1.茅臺那么多錢，放著也不回購。

段：不回購其實(shí)也不影響公司價(jià)值，比如前些年的BRK。但目前BRK也開始回購了，因?yàn)閷?shí)在是賺的錢太多哈。當(dāng)沒地方可以投資的時(shí)候就只能投資自己了。茅臺不回購肯定是不太對的，尤其是100塊出頭的那段時(shí)間。我能理解茅臺不回購的原因，大概率是因?yàn)闆Q策機(jī)制太復(fù)雜，但是茅臺大股東其實(shí)當(dāng)時(shí)還有一個(gè)非常智慧的決定，就是堅(jiān)決不賣（當(dāng)然，賣的決策可能比回購還復(fù)雜）！茅臺雖然不回購，但用比較高的比例的分紅實(shí)現(xiàn)了相近的功能。

2.大道好，請教一下，在股票投資中，如何能更多的去接受市場，而不是過多的執(zhí)著于自己的執(zhí)念？

段：市場短期是投票器，長期是稱重機(jī)，你想服從哪個(gè)？看不懂這句話最好別碰股市！

3.段：已經(jīng)離開法國了。這次打了6場球，5場7字頭，最近球確實(shí)進(jìn)步了。
打球和投資有點(diǎn)像，要在自己的能力圈里打球，就像不要用margin一樣。

作為一個(gè)可能是世界上靠打golf賺錢最多的人（因?yàn)榇蚯?，遠(yuǎn)離市場，大幅度降低犯錯(cuò)概率），“行情”應(yīng)該會讓打球的心態(tài)更好吧？

網(wǎng)友：大道，請教，除了慢上桿，還有2點(diǎn)是最重要的？就像巴菲特說投資最重要三點(diǎn)，不懂不做，不做空，不用margin。

段：你提到的這三點(diǎn)不是投資最重要的三點(diǎn)，而是stop doing list。投資最重要的是投資公司，投資生意，所以最重要的是看商業(yè)模式和企業(yè)文化。golf太復(fù)雜，我還沒辦法簡單歸納出來。

4.段：好吧，今天晚餐見到老巴了，可能說的確實(shí)是我,
今天晚餐我去早了，結(jié)果餐廳里只見到老巴和芒格。老巴把我介紹給芒格：這是平，他賣得手機(jī)跟蘋果差不多多，沒他我可能就不會買蘋果。當(dāng)時(shí)可是嚇了我一大跳啊，玩笑不能這么開吧（我們聊蘋果的時(shí)候他已經(jīng)買了蘋果了）。然后他指著我又說：“他說蘋果比可口可樂好”（我確實(shí)說過），說話的時(shí)候手里拿著可樂，也不知道他到底是不是同意我的觀點(diǎn)，哈哈。
我覺得老巴采訪時(shí)說他認(rèn)識的那個(gè)人也賣很多手機(jī)的時(shí)候，感覺是在說蘋果厲害，但我也是高興的。

補(bǔ)充一點(diǎn)，芒格體力真好，也真是喜歡說話，兩個(gè)多小時(shí)沒停過。98了，厲害！

5.段：比特幣不產(chǎn)生現(xiàn)金流，無法評估，屬于不懂不碰的范疇。同理，我也不會投資名畫，郵票，古董，郁金香。自己用的不算投資，雖然也可能會賺錢。

6.問：如何看待30倍市盈率的茅臺？

段：就是看你怎么看待30倍市盈率買入30年利潤每年增長率10％的企業(yè)。

對有穩(wěn)定成長的公司而言，這幾乎就是道簡單的算術(shù)題。10%的年增長率，假設(shè)投之前的盈利是1的話，30pe就意味著投入30，第10年的回報(bào)總和就是17.5，第20年是63（如果我沒算錯(cuò)的話）。而且，茅臺10%的平均成長很可能低估了。假如你有一筆現(xiàn)金，長期沒有使用計(jì)劃，你覺得投在哪里最舒服（合算）？每個(gè)人的機(jī)會成本都不一樣，自己看著辦吧。

網(wǎng)友：段總的計(jì)算方法是：第一年的利潤是1乘以1.1，第二年的利潤是1乘以1.1的二次方，第三年的利潤是1乘以1.1的三次方，第十年的利潤是1乘以1.1的十次方。把上述每年的利潤相加，就是十年的利潤總和17.5，用你當(dāng)初投入的30倍PE對應(yīng)的本金30，與利潤收益17.5進(jìn)行比較，然后讓你來判斷是否劃算。20年的投資期也是一樣的算法

段：是這個(gè)意思。

網(wǎng)友：茅臺未來五年平均成長15%是大概率的事，所以現(xiàn)在30pe低估了。

段：所以現(xiàn)在茅臺的pe不是30倍。

7.段：希望蘋果再多掉一點(diǎn)，時(shí)間再長一點(diǎn)，我猜老巴還會再出手買一點(diǎn)。好像這三個(gè)一點(diǎn)的意思是不一樣的。

段：這個(gè)不是謎語。三個(gè)一點(diǎn)的單位都不一樣。第一個(gè)指的是價(jià)格，第二個(gè)指的是時(shí)間，第三個(gè)指的是股數(shù)?，F(xiàn)在第一個(gè)似乎實(shí)現(xiàn)了，第二個(gè)如果也實(shí)現(xiàn)的話，蘋果就可以用同樣金額買到更多的量。第三個(gè)是猜測，能不能發(fā)生都是沒關(guān)系的。

段：持續(xù)的時(shí)間。蘋果回購似乎和價(jià)格無關(guān)，具體我沒研究過，可能是每天回購的金額是固定的，所以低價(jià)的時(shí)間越長，回購的價(jià)錢越好。

8.2018年5月25號我跟老巴有個(gè)晚餐，席間他說到他曾經(jīng)喝的是百事而不是可口可樂，因?yàn)榘偈庐?dāng)時(shí)的價(jià)錢只有可樂的一半。稍后我們談到蘋果時(shí)，我說我認(rèn)為蘋果的護(hù)城河比可口可樂寬，因?yàn)閕Phone的平均售價(jià)是肯定高過安卓手機(jī)一倍的，但安卓基本上搶不到iPhone用戶。我們聊蘋果的時(shí)間總共不超過兩分鐘，四年過去了老巴依然記得，說明這個(gè)觀點(diǎn)給他印象比較深哈。

段：我特別把晚餐的時(shí)間標(biāo)示出來，就是告訴大家巴菲特買蘋果和我沒關(guān)系，這之前他都已經(jīng)買完了。事實(shí)上，他好像去年還賣了一點(diǎn)點(diǎn)，不過后來他說過那可能是個(gè)錯(cuò)誤。好像最近他又買了一點(diǎn)點(diǎn)，或許真的想起來我說的蘋果和可口可樂的區(qū)別了？

9.段：當(dāng)年的Sony主要靠隨身聽打響了品牌，但文化上還是比較偏向生意導(dǎo)向的，和蘋果不可同日而語。商業(yè)模式當(dāng)然也遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上。相信文化的力量。

細(xì)節(jié)很重要但無法預(yù)估。企業(yè)文化好其實(shí)就是犯錯(cuò)的概率低而已。所以這其實(shí)是道概率題。

10.網(wǎng)友：大道，作為外部投資者如何去感受企業(yè)的文化呢？對于蘋果、可口可樂這些已經(jīng)有廣為流傳的故事的公司，我們尚可以通過閱讀書籍和互聯(lián)網(wǎng)來了解；那對于那些并不有名、沒有太多媒體關(guān)注的企業(yè)，應(yīng)該怎么做呢？

段：我只關(guān)注那些我容易搞懂的，比如蘋果，比如可樂，所以這十幾年我也就看懂了很少的幾家公司。

11.網(wǎng)友：iphone是個(gè)好商業(yè)模式，手機(jī)并不是，這個(gè)對我震撼比較大。

段：其實(shí)你要找出10個(gè)以上比目前活下來的智能手機(jī)的商業(yè)模式好的公司可能是非常困難的。

12.新聞“茅臺集團(tuán)與蒙牛集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議”，這在大道眼里是正確的事么？

段：對一個(gè)公司而言，去找到（開發(fā)）能夠長期滿足用戶需求的產(chǎn)品就是做正確的事情。如何找到是如何把事情做對的范疇。我對茅臺冰激凌沒看法，我喜歡香草冰激凌。直覺上覺得這個(gè)產(chǎn)品不是個(gè)好產(chǎn)品，而且感覺太發(fā)散了。茅臺有實(shí)力做任何嘗試，但希望一旦發(fā)現(xiàn)不對要能盡快收手。

13.大道你做股票會做T嗎？

段：T就是Ten Years？

14.段：其實(shí)妙手就是本手，所以其實(shí)本無妙手。

善戰(zhàn)者無赫赫之功，善醫(yī)者，無煌煌之名，善弈者，通盤無妙手。

很多所謂厲害的人其實(shí)僅僅是因?yàn)樗麄円恢痹诶侠蠈?shí)實(shí)做他們該做的事情而已，單看每件事情是很難看出來他們厲害在哪里的。

15.請教大道，以前買GE這種公司，算是撿煙蒂式的投資嗎？

段：GE和創(chuàng)維我后來說過幾次，放在今天我不會買這兩家公司，因?yàn)?strong>商業(yè)模式不夠好。

我覺得用商業(yè)模式的方式思考要容易很多。我不知道煙蒂的準(zhǔn)確定義，雖然我知道老巴描述煙蒂的原話。可以肯定得是，煙蒂的商業(yè)模式不好。

16.網(wǎng)友：大道好，您是用什么邏輯找出一個(gè)領(lǐng)域里的核心因子的？比如做企業(yè)是消費(fèi)者導(dǎo)向，差異化。分析公司是商業(yè)模式和企業(yè)文化。教小孩子時(shí)您強(qiáng)調(diào)安全感，無條件的愛。我之前都是一大堆因子混著看，都覺得重要，經(jīng)過您點(diǎn)撥才領(lǐng)悟。您能總結(jié)下您提煉出這些核心因子的背后推理邏輯嗎?感謝大道！

段：其實(shí)就是常想長遠(yuǎn)，習(xí)慣了就好。

越是迷惘的時(shí)候，越是要往遠(yuǎn)處看。習(xí)慣往遠(yuǎn)處看會相對容易做出正確的決定，長期而言大概率結(jié)果會比短視的人們好很多。

17.網(wǎng)友：大道這話對職業(yè)選擇是不是也有用？

段：當(dāng)然??！努力選（包括尋找）自己喜歡的事情作為職業(yè)，或者努力滴去喜歡自己做的職業(yè)（如果沒有辦法一開始就選擇自己的職業(yè)的話），成就大概率會比那些一直做著自己不喜歡的職業(yè)的人們高。

18.我29歲，畢業(yè)就進(jìn)體制內(nèi)工作了5年，收入微薄，厭惡這份工作，上班就焦慮，但又不知道自己喜歡什么，想辭職又害怕找不到喜歡或適合的工作，也害怕沒穩(wěn)定的工作不好找對象，求大道給點(diǎn)人生指導(dǎo)或建議。

段：我有過類似的經(jīng)歷，但一想到一輩子如此心里就很不甘，于是就去考了一個(gè)研究生，讓自己有個(gè)機(jī)會再重新選擇一下?，F(xiàn)在信息發(fā)達(dá)程度遠(yuǎn)高于我們那個(gè)時(shí)候，你要真心想找什么，難度比我們那個(gè)年代小很多的。最重要的是要做對的事情，體現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)是錯(cuò)的事情時(shí)就要盡快改正。29歲還很年輕啊，為什么不去闖蕩一下？就算頭破血流也比整天面對自己厭惡的工作要好吧？

19.請問大道怎么克服一直關(guān)注股價(jià)？

段：關(guān)注股價(jià)對你有幫助不？如果沒幫助那為什么要關(guān)注？也沒啥克服的需要吧？

20.網(wǎng)友：確定的好是第一位的，從長期看只有確定的好才可能是便宜的，或許蘋果便宜些。

段：是的，騰訊對我來說確定性確實(shí)比蘋果小不少，這也是現(xiàn)階段一直下不了大決心多買的原因。蘋果下來的時(shí)候我完全不用下決心就能下買單哈。不過，騰訊對我而言依然是非賣品，找到一個(gè)商業(yè)模式好的公司不容易。我猜未來幾年內(nèi)我還會有機(jī)會進(jìn)一步加倉騰訊的，目前確實(shí)還是有些事情沒想清楚。

21.請教您個(gè)關(guān)于價(jià)值投資'術(shù)’方面的經(jīng)驗(yàn)，您對'術(shù)’這個(gè)層面怎么看？

段：我個(gè)人以為價(jià)值投資的“術(shù)”就是如何研究企業(yè)未來現(xiàn)金流（折現(xiàn)）的問題。老巴的“護(hù)城河”，好的管理團(tuán)隊(duì)等都屬于“術(shù)”的范疇。其實(shí)這個(gè)“術(shù)”是很難從書本上學(xué)到的，學(xué)校里一般也沒人可以教，大概只能自己慢慢悟了。2011-01-05

段：道可學(xué)，術(shù)要練。道指的就是“做對的事情”或者說“不做不對的事情”或者說“發(fā)現(xiàn)錯(cuò)了馬上改，不管多大的代價(jià)都是最小的代價(jià)”。“術(shù)”指的是技術(shù)，對每個(gè)人來說都是需要學(xué)同時(shí)也需要練習(xí)的，非一朝一夕之功。2013-03-24

段：先有道然后術(shù)才有用哈，不然就是瞎忙。2015-01-16

段：我記得我之前說的是“道需悟，術(shù)可學(xué)”，后來有一次說成”道可學(xué)，術(shù)要練“。想想還是覺得前面那個(gè)更好一點(diǎn)，雖然后面這句也過得去。