小商品城目標價81元 最有價值的四只股 　　

半年報有望高分配的六家公司分析 　　 　　 　　　 　　

05年報10送轉10以上的20家上市公司分析 　　

一季度凈利潤同比增長前20名公司一覽表 　　

中信證券看好的行業(yè)及個股評級一覽表

15位分析師一致看好兩只股 　　

哪只股的投資價值至少被低估了2.5倍

得到五家以上機構關注的85只股一覽表

投資要點：2006年以來，在全球大宗產品持續(xù)走牛、人民幣升值、H股中的金融股走強、外資并購以及私有化等因素的影響下，價值重估成為A股市場上最令人矚目的主題。

　　估值長期偏高和股權分置影響使得本應作為一種重要資產參與到全社會資產配置中的A股股票，其資產屬性沒有得到應有的體現(xiàn)。但當前的情況正在發(fā)生根本性的變化，股票資產屬性正逐步恢復?；謴土速Y產屬性的A股股票將在更廣闊的范圍內參與到全社會、全球的資產配置體系中，由此而帶來的資本流動將成為下一階段推動A股市場向上的主要動力。

　　一季度的宏觀經濟增長超出預期，我們在上調06年全年GDP增長率的同時上調A股市場的總體盈利預測結果。但多個宏觀數(shù)據(jù)的偏熱也加劇了宏觀緊縮的預期。

　　新老劃斷、再融資啟動以及宏觀經濟緊縮預期將成為對5月份走勢影響最大的外部因素。盡管我們認為這些負面因素會給市場帶來振蕩，但我們依然對A股市場的總體走勢持樂觀態(tài)度。新老劃斷后，優(yōu)質企業(yè)的溢價逐步會得到市場認同，績差公司估值水平將一步下降，市場上的投資機會仍以結構性的投資機會為主。

　　有色金屬和房地產行業(yè)仍將維持強勢，房地產行業(yè)的地域性特征使得房地產行業(yè)存在較多的投資機會。最能體現(xiàn)自主創(chuàng)新的裝備制造、一季度經濟數(shù)據(jù)中的亮點鐵路運輸設備和農產品加工、周期性行中的鋼鐵和電力以及為經濟總量服務的金融業(yè)值得重點關注。高速公路在經歷了大幅下跌后，估值水平也重新具備了吸引力。

　　對于5月份走勢的總體判斷隨著股權分置問題的解決以及市場總體估值水平的不斷回落，A股股票的投資品屬性得到恢復，股票作為一種重要資產將在更廣闊的范圍內參與到全社會乃至全球的資產配置體系中，這將成為推動A股市場向上的動力。宏觀經濟增速超出預期，上市公司盈利增長樂觀，對A股的估值水平的進一步提升構成支撐。

　　5月份，隨著多數(shù)優(yōu)質上市公司股改的完成，未股改公司的總體質量不樂觀，未股改公司的吸引力明顯不及已經完成股改的公司，股改紅利帶來的上市公司價值低估機會日益減少。新老劃斷臨近，上市公司再融資有望在5月份恢復，宏觀經濟面臨緊縮政策出臺壓力。在這種情況下，盡管我們認為這些負面因素會給市場帶來振蕩，但我們依然對A股市場的總體走勢持樂觀態(tài)度。新老劃斷后，市場結構將進一步分化，優(yōu)質企業(yè)的溢價逐步會得到市場認同并體現(xiàn)在股價走勢上，績差公司估值水平將一步下降，市場上的投資機會仍以結構性的投資機會為主。

　　5月重點關注有色金屬、房地產仍將維持強勢我們認為大幅上漲后的全球有色金屬期貨價格，除個別品種外，價格已經超出了基本面所反應出的供求緊張。在全球貨幣流動性過剩以及礦產資源控制權逐步集中的影響下，全球大宗商品的泡沫正在形成。從近期的情況來看，全球范圍內的加息在短期內仍無法扭轉全球性貨幣流動過剩的狀況。盡管在金融資本的推動下有色金屬期貨價格仍有繼續(xù)上漲的動力，但風險無疑也在加大。

　　在國內貨幣供應寬松以及人民幣升值預期的影響下，投資性需求逐步取代了居住性需求成為推動房地產行業(yè)上升的主要動力，局部地區(qū)的房價出現(xiàn)了較大幅度的上漲，針對局部過熱地區(qū)的調控政策將陸續(xù)出臺。在中國當前的特殊歷史階段，如果不進一步加大對房地產行業(yè)的調控力度，出臺專門針對房地產行業(yè)的調控政策，房地產價格、特別是住宅價格上漲的趨勢很難得到改變。不過由投資需求推動的房地產市場終究不能算作是正常的現(xiàn)象，脫離了基本需求的房地產市場的風險正在不斷積累。

　　但與有色金屬不同的是，房地產行業(yè)擁有明顯的地域性特征，地區(qū)性的差異使得我們總能找到合適的投資機會。我們在看好萬科這種全國布局公司的同時也看好地域差異帶來的投資機會。

　　自主創(chuàng)新與裝備制造業(yè)裝備制造行業(yè)擔負著為國民經濟和國防建設各工業(yè)部門提供生產裝備的重任，裝備制造水平直接影響著工業(yè)產品的質量、檔次和市場競爭力，因此裝備制造水平的高低是衡量一個國家工業(yè)化程度的重要標志。中國目前的裝備制造工業(yè)整體水平與發(fā)達國家有相當大的差距，主要表現(xiàn)為所需技術資源過多地依賴國外，許多重大關鍵技術沒有掌握在國內企業(yè)和研究機構手中，精密制造設備大都需要進口。但經過多年的發(fā)展，我國一些裝備制造企業(yè)通過協(xié)議購買、合作生產、引進樣機、引進技術專家和聯(lián)合設計等多種方式，在技術吸收和創(chuàng)新方面取得了顯著效果，自主開發(fā)能力、技術水平、產品質量都有了明顯的提高，逐步具備了進口替代和參與國際競爭的能力。我們長期看好擁有自主創(chuàng)新能力的裝備制造類企業(yè)，如：沈陽機床、滬東重機。

　　除裝備制造業(yè)外，我們同樣看好精細化工和新材料行業(yè)中具有技術優(yōu)勢的公司，典型公司為：煙臺萬華。

　　一季度行業(yè)運行數(shù)據(jù)中的亮點：鐵路運輸設備、農產品加工通過對一季度的行業(yè)月度投資和產業(yè)月度經營數(shù)據(jù)分析，我們認為有兩個行業(yè)值得重點關注：一個是鐵路運輸行業(yè)。鐵路運輸行業(yè)的投資在2005年全年高速增長的基礎上繼續(xù)保持了高速增長的趨勢，1-2月份完成投資50億元，同比增長了244.8%，鐵路運輸設備制造類公司值得重點跟蹤。

　　另一個值得關注的行業(yè)是農副食品加工業(yè)。2000年以來農副食品加工業(yè)的銷售利潤率一直呈上升趨勢，今年前2個月更是創(chuàng)出了新高，達到了4.12％，比去年年底高出了0.42個百分點，同時行業(yè)毛利率同去年相比也出現(xiàn)明顯的增長。在國家大力發(fā)展農產品深加工的背景下，行業(yè)向好的趨勢有望延續(xù)。

　　對周期性行業(yè)的反思與實業(yè)投資者不同，企業(yè)當期收益對二級市場投資者的投資行為具有更大的影響力。特別是在缺少了反周期運作的實業(yè)資本參與的情況下，周期性上市公司業(yè)績的波動對股價產生的影響會更加劇烈。在這種情況下，周期性行業(yè)投資演變成為尋找行業(yè)拐點的游戲，能夠先行判斷行業(yè)拐點的出現(xiàn)，并在拐點出現(xiàn)前買入或賣出股票無疑可以獲得超額收益。

　　但事實上，盡管雖然隨著信息技術的不斷發(fā)展，投資者可以獲得越來越多的經濟數(shù)據(jù)，分析手段和工具也越來越先進，但是對于經濟周期的準確預測性并沒有明顯的提高。宏觀經濟的轉折點一般是在峰值或者低谷已經到來一段時間后才被人們所確定。同時，從我們對經濟周期拐點和股價拐點關聯(lián)性的研究結果來看，股價拐點和經濟周期拐點并不同步，而且兩者之間的時間差也沒有明顯的規(guī)律可尋。2006年一季度的宏觀經濟數(shù)據(jù)顯然超出了各方面之前的預期，世界經濟周期延長了中國經濟周期的景氣長度，之前投資者對于經濟周期回落的擔憂導致了部分周期性行業(yè)的股票被過度拋售，存在著價值再發(fā)現(xiàn)的機會。

　　股權分置改革打破了實業(yè)資本和金融資本之間的壁壘，當周期性行業(yè)股票價格跌破凈資產的時候，企業(yè)的重置成本將得以體現(xiàn)。這時候實業(yè)投資者在二級市場上進行收購、并購或者企業(yè)自身進行股份回購將都明顯優(yōu)于進行新的投資。實業(yè)資本的參與將修正金融資本過度拋售周期性行業(yè)帶來的價值低估，并且隨著實業(yè)資本參與力度的不斷加強也會熨平周期性行業(yè)股票的波動。在這種情況下，我們也需要對A股市場上的周期性股票進行重估。

　　以鋼鐵行業(yè)為例：當前兩市28只鋼鐵股中的13只股票價格跌破了凈資產，鋼鐵板塊的加權平均P/B為1.15，噸鋼市值也低于噸鋼的資本投入，企業(yè)的并購價值和重置價值顯著。另外，鋼鐵行業(yè)的基本面情況也正在發(fā)生改變，宏觀經濟增長繼續(xù)高速增長，汽車等鋼鐵行業(yè)的下游產量增長對鋼鐵需求構成支撐。國務院關于加快推進產能過剩行業(yè)結構調整的通知也有利于鋼鐵行業(yè)盡快走出低谷。

　　除鋼鐵行業(yè)外，我們認為電力、水泥等周期性行業(yè)也需要我們重新審視其投資價值。

　　服務于經濟總量和對外貿易總量增長的金融、交通運輸宏觀經濟環(huán)境是影響行業(yè)和企業(yè)經營業(yè)績的一個重要因素，但由于行業(yè)特征的不同，宏觀經濟對于行業(yè)的影響程度和影響方式都存在著很大的差異。

　　與典型的周期性行業(yè)不同，金融、交通運輸、港口等行業(yè)的增長是同經濟實體的總量增長相關的，其盈利周期性的波動表現(xiàn)為邊際增長率為負，但實際增長率依然較高，這些行業(yè)將繼續(xù)從我國經濟總量和對外貿易的不斷增長中獲益。

　　當前，銀行業(yè)面臨著諸多機遇和挑戰(zhàn)，這些機遇和挑戰(zhàn)主要源于上市銀行賴以生存的環(huán)境正在發(fā)生深刻變化。招行、浦發(fā)、民生、華夏的利潤總體上仍能保持每年增長20-25%，傳統(tǒng)業(yè)務方面，銀行業(yè)存貸差過大成為貨幣市場流動性過剩的最主要因素。作為銀行業(yè)經營能力提升的表現(xiàn)，各商業(yè)銀行經營指標顯著改善，所有者權益、資本充足水平和抗風險能力大幅提高。

　　銀行業(yè)總體實力和抗風險能力明顯增強。招行、浦發(fā)、民生、華夏銀行的配置價值在于與其它行業(yè)利潤增長比較的相對優(yōu)勢。較高的成長性并未在市場估值中得到應有的反映，而在中間業(yè)務方面尚有較大的發(fā)展空間。

　　06年1、2月份公路各項運輸指標繼續(xù)保持增長趨勢，貨運量同比增長6.4％，貨運周轉量增長了10.3％，客運量同比增長7.4％，客運周轉量增長了8％，與去年全年的貨客運周轉量的增幅11％和8％相比并沒有出現(xiàn)明顯的下降。我們預計全年增幅不會出現(xiàn)太大變化，主要路段車流量的增幅還會在10－25％。而公路股的調整已經過度反應了對增幅下降的擔心，公路股目前06年的動態(tài)市盈率只有10倍，遠低于香港15倍的平均市盈率水平，估值水平重新具備了吸引力。