看了方正證券的一個報告——《價值投資三種方法論淺析》，報告里面將價值投資分為了三種類型，我不由得將這種分類方法與我買的一個投顧關聯(lián)了起來，他們的底層方法有相同的地方。

提到價值投資就要提到巴菲特，提到巴菲特就要提到巴菲特的老師格雷厄姆，格雷厄姆在他的《證券分析》中提出要購買價格低于內在價值的資產(chǎn)，內在價值就是企業(yè)的有形資產(chǎn)和凈資產(chǎn)賬面價值，價格與內在價值之間的差距就是安全邊際，方法就是通過市盈率和市凈率去判斷是否存在安全邊際。

下面這張圖中黃色波浪線表示價格，紅色橫線表示價值，即價格總是圍繞價值上下波動，投資者要做的就是在低估時買入，在高估時賣出。這是價值投資1.0版本。

但是很快這種方法的缺陷就暴露出來了，那就是資產(chǎn)的價值并不是不變的，比如價值是在上漲的，因為人類社會的生產(chǎn)力在不斷發(fā)展，不斷進步，總會有優(yōu)秀的公司脫穎而出，優(yōu)秀的公司是不斷成長的，它的價值也就不是一成不變的。另外市場上也很難找到價格低于價值的資產(chǎn)，你發(fā)現(xiàn)便宜的資產(chǎn)，可能別人也發(fā)現(xiàn)這個資產(chǎn)便宜，大家都去買，就不便宜了。

所以巴菲特和芒格就在格雷厄姆的理論基礎上，進一步擴充了價值投資的內涵，將企業(yè)的成長屬性納入企業(yè)的內在價值進行考量，于是就有了下面這張圖。這張圖與第一張圖的區(qū)別就是價值是一條斜向上的直線，所以價格也就是一條斜向上的波浪線。這是價值投資2.0版。

《價值投資三種方法論淺析》中，基于對價值和成長的不同側重追求，將價值投資分為三大策略：

1、低估值策略；

2、合理估值策略；

3、景氣投資策略；

（一）低估值策略

低估值策略對應的方法是紅利和深度價值。文中在單變量“低估值”基礎上，還增加了高股息、價值等smart beta因子，將這些統(tǒng)統(tǒng)視為廣義的低估值策略。

持續(xù)穩(wěn)定的高分紅，往往是一家公司優(yōu)秀經(jīng)營的體現(xiàn)，大多數(shù)情況下高股息風格和低估值風格的相關性很高。文中將紅利策略視為廣義的“低估值策略”。自由現(xiàn)金流體現(xiàn)了未分配的紅利，反映了企業(yè)分紅的潛在能力，因此自由現(xiàn)金流也列入了廣義低估值策略。

（二）合理估值策略

合理估值策略對應的方法是GARP和PEG策略。合理估值策略是機構投資者使用最多的方法，GARP策略的全稱是Growth at a Reasonable Price，即用合理的價格買入具有成長潛力的公司，所以GARP策略兼顧了價值風格和成長風格。

GARP策略也是機構投資者使用最多的方法。GARP策略的代表人物是彼得林奇，彼得林奇在1977年至1990年的13年時間里，管理的麥哲倫基金年化收益高達29%，這是個無法超越的紀錄，估計只有西蒙斯的量化基金在年化收益率上可以與之一戰(zhàn)。

成長潛力怎么界定，GARP策略關注的是凈利潤增長率G，像銀行、地產(chǎn)、公用事業(yè)，業(yè)績增速常年保持在10%左右，通常符合紅利策略標準，不屬于GARP策略標準，而科技類公司，業(yè)績增速達到50%以上，也不是GARP策略標準。GARP策略看重的是持續(xù)、合理的增長率水平，比如20%至30%。

合理的價格怎么界定，GARP策略關注的是市盈率P，GARP策略要求市盈率P不能太高，一般會低于市場平均值，也就是基本在30倍以下。

如何平衡成長和價值，GARP策略關注的是PEG比率PE/G，用市盈率/（凈利潤增長率×100）。PEG等于1，估值合理；PEG大于1，則這只股票的價值就可能被高估，或市場認為這家公司的業(yè)績成長性會高于市場的預期；PEG小于1時，要么是市場低估了這只股票的價值，要么是市場認為其業(yè)績成長性可能比預期的要差。

（三）景氣投資策略

景氣投資策略對應的方法是投資最前沿科技創(chuàng)新方向。其實這也是我認為最難判斷的，文中指出“成長”并不是某些行業(yè)特有的屬性，而是不同行業(yè)在不同階段行業(yè)特征的表現(xiàn)。并不是只有TMT和新能源才是成長股，鐵路、鋼鐵、銀行、家電等行業(yè)，在經(jīng)濟不同發(fā)展階段，都曾以“成長股”的身份出現(xiàn)過。

總之，景氣投資中追求成長風格是不變的，變的是成長的內容。

回到我買的一個投顧，這個投顧按一定比例配置了下面四類資產(chǎn)，主理人聲稱可以做到長期年化10%，最大回撤控制在20%到30%。這個投顧的底層邏輯是按照經(jīng)濟周期的不同階段，配置不同比例的下面四類基金：

強復蘇對應GARP策略，對應資產(chǎn)：消費、制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、核心資產(chǎn)；

弱復蘇對應高景氣策略，對應資產(chǎn)：科技、TMT、小盤成長；

強衰退對應，對應債券：如國債；

弱衰退對應紅利策略，對應資產(chǎn)：紅利、銀行、資源、公共事業(yè)；

如何配置上述資產(chǎn)的比例，需要看懂宏觀，通過M1、社融、PMI、CPI和PPI、庫存、企業(yè)利潤和ROE這些，判斷當下的經(jīng)濟周期，決定各類資產(chǎn)的比例，這就要交給專業(yè)的人去做了。

當前，這只投顧的持倉情況是：紅利24%，債券+固收加：31%；GARP：20%；高景氣：25%。主理人似乎也看不清當前形勢，幾乎是均配了各類資產(chǎn)。

這只投顧能做到長期年化10%，最大回撤控制在20%到30%之間嗎？我覺得年化收益應該能做到，這其實也不是很難的事，因為過去20年A股主動基金做到了年化回報11%，但最大回撤控制在20%到30%之間，我覺得還是很難的。