期貨市場的滑鐵盧之戰(zhàn)--327事件
出處：國際金融報   

　　1995年的“327事件”，堪稱名噪一時的萬國證券公司的“滑鐵盧之戰(zhàn)”。其實，它何嘗不是中國期貨業(yè)的“滑鐵盧之戰(zhàn)”。萬國證券作為我國證券業(yè)界的大哥大固然經(jīng)此一役而成為明日黃花，而小荷才露尖尖角的中國期貨業(yè)的因噎廢食則更是一大歷史性的悲劇。

　　一、何謂327事件

　　1995年2月23日爆發(fā)的327國債期貨事件，可以說是建國以來罕見的金融地震。

　　327品種是對1992年發(fā)行的3年期國債期貨合約的代稱。由于其于1995年6月即將交收，現(xiàn)貨1992年3年期國債保值貼補率明顯低于銀行利率，故一向是頗為活躍的炒作題材。市場在1994年底就傳言327等低于同期銀行存款利率的國庫券可能要加息；而另一些人則認(rèn)為不可能，因為一旦加息需要國家多支出10多億元的資金，在客觀形勢吃緊的情況下，顯然絕非易事。于是，圍繞著對這一問題的爭議，期貨市場形成了327品種的多方與空方，該品種價格行情的最大振幅曾達4元多。

　　2月23日，財政部發(fā)出公告，關(guān)于1992年期國庫券保值貼補的消息終于得到證實。多頭得理不饒人，咄咄逼人地乘勝追擊，而空方卻不甘束手就擒。雙方圍繞327高地展開了激烈的爭奪戰(zhàn)。

　　空方的總指揮是萬國證券公司，二號主力遼寧國發(fā)(集團)公司。在148.50元附近，空方集結(jié)了大量的兵力。但多方力量勢不可擋，一開盤，價位就跳空高開，數(shù)百萬的空單被輕而易舉地吃掉，價格大幅飆升，迅速推高到151.98元。16時22分，離收盤還有8分鐘。正當(dāng)許多人都以為大局已定時，風(fēng)云突變，730萬口(約合人民幣1460億元)的拋單突然出現(xiàn)在屏幕上，多方頓時兵敗如山倒。最后雙方在147.50元的位置鳴金收兵。當(dāng)日上海國債期貨總成交8539.93億元，其中80%即6800億元左右集中在 327 品種上。若按收市價147.50元結(jié)算，意味著一大批多頭將一貧如洗，甚至陷于無法自拔的資不抵債的泥坑。

　　交易剛結(jié)束，上海證券交易所、證管辦就接到了指有會員嚴(yán)重違規(guī)操作的控告。根據(jù)后來的處理結(jié)果，327事件被定性為一起嚴(yán)重的違規(guī)事件。它是在國債期貨市場發(fā)展過快、交易所監(jiān)管不嚴(yán)和風(fēng)險管理滯后的情況下，由上海萬國證券公司、遼寧國發(fā)(集團)股份有限公司等少數(shù)大戶蓄意違規(guī)、操縱市場、扭曲價格、嚴(yán)重擾亂市場秩序所引起的國債期貨風(fēng)波。

　　二、萬國的“死穴”

　　作為327事件主要責(zé)任者的萬國證券公司，在這次大起大落的劇烈震蕩中，一下子就陷入了滅頂之災(zāi)。

　　萬國證券成立于1988年7月18日，總裁管金生。這家起步時只有3500萬元資本金的證券公司在短短6年的時間就發(fā)展成資產(chǎn)規(guī)模數(shù)十億元的綜合性公司，是中國證券業(yè)的一大奇跡。

　　萬國證券成立不到兩個月就先聲奪人，爭取到為意大利國民勞動銀行新加坡分行在倫敦發(fā)行歐洲日元證券作承銷商，成為中國在國際金融市場從事同類業(yè)務(wù)的第一家證券公司。

　　1992年，萬國證券又與中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司及香港長江實業(yè)集團聯(lián)合收購香港上市公司大眾國際51%的股權(quán)，又創(chuàng)造了國內(nèi)證券公司第一次在香港收購控股上市公司的奇跡。

　　1993年。萬國證券在首批券商信用評級中成為唯一獲得國內(nèi)AAA最高信用級別的一家。

　　1994年，萬國證券A股交易占上交所總成交量的22%，B股則達到50%，在上交所會員中首屈一指。當(dāng)年上市的上海12只B股中有8只是由萬國證券作國內(nèi)主承銷商。

　　如日中天的萬國證券打起了“萬國證券，證券王國”的旗號，聲言要成為中國的野村、中國的美林。然而，在缺乏必要的監(jiān)管條件下的過于順利以及由此滋長起來的狂妄自大及膨脹野心，卻成了它的“死穴”。

　　萬國證券的總裁管金生是上海外國語學(xué)院法國文學(xué)碩士，畢業(yè)后先后就職于上海市級機關(guān)、上海信托投資公司。曾擔(dān)任中美國際投資法研討會秘書長，由此而受歐共體邀請，到比利時布魯塞爾大學(xué)進修，獲法學(xué)碩士及商業(yè)管理碩士。1988年學(xué)成回國，即著手創(chuàng)辦萬國證券公司。人生經(jīng)歷上過于一帆風(fēng)順，同樣容易養(yǎng)成一個人過于自負(fù)的性格。他風(fēng)頭出盡，被尊為“中國證券教父”。327事件后，人們指責(zé)管金生用家長制的那一套來領(lǐng)導(dǎo)全國最大的證券公司，而他本人卻感到還有一條，這就是萬國缺少監(jiān)督機制。

　　如果說管金生在327品種上走了眼不過是一種偶然，那么，他以及他所領(lǐng)導(dǎo)的萬國在327事件中的所作所為則是一種必然。自從成為中國證券期貨市場幾乎所向無敵的虎狼之師，他們就太自以為是，也太自信了，他們以為國家不可能因其利率偏低而加息，因而一直在做空。而當(dāng)加息的消息被證實時，為了挽救公司可能出現(xiàn)的高達10億元以上的損失，便不顧一切地鋌而走險，違規(guī)惡炒。

　　2月23日下午，空方主力陣營中的遼國發(fā)臨陣倒戈，突然空翻多，使327品種的創(chuàng)出151.98元的天價。在大勢既去的情況下，最后8分鐘，急紅了眼的空方司令萬國赤膊上陣，先以50萬口將價位打到150元，接著連續(xù)以幾個數(shù)十萬口的量級把價位再打到148元，最后一筆730萬口的巨大賣單令全場目瞪口呆，把價位封死在147.50元。在這一陣緊鑼密鼓的狂轟爛炸之中，萬國共拋出1056萬口賣單，面值達2112億元，而所有的327國債總額只有240億元。也就是說，萬國賣空的數(shù)額超過了該品種總額的7.8倍。

　　管金生的一步之差，令萬國遭遇了它事業(yè)上的滑鐵盧，在管本人而言也是其人生道路上的滑鐵盧。

　　三、黑馬還是餓犬

　　空方的第二主力遼國發(fā)也曾被視為證券期貨界的一匹黑馬。

　　1994年，遼國發(fā)舉牌愛使股份。此次收購雖然并未成功，但作為第一次亮相，遼國發(fā)不僅賺了一大筆錢，也大大地出了一次風(fēng)頭，從而嘗到了做莊的甜頭。于是，舉凡股票、債券、期貨、資金拆借市場，只要哪里能弄到錢，哪里有賺錢的機會，那里就有遼國發(fā)的身影。從其饑不擇食的表現(xiàn)來看，它哪里象一匹黑馬，簡直是餓犬。

　　后來揭發(fā)出來的事實表明，遼國發(fā)董事長高嶺等人，采取私刻公章、偽造證書和票據(jù)等欺詐手段，在沈陽、武漢等地大肆進行非法融資和證券、債券、證券回購、股票期貨炒作等體外經(jīng)營，負(fù)債98.66億元，資產(chǎn)合計82.62億元，資產(chǎn)與負(fù)債差額16.04億元，給國家造成巨大的經(jīng)濟損失。

　　1994年5月，遼國發(fā)通過內(nèi)陸一家證券公司租用其在武漢、沈陽、天津三地證券交易中心的席位，許諾給予15～20%的豐厚回報。事后，遼國發(fā)就借該證券公司的名義拆借了10多億資金。例如，用武漢證券交易中心某分庫的所謂入庫通知單自行填寫了巨額資金的國債，然后就到處去抵押融資。僅此案牽連的金融機構(gòu)、證券公司、證券交易中心就達數(shù)十家，涉及金額數(shù)百億元，虧損數(shù)十億元。

　　1995年2月23日上午，遼國發(fā)把幾家關(guān)系戶的空倉(賣出合約)集中在海南某公司名下，通過無錫國泰期貨經(jīng)紀(jì)公司大量違規(guī)拋空，企圖壓低價格，達到減虧或盈利的目的。當(dāng)打壓無效時，遼國發(fā)又率先空翻多，制造假象以擾亂市場秩序。事發(fā)之前，遼國發(fā)及其關(guān)系戶也存在聯(lián)手操作，超限持倉達120萬口的嚴(yán)重違規(guī)問題。

　　327事件后，上交所發(fā)現(xiàn)遼國發(fā)有800多個帳戶，但其提供的大批國債入庫通知單均是空單，此時急忙向遼國發(fā)追還拆借資金，并將其及關(guān)系戶的股票強行平倉，但這一切都已晚了。由于當(dāng)時對證券市場和證券公司的監(jiān)管是由人民銀行和證監(jiān)會雙重領(lǐng)導(dǎo)，一些事情還未來得及處理，各地涉及機構(gòu)出于自我保護便動用了當(dāng)?shù)氐乃痉C構(gòu)，引起了爭搶資金，爭封帳戶，爭奪管轄權(quán)的風(fēng)潮。1996年4月，最高人民法院明確要求各地中止對涉及遼國發(fā)經(jīng)濟糾紛的判決，由公安部門進一步偵查，并于1997年1月在武漢召開了涉及8個高級法院、5個中級法院的協(xié)調(diào)會，此案才得以了結(jié)。