 編譯 | 華爾街大事件 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)圍繞著公司已獲得的規(guī)模，可以用“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”來概括。但具體來說，是公司擁有數(shù)百萬用戶以及龐大的酒店客房及其他供應(yīng)商資源，從而構(gòu)建了一個(gè)強(qiáng)大且?guī)缀醪豢蓮?fù)制的生態(tài)系統(tǒng)。由此，公司還衍生出其他競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，例如能夠通過Genius等忠誠(chéng)度計(jì)劃建立客戶忠誠(chéng)度，以及憑借與酒店建立的穩(wěn)固合作關(guān)系、規(guī)模和效率，提供最優(yōu)酒店價(jià)格。 其商業(yè)模式也非常積極。凈利潤(rùn)已經(jīng)非常誘人，利潤(rùn)率超過20%，但由于營(yíng)運(yùn)資本的動(dòng)態(tài)變化（在某些情況下，營(yíng)運(yùn)資本會(huì)從客戶那里收到款項(xiàng)，然后轉(zhuǎn)給酒店），以及折舊和股票薪酬，自由現(xiàn)金流甚至更高。  換句話說，這種商業(yè)模式允許產(chǎn)生驚人的現(xiàn)金流，并最終通過回購(gòu)和分紅將資本返還給股東，如下圖所示。請(qǐng)注意，即使SBC（股票價(jià)格）相當(dāng)可觀，但股票數(shù)量卻逐季下降。  作為該行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，Booking 可以從整體市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)中獲益良多，也就是說，即使不考慮進(jìn)一步的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)，其前景也已經(jīng)十分樂觀。例如，Sky Quest 估計(jì)，2024 年至 2032 年期間，在線旅游市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到12.3%，這得益于可支配收入增加、社交媒體影響力擴(kuò)大以及消費(fèi)者習(xí)慣改變等全球趨勢(shì)。僅憑從實(shí)體預(yù)訂轉(zhuǎn)向線上預(yù)訂的持續(xù)趨勢(shì)，Booking在未來幾年就已經(jīng)擁有了巨大的增長(zhǎng)潛力。 即使規(guī)模如此之大，Booking 的論點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。 除了經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致行業(yè)增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)、其他監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)外，最關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)來自于競(jìng)爭(zhēng)。 規(guī)模保證了議價(jià)能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而緩解了競(jìng)爭(zhēng)。然而，這并不能阻止該公司免受技術(shù)顛覆，正如 Booking 本身對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響一樣。 一個(gè)潛在的威脅是谷歌通過谷歌旅游帶來的威脅。即使是 Booking的忠實(shí)客戶，也可以輕松地在谷歌上搜索住宿和航班日期，看到數(shù)十個(gè)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這也會(huì)影響 Booking使用的付費(fèi)流量。 人工智能也是經(jīng)常被提及的話題，既有正面的，也有負(fù)面的。在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，這個(gè)話題被當(dāng)作一個(gè)有趣的話題來討論，因?yàn)楣菊诔掷m(xù)投資以下舉措：
但也有缺點(diǎn)。像亞馬遜的 Alexa或谷歌的 Gemini 這樣的個(gè)人助理最終可能會(huì)讓預(yù)訂變得更加實(shí)用。乍一看，這似乎難以實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槿藗兿矚g看評(píng)論、房間照片，而不是直接讓人工智能助手預(yù)訂 x 天、y 價(jià)格的行程。但即便如此，這些助手在（或許）遙遠(yuǎn)的未來或許會(huì)變得舉足輕重，根據(jù)某種算法推薦最佳房間、展示照片、優(yōu)化路線等等。 盡管這一切看起來似乎無形，但我們不能完全忽視風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)?Booking 雖然是一家好公司，但最終還是一個(gè)中介機(jī)構(gòu)（盡管是必要的中介機(jī)構(gòu)）。 即使近期股市瘋狂，Booking的股價(jià)也并未出現(xiàn)大幅下跌。即便如此，該公司仍設(shè)法提供了足夠有吸引力的安全邊際。 為了嘗試找到股東的潛在回報(bào)，分析師制定了一個(gè)其認(rèn)為可行（甚至是保守）的方案。 未來幾年，該行業(yè)仍有很大的增長(zhǎng)空間，復(fù)合年增長(zhǎng)率可能達(dá)到10%以上。Booking也有可能保持接近這一水平的增長(zhǎng)，這不僅需要跟上市場(chǎng)增長(zhǎng)步伐并進(jìn)一步整合，還需要通過交叉銷售和追加銷售（保險(xiǎn)、租車等）的成熟來創(chuàng)造新的收入形式。由于該行業(yè)具有周期性，其中一部分必須考慮選擇性，因此分析師選擇對(duì)增長(zhǎng)率進(jìn)行更為保守的估計(jì)。 就利潤(rùn)率而言，未來幾年存在良好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。該公司的凈利潤(rùn)率已超過30%，目前接近25%。未來幾年，更優(yōu)的收入結(jié)構(gòu)（采用公司先收費(fèi)后支付酒店的模式）可以提高營(yíng)收，而營(yíng)銷效率的提升則可以提高利潤(rùn)率。更不用說更自然增長(zhǎng)的部分，例如通過規(guī)模化持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)杠桿，以及自動(dòng)化和人工智能優(yōu)化帶來的收益。因此，估計(jì)利潤(rùn)率將逐步提升，達(dá)到35%，以此作為“充分發(fā)揮潛力”的指標(biāo)。 根據(jù)這些假設(shè)，預(yù)計(jì) 2028 年的收益率將超過 6%，2030 年將超過 8.5%。盡管我們可以看到部分增長(zhǎng)已經(jīng)被計(jì)入價(jià)格，但對(duì)于一家為股東提供豐厚回報(bào)、前景廣闊且護(hù)城河寬闊的公司來說，這種收益率已經(jīng)相當(dāng)誘人了，但如果自由現(xiàn)金流高于這一水平，即在這種情況下，股東回報(bào)的潛力會(huì)更大，那么這種收益率就更加誘人了。  即使在運(yùn)營(yíng)復(fù)雜且受經(jīng)濟(jì)因素影響很大的行業(yè)中，Booking近年來也已確立了其作為一家優(yōu)質(zhì)公司的地位，擁有良好的基本面、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和非常強(qiáng)大的執(zhí)行力。 盡管部分樂觀情緒已反映在股價(jià)中，但該公司的前景依然可靠，如果Booking的執(zhí)行力保持強(qiáng)勁，仍有繼續(xù)帶來驚喜的空間。
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