2025年1月23日，立航科技（603261.SH）發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告和退市風(fēng)險(xiǎn)警示的提示公告，預(yù)計(jì)立航科技（603261.SH）2024年度凈利潤(rùn)為負(fù)值且扣除后營(yíng)業(yè)收入低于3億元，公司可能被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）。
今天，泰勒斯資本談?wù)?a style="box-sizing: border-box; background-color: transparent; word-break: break-all; border-bottom: 1px dashed rgb(21, 118, 232);">立航科技（603261.SH）退市風(fēng)險(xiǎn)及可能的困境反轉(zhuǎn)邏輯。
一、企業(yè)畫像：核心航空地面裝備和部裝服務(wù)供應(yīng)商
立航科技（603261.SH）成立于2003年7月3日，公司主要從事飛機(jī)地面保障設(shè)備開發(fā)制造、航空器試驗(yàn)和檢測(cè)設(shè)備開發(fā)制造、飛機(jī)工藝裝備開發(fā)制造、飛機(jī)零件加工和飛機(jī)部件裝配等業(yè)務(wù)，主要客戶為航空工業(yè)下屬單位，最終用戶主要為軍方。公司主要產(chǎn)品為掛彈車和發(fā)動(dòng)機(jī)安裝車等飛機(jī)地面保障設(shè)備，上述產(chǎn)品廣泛配套于我空海軍現(xiàn)役及新一代戰(zhàn)斗機(jī)、轟炸機(jī)及運(yùn)輸機(jī)，公司已成為航空工業(yè)重要主機(jī)廠飛機(jī)地面保障設(shè)備的重要供應(yīng)商。
公司2022年3月上市，實(shí)控人劉隨陽(yáng)持股約64%，其持有的股份現(xiàn)仍處于待解禁期，成本約19.7元，將于2025年3月17日解禁。劉隨陽(yáng)原為成飛集團(tuán)的高級(jí)工程師，后創(chuàng)辦設(shè)立立航科技，公司生產(chǎn)廠房位于中航工業(yè)成飛航空工業(yè)園內(nèi)。據(jù)分析，立航科技大部分業(yè)務(wù)主要來(lái)自中航工業(yè)下屬某主機(jī)廠，大概率為成飛集團(tuán)。因此，公司曾因作為成飛概念股受到資本市場(chǎng)追捧。
二、公司核心優(yōu)勢(shì)：擁有軍工資質(zhì)
公司是市場(chǎng)上較為稀缺的飛機(jī)地面裝備供應(yīng)商，在地面裝備自動(dòng)化領(lǐng)域取得了較高的技術(shù)成果和較好的市場(chǎng)突破。而且，軍工行業(yè)由于特殊性，軍工客戶對(duì)于上游供應(yīng)商的更換較為謹(jǐn)慎，從而客觀上形成對(duì)新進(jìn)入者的壁壘。立航科技目前已取得三級(jí)保密資格單位證書、武器裝備科研生產(chǎn)許可證、裝備承制單位資格證書等軍工資質(zhì)，擁有較為穩(wěn)定的客戶來(lái)源。公司產(chǎn)品主要包括如下分類：
1.飛機(jī)地面保障裝備：公司自2005年開始從事飛機(jī)地面保障設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn)，目前自主研發(fā)的各型發(fā)動(dòng)機(jī)安裝車、掛彈車等產(chǎn)品已廣泛配套于我國(guó)空海軍現(xiàn)役及新一代戰(zhàn)斗機(jī)、轟炸機(jī)及運(yùn)輸機(jī)等多個(gè)主力機(jī)型。
2.飛機(jī)工藝裝備：公司憑借在工裝設(shè)計(jì)制造領(lǐng)域多年經(jīng)驗(yàn)積累，通過(guò)多次開發(fā)及驗(yàn)證，成功將機(jī)電液一體化、電液伺服控制等核心主體技術(shù)應(yīng)用到飛機(jī)工裝業(yè)務(wù)中，實(shí)現(xiàn)從地面保障設(shè)備向工藝裝備的技術(shù)遷移，在傳統(tǒng)工裝產(chǎn)品基礎(chǔ)上，進(jìn)一步向柔性、數(shù)字化工裝產(chǎn)品延伸。2013年起公司便開始承制大型數(shù)字化工裝系統(tǒng)，并已成功應(yīng)用于國(guó)內(nèi)重要機(jī)型生產(chǎn)線中，具體包括某型號(hào)戰(zhàn)斗機(jī)中機(jī)身數(shù)字化裝配系統(tǒng)、某型號(hào)運(yùn)輸機(jī)起落架安裝站位數(shù)字化測(cè)量調(diào)姿系統(tǒng)及某型號(hào)飛機(jī)中外翼精加工數(shù)字化調(diào)姿系統(tǒng)等。
3.航空器試驗(yàn)和檢測(cè)設(shè)備：由于飛機(jī)在空中飛行，工作環(huán)境惡劣，危險(xiǎn)性高，試驗(yàn)和檢測(cè)設(shè)備是其制造、維護(hù)和維修的重要裝備。公司基于對(duì)國(guó)內(nèi)航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)的判斷，分別在供電領(lǐng)域、電磁屏蔽領(lǐng)域、通信監(jiān)控領(lǐng)域等領(lǐng)域，積累了包括柔性起動(dòng)供電技術(shù)、電磁屏蔽技術(shù)、衛(wèi)通和視距監(jiān)控技術(shù)等在內(nèi)的多項(xiàng)核心技術(shù)，并將其進(jìn)一步應(yīng)用在多個(gè)綜合檢測(cè)保障項(xiàng)目，目前公司已為客戶定制化設(shè)計(jì)研發(fā)并生產(chǎn)了多項(xiàng)飛機(jī)配套的試驗(yàn)和檢測(cè)設(shè)備，具體包括：機(jī)電控制與管理計(jì)算機(jī)處理系統(tǒng)、綜合檢測(cè)車、地面指揮車、數(shù)據(jù)處理車等。
4.飛機(jī)零部件加工：零部件加工業(yè)務(wù)方面，公司飛機(jī)零部件加工業(yè)務(wù)主要集中于飛機(jī)前緣肋、中段肋、隔框、梁、大梁、蓋板、薄壁件等機(jī)體零部件的機(jī)加制造，下游覆蓋多款戰(zhàn)斗機(jī)、轟炸機(jī)以及包括ARJ21、C919等在內(nèi)的民機(jī)機(jī)型。
三、財(cái)務(wù)情況：受軍工行業(yè)周期影響較大
（一）受軍工行業(yè)周期影響營(yíng)收和毛利率下滑
公司2020年-2024年?duì)I收分別為2.93億、3.05億、3.70億、2.35億、預(yù)計(jì)2.73-2.93億，凈利潤(rùn)分別為6932.98萬(wàn)、6981.86萬(wàn)、3509.48萬(wàn)、虧損6831.02萬(wàn)和預(yù)計(jì)虧損9400萬(wàn)至虧損6800萬(wàn)。
公司2023年?duì)I收大幅下滑的原因主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，毛利率較高的飛機(jī)地面保障設(shè)備業(yè)務(wù)受市場(chǎng)業(yè)務(wù)量波動(dòng)問(wèn)題下滑。凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)主要是因?yàn)槊蚀蠓禄?021年-2023年毛利率分別為48.52%、42.42%和14.30%），毛利率下滑主要原因是受飛機(jī)地面保障設(shè)備銷售結(jié)構(gòu)，飛機(jī)工藝裝備項(xiàng)目合同價(jià)格的調(diào)整、銷售結(jié)構(gòu)的變化、低價(jià)中標(biāo)和低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略，以及飛機(jī)部件裝配合同價(jià)格調(diào)整的影響。
（二）在手訂單充足，存在大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)
公司2024年上半年客戶穩(wěn)定且在手訂單充足，合計(jì)共4.2億，但受到軍工整體行業(yè)交付量減少、降本增效、競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，公司未來(lái)的毛利率和收入都存在持續(xù)下滑的可能性。且公司主要客戶為航空工業(yè)下屬單位，業(yè)務(wù)集中度較高。2024年上半年公司前五大客戶銷售額占總銷售額的比重為79.32%，其中最大客戶銷售額占比為42.15%。
（三）公司負(fù)債率較低，資產(chǎn)情況良好
公司流動(dòng)資產(chǎn)共7.25億，總資產(chǎn)合計(jì)11.36億，短期借款0.94億，無(wú)長(zhǎng)期借款款，負(fù)債合計(jì)3.54億，資產(chǎn)負(fù)債率31.12%。公司在2024年三季度存貨增加至2.42億元，主要是因?yàn)樵谑钟唵卧黾印?024年半年報(bào)顯示3.6億應(yīng)收賬款（占流動(dòng)資產(chǎn)50%），一年以上應(yīng)收賬款占比45%，說(shuō)明公司下游客戶較為強(qiáng)勢(shì)且結(jié)算時(shí)間較長(zhǎng)。但由于其主要客戶為國(guó)有大型軍工集團(tuán)，信用狀況良好、償債能力較強(qiáng)，故公司應(yīng)收賬款無(wú)法回收的風(fēng)險(xiǎn)較低。
四、退市風(fēng)險(xiǎn)及困境反轉(zhuǎn)邏輯
（一）營(yíng)收接近標(biāo)準(zhǔn)線，退市可能性較低
立航科技近5年?duì)I收均在3億左右波動(dòng)，2024年?duì)I收在2.7億-2.9億元，公司基本面暫無(wú)明顯問(wèn)題，營(yíng)收波動(dòng)主要受軍工行業(yè)周期波動(dòng)影響，可通過(guò)加快存貨周轉(zhuǎn)、拓展無(wú)人機(jī)等新產(chǎn)品增加營(yíng)收。
（二）上市不到三年，實(shí)控人股份還未解禁
立航科技上市不到三年，實(shí)控人持股比例較大，為64%，且處于未解禁狀態(tài)，從實(shí)控人角度考慮仍有較大的動(dòng)力通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)等方式增厚公司營(yíng)收和利潤(rùn)。
綜上，泰勒斯資本認(rèn)為，立航科技在手訂單充足，公司上市時(shí)間較短，擁有軍工資質(zhì)，公司基本面無(wú)重大瑕疵。若最終被ST，因營(yíng)收離3億元較近，可通過(guò)增加訂單、增加存貨周轉(zhuǎn)率、并購(gòu)資產(chǎn)等多個(gè)方式輕松摘帽。但公司存在大客戶依賴且受軍工行業(yè)周期性波動(dòng)較大，當(dāng)前股價(jià)性價(jià)比較低，建議持續(xù)觀望。
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