出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　4月26日，千味央廚(26.530, 0.09, 0.34%)發(fā)布了年報和一季報，前幾年的高增長戛然而止，代之以凈利潤連續(xù)大幅下滑。

　　2024年公司實現(xiàn)營收18.68億元，同比下滑1.71%，一季度營收僅微增1.5%。2024年歸母凈利潤一舉下滑37.67%，一季度則繼續(xù)下滑37.98%。從2023年8月起，千味央廚股價就進入持續(xù)下滑通道，目前股價不及高點的40%。

　　作為曾經(jīng)的“餐飲供應鏈第一股”，千味央廚憑借中國餐飲行業(yè)連鎖化率提升和大客戶綁定兩大優(yōu)勢，獲得了持續(xù)增長，2022年以來又搭上預制菜的風口，發(fā)展出第二增長曲線。如今，公司的增長邏輯變了嗎？

　　千味央廚業(yè)績變臉 費用激增拉低凈利潤

　　千味央廚是一家餐飲供應鏈公司，脫胎于思念食品。2012年從思念體系中獨立，主要面向餐飲企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售速凍面米制品。當時餐飲市場正在轉(zhuǎn)向大眾餐飲（以火鍋、快餐、小吃為代表），同時餐飲連鎖化率不斷提升，千味央廚踩在這個風口上，獲得了快速發(fā)展。

　　2024年公司整體營業(yè)收入減少1.71%， 值得注意的是，傳統(tǒng)業(yè)務陷入大幅下滑及停滯，2023年公司油炸、烘焙、蒸煮類產(chǎn)品增速均在20%以上，而2024年分別增長-11.87%、-4.28%、5.41%。

　　公司在年報中解釋稱，“下游客戶為積極應對市場競爭調(diào)整產(chǎn)品及采購策略，同時受產(chǎn)品生命周期影響，部分傳統(tǒng)產(chǎn)品更新迭代，而新品處于上市初期，市占率尚不及傳統(tǒng)產(chǎn)品。受此影響，公司油炸類核心單品主食油條、芝麻球、春卷以及烘焙類單品蛋撻皮均出現(xiàn)銷售收入下滑情況”。大單品的下滑導致油炸類和烘焙類產(chǎn)品的下滑，蒸煮類產(chǎn)品收入增長則主要是咸包產(chǎn)品增長帶動，此外還有味寶食品并表的影響。

　　近幾年餐飲渠道較為疲軟，為了迎合消費者對性價比的追求，諸多餐飲企業(yè)紛紛選擇降價吸引顧客，同時向供應鏈壓價，對上游企業(yè)造成較大壓力。與此同時，速凍食品市場結(jié)構(gòu)也在發(fā)生改變，冷凍調(diào)理菜肴類市場快速發(fā)展，傳統(tǒng)米面食品面臨較大壓力。

　　從千味央廚自身來看，其核心單品如油條、芝麻球等市占率已經(jīng)較高。從客戶角度來看，2024年公司大客戶數(shù)量增加8.81%至173家，但是前兩大直營客戶銷量分別減少11%及15%，大客戶依賴的風險開始暴露。

　　2024年千味央廚對產(chǎn)品重新分類，根據(jù)新的分類，核心收入來源主食類產(chǎn)品收入減少6.88%，小食類收入減少13.79%，烘焙甜品類收入增長為0，僅冷凍調(diào)理菜肴類及其他業(yè)務收入增長273.39%，但是該業(yè)務收入規(guī)模僅1.42億元，占比不到8%，對收入的拉動有限。

　　在市場壓力下，千味央廚增加了銷售投入，開拓新的渠道。同時在區(qū)域試銷成功的產(chǎn)品中選擇有市場潛力的新品進行全國推廣。此外還開展一系列活動，助力推廣和銷售。

　　這使得期間費用激增，2024年在收入下滑的情況下，千味央廚銷售費用增長13.33%，管理費用增長12.56%。2024年銷售費用率提升0.72個百分點至5.4%，管理費用率提升1.38個百分點至10.93%，一季度銷售費用率更是提高到8%。這使得凈利率大幅下滑，也是去年凈利潤大幅下滑的重要原因。

　　激烈競爭之下 如何破局？

　　千味央廚2021年公司成功登陸深交所，2022年開始試水預制菜業(yè)務，此后預制菜業(yè)務獲得快速增長，成為重要的增長點。

　　但是預制菜業(yè)務仍存在兩個問題，一是體量較小，2024年冷凍調(diào)理菜肴類及其他收入總計才1.42億元，無法完全彌補傳統(tǒng)業(yè)務的下滑缺口。二是預制菜業(yè)務毛利率較低，2024年冷凍調(diào)理菜肴類及其他業(yè)務毛利率僅為14.87%，遠低于23.38%的平均毛利率。

　　千味央廚本來就面臨盈利能力下滑的威脅，2024年在費用率大增的情況下凈利率下滑至歷史新低。去年毛利率輕微下滑，今年一季度毛利率下滑1個百分點左右。

　　目前速凍食品領域競爭激烈，頭部企業(yè)紛紛產(chǎn)能擴張和進行全品類布局，中小玩家則在下沉市場通過低價策略搶占市場。

　　思念食品曾向媒體表示，速凍面米市場價格戰(zhàn)有升級趨勢，盡管不會“傷筋動骨”，但單一產(chǎn)品線從定價開始就在適當讓利，終端銷售過程中還有買贈、促銷等手段。這是C端的情況，B端同樣面臨激烈競爭，在今年召開的電話交流會上，如何應對競爭是投資者關注的高頻問題。

　　2024年1月公司完成5.79億元的定增，主要用于收購味寶食品80%股權(quán)及蕪湖和鶴壁兩個食品加工建設項目。這兩個項目主要系對速凍面米制品產(chǎn)能進行擴充升級，合計新增 10 萬噸年標準產(chǎn)能。

　　截至2024年千味央廚有3個在建項目，目前公司總設計產(chǎn)能19.66萬噸 ，實際產(chǎn)能12.38萬噸，去年銷量下滑將產(chǎn)能利用率拉低到63%。此外，在建產(chǎn)能達到8.4萬噸，未來全部投產(chǎn)之后，能否消化是個很大的問題。

　　而且對于千味央廚來說，其產(chǎn)品品類較多，不同品類之間產(chǎn)能利用率差異較大，以蒸煎餃為代表的爆品生產(chǎn)線接近滿負荷，部分傳統(tǒng)品類產(chǎn)能閑置率較高，提前規(guī)劃的新增產(chǎn)能能否滿足市場需求，是另一個值得考慮的問題。

　　截至2024年千味央廚固定資產(chǎn)已經(jīng)達到10.45億元，比2022年增加了65%，而收入僅增長25%。如果產(chǎn)能無法消化，減值風險不容忽視。

責任編輯：公司觀察