“愿巴芒兩位大師的智慧之光，照亮投資之路。”

1997年7月，巴菲特一家受邀參加太陽(yáng)谷年會(huì)，發(fā)表了閉幕演講，言辭間充滿智慧、幽默。

太陽(yáng)谷年會(huì)是由一家投行發(fā)起的，每年在太陽(yáng)谷款待客戶和合作伙伴，提供休閑娛樂(lè)。公司首席執(zhí)行官赫伯特·艾倫只邀請(qǐng)他喜歡的人，或者是那些他至少認(rèn)為可以與之共事的人（名人和富人云集，好萊塢的制片商和明星）。

因?yàn)槭撬饺诵再|(zhì)的聚會(huì)，所以演講現(xiàn)場(chǎng)禁止記者入內(nèi)。即使有一些著名的記者，以及擁有電臺(tái)網(wǎng)絡(luò)和報(bào)紙的傳媒業(yè)大亨坐在聽(tīng)眾席，但都尊重守口如瓶的原則。

因此，演講者們只對(duì)與他們同等身份的圈內(nèi)人盡情發(fā)揮，講述重大且往往真實(shí)的事，這些內(nèi)容在媒體面前從不會(huì)被說(shuō)得明明白白，因?yàn)樗鼈兲^(guò)直白、太易透出諷刺意味，或者說(shuō)是太有可能被誤讀。

這次年會(huì)的另一個(gè)時(shí)代背景，是會(huì)議的第二年（2000年）互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，而泡沫破裂之前的1999年，一切都那么美好。

投資互聯(lián)網(wǎng)的高管們，賺的盆滿缽滿，IT股票的表現(xiàn)令伯克希爾–哈撒韋望塵莫及，而巴菲特不購(gòu)買IT股票的嚴(yán)格紀(jì)律似乎也過(guò)時(shí)了。他們覺(jué)得巴菲特是吃不到葡萄說(shuō)葡萄酸。

閑話少敘，周六的自助早餐之后是閉幕演講環(huán)節(jié)，好戲開(kāi)始了。

第一個(gè)登場(chǎng)的克拉克·基奧。

巴菲特和基奧一家相識(shí)多年，他們?cè)趭W馬哈是街坊鄰居。巴菲特是通過(guò)克拉克的父親唐納德·基奧才加入太陽(yáng)谷活動(dòng)當(dāng)中的。唐納德是可口可樂(lè)的前總裁，艾倫公司的現(xiàn)任董事長(zhǎng)。

當(dāng)基奧一家在20世紀(jì)50年代成為巴菲特的鄰居時(shí)，沃倫·巴菲特曾問(wèn)唐納德如何支付孩子的大學(xué)費(fèi)用，并建議他投資1萬(wàn)美元入股巴菲特的公司。但是唐納德當(dāng)時(shí)是奶油果仁咖啡的推銷員，要供6個(gè)孩子上教區(qū)學(xué)校，一周要開(kāi)銷200美元?！拔覀儧](méi)錢，”克拉克告訴聽(tīng)眾，“這就是我們家的一些往事，我們永遠(yuǎn)也不會(huì)忘記?！?/p>

巴菲特走上講臺(tái)接著克拉克的話，講完了這個(gè)故事：

光線太暗，無(wú)法看書；時(shí)間太早，還不到睡覺(jué)時(shí)間。我記得那一天，當(dāng)時(shí)的情景歷歷在目。那是1962年6月21日。

克拉克，你什么時(shí)候出生的？

“1963年3月21日。”（克拉克回答）

歷史就取決于這類小事。因此，你應(yīng)該很高興，你父母沒(méi)有給我那1萬(wàn)美元。

巴菲特?zé)o疑是演講的高手，這個(gè)小小的互動(dòng)，一下子抓住了聽(tīng)眾的注意力。

朋友們，我今天想談?wù)撘幌鹿善笔袌?chǎng)。我會(huì)討論一下股票的定價(jià)，但是我不會(huì)對(duì)它們下個(gè)月或下一年的波動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)。估值不是預(yù)測(cè)。

短期內(nèi)，市場(chǎng)是投票器；而在長(zhǎng)期，市場(chǎng)是稱重器。

重量最終才是有價(jià)值的，但是短期內(nèi)，數(shù)量很重要。這是一種非民主的投票，也不會(huì)進(jìn)行文化測(cè)試決定投票資格，這些你們都了解。

。。。

當(dāng)你們投資的時(shí)候，你們所做的事情是延遲消費(fèi)，現(xiàn)在把錢投出去，在一段時(shí)間之后會(huì)獲得更多的錢。關(guān)于投資，只存在兩個(gè)真正的問(wèn)題：一是你想得到多少回報(bào)，二是你想什么時(shí)間得到回報(bào)。

伊索稱不上是一位金融家，但是他說(shuō)過(guò)“一鳥(niǎo)在手勝過(guò)雙鳥(niǎo)在林”。不過(guò)，他并沒(méi)有提到時(shí)間。利率（借貸成本）是對(duì)“時(shí)間”的定價(jià)。金融領(lǐng)域的利率就如同物理學(xué)當(dāng)中的重力。利率變化，所有金融資產(chǎn)，包括房子、股票、債券的價(jià)值都會(huì)發(fā)生變化，就如同鳥(niǎo)的價(jià)值會(huì)波動(dòng)一樣。

這就是為什么有時(shí)手里的鳥(niǎo)比林子里的鳥(niǎo)值錢，有時(shí)林子里的鳥(niǎo)比手里的鳥(niǎo)值錢。

巴菲特的演講，展現(xiàn)出他一貫的風(fēng)格，用庸俗、形象的比喻，闡述復(fù)雜、深刻的道理。將伊索和當(dāng)時(shí)的大牛市聯(lián)系到了一起，他認(rèn)為這個(gè)牛市純屬瞎鬧。利潤(rùn)的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前期，但林子里的鳥(niǎo)卻變得昂貴，因?yàn)槔侍幱诘退?。利率水平如此低，想持有現(xiàn)金的人數(shù)在減少。因此，投資者正在向林中鳥(niǎo)支付聞所未聞的價(jià)格。有時(shí)，巴菲特會(huì)將其稱為“貪婪作祟”。

聽(tīng)眾席里坐滿了IT業(yè)的領(lǐng)軍人物，在從大牛市中攫得大筆財(cái)富的同時(shí)，他們也改變著世界。此刻，他們坐在那里，一言不發(fā)。在他們眼中，這個(gè)侃侃而談的家伙，沒(méi)能搭上互聯(lián)網(wǎng)列車的人，正在往他們的香檳里吐口水。

巴菲特繼續(xù)他的發(fā)言。

只有三種方式，可以讓股票保持一年10%或10%以上的增長(zhǎng)。一是利率下降，保持在歷史低位。二是投資者，而不是雇員、政府或其他主體，在經(jīng)濟(jì)中所占份額高于歷史已有水平。三是經(jīng)濟(jì)的增速開(kāi)始快于正常情況。

但諸如此類的樂(lè)觀假設(shè)，純屬“癡心妄想”。

雖然創(chuàng)新可能讓世界擺脫貧困，但是歷史上創(chuàng)新的投資者后期都沒(méi)有以高興收?qǐng)觥?/span>

這張幻燈片上的內(nèi)容來(lái)自于一份長(zhǎng)達(dá)70頁(yè)的清單，里面包括了美國(guó)所有的汽車公司。這清單上面有2 000家汽車公司：汽車是20世紀(jì)上半葉最重大的發(fā)明。它對(duì)人們的生活產(chǎn)生了巨大的影響。如果你在第一批汽車誕生的時(shí)代目睹了國(guó)家是如何因?yàn)槠嚩l(fā)展起來(lái)的，那么你可能會(huì)說(shuō)，“這是我必須要投資的領(lǐng)域?！?/span>

但是，在幾十年前的2 000多家汽車企業(yè)中，只有3家企業(yè)活了下來(lái)。而且，曾幾何時(shí)，這3家公司的出售價(jià)格都低于其賬面價(jià)值，即低于當(dāng)初投入公司并留存下來(lái)的資金數(shù)額。因此，雖然汽車對(duì)美國(guó)產(chǎn)生了巨大的正面影響，但卻對(duì)投資者產(chǎn)生了相反的沖擊。

現(xiàn)在我們?cè)賮?lái)看看21世紀(jì)另一項(xiàng)偉大的發(fā)明：飛機(jī)，從1919年到1939年，美國(guó)約有200多家航空公司。想象一下，當(dāng)你處在萊特兄弟的時(shí)代，你是否能預(yù)見(jiàn)航空業(yè)的未來(lái)發(fā)展。你可能會(huì)看到一個(gè)你做夢(mèng)都想不到的世界。不過(guò)，假設(shè)你有此遠(yuǎn)見(jiàn)，你預(yù)見(jiàn)到所有這些人要么希望坐著飛機(jī)走親訪友，要么希望離家遠(yuǎn)走高飛，或者你預(yù)見(jiàn)到了任何可以在飛機(jī)里做的事。然后，你決定這就是你要投資的領(lǐng)域。歷史上，對(duì)航空企業(yè)的所有股票投資都賺不到錢，和幾年前的情形如出一轍。

因此，我想告訴你們：我真的寧愿這么想——當(dāng)我回到萊特兄弟時(shí)代，我會(huì)有足夠的遠(yuǎn)見(jiàn)和“見(jiàn)義勇為”的精神，把奧維爾·萊特給打下來(lái)。但我沒(méi)做到，我有愧于未來(lái)的資本投資人。

下面又是一陣輕笑。有些人開(kāi)始對(duì)這種毫無(wú)新意、過(guò)時(shí)的例子感到厭煩，但是出于尊敬，他們繼續(xù)聽(tīng)巴菲特講下去。這時(shí)，巴菲特正在談?wù)摶ヂ?lián)網(wǎng)公司的業(yè)務(wù)，而且直接針對(duì)席上聽(tīng)眾，很有殺傷力。

推廣、宣傳新行業(yè)是好事，因?yàn)樾滦袠I(yè)很容易推銷出去。而要推銷現(xiàn)存的產(chǎn)品則非常艱難。相比之下，推銷沒(méi)什么人懂的產(chǎn)品要容易得多，即使是虧損的產(chǎn)品，因?yàn)椴淮嬖诹炕囊蟆?/span>

但是，你知道，人們還是會(huì)不停地投資。這讓我想起一個(gè)關(guān)于石油勘探商的故事。這人死后到了天堂?！拔液藢?duì)過(guò)你的情況，你符合所有條件，不過(guò)有一個(gè)問(wèn)題。”上帝說(shuō)，“我們這里有嚴(yán)格的居住區(qū)法律規(guī)定，我們讓所有石油勘探商待在一個(gè)區(qū)域。你也看到了，這里已經(jīng)完全滿了，沒(méi)地方給你了?！边@位石油勘探商說(shuō)：“你不介意我說(shuō)句話吧？”

上帝說(shuō)：“不介意?！?/span>

于是石油勘探商把手?jǐn)n在嘴邊，大聲叫道：“地獄里有石油?！?/span>

結(jié)果可想而知，地獄之門開(kāi)了，所有的石油勘探商們開(kāi)始直往下沖。

上帝說(shuō)：“這真是一個(gè)妙計(jì)，那么，你進(jìn)去吧，就跟在家一樣，隨意些。這片地方都?xì)w你了。”

這位石油勘探商停了一會(huì)兒，然后說(shuō)：“不，我想我還是跟他們一起吧，畢竟，空穴不來(lái)風(fēng)啊。”

這就是人們認(rèn)識(shí)、感受股票的方式。人們很容易相信“空穴不來(lái)風(fēng)”這個(gè)道理。

這番話引起一陣不大不小的笑聲，然后笑聲戛然而止，因?yàn)槁?tīng)眾一下明白了巴菲特的話中之意——他們就跟石油勘探商一樣沒(méi)腦子，聽(tīng)信傳言，跑到地獄去找石油。

巴菲特的話鋒一轉(zhuǎn)，回到林中鳥(niǎo)，他說(shuō)

根本就不存在新模式。股票市場(chǎng)的最終價(jià)格只反映經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出。

過(guò)去幾年的市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)大大超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這意味著之后17年時(shí)間的市場(chǎng)狀況不會(huì)很好。如果我必須給出這段時(shí)間最有可能的收益率，那可能是6%。

不過(guò)，最近潘恩韋伯–蓋洛普公司的調(diào)查顯示，投資者們預(yù)期的股票收益率為13%~22%。這反映了大眾的過(guò)度樂(lè)觀。

在1999年太陽(yáng)谷年會(huì)上，關(guān)于股票市場(chǎng)過(guò)度膨脹的演講就像是對(duì)一屋子名聲不好的人宣揚(yáng)貞潔。

正如我的導(dǎo)師本杰明·格雷厄姆以前一直說(shuō)的，“好主意帶給你的麻煩多于壞主意”，因?yàn)槟銜?huì)忘記好主意是有限制條件的。

凱恩斯在他的書的序言中寫道：“用歷史的眼光對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，是非常危險(xiǎn)的事。”

人們不能因?yàn)榍皫啄旯善眱r(jià)格的加速上漲就以此類推。

現(xiàn)在，還有沒(méi)有什么人沒(méi)被我挖苦到？

芒格說(shuō)：這種會(huì)議，我從來(lái)不去。

四念同學(xué)感悟：

1）兩鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手

但是，當(dāng)我們基于基本面來(lái)投資的時(shí)候，只要基本面不變，就需要被短期的波動(dòng)所迷惑。正所謂：“它動(dòng)隨它動(dòng)，清風(fēng)拂山崗”。

加油，我和我的朋友們！

本文參考摘錄《滾雪球》