失了最美好的20天，那么收益率將從338.47％下降到20.96％；如果錯(cuò)失了最美好的50天，收益率將變?yōu)?62.96％。我們?cè)俜治鲆幌?#8220;大牛股”蘇寧電器，該股2004年7月21日上市，截至2007年3月14日，共有606個(gè)交易日；從上市首日收盤(pán)價(jià)3.62元（復(fù)權(quán)）到2007年3月14日的60.54元，累計(jì)漲幅達(dá)1572.37％。

　　期間，曾有35個(gè)交易日跌幅超過(guò)4％，其中有4次跌停板。其中，漲幅最大的20天，貢獻(xiàn)了漲幅的539.39％；漲幅最大的50天，貢獻(xiàn)了漲幅的3652.34％。如果試圖回避調(diào)整而錯(cuò)失了最美好的20天，那么收益率將從1572.37％下降到161.56％。如果錯(cuò)失了最美好的50天，收益率將變?yōu)?55.43％。上述統(tǒng)計(jì)顯示：某個(gè)階段，滬指或個(gè)股的上漲幅度，大部分來(lái)自少數(shù)甚至極少數(shù)的交易日。投資者能否獲得超額收益，取決于最美好的日子你是否在其中。

　　即使能在大級(jí)別拐點(diǎn)介入，或有幸找到剛啟動(dòng)的牛股，如貴州茅臺(tái)、萬(wàn)科A、蘇寧電器或2006年的泛海建設(shè)，但若總試圖逃避調(diào)整，沒(méi)有遵守紀(jì)律堅(jiān)持計(jì)劃的投資者，收益也將大打折扣。因此，按照計(jì)劃像傻瓜一樣投資的人，比那些總是把錢(qián)從市場(chǎng)內(nèi)外挪來(lái)挪去的人強(qiáng)很多倍。不要擔(dān)心A股市場(chǎng)下挫，長(zhǎng)期趨勢(shì)可以化解任何下挫波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。A股市場(chǎng)已迎來(lái)歷史性機(jī)遇，日本、韓國(guó)股市走過(guò)的歷史將在A股市場(chǎng)重演，盡管重歷之路并不平坦。“波段操作、高拋低吸”說(shuō)起來(lái)容易，但能把握中期趨勢(shì)的人鳳毛麟角。

　　因此，不要把短期調(diào)整看得太重。認(rèn)真選擇持倉(cāng)品種，找個(gè)適當(dāng)?shù)膬r(jià)位介入，然后耐心持有或只做結(jié)構(gòu)性調(diào)整。看清長(zhǎng)期趨勢(shì)耐心持有，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的收益，最終回報(bào)一定不會(huì)讓人失望。