“站在風口，豬都能飛起來?！?o:p>

這句雷軍在剛成立小米時說過的話，已經(jīng)被媒體引用了無數(shù)次。

這些年來抓住風口的公司很多，然而，被風口吹起的公司，很快也會因風停而“墜落”。

因此，判斷一個企業(yè)是否優(yōu)秀，不僅要看其在風口上是否具備增長的潛力，更要看其在低谷時是否具有抗風險的能力。

風電行業(yè)在經(jīng)歷2020年陸上風電和2021年海上風電的搶裝潮后進入低谷期，部分風電企業(yè)一蹶不振，像華銳風電、明陽智能均遭遇了戴維斯雙殺。與此同時，東方電纜則展現(xiàn)了它強悍的成長韌性。

單看營收，2021年以來，東方電纜營收維持在70億元左右，遠低于海纜行業(yè)另兩個龍頭中天科技、亨通光電。

但要注意到其營收增速從2022年的-11.64%躍升至2023年的18.78%，2024年前三季度進一步攀升至25.22%，增速持續(xù)加快。

這就是我們前邊說的成長韌性，在行業(yè)進入低谷后迅速反彈，具備強勁的逆勢增長能力。

營收大好的同時，公司利潤也跟得上，2024年第三季度公司實現(xiàn)凈利潤2.88億元，同比大增40.49%，說明東方電纜的這種業(yè)績恢復(fù)是可持續(xù)的，成長能力是穩(wěn)定的。

東方電纜的盈利能力更是強悍，以核心盈利能力指標ROE為例，東方電纜可以說代表了行業(yè)內(nèi)最高水平，2019-2023年公司ROE均在16%以上，平均高出競爭對手5個百分點以上。

要知道，15%水平的ROE代表公司進入了優(yōu)質(zhì)公司的門檻，ROE在20%以上屬于非常優(yōu)秀的水平，東方電纜在制造業(yè)領(lǐng)域能做到最高33.71%的ROE，超越了恒瑞醫(yī)藥、片仔癀等盈利標桿，實屬不易。

那么東方電纜為什么具有超高水平的ROE呢？

眾所周知，影響ROE的核心因素有三個，分別是凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)。

對比同行業(yè)其他公司，東方電纜的凈利率水平異常突出，而影響凈利率的因素，主要就是毛利率和費用。

到這里謎底就顯而易見了，那就是東方電纜超越同行的高毛利率。

東方電纜的期間費用率與中天科技、亨通光電兩大對手差別不大，但毛利率水平卻比其高出5個百點左右。

有些人會覺得匪夷所思，同樣是線纜企業(yè)，為什么毛利率差別這么大？

從東方電纜的業(yè)務(wù)布局中，我們或許能得到答案。

具體來看，東方電纜主營業(yè)務(wù)只有陸纜、海纜和海洋工程，陸纜業(yè)務(wù)平均毛利率不足10%，海纜業(yè)務(wù)平均毛利率則高達40%以上，海洋工程業(yè)務(wù)平均毛利率也在20%以上。

因此，東方電纜專注于高附加值的海上風電業(yè)務(wù)，與主打通信的中天科技和亨通光電形成了差異化競爭，這就增厚了公司的盈利空間。

不過，市場中一直詬病東方電纜的現(xiàn)金流問題。最新財報數(shù)據(jù)顯示，公司2024年前三季度應(yīng)收賬款達到38.89億元，而貨幣資金僅20.82億元，現(xiàn)金流情況不佳。

但首先這是風電行業(yè)下游屬性決定的，并非東方電纜一家如此。

其次，公司的應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)實際并沒有看上去那么糟糕。公司大部分的應(yīng)收賬款賬齡都在1年以內(nèi)，周期很短，并且公司已經(jīng)計提了一定比例，應(yīng)收賬款風險并不是很大。

對于業(yè)績高增長的東方電纜，不免產(chǎn)生兩個疑問：

1.東方電纜是如何通過海洋業(yè)務(wù)實現(xiàn)業(yè)績高增？

2.公司未來能不能繼續(xù)釋放業(yè)績彈性？

先來看第一個疑問：

第一，東方電纜是如何通過海洋業(yè)務(wù)實現(xiàn)業(yè)績高增的？

這源于三個核心因素：

一是，海纜產(chǎn)品技術(shù)過硬。在海纜方面，公司十余年來持續(xù)產(chǎn)品迭代，多次取得產(chǎn)品技術(shù)行業(yè)首創(chuàng)，取得技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢，超高的毛利率就是產(chǎn)品過硬的體現(xiàn)。

在臍帶纜方面，公司也不斷進行研發(fā)，于2023年實現(xiàn)國內(nèi)首個超深水臍帶纜項目的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。

二是，業(yè)務(wù)一體化優(yōu)勢。海底電纜敷設(shè)要用到專用設(shè)備——電敷設(shè)船，目前我國電敷設(shè)船僅60艘左右，而東方電纜是國內(nèi)為數(shù)不多自有敷設(shè)船的企業(yè)。

并且海底電纜工程技術(shù)門檻較高，既有研發(fā)生產(chǎn)，又能敷設(shè)維護的海纜企業(yè)全球范圍內(nèi)屈指可數(shù)，未來海纜業(yè)務(wù)和海洋工程業(yè)務(wù)一體化優(yōu)勢將會進一步提升公司核心競爭力。

三是，大量海洋項目中標。公司2024年三季度報告中披露，截止2024年10月18日，公司在手訂單約92.36億元。

其中海纜系統(tǒng)和海洋工程共計43.46億元，占比將近一半，這個數(shù)額已然不小。

但短短半年，東方電纜訂單還有增長。

在2024年11月22日和2025年1月1日，東方電纜又分別中標，中標金額分別為40億元和12.75億元，且全部都是海纜項目。截至目前，東方電纜在手訂單已達145億元！

再來看第二個疑問：

第二，公司未來能不能繼續(xù)釋放業(yè)績彈性？

這個問題的答案是肯定，原因有二。

1，海上風電具備極強的量價齊升邏輯。

量的方面，數(shù)據(jù)顯示，2024-2033 年全球海風裝機容量將新增超66200MW，裝機年復(fù)合增速達20%，其中歐洲地區(qū)是重點市場，最早有望在2025年起量。

價的方面，風機大型化和風電場規(guī)模擴大，使得單價更高的高電壓等級電纜需求增加。

除此之外，海上發(fā)電向深遠海發(fā)展，在遠距離輸電場景上柔性直流送出方式更具優(yōu)勢，而東方電纜在柔性直流輸電方式上早有應(yīng)用，具有先發(fā)優(yōu)勢。

2，東方電纜在獲取訂單上更具優(yōu)勢。

前面我們分析了未來海風市場的增長引擎在歐洲，但歐洲海上風電巨頭普睿司曼、安凱特分別手握182億歐元和108億歐元的訂單，產(chǎn)能相對緊張，這就為國內(nèi)謀求出海的海纜企業(yè)提供了機遇。

更為重要的是，在招標評審環(huán)節(jié)，采購方會著重考量企業(yè)的行業(yè)聲譽、技術(shù)積淀及同類項目成功案例。

而東方電纜早在2020年就歐洲市場首次中標，并且在2024年7月更是拿下18億元的大單。

截止目前，東方電纜僅在歐洲市場便斬獲約25億元人民幣的訂單，這些項目經(jīng)驗會使東方電纜相比國內(nèi)競爭對手更容易在當?shù)孬@得中標機會。

所以，憑借穩(wěn)步提升的經(jīng)營業(yè)績、強勁的盈利水平以及突出的技術(shù)優(yōu)勢，東方電纜已在行業(yè)競爭中構(gòu)建起顯著競爭優(yōu)勢。

展望未來，伴隨全球海上風電項目進入規(guī)?；ㄔO(shè)階段，疊加新增訂單的持續(xù)放量，公司有望迎來新一輪業(yè)績增長。