2021年初，核心資產(chǎn)的熱潮達(dá)到了歷史高點(diǎn)，股票、基金順勢(shì)出圈成為茶余飯后的談資。在全民買(mǎi)基的熱潮下，“三年期持有基金”乘勢(shì)大力發(fā)行。彼時(shí)銷(xiāo)售火爆的喧囂猶言在耳，但殘酷的行情卻讓首批認(rèn)購(gòu)的投資者“成為時(shí)間的朋友”希望落空，集體下挫的凈值表現(xiàn)卻給予熱情的資金狠狠一擊。

華北某公募人士認(rèn)為，基金公司以及代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)等要更好地發(fā)揮自身專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)高點(diǎn)克制規(guī)模沖動(dòng)，在市場(chǎng)低點(diǎn)引導(dǎo)基民布局，以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略和更有效的行動(dòng)，增強(qiáng)投資者的獲得感。

三年期封閉產(chǎn)品業(yè)績(jī)盡墨

2020年11月，由蕭楠管理的易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選三年持有基金提前結(jié)束募集，同時(shí)啟動(dòng)比例配售。該基金全天銷(xiāo)量突破500億元，遠(yuǎn)超150億元的募集上限，是三年期持有基金中，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行歷史規(guī)模最大的一只。這既是將“長(zhǎng)期投資”奉為圭臬的基民們用腳投票的真實(shí)寫(xiě)照，也是熱潮下基金公司乘勢(shì)上新的行業(yè)縮影。

然而在沖高回落的2021年，依舊有700多億份的三年期基金成立。擔(dān)綱管理的多為具備一定市場(chǎng)號(hào)召力的明星基金經(jīng)理，如廣發(fā)基金劉格菘、嘉實(shí)基金姚志鵬以及泓德基金王克玉等?！绊斄鳌钡奶?hào)召力毋庸置疑，申購(gòu)端的資金蜂擁而至，這部分基金發(fā)行時(shí)啟動(dòng)比例配售并不新鮮，規(guī)模超過(guò)10億的產(chǎn)品比例過(guò)半，還有廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有這樣的百億“巨無(wú)霸”并列發(fā)行端歷史第一。

眾所周知，持有期基金的設(shè)立初衷是為了讓投資者“管住手”， 避免追漲殺跌的不成熟操作而導(dǎo)致凈值虧損。但在泥沙俱下的行情中，基金經(jīng)理似乎也進(jìn)退失據(jù)并交出令人尷尬的成績(jī)單。

前述易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選三年持有自成立伊始凈值就隨著行情迅速飆升，9個(gè)交易日內(nèi)漲幅接近18%。但“核心資產(chǎn)”的行情在2021年2月份就戛然而止，該基金也遭遇“開(kāi)局即巔峰”，凈值曲線(xiàn)隨即調(diào)頭并長(zhǎng)期處于1元以下，截至發(fā)稿回撤逼近四成。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年成立的43只三年期基金中，僅有匯安盛鑫三年定開(kāi)一只產(chǎn)品業(yè)績(jī)收正，而該基金為一只純債產(chǎn)品，這意味著權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品業(yè)績(jī)盡墨，且平均下挫幅度超過(guò)了31%，東方紅啟興三年持有等三只產(chǎn)品甚至有超過(guò)腰斬的跌幅。

華南某公募渠道人士解釋上述產(chǎn)品業(yè)績(jī)不佳的原因時(shí)認(rèn)為，前幾年成立的三年期產(chǎn)品，基本都發(fā)在市場(chǎng)相對(duì)高點(diǎn)，產(chǎn)品成立后市場(chǎng)迅即向下波動(dòng)，市場(chǎng)資金也刻意回避了公募持倉(cāng)比較重的板塊和標(biāo)的，這是造成這些三年期產(chǎn)品目前業(yè)績(jī)普遍不佳的最主要原因。當(dāng)然，基金經(jīng)理是否充分發(fā)揮了個(gè)人的主觀能動(dòng)性，是否相較市場(chǎng)創(chuàng)造了超額收益，具體來(lái)看每只產(chǎn)品的表現(xiàn)各不相同，無(wú)法一概而論。

“但有一點(diǎn)是明確的，部分產(chǎn)品凈值的大幅下挫，不僅在短期內(nèi)傷害了產(chǎn)品持有人的利益，也在長(zhǎng)期維度上影響了投資者對(duì)基金投資的信心?！鼻笆龉既耸勘硎?。

部分基金已開(kāi)始“自救”

值得注意的是，雖然封閉期內(nèi)走勢(shì)不佳，但部分產(chǎn)品的業(yè)績(jī)已有回暖之勢(shì)，有基金經(jīng)理或主動(dòng)調(diào)倉(cāng)、或堅(jiān)守“等風(fēng)來(lái)”以期彌補(bǔ)凈值折損。

2021年成立的三年持有期基金中，東方紅啟恒三年持有、浙商智選領(lǐng)航三年持有、東方紅啟華三年持有、國(guó)富競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)三年持有、交銀瑞卓三年持有這5只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品在年內(nèi)均取得了正收益，大幅領(lǐng)跑年內(nèi)滬深指數(shù)，那么這些基金做對(duì)了什么？

以年內(nèi)漲幅為8.16%的浙商智選領(lǐng)航三年持有為例，該基金成立伊始選擇重倉(cāng)了兆易創(chuàng)新、聯(lián)創(chuàng)電子等科技股以及愛(ài)美客、顧家家居等消費(fèi)板塊，在隨后的季度還向美團(tuán)、珀萊雅等消費(fèi)股調(diào)倉(cāng)，但行情驗(yàn)證了這些概念都是下跌過(guò)程中首當(dāng)其沖的板塊，貝塔重挫的行情里，該基金也曾面臨過(guò)接近40%的回撤。

2022年末，浙商智選領(lǐng)航三年增聘劉新正為基金經(jīng)理，該基金在隨后兩個(gè)季度內(nèi)經(jīng)歷了大換血式的調(diào)倉(cāng)，將主攻消費(fèi)賽道轉(zhuǎn)向了低估值龍頭股，截至今年二季度末，前十大重倉(cāng)股中出現(xiàn)了騰訊控股、萬(wàn)華化學(xué)、中國(guó)重汽、美的集團(tuán)、嘉友國(guó)際以及同程旅行等，這部分權(quán)重股在上半年貢獻(xiàn)了不菲收益，在震蕩行情更顯彌足珍貴。

后視鏡來(lái)看，該基金年內(nèi)走勢(shì)穩(wěn)健并非偶然，在去年年報(bào)里基金經(jīng)理就表示：“我們對(duì)新能源重倉(cāng)股做了認(rèn)錯(cuò)止損。過(guò)去我們過(guò)于看重公司的競(jìng)爭(zhēng)力與產(chǎn)能增長(zhǎng)，忽視了產(chǎn)業(yè)鏈（尤其是客戶(hù)）的盈利困境及下游需求的不確定性?！倍诮衲甓緢?bào)，基金經(jīng)理再度強(qiáng)調(diào)：“我們股票整體持倉(cāng)的市盈率估值偏低，按倉(cāng)位加權(quán)的自由現(xiàn)金流回報(bào)率可觀。本季度，我們認(rèn)識(shí)到，真正低估的公司其估值高低與否往往很直觀，需要精心調(diào)整假設(shè)才能勉強(qiáng)算出空間的公司往往令人失望，從而將研究的注意力往低估值且具備護(hù)城河的公司傾斜?！?/p>

國(guó)富競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)三年持有則是“等風(fēng)來(lái)”的典型案例。該基金成立時(shí)，前十大重倉(cāng)股中就有包括民生銀行、寧波銀行、郵儲(chǔ)銀行在內(nèi)的五只銀行股，截至今年二季度，銀行股依舊占據(jù)一半重倉(cāng)股比例。而年內(nèi)沉寂多個(gè)季度的銀行股“枯木逢春”，成為表現(xiàn)最為出眾的板塊，該基金也漲幅高達(dá)6.6%，且成立以來(lái)累計(jì)虧損13.18%，表現(xiàn)尚可。

需關(guān)注贖回風(fēng)險(xiǎn)

三年期封閉基金摁住了投資者及時(shí)止損的手，也將贖回風(fēng)險(xiǎn)推遲至基金解禁期。

如泓德瑞嘉三年持有期混合基金成立于2021年5月25日，在此期間凈值下挫約為23%。而該基金在今年二季度內(nèi)首批認(rèn)購(gòu)份額解禁，合計(jì)規(guī)模從一季度末的14億份降至二季度末的11.8億份左右，凈贖回份額達(dá)到2.03億份，凈贖回比例為15.4%。此外，前述國(guó)富競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)三年持有混合基金在今年二季度期間，被凈贖回超2.06億份，凈贖回的比例為13.55%。

但也有基金在今年回暖，基民選擇繼續(xù)觀望。如年內(nèi)漲幅高達(dá)11%的東方紅啟恒三年持有二季度內(nèi)被凈贖回比例僅有1.1%。

而從基金發(fā)行的日期來(lái)看，今年7、8月是封閉期基金打開(kāi)的高峰。廣發(fā)證券首席策略分析師劉晨明認(rèn)為，從實(shí)際情況來(lái)看，集中到期確有其事，但其潛在影響可能被高估：

一是集中到期產(chǎn)品規(guī)模并不算高。2021年7-9月的公募發(fā)行小高峰當(dāng)中，周度發(fā)行規(guī)模整體在200億以上，但3年持有期產(chǎn)品，無(wú)論數(shù)量還是規(guī)模，都并未占據(jù)太高的比重?！捌渲?，2021年8-9月發(fā)行的產(chǎn)品僅有8只，發(fā)行規(guī)模為225億元，集中在今年8月下旬和9月下旬到期。同期到期的12個(gè)月/18個(gè)月/24個(gè)月的持有期產(chǎn)品則更少，發(fā)行規(guī)模合計(jì)僅有27億元?！?劉晨明表示。

二是，到期后可能觸發(fā)集中贖回，但對(duì)市場(chǎng)影響可控。以8只產(chǎn)品成立以來(lái)的中位回報(bào)率估算，對(duì)于225億元的發(fā)行規(guī)模，目前剩余規(guī)模約119億元，即便全部贖回，也較難給市場(chǎng)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

該作何反思？

三年時(shí)間并不算長(zhǎng)，但也足夠漫長(zhǎng)。無(wú)論如何，2021年發(fā)行的三年期持有基金，讓首批認(rèn)購(gòu)的投資者“成為時(shí)間的朋友”的希望落空，彼時(shí)銷(xiāo)售火爆的喧囂猶言在耳，但現(xiàn)實(shí)卻給予熱情的資金狠狠一擊。

那么，該作何反思？

對(duì)于基金公司而言，行情最火熱的時(shí)候，也是基金公司產(chǎn)品更易發(fā)行的節(jié)點(diǎn)，相當(dāng)比例的投資者在“長(zhǎng)期投資”的話(huà)術(shù)下選擇高位入場(chǎng)，難免虧蝕本金。華北某公募人士認(rèn)為，基金公司以及代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)等要更好地發(fā)揮自身專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)高點(diǎn)克制規(guī)模沖動(dòng)，在市場(chǎng)低點(diǎn)引導(dǎo)基民布局，以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略和更有效的行動(dòng)，增強(qiáng)投資者的獲得感。

天相投顧也表示，基金公司應(yīng)當(dāng)控制新發(fā)基金的節(jié)奏，有效把握新發(fā)產(chǎn)品與存量產(chǎn)品之間的銷(xiāo)售節(jié)奏。在市場(chǎng)高點(diǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)減少新發(fā)產(chǎn)品，將資源向增強(qiáng)存量產(chǎn)品的管理方面傾斜；而在市場(chǎng)整體表現(xiàn)相對(duì)低迷時(shí)，基金公司作為擁有較高的投資能力的專(zhuān)業(yè)投資者，應(yīng)當(dāng)在一定程度上把握短期市場(chǎng)估值優(yōu)勢(shì)，合理地推行新發(fā)產(chǎn)品，以幫助投資者規(guī)避“追漲殺跌”的行為，從而提升持有人體驗(yàn)。

對(duì)于基金經(jīng)理而言，前述某華南公募渠道人士指出，基金經(jīng)理的投資風(fēng)格或能力圈，與市場(chǎng)風(fēng)格變化的不匹配，也是拖累產(chǎn)品業(yè)績(jī)的重要原因。“一方面，基金投資也許還是需要做一定的擇時(shí)，至少是在一個(gè)比較寬泛的范圍內(nèi)，在市場(chǎng)冰點(diǎn)、估值較低的時(shí)候加大布局，在市場(chǎng)火熱、估值較高的時(shí)候落袋為安?！?/strong>

晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師李一鳴表示，基金經(jīng)理的投資策略和投資風(fēng)格可能不適應(yīng)市場(chǎng)變化，最近幾年市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，以及基金在市場(chǎng)相對(duì)高位成立，這些因素都有可能導(dǎo)致持有期基金表現(xiàn)落后。此外如果基金公司的投研團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)定或者投研能力下降，也有可能影響基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。