游資和量化，作為A股市場(chǎng)最快的兩把鐮刀，在注冊(cè)制和存量博弈的環(huán)境中，相恨相殺，又互相成就，最終塑造了今年趨勢(shì)集中，波動(dòng)劇烈，風(fēng)格輪動(dòng)頻繁的A股現(xiàn)狀。

為什么2022年之前超額迅猛的量化，近兩年即使沒(méi)有公募抱團(tuán)的攪局，也面臨超額不斷銳減的局面。而兩年前，被量化割出抑郁的游資群體，這兩年特別是2023年又風(fēng)生水起了。

這篇文章試圖從底層邏輯，來(lái)探討這個(gè)問(wèn)題。

三年前，量化蓬勃發(fā)展，如魚(yú)得水，習(xí)得游資老一套打板、主導(dǎo)、拉升、出貨的套路，在眾多中小股票中，量化潛伏了大量倉(cāng)位，游資一拉升，量化就出貨，打的游資不要不要的。

有游資大佬那幾年曾對(duì)黃老濕說(shuō)過(guò)：

這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)法玩了，我一拉就有蜂擁而至的量化單出貨。我一出貨，量化砸的比我更快更狠。

游資老一套的交易方法，被量化吃干榨盡。在中小股票上，量化也收獲了不菲的超額，這超額來(lái)自于散戶的跟風(fēng)情緒，也來(lái)自于游資真金白銀的點(diǎn)火拉升。

情況在2021年、2022年、2023年發(fā)生了三次變化。

第一個(gè)變化是2020年10月底到2021年2月中，長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月公募在價(jià)值藍(lán)籌股上的抱團(tuán)效應(yīng)，虹吸了市場(chǎng)上絕大部分流動(dòng)性，中小股票的走勢(shì)和大票的走勢(shì)，是一個(gè)巨大的剪刀差，在小票上暴露越重，超額虧損越多。

以至于某頭部量化私募最后實(shí)在受不了了，放棄小票追逐藍(lán)籌，被兩邊打臉，倒在黎明前，不得不公開(kāi)道歉：悔不該動(dòng)了凡心。

這次風(fēng)格極致反差帶來(lái)的超額踩踏，給量化行業(yè)帶來(lái)的深遠(yuǎn)影響就是，大家開(kāi)始思考中小市值風(fēng)格暴露的問(wèn)題了，紛紛收縮選股域，雖然中小票在長(zhǎng)期統(tǒng)計(jì)上超額可觀，但短期遇到資金抱團(tuán)，超額回撤之大，是客戶不可接受的。

畢竟量化大部分都是管著別人的錢(qián)，客戶短期的壓力，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于長(zhǎng)遠(yuǎn)收益本身。不能在黎明到來(lái)之前死掉，是量化機(jī)構(gòu)的底線。

這個(gè)階段，游資群體特別是超短交易風(fēng)格也和量化一樣，在小票上沉淪，互相傷害。

但游資敏銳的發(fā)現(xiàn)，原來(lái)極致抱團(tuán)的魔法，可以鈍化量化的鐮刀。

第二個(gè)變化，因不可描述的原因，2022年股市經(jīng)歷了兩波劇烈的波動(dòng)，一是春節(jié)前兩周到4月底近乎崩盤(pán)式的下跌，國(guó)證2000跌了將近29%（其中4月就跌了20%），而滬深300只跌了15%。而后5月到8月，以新能源為代表的板塊強(qiáng)勢(shì)反彈，中小股票活躍。但在隨后11月開(kāi)始的觸底反彈，大票的反彈力度又遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于小票。

一直暴露小股票的策略，面對(duì)的致命問(wèn)題就是，在2022年第一波市場(chǎng)大跌中，你要忍受甚至超越2021年公募抱團(tuán)期的超額回撤，而且是指數(shù)和超額的共振回撤，抗住4月底短短兩周的崩盤(pán)，才能迎來(lái)不到4個(gè)月的超額蜜月期，然后在11月開(kāi)始，繼續(xù)經(jīng)歷小票的超額回撤。

也有個(gè)別量化私募，能有遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)，年初含住風(fēng)格，5月做一把風(fēng)格抄底，然后8月又龜縮，于是全年超額驚人。

當(dāng)然，這種風(fēng)格擇時(shí)，向來(lái)不是量化的強(qiáng)項(xiàng)，說(shuō)好了是策略靈敏，說(shuō)不好也就是靈感乍現(xiàn)運(yùn)氣爆棚。

本來(lái)在2021年小票上就經(jīng)歷過(guò)一波慘痛教訓(xùn)的量化，面對(duì)小股票本來(lái)是“食之無(wú)味，棄之可惜“。

在2022年的劇烈波動(dòng)面前，終于認(rèn)清現(xiàn)實(shí)：他強(qiáng)任他強(qiáng)，清風(fēng)拂山崗。

更何況，在2022年，隨著量化自營(yíng)盤(pán)收益互換加杠桿模式的終結(jié)，超額收益高低已經(jīng)不是第一要?jiǎng)?wù)，穩(wěn)定的超額才是。

反正全市場(chǎng)的超額都下降了，我能茍住有10%左右的超額，跑贏指數(shù)，在血雨腥風(fēng)的市場(chǎng)波動(dòng)中，就已經(jīng)跑贏了絕大部分主觀多頭，給客戶最好的體驗(yàn)了。

2022年，小票的超額波動(dòng)，終于成為了量化的不可承受之重，伴隨著收益互換杠杠模式的終結(jié)，量化終于基本退出中小市值股票的戰(zhàn)場(chǎng)了。

量化讓出了豐沃的土地，給2023年的游資，創(chuàng)造了最好的時(shí)代。

在沒(méi)有太多量化潛伏盤(pán)干擾的小股票中，不管是埋伏、點(diǎn)火、拉升、出貨手法，還是駕馭情緒的打板接力，游資都能玩的行云流水。

當(dāng)然，為了避免被量化收割，游資在2023年也做了很多反量化的交易。這也是2023年量化面對(duì)的新變化。

從以前游資被量化收割到抑郁，到現(xiàn)在量化被游資打的不要不要的。

比如：游資埋伏、點(diǎn)火、拉升的動(dòng)作完成之后，一看到量化席位參與拉升，第二天開(kāi)盤(pán)造完情緒后，一把全部出貨。甚至當(dāng)天看到量化掃單，當(dāng)天就砸掉埋伏盤(pán)，直接不做了。等幾天把量化洗完之后，再做。

（例：4月6日游資主導(dǎo)的勝宏科技，午后量化超大資金追板，游資一把砸完，后面調(diào)整一波把量化洗完再做第二波）

比如：量化的因子，無(wú)非就是動(dòng)量和反轉(zhuǎn)兩種，反轉(zhuǎn)又重于動(dòng)量。量化怕抱團(tuán)，在動(dòng)量上的處理不如反轉(zhuǎn)。那么在板塊和個(gè)股上，只要量化參與不深，那游資就直接做一波流不回調(diào)的趨勢(shì)，讓動(dòng)量下車(chē)，又不給反轉(zhuǎn)的上車(chē)機(jī)會(huì)。

或者，即使有反轉(zhuǎn)，也是極度的大反轉(zhuǎn)，比如今天漲20%，第二天跌5%以上，洗掉量化止損盤(pán)。

像AI年初的海天瑞聲，后面的光模塊、傳媒娛樂(lè)，上漲的時(shí)候大部分都是一波流，中間回調(diào)，也是隔日大跌完成。

比如：量化最難處理的邏輯演繹和吹票小作文，在2023年更是被游資運(yùn)用的出神入化。游資潛伏好，不管是預(yù)判邏輯趨勢(shì)，還是動(dòng)用各種自媒體和投資群的資源編造小作文，量化后知后覺(jué)參與尾部博弈的時(shí)候，游資早已舉好鐮刀準(zhǔn)備收割了。

游資的反量化交易手法，還有很多，不多說(shuō)了。

當(dāng)然，量化最大的優(yōu)勢(shì)就是善于進(jìn)化迭代，最近黃老濕接觸的量化機(jī)構(gòu)，也在潛心研究游資新的交易手法，再來(lái)一輪反游資的收割。

說(shuō)不定，哪天市場(chǎng)穩(wěn)定了，特別是中小股票的交易活躍了，量化又大規(guī)模潛伏中小股票，開(kāi)發(fā)出了新的收割模式了。

量化與游資的相恨相殺中，不管是對(duì)量化策略的迭代，還是散戶的投資行為，都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，這種市場(chǎng)，要么更快、要么慢、要么人機(jī)結(jié)合，或許才是量化的未來(lái)。

這個(gè)話題在后面的文章再來(lái)探討。

最后，經(jīng)過(guò)慘痛的教訓(xùn)，奉勸大家，在A股市場(chǎng)：

一定要割掉價(jià)值投資的毒瘤！

$仕佳光子(SH688313)$ $指南針(SZ300803)$ $工業(yè)富聯(lián)(SH601138)$