電子產(chǎn)業(yè)兼具周期和成長(zhǎng)特征，短中期維度（3年左右）周期性為主，主要由供需／庫(kù)存等因素決定，而長(zhǎng)期視角下（5年以上）由技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)性則更為關(guān)鍵。黨的二十屆三中全會(huì)提出，健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制，完善推動(dòng)新一代信息技術(shù)、人工智能等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策和治理體系，引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展，為我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)提升長(zhǎng)期公司價(jià)值、可持續(xù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，電子各細(xì)分行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，周期已然觸底反彈；同時(shí)，部分積極擁抱人工智能創(chuàng)新大趨勢(shì)的先發(fā)賽道／公司，亦享受到較為明顯的產(chǎn)業(yè)紅利，實(shí)現(xiàn)了周期成長(zhǎng)共振。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2024年上半年電子行業(yè)整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)15%，位居全行業(yè)第一，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)54%，位居全行業(yè)第三。單季度來(lái)看，2024年第二季度電子行業(yè)整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)17%，環(huán)比增長(zhǎng)12%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42%，環(huán)比增長(zhǎng)36%。

總體來(lái)看，上半年電子行業(yè)景氣度步入上行通道，經(jīng)營(yíng)情況顯著改善，復(fù)蘇趨勢(shì)明顯。電子行業(yè)整體業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好，庫(kù)存去化的順利完成、自主可控的持續(xù)推進(jìn)，以及AI創(chuàng)新拉動(dòng)的需求增長(zhǎng)為主要驅(qū)動(dòng)力。

一是庫(kù)存去化與需求復(fù)蘇，為行業(yè)觸底反彈吹響號(hào)角。電子板塊整體呈現(xiàn)順周期特征，對(duì)需求側(cè)景氣度感知較為敏感，隨著全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存持續(xù)去化，在PC、手機(jī)、消費(fèi)電子等終端補(bǔ)庫(kù)拉動(dòng)下，業(yè)績(jī)持續(xù)改善。同時(shí)，部分細(xì)分行業(yè)疊加了控產(chǎn)提價(jià)的供給收縮邏輯，盈利能力大幅提升。以對(duì)行業(yè)景氣度較為敏感的存儲(chǔ)市場(chǎng)為例，2022年以來(lái)全球半導(dǎo)體存儲(chǔ)價(jià)格持續(xù)低迷，導(dǎo)致市場(chǎng)規(guī)模大幅縮減。存儲(chǔ)原廠普遍面臨嚴(yán)重虧損，并先后采取削減資本開(kāi)支、控制產(chǎn)量等多種措施以穩(wěn)定存儲(chǔ)價(jià)格。隨著終端市場(chǎng)需求逐步回暖，自2023年第三季度末開(kāi)始，半導(dǎo)體存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)逐漸步入了復(fù)蘇的上行周期，主流存儲(chǔ)芯片產(chǎn)品價(jià)格大幅反彈。截至2024年第二季度末，NAND Flash（閃存）上游資源品512Gb wafer合約價(jià)格較周期底部起上漲191%，下游模組成品價(jià)格與上游資源漲幅具備較強(qiáng)相關(guān)性，同期漲幅亦達(dá)到了79%。受益存儲(chǔ)行業(yè)周期上行，國(guó)產(chǎn)企業(yè)財(cái)報(bào)整體表現(xiàn)亮眼，其中，龍頭上市公司江波龍2024年上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90億元，同比增長(zhǎng)144%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6億元，扭虧為盈；毛利率23.5%，同比增長(zhǎng)22.7pct。隨著下半年旺季效應(yīng)疊加去庫(kù)存尾聲，電子板塊有望維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

二是自主可控訴求日趨強(qiáng)烈，大國(guó)重器砥礪前行。2024年上半年，半導(dǎo)體設(shè)備板塊整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)42%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)54%。得益于此前飽滿(mǎn)的在手訂單，業(yè)績(jī)端穩(wěn)步向好，同時(shí)隨著下游晶圓廠恢復(fù)擴(kuò)產(chǎn)和國(guó)產(chǎn)替代需求的持續(xù)提升，新增訂單持續(xù)向上。以國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭中微公司為例，公司聚焦高端技術(shù)，堅(jiān)持創(chuàng)新突破，業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)，訂單、收入、產(chǎn)品交付均創(chuàng)歷史新高。2024年上半年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)36%達(dá)到34億元；新增訂單47億元，同比增長(zhǎng)約40%。產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化方面，公司ICP和CCP設(shè)備正快速突破，在邏輯產(chǎn)線(xiàn)中，公司開(kāi)發(fā)的12英寸高端刻蝕設(shè)備已經(jīng)在從65nm到5nm及更先進(jìn)技術(shù)結(jié)點(diǎn)大量量產(chǎn)；在3DNAND中，公司的等離子體刻蝕設(shè)備已應(yīng)用于128層及以上的量產(chǎn)，新開(kāi)發(fā)的用于超高深寬比掩膜刻蝕的ICP設(shè)備和用于超高深寬比介質(zhì)刻蝕的CCP設(shè)備都已驗(yàn)證成功，進(jìn)入量產(chǎn)階段。公司目前訂單充足，預(yù)計(jì)2024年前三季度的累計(jì)新增訂單超過(guò)75億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。展望未來(lái)，隨著先進(jìn)制程工藝日趨成熟且持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)廠商設(shè)備有望繼續(xù)把握窗口導(dǎo)入期，持續(xù)提升整體國(guó)產(chǎn)化率。外部貿(mào)易環(huán)境變化疊加國(guó)家政策支持，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程有望加速推進(jìn)，以中微公司為代表的國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商將持續(xù)受益。

三是AI驅(qū)動(dòng)電子創(chuàng)新周期，算力投資激增拉動(dòng)全新發(fā)展機(jī)遇。生成式AI的崛起成為此輪電子創(chuàng)新大周期的核心驅(qū)動(dòng)力，生成式AI在內(nèi)容創(chuàng)作、交互體驗(yàn)上更加注重應(yīng)用場(chǎng)景落地、技術(shù)創(chuàng)新，以及產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同，真正深入垂直行業(yè)，實(shí)現(xiàn)與千行百業(yè)的深度融合，持續(xù)提升生產(chǎn)力。算力、模型、數(shù)據(jù)是AI發(fā)展的三大要素，電子行業(yè)的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇主要在以算力為核心的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。AI創(chuàng)新一日千里，大模型訓(xùn)練推動(dòng)算力投資激增，專(zhuān)用高性能芯片、AI服務(wù)器／交換機(jī)及其配套產(chǎn)品、高性能存儲(chǔ)、端側(cè)AI終端等有望迎來(lái)高速發(fā)展階段。國(guó)內(nèi)上市企業(yè)中以服務(wù)器制造、PCB等為代表的細(xì)分賽道龍頭，深度參與全球算力建設(shè)浪潮，已享受到較為明顯的產(chǎn)業(yè)紅利。以AI PCB龍頭滬電股份為例，2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54億元，同比增長(zhǎng)約44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11億元，同比增長(zhǎng)約132%。人工智能和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展需要更復(fù)雜、更高性能、更高層和高密度互連（HDI）的PCB產(chǎn)品，以支持其復(fù)雜的計(jì)算和數(shù)據(jù)處理需求，為PCB市場(chǎng)帶來(lái)新的增長(zhǎng)機(jī)遇。同樣以滬電股份為例，公司2024年上半年企業(yè)通訊市場(chǎng)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約38億元，同比大幅增長(zhǎng)約75%，其中AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品占公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板營(yíng)業(yè)收入的比重從2023年的約21%增長(zhǎng)至約31%，AI類(lèi)產(chǎn)品附加值高，驅(qū)動(dòng)企業(yè)通訊市場(chǎng)板業(yè)務(wù)2024年上半年毛利率同比提升8.4pct至41.6%。

從中長(zhǎng)期視角看，技術(shù)追趕疊加政策助力，國(guó)內(nèi)人工智能產(chǎn)業(yè)后勁十足。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研情況，國(guó)產(chǎn)算力公司正持續(xù)加碼AI研發(fā)投入，逐步建立本土化的AI算力生態(tài)，解決算力瓶頸問(wèn)題。國(guó)產(chǎn)AI芯片的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化落地不斷加速，領(lǐng)軍企業(yè)如華為海思、寒武紀(jì)等，目前其AI芯片持續(xù)迭代升級(jí)，不斷縮小與全球領(lǐng)先企業(yè)核心競(jìng)品的性能差距，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模銷(xiāo)售和廣泛的市場(chǎng)認(rèn)可。同時(shí)，政策支持亦成為我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。二十屆三中全會(huì)《決定》稿明確提出“健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制”、“深化科技體制改革”，“健全提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平制度”的核心要點(diǎn)。人工智能產(chǎn)業(yè)作為新質(zhì)生產(chǎn)力的代表，無(wú)疑將成為國(guó)家戰(zhàn)略科技布局的重點(diǎn)?？ㄎ凰懔?yōu)勢(shì)賽道的企業(yè)，在政策紅利加持下，有望在新一輪AI創(chuàng)新周期中引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)變革，收獲超額紅利，相關(guān)公司亦具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，板塊有望走出一輪長(zhǎng)牛。

（本文作者系華創(chuàng)證券研究所副所長(zhǎng)、首席電子行業(yè)分析師耿琛）

（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）