中國中免半年報數(shù)據(jù)全面下滑。營收下滑12.81%，凈利潤下滑15.07%；單看二季度，營收下滑17.44%，凈利潤下滑37.6%。毛利率相對平穩(wěn)達(dá)33.53%，相較去年同期增長近3個百分點(diǎn)，環(huán)比微增0.5個百分點(diǎn)。

按商品類型看，上半年實(shí)現(xiàn)免稅商品銷售216.7億元，同比下滑9.54%，有稅商品銷售額91.58億元，同比下滑21.59%。有稅商品毛利率17.37%，較2023年15.25%有所回暖；免稅商品毛利率39.51%，與2023年基本持平。

分地區(qū)看，海南地區(qū)銷售額167.85億元，因2023年半年報未公布相關(guān)數(shù)據(jù)，同比數(shù)據(jù)無法準(zhǔn)確測算，但根據(jù)2023年半年報海南地區(qū)經(jīng)營主體相關(guān)數(shù)據(jù)加總，今年上半年海南地區(qū)銷售額同比下降29%左右；上海地區(qū)銷售額85億元，同比增長3.7%。海南地區(qū)毛利率21.81%，低于2023年25.76%的毛利率水平，應(yīng)與離島免稅銷售額下滑幅度較大，有稅業(yè)務(wù)占比提升有關(guān)；上海地區(qū)毛利率24.74%，略高于2023年23.8%的水平，應(yīng)與口岸免稅銷售額占比提升有關(guān)。

免稅商品銷售方面，口岸免稅特許經(jīng)營費(fèi)為銷售額的1%，離島免稅特許經(jīng)營費(fèi)為銷售額的4%，據(jù)此可以粗略測算出上半年中免離島免稅銷售額為132.1億元，去年同期為191.15億元，同比下滑30.89%；中免上半年口岸免稅銷售額為84.6億元，去年同期為48.41億元，同比增長74.76%。（該思路由雪球球友@大航的后花園提供，深表感謝）

重要子公司營收數(shù)據(jù)如下：（單位：億元）

注：?？趪H免稅城2023年上半年數(shù)據(jù)按照2023全年銷售業(yè)績*60%測算，同比為非準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。

可以看出，海南地區(qū)出現(xiàn)大幅下滑，在口岸免稅大幅增長的幫助下，上海地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收正增長。

接下來從離島免稅和口岸免稅兩個維度聊聊中免的半年報。

一、離島免稅：

2023年上半年離島免稅相關(guān)數(shù)據(jù)如下：（單位：億元）

可以看出，相較2023年同期，今年上半年離島免稅銷售額嚴(yán)重下滑。去年5月開始嚴(yán)打套代購，5月前后銷售額如下：（單位：億元）

可以看出打擊套代購讓離島免稅銷售額大幅下滑。在去年二季度相對較低的基數(shù)上，今年二季度離島免稅銷售額卻出現(xiàn)了更大幅度的下滑。消費(fèi)的整體頹勢對離島免稅的影響極其巨大。

中免離島免稅銷售額132.1億元（測算值），同比下滑30.89%，略高于行業(yè)下滑幅度。

根據(jù)同一測算標(biāo)準(zhǔn)，2022年中免離島免稅市占率為70.55%，2023年回升至72.85%，今年上半年則微降至71.57%。

離島免稅其他數(shù)據(jù)如下：

1、核心數(shù)據(jù)：

二季度逐漸迎來海南旅游的淡季。從4月起，離島免稅銷售額逐漸走低，在剔除了套代購影響的6月和7月，銷售額分別同比下降32.94%和36.52%，降幅仍在擴(kuò)大。同時，影響銷售額的各項(xiàng)核心數(shù)據(jù)均持續(xù)走低，離島免稅的消費(fèi)頹勢仍未改善。

2、旅客數(shù)據(jù)：

半年報中，中免提及今年海南旅游市場增長不均衡，呈現(xiàn)“南冷北熱”。三亞鳳凰機(jī)場旅客吞吐量同比下降3.2%，?？诿捞m國際機(jī)場同比增長20.3%。

三亞國際免稅城是海南最成熟、知名度最高的免稅店，人均消費(fèi)金額遠(yuǎn)高于其他免稅店，三亞旅游遇冷或許也是導(dǎo)致滲透率、人均消費(fèi)金額大幅下滑的原因。

三亞、海口旅客數(shù)據(jù)如下：（單位：萬人）

從過夜旅客數(shù)據(jù)看，?？谂c去年同期大體持平，三亞則出現(xiàn)明顯下滑，7月有所回暖，可持續(xù)性尚待觀察。

離島人數(shù)口徑數(shù)據(jù)如下：（單位：萬人）

上表可見離島人數(shù)也連續(xù)三個月呈現(xiàn)負(fù)增長。

旅客變少了，購買免稅商品旅客的比例變小了，購買的金額也變少了，這些因素共同導(dǎo)致了離島免稅銷售額的大幅下滑。

立足當(dāng)前，依然未發(fā)現(xiàn)銷售頹勢有改善的跡象。在《我眼中的銀行股投資機(jī)會》一文中，三元分享了一個觀點(diǎn)，從銀行業(yè)信用卡新生成不良率的情況可以窺視消費(fèi)的改善可能。今年上半年信用卡新生成不良仍處高位，并未出現(xiàn)積極變化，說明城市居民資產(chǎn)負(fù)債表仍在惡化，消費(fèi)回暖仍需時日。

3、購物數(shù)據(jù)：

銷售額相關(guān)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)如下：

不論香化還是精品，人均購買金額均在持續(xù)下滑。

件數(shù)相關(guān)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)如下：

精品件數(shù)相對穩(wěn)定，人均香化購買件數(shù)雖有波動，但整體呈下行趨勢。

商品件均單價數(shù)據(jù)如下：

可以看出，今年以來，香化件均單價略有下滑，精品單價則處于持續(xù)下滑態(tài)勢，人均購買力出現(xiàn)了明顯下降。

整體來看，海南離島免稅市場整體表現(xiàn)非常萎靡，且這種頹勢暫時看不到改善的跡象。中免離島免稅市占率較去年同期雖略有下滑，但在島內(nèi)的競爭優(yōu)勢依然十分明顯。中免業(yè)績的頹勢更多受制于市場環(huán)境的頹勢，受競爭主體增加、競爭加劇的影響相對較小。

二、口岸免稅：

中免的口岸免稅上半年同比增長74.76%，主要受益于去年的低基數(shù)，并非口岸免稅出現(xiàn)了積極的增長信號。

浦東機(jī)場是口岸免稅的典型代表。從國際旅客數(shù)量看，2023年上半年為359.38萬人，今年為1251.41萬人，同比增長248%，而中免的半年報業(yè)績快報顯示，上海機(jī)場免稅店收入增長近1倍，可見銷售額的增長速度遠(yuǎn)不及人流量的恢復(fù)速度，口岸免稅的恢復(fù)情況難言理想。

上海機(jī)場一季度免稅合同收入為3.47億元，二季度為3.01億元，二季度國際旅客數(shù)量相較一季度增長10.49%，收入?yún)s環(huán)比下降13.26%，整體情況不容樂觀。

7月，浦東機(jī)場國際旅客數(shù)量為256.55萬人，相較二季度220萬人左右的國際旅客數(shù)量增長16.6%，恢復(fù)至2019年同期的89%，讓三元對口岸免稅的客流恢復(fù)有了一些期待，但購買力的恢復(fù)仍需觀察。

展望三季度，三元認(rèn)為離島免稅依然承壓，口岸免稅去年同期基數(shù)較低，銷售額有望保持增長，但增速相較上半年預(yù)期會大幅下滑，因?yàn)槿ツ耆径入x島免稅銷售額基數(shù)降低，中免整體營收增速降幅有望收窄。但受制于消費(fèi)市場的萎靡，中免業(yè)績短期內(nèi)缺乏改善空間。