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數(shù)據(jù)周報(bào)67（2025年4月7日-13日）1.為什么說(shuō)美債到期數(shù)據(jù)存在極高的誤導(dǎo)性？2.2025 年 9.19 萬(wàn)億美元的償還額算高嗎？3.為什么2025年美債到期將遠(yuǎn)超9.19萬(wàn)億？4.6月份，會(huì)有6萬(wàn)億美元國(guó)債到期嗎？最近，一張 “出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)” 的美債到期數(shù)據(jù)圖表在簡(jiǎn)體中文網(wǎng)廣泛流傳，配文如下：大致意思是，2025 年是美國(guó)政府國(guó)債的償還高峰，有 9.19 萬(wàn)億美元國(guó)債到期，并且在 6 月份就有 6 萬(wàn)億到期，這將意味著美債或出現(xiàn)危機(jī)。智本社的社友群中也有多位社友轉(zhuǎn)發(fā)討論，后臺(tái)咨詢(xún)這張數(shù)據(jù)圖的真假，數(shù)據(jù)中心通過(guò)本期周報(bào)來(lái)做一個(gè)回應(yīng)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)：這張數(shù)據(jù)圖來(lái)源為彭博，圖中的數(shù)據(jù)為真，但具有較強(qiáng)的誤導(dǎo)性，配文數(shù)據(jù)半真半假，是一場(chǎng)有預(yù)謀迎合簡(jiǎn)體中文網(wǎng)的謠言。我們以下會(huì)用幾組數(shù)據(jù)來(lái)幫助社友們理解，他們是如何欺騙你的？1.為什么說(shuō)美債到期數(shù)據(jù)存在極高的誤導(dǎo)性？原因在于美債的發(fā)行結(jié)構(gòu)。我們以 2023 年美國(guó)財(cái)政部的回收數(shù)據(jù)為例（上圖），一年期以?xún)?nèi)的短債的總回收占 85%，中長(zhǎng)債只占 15%。這種短債占大頭的結(jié)構(gòu)，就會(huì)導(dǎo)致在任何年份的 1 季度查看美債的到期數(shù)據(jù)時(shí)，當(dāng)年的待償還永遠(yuǎn)是最高的，而且會(huì)遠(yuǎn)高于前一年。這也就是為什么說(shuō)彭博的這張圖有較強(qiáng)的誤導(dǎo)性，對(duì)于不懂債券的社友們來(lái)說(shuō)，乍一看會(huì)非?；Ｈ?。2.2025 年 9.19 萬(wàn)億美元的償還額算高嗎？人腦對(duì)數(shù)量級(jí)觀念的直觀理解能力，也就能到萬(wàn)位。無(wú)論是十萬(wàn)還是一億，早就超出了人腦對(duì)數(shù)量的感知范圍。在這個(gè)數(shù)字達(dá)到 9.19 萬(wàn)億后，會(huì)更加失真，這時(shí)需要引入對(duì)比來(lái)確認(rèn)數(shù)字的相對(duì)大小。在理解數(shù)據(jù)誤導(dǎo)性之后，接下來(lái)我們需要明確一個(gè)問(wèn)題，那就是 一年9.19 萬(wàn)億美元的償還數(shù)據(jù)算高嗎？智本社數(shù)據(jù)中心本周統(tǒng)計(jì)了歷年美國(guó)財(cái)政部的國(guó)債償還數(shù)據(jù)。從上圖我們可以發(fā)現(xiàn)，2024 年美債的到期償還為 27.4 萬(wàn)億美元，相比之下，2025 年假如只有 9.19 萬(wàn)億的國(guó)債到期，這個(gè)數(shù)字僅有 2024 年的 1/3。如果 2025 年只有這點(diǎn)美債需要償還，美國(guó)財(cái)政部應(yīng)該會(huì)非常開(kāi)心。原因我們接著談。3.為什么2025年美債到期將遠(yuǎn)超9.2萬(wàn)億？比較細(xì)心的朋友在看到第一條數(shù)據(jù)圖的時(shí)候可能就發(fā)現(xiàn)了一個(gè)問(wèn)題，美國(guó) 2023 年總共就 30 多萬(wàn)億美元的債務(wù)，但 2023 年短債 + 中長(zhǎng)債一年的償還總額超過(guò) 20 萬(wàn)億美元，一年償還 2/3 的債務(wù)，是不是數(shù)據(jù)有問(wèn)題？這里還是普通人對(duì)于債務(wù)的理解不足，以及美債短期國(guó)債占主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)導(dǎo)致。以 2025 年 1 月發(fā)行 1 萬(wàn)億美元期限為 1 個(gè)月的短債為例，到期循環(huán)，到 2025 年底，僅這一只債券在 2025 年財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)償還額就是 12 萬(wàn)億美元。由此可見(jiàn)，2025 年美債的實(shí)際償還額將遠(yuǎn)高于彭博圖中的 9.19 萬(wàn)億。4.6月份，會(huì)有6萬(wàn)億美元國(guó)債到期嗎？在看完年度數(shù)據(jù)后，我們?cè)賮?lái)看“在6月份就有6萬(wàn)億到期”這個(gè)說(shuō)法的真實(shí)性。彭博的原始數(shù)據(jù)圖中只顯示了 2025 的年度數(shù)據(jù)，并未顯示月度數(shù)據(jù)。從美國(guó)財(cái)政部的歷史償債月度數(shù)據(jù)（上圖）來(lái)看，最近幾個(gè)月保持在 2 萬(wàn)億美元左右。如果將美國(guó)財(cái)政部已發(fā)行的債務(wù)到期數(shù)據(jù)核算，4-6月的償債數(shù)據(jù)就是下面的這張圖。 根據(jù)現(xiàn)有的國(guó)債發(fā)行數(shù)據(jù)，4-6月美國(guó)國(guó)債到期數(shù)據(jù)仍然會(huì)保持在每月2萬(wàn)億左右的水平，如果要為6萬(wàn)億到期做一個(gè)合理的解釋的話(huà)，可能是發(fā)表人將4-6月的總和數(shù)據(jù)，"意外"寫(xiě)成了6月單月。 至此，各位社友應(yīng)該已經(jīng)完全理解了這就是利用信息差精心打造出的一場(chǎng)鬧劇，利用專(zhuān)業(yè)配圖加上辦真半假的數(shù)據(jù)信息，迎合大眾的心理偏好來(lái)實(shí)現(xiàn)傳播。您的行為就是您所想象的世界，也歡迎大家給本篇文章點(diǎn)贊、轉(zhuǎn)發(fā)到之前有發(fā)過(guò)這類(lèi)謠言的群中。最后，提醒大家，在流量時(shí)代，雖然人人都看上去像財(cái)經(jīng)專(zhuān)家，但具有專(zhuān)業(yè)能力、原創(chuàng)數(shù)據(jù)分析的寥寥無(wú)幾。與《數(shù)據(jù)周報(bào)59期》智本社辟謠“80后并不比90后死亡率更高”一樣，經(jīng)濟(jì)及金融的問(wèn)題比普通人想象的更加復(fù)雜，拋開(kāi)感性、實(shí)事求是并不是一件容易的事。那么，回到正題，美債值得投資嗎，如何購(gòu)買(mǎi)美債？中國(guó)真實(shí)減持美債了嗎？美債會(huì)崩潰嗎？美債都是誰(shuí)在持有？為什么主權(quán)國(guó)家要持有美債？下文我們將會(huì)以數(shù)據(jù)的形式來(lái)回答上述的問(wèn)題。最近一周，美債連續(xù)大跌。很多（自）媒體又開(kāi)始了每隔幾年一次的集中性的美債崩潰論敘事，如上文中辟謠的“2025 年是美國(guó)政府國(guó)債的償還高峰，有 9.19 萬(wàn)億美元國(guó)債到期，并且在 6 月份就有 6 萬(wàn)億到期”“日本大規(guī)模拋售美債”等等。截至到上周末，美債10年期國(guó)債收益率再度漲至4.5%水平（美債下跌=收益上漲），同期中國(guó)10年國(guó)債收益率僅有1.65%。那么，這4.5%的10年期國(guó)債到期收益率究竟意味著什么呢？最差的一種結(jié)果是：此刻購(gòu)入（不杠桿）美國(guó)10年期國(guó)債，并且再不進(jìn)行操作，便能穩(wěn)穩(wěn)鎖定未來(lái)十年、每年4.5%收益（同期拍賣(mài)票息）。比較一般的的結(jié)果是：此刻購(gòu)入美國(guó)10年期國(guó)債，但是美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)長(zhǎng)期維持高利率，除了每年4.5%的票息收益外，隨時(shí)可以出售但獲利不多。比較好的結(jié)果是：此時(shí)購(gòu)入，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息（大概率）推動(dòng)債券價(jià)格上漲，除了每年4.5%的票息收益外，還能出售獲得溢價(jià)收益。注意：國(guó)內(nèi)的美債基金與美債ETF整體來(lái)說(shuō)都不推薦，現(xiàn)券交易較為復(fù)雜，不推薦非專(zhuān)業(yè)投資者購(gòu)買(mǎi)。
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