巴菲特：當你聽到知更鳥叫的時候，春天已經(jīng)過去
【對市場的信心】
我經(jīng)常比較樂觀，我覺得悲觀者往往正確，但是只有樂觀者才能賺到錢。
我經(jīng)常講一句話，叫怯者無功，勇者先亡，就那個勇敢的人，可能他先虧點錢，但是膽怯的人永遠掙不到錢。所以你們現(xiàn)在全倉殺入了嗎？在我的職業(yè)生涯里邊，空倉的時間是很短的，只有在2008年、2015年空倉，其他時候都是滿倉，有時候我們還會有一點點融資，看準的機會就不能放過。
【選股標準】
我們選股票有四個標準，低估值、高現(xiàn)金流，高分紅還有一個可持續(xù)。這四個只是我們守住底線的方法。其實我們選股還有一條叫有夢想，索羅斯曾經(jīng)講了一句話，當一個事件發(fā)生了一個明顯的改變的時候，可是大眾完全漠視他，不理解他這件事情，那么這個時候就可能會帶來一個巨大的上漲幅度。
就比如我們過去買煤，其實我們在2019年的時候就知道這個行業(yè)已經(jīng)供不應(yīng)求了，然后需求下降導致煤價下跌，我們就一直在買。到2021年的時候，你會看到期貨漲得特別厲害，實際上股票沒怎么漲，期貨先漲實際上先看到了煤炭供不應(yīng)求的事實。
所有投資者都有個共同的心理，如果說你要賺一個很平庸的收益就直接去買債券。所以但凡來買股票的人其實都是有夢想的，都希望多賺點錢，我們也是一樣，所以我們希望買的股票具有某種特質(zhì)，可能會在未來某一個階段被市場所認可，然后到時候它的股價有一個比較大的升幅，這就是我講的有夢想的背后的邏輯。
再舉個例子，今年漲幅第一的板塊是煤炭，過去兩年煤炭股票估值低到一個不可思議的地步。2019年有一只股票全部的市值就是兩百億人民幣，實際上它的PE在我們當時看來是一個非常低的狀態(tài)。2021年2022年他就分了大概是兩塊，差不多一百億，也就是說你大概拿了兩年的時間，其實你把一半的市值分回來了。
我們還買了另外一只煤炭股，陜西的一家煤炭股，當時我買的是七塊錢，但是他賬上有四百億的現(xiàn)金。你到今天看他當時有一千億人民幣的現(xiàn)金，我當時七塊錢七百億市值買的，你想想這個公司得有多便宜。
我們現(xiàn)在持有的這些股票，煤炭股的平均市盈率大概在三倍到五倍之間。這是我們做投資或者說成立公司以來一直秉持的一個投資框架。我們一直在尋找的就是低估值、高現(xiàn)金流，然后實際上還是高成長的，還有高分紅。
【分紅的意義】
其實我經(jīng)常說分紅度一切苦厄，為什么說分紅度一切苦厄？因為分紅它代表很多的意思。這個公司賺到的錢，利潤表里賺了錢，還得賺的是真金白銀，他不能賺的是數(shù)字。你看好多公司賺錢了，賺的是數(shù)字沒有賺到現(xiàn)金，他有現(xiàn)金流但光有現(xiàn)金流還不行，這個現(xiàn)金流還必須是自由現(xiàn)金流，也就是說我不要把這些錢再投資出去。
你看好多工業(yè)企業(yè)，他說我進去賺錢了，但是因為我們的競爭對手在投資，所以我們也得擴大投資。那這種公司也不是我們投資的對象，他必須賺的是自由現(xiàn)金流，而且他愿意把錢分給你，這說明他這個老板具有分享的精神，他愿意把你當做一個股東。如果說他只賺錢不分紅，這個也不行的。實際上我們這一個指標穿透了三張表，而且還穿透了人性。
我們組合的分紅是10%，像恒生指數(shù)的話，大盤的分紅到了4%就很難跌下去了?，F(xiàn)在我們這個組合有十個點的分紅，其實預示著一個極強的安全邊際，也預示著未來埋下的未來可能會大漲的這么一個準則。
【估值和成長】
我說的低估值并不是靜態(tài)的，而是根據(jù)不同行業(yè)有一個評價體系，其實估值是給到商業(yè)模式的，不同的商業(yè)模式對應(yīng)不同的估值。在這個不同的估值里，再找高估值和低估值。
成長股我用會計語言來講一下，就說會計報表里第一行叫收入，收入的成長就是量乘以價格。利潤表的最后一行是什么？就是凈資產(chǎn)乘以凈資產(chǎn)收益率。只有凈資產(chǎn)在增加，同時我的凈資產(chǎn)收益率能夠提升或者能夠保持的公司才是成長股。
其實很多新能源公司它不太符合我剛才講的這個邏輯。第一，他們量可能是漲的，但是它的價格是往下走的。第二，你會看到它的凈資產(chǎn)收益率是很低的。那么它的凈資產(chǎn)是從哪里來的？不是它掙來的，而是它在市場上不斷融資融來的，它融資融來的就會擴大總股本，所以你會看到一個總股本的牛市，但未必是你是一個小投資人的牛市。
因此我們會關(guān)注那些比較永恒的東西。比如說我們會關(guān)注新能源的運營，所有的前端它都是什么？制造業(yè)，那制造業(yè)就有一個規(guī)律，比如說鋼鐵、比如汽車其實都是什么？都是過去的高科技，那么現(xiàn)在的高科技都必將變成未來的工業(yè)股。
那你知道工業(yè)股的估值應(yīng)該是多少嗎？不會超過十倍是吧。你看美的、格力的估值是多少？真正當鉛華退去，當人不再熱衷的時候，工業(yè)股就是十倍。如果一個人給我推一個幾十倍的工業(yè)股，那我就跑的遠遠的。我們會用會計的方法來解釋這個問題，可以讓你避免錯誤。投資最重要的是少犯錯誤，少犯錯誤就會迎來賺大錢的機會。
【靜待機會】
我們有三不主義，第一就不看。第二不聽，第三個也不打聽，就是這個世界跟我無關(guān)，我們只關(guān)注符合我的標準的。比如說只要它哪一天跌到我這個標準，巴菲特不是說，就像打棒球一樣的，我就不揮這個棒，只有這個球發(fā)的是我最舒服的位置，我再揮棒。有一天跌到一個讓你特別舒服的位置那我再買。如果不到這一天，那我就等著，我們就欣賞一下就行了。因為這個世界不是只有這一個股票，是汪洋大海，我們只取一瓢就夠了。
【集中還是分散】
我們持股一般會在十只左右，但是我們的持倉是不均衡的，我們的持倉大概兩個行業(yè)就占80%了，我們的收益率會比較高，跟我們的集中度持倉有關(guān)系。
這難道不意味著風險嗎？所謂的風險是你不能理解的，你不能把握的才叫風險，你能夠理解的，你能夠把握的叫機會。其實這是一個事情的兩面，我們認為非常有把握，那我們就會重倉。我們買股票不是很均衡的買，我們發(fā)現(xiàn)這個行業(yè)的供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那么會買入第一筆。其實你看到股票漲幅經(jīng)常在第一個50%，可能要等三年。那第二個50%半年就賺到了。第三個50%可能就是三個禮拜。第四個50%可能一個星期就走完了，很不均衡。
所以當我們覺得這個行業(yè)發(fā)生反轉(zhuǎn)了，我們就會買入；當這個行業(yè)要爆發(fā)的時候，我們就會集中倉位，我們可能把這個行業(yè)的相關(guān)倉位加到30%，甚至更高的一個倉位。就是當我們發(fā)現(xiàn)這個機會要來了，聽到了隆隆的炮聲的時候，我們就勇敢的前進，我們不能留遺憾，上天給你的機會是有限的。
【判斷行業(yè)拐點】
我覺得供求關(guān)系就是商業(yè)的源規(guī)則，第一規(guī)則就是供求關(guān)系，我經(jīng)常講為什么阿里巴巴會跌那么多？過去只有淘寶一家，現(xiàn)在什么抖音、快手、拼多多、京東，電商的供應(yīng)關(guān)系發(fā)生了變化，才導致阿里巴巴的利潤率下降，才導致估值下降。
所以所有的事情我們都認為服從這個供求關(guān)系，而且這個趨勢已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，不太會變到以前的樣子了，你至于說什么時候它又會變好了，我們就要觀察，目前我們會很謹慎。行業(yè)經(jīng)常是在我們買入的時候，往往這個行業(yè)都調(diào)整了七八年。
你比如說這個煤炭這個行業(yè)，我們2004年買的，2012年拿了八年的時間，大概我們那個股票大概漲了有五十多倍，我當時買的那只股票大概是七毛，然后每一年的分紅都有一塊，就是每一年都把我當年買的本金都分回來。那么到2012年，其實煤價是在高位的，但是我們看到了這個擴產(chǎn)，就我們看到每一家的頭部的企業(yè)都在擴產(chǎn)。那我們知道如果擴產(chǎn)會發(fā)生供應(yīng)的增加，因為需求是緩慢增加的，它供應(yīng)是一個急速增加的，那么必然會導致這個價格的下跌，所以我們在2012年就全部清倉了。
那清倉了之后，我們也一直在觀察，一直觀察到2019年，我們覺得這個行業(yè)供求關(guān)系發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，因為最后的一座煤礦都投產(chǎn)了，到了2020年之后，就沒有新的煤礦投產(chǎn)。但是需求一直在增長，那么這個供求關(guān)系一旦發(fā)生逆轉(zhuǎn)，我們知道這個爆發(fā)點就來了。
【人性和底部判斷】
人性是永遠會關(guān)注那些上漲的東西。比如有人給你推薦一個股票，如果這股票第二天是跌的，大部分人不會關(guān)注，如果這股票一漲，你就很興奮是吧？人性就是會關(guān)注那些近在眼前的上漲，所以我們會認為說這個供求關(guān)系發(fā)生變化的一段時間之后，就會迎來一個爆發(fā)點。那這個爆發(fā)點之前，你要把倉位加的比較大。你要在股票上賺錢，最重要的是你要在底部建一個很大的倉位，底部拿的倉位越大，你越主動，你未來犯錯誤的機會就越少。
底部很難判斷。尤其對于普通投資者來說，大家總認為是底部了，沒想到下面還有一個坑。首先你要看到這個供求關(guān)系，看到它的源規(guī)則就是第一個問題，供應(yīng)是不是逆轉(zhuǎn)，任何供求關(guān)系，逆轉(zhuǎn)的行業(yè)都會漲。
你不能想象股票，投資是分為認知的部分和修行的部分。認知的部分是什么？就是到底真實的世界是什么，這一點一定要想清楚，到底真實的世界發(fā)生了什么，你越接近于事實，你就越接近于成功。
很多一般投資者他解決不了這個問題，他要工作要上班，他所有的消息都是一些碎片的、沒有邏輯的或者一些道聽途說的消息。我們作為一個比較專業(yè)的機構(gòu)，我們就是不斷的去調(diào)研。然后我們就跟業(yè)內(nèi)人士不斷的交流，我們知道這個供需關(guān)系來了。我們把這個事實認識清楚，我們才能買。
往往大家低估了周期的長度，為什么很多人一買就會跌？因為他低估了周期的長度和殘酷度，為什么供需關(guān)系會逆轉(zhuǎn)？是因為里邊的人長期虧錢，很多人不斷的退出，導致這個行業(yè)供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)。所以一般的向下時間會非常長。你看煤炭八年的調(diào)整2012年到2020跌了八年。比如說像電信從2013年開始減費降稅，電信股一路下跌，像這么穩(wěn)健的公用事業(yè)行業(yè)居然下跌到跌破凈資產(chǎn)。在這個區(qū)間的任何時間點你買入都是虧錢的，所以一直跌到2021年，這個下跌是非常的殘酷，也是跌掉70%。
所以我們認為很多人之所以虧錢，就是過早的買入，他低估了下跌的這個殘酷性。然后當他虧錢的時候，他虧的比較多，當他賺錢賺了10%就走了。而且有的時候你在一只股票上虧錢虧傷心了，你就不會再看他了。但是其實錯過了他后邊的機會。
很多人跟我們聊年輕人的星座，但是你記住，你不可能同時看到十二個星座的對吧？因為我們在這個地球這個平面上，有六個在看不到的下面吧，人永遠把當下看得到的認為是最重要的，這就是人性。
曾經(jīng)我就寫了副對聯(lián)，上聯(lián)叫日出月末人初醒，當這個星座從地平面升上來的時候，就是最佳的買點，因為他遲早會運行到中間，會如日中天，它從地平面出來的時候，你要有先見之明，你要醒的比別人早一點點，買入時還在底部。
下聯(lián)叫斗轉(zhuǎn)星移倒難行。就是你要記住斗轉(zhuǎn)星移，它會下去的。如日中天過后就是日落西山了，是倒難行，這個時候讓你賣出，你很不愿意吧，所以很多人做了過山車就下來了，因為你沒有理解。這就是人性，人性是這樣的，人性都是會把那些近在眼前的，如日中天的給一個很高的估值，把那些你看不見的或者離你很遠的給一個很低的估值，這是不客觀的，而人性本來就是不客觀的，人性本來都是這樣。
【長期主義】
關(guān)于長期持股的問題，其實我覺得我們是想短期的，誰不想短期賺暴利嘛，我覺得長期是修飾語，所謂的長期，只是我們實現(xiàn)了我心中的那個價值，就是說我看好的那個東西被市場認可了，那就是我的長期。因為你短期你沒辦法實現(xiàn)，我才需要長期。如果能短期實現(xiàn)目標，那我就短期做，長期不是目的，長期是個工具。所以我們公司說長期價值投資收獲非凡，獲取財富是目的，長期只是個工具。
【投資中犯的錯誤】
我比較自豪的地方是我沒有虧過大錢，我對風險特別敏感。你看我那個微博，我經(jīng)常說這個行業(yè)應(yīng)該賣出其實特別得罪人，但是我其實真心特別想提醒那些人，我也沒有做空，我從來不做空的。但是我特別想說，你千萬別去虧錢，你這個虧錢真的好遺憾。
我們犯了一個最大的錯誤，就是我們當年去認購了騰訊的原始股大概九十萬人民幣，后來賺了10%就賣了。因為當時在香港我們也開不了戶，在一個朋友的賬上，后來他說賣我們就都賣了。然后這筆股票不賣的話值十個億，所以我們后來一直在為這個東西來補課。
我覺得股票最好不要虧大錢。因為其實在下跌過程中，你會承受很多的痛苦。我們來股票市場不是來承受痛苦的，大家肯定都有賺錢的愿望，但是能力上不一定行。在我的內(nèi)心里最怕是什么？是跌下來以后你才發(fā)現(xiàn)你自己錯了，要砍掉才可怕，你知道嗎？所以《六祖壇經(jīng)》有一句話我經(jīng)常講“改過必生智慧,護短心內(nèi)非賢”，正確的投資是從改過開始的，只要改了錯誤才能夠賺錢。因為你只有一筆錢，你不從這個錯誤中出來，你怎么能走向正確呢？所以我覺得改錯是第一步，是成功的第一步。
所以我們時時要提醒自己，就是要多問自己是不是錯了，就是要反反復復的去考證這個東西，永遠就是對股票市場如履薄冰，永遠要謹慎。你一定要保持這種精神，你才能夠度過股票無數(shù)的波折。
【對普通投資者的建議】
我覺得就是你要把這個股票你當做投資就對了，你說我是來投資的，為什么大家很難賺到錢，剛開始有個初心說我來投資的，就像你把一個孩子領(lǐng)到一個森林里說，你看這條路你一直走到頭不要往兩邊亂竄，很多人都是懷著這個初心來的。初心一定要是來投資，你要是去投機和賭博，里邊埋伏著很多大鱷和老虎隨時會消滅你。再一個就是你要一直往前走，不要往兩邊看，不要羨慕嫉妒別人，你要一直保持你投資的初心，按照投資的方法，一直往前走，散戶也會成功的。我們很多都是從散戶出來的，但是做到這一點很難很難。
散戶還有一個最大的問題是情緒化。所以我經(jīng)常說要看得破，忍得住。我們這個行業(yè)白天管理組合，晚上管理情緒，這個其實是修行的部分，無論是認知的部分，還是管理情緒的部分。總而言之，這個行業(yè)成功的人是比較少的。如果你試一下，你覺得你可以的話就可以。如果你覺得不可以的話，就可以去買基金。
2022.12.15 日斗投資的王文總訪談原視頻鏈接 網(wǎng)頁鏈接
發(fā)布于2024-02-25 00:37來自雪球 · 江蘇
一、引言 與通常印象中的“打板炒題材”的牛散不同，王文從一開始就走在價值投資之路上，這也讓他的主力倉位抓住了大大小小數(shù)次機會：四川長虹上賺取10倍，粵電力B賺取6倍、伊泰B賺取了40倍、國投電力賺取一倍、同仁堂3倍，貴州茅臺10倍……巨大的復利效應(yīng)疊加使得王文的收益超過初始資金的一萬倍。完整地體現(xiàn)了王總價值投資的風格與理念。 二、牛散名片 王文出生在山西省北部一個普通的農(nóng)村家庭，1990年畢業(yè)于中國農(nóng)業(yè)大學，1993年開始專業(yè)從事股票投資。 王文先生，本科畢業(yè)于中國農(nóng)業(yè)大學農(nóng)業(yè)經(jīng)濟管理學院，研究生畢業(yè)于中國人民大學法學系。堅定的價值投資踐行者！曾就職于國家農(nóng)業(yè)部政策法規(guī)司，參與首部《農(nóng)業(yè)法》的起草，對全國上百個縣市進行過實地調(diào)研。1995年進入金融行業(yè)，先后任職于中國農(nóng)村發(fā)展信托投資有限公司、深圳市正友投資有限公司、香港博文基金董事長。多年的工作經(jīng)驗，特別是在國家部委的工作經(jīng)歷，王文先生對國家宏觀政策的理解更為準確，也更為前瞻。大量的基層縣市調(diào)研經(jīng)驗，培養(yǎng)了其扎實的調(diào)研功底。加上其超強的學習能力，努力尋求事實真相的兢業(yè)精神，助力其馳騁二級市場近30年，成功跨越了多輪牛熊市場轉(zhuǎn)換，并取得了卓越的投資業(yè)績。 三、股票投資經(jīng)歷 A股也會產(chǎn)生巴菲特式的人物。 王文2004年買入的伊泰B為例，共持有八年時間。2004年始的買入成本為0.7美元，伊泰B的2008年分紅就高達每股一美元，在八年的時間中，伊泰B的分紅加股價上漲為王文帶來40倍的收益。打開伊泰B的股價K線圖，后復權(quán)價最高為43.43美元，按0.7美元計，漲幅超過60倍。 A股市場波動較大，一般投資人都認為不適合價值投資，但在王文看來，從他二十多年價值投資的實踐來看，中國資本市場恰是價值投資的沃土。 王文認為，中國資本市場的不成熟給理性投資者提供了重大投資機遇。王文回顧道，他過去兩年最成功的投資是在港股投了兗礦能源（01171.HK），2020年以每股5港元左右建倉該股，2021年兗州能源的每股分紅為2.3港元，2022年每股分紅達到4.94港元，2023年每股分紅可能有5港元。 王文說，上述煤炭企業(yè)明年的每股分紅預計將達到2020年該股買入價的100%，從分紅這個角度看，中國資本市場提供的投資機會不輸于1988年巴菲特投資可口可樂時的美股市場，隨著中國國力的增強和中國經(jīng)濟的增長，中國資本市場產(chǎn)生沃倫巴菲特式的人物并不出意外。 巴菲特2022年致股東的信里特地提到了可口可樂，巴菲特對可口可樂的投資總成本為13億美元，2022年可口可樂為巴菲特提供的分紅是7.04億美元。 王文認為，上述煤炭企業(yè)2020年的定價顯然嚴重低估，但正是這樣一輪又一輪的定價錯誤為敏銳而理性的投資者帶來了財富級別跨越式增長 四、牛散訪談 問：您平時的選股標準是什么？ 王文：我選股就是兩個標準：便宜是硬道理，成長是真功夫。這兩個標準也是涵蓋了價值投資的精華。什么是便宜？首先就是低估值，然后是高現(xiàn)金流，高分紅，并且這種高現(xiàn)金流和高分紅是可持續(xù)的。我過去30年一直以這個標準來找好公司。我們找到了很多好得匪夷所思的公司。這四個指標，我覺得缺一不可。用這四個指標，可以把很多“偽便宜”的公司篩掉。 舉個例子，比如像地產(chǎn)股。它有高分紅，但你看看現(xiàn)金流，負得厲害，它需要不斷借更多的錢。用借來的錢分紅，實際是“耍流氓”，遲早會出事，過高的債務(wù)就是“毒瘤”。這兩年，價值投資是不流行的，賽道股非常流行。以前我們說低估值，是說低PE，然而這兩年價值股低估得非常嚴重，所以我們不用這個標準，我們用分紅率來衡量。我特別感謝那些把賽道股炒得很好的人，正因為他們把錢都投在賽道股里了，才給我們機會去買那些好公司。有時候我感覺價值投資是一件很幸福的事。 今天我也要特別講一下，什么是價值股，什么是成長股。有人說：“我買的白酒、醫(yī)藥股是成長股，你買的煤炭是價值股”。我覺得這是“胡說八道”。成長是怎么來的？首先成長，是你的收入要增長，也就是公司的產(chǎn)量X價格。那么想想，什么公司是成長股？價格能漲的就是成長股，如果價格不漲，只漲產(chǎn)量，它也不是成長股。如果說價格漲，沒有量，它也能算是成長股，但成長有限。所以我說，茅臺是成長股，原來賣8塊錢，現(xiàn)在出廠價900多。為什么茅臺現(xiàn)在給40倍PE？大家覺得它出廠價900多，可以漲到3000也有人買，所以它是成長股。 第二種，煤炭是成長股。我老家是山西的，我小的時候，一噸煤是幾塊錢，現(xiàn)在煤的價格以五年一個平臺高幅度跳漲。那么反過來看，汽車是成長股嗎？我覺得不是。我畢業(yè)的時候20萬的車，現(xiàn)在5萬塊錢都賣不出去。汽車一出廠是最貴的，每年價格遞減。汽車，手機，電視等，每年價格都在跌。為什么我說選擇低估值的股票有可能會賺到大錢，因為我的低估值對應(yīng)的是高成長。 第二，我要講下利潤。利潤等于凈資產(chǎn)收益率X凈資產(chǎn)。大家一分拆就知道，如果一個企業(yè)想成長，它要有凈資產(chǎn)的增加，以及相對較高的凈資產(chǎn)收益率。假如一個企業(yè)今年的凈資產(chǎn)收益率是40%，明年是20%，后年是10%，這不是成長股。所以真正好的公司，就是又便宜，又有成長。 問：我們知道投資組合可以提高流動性和安全性，王總認為做投資組合有哪些藝術(shù)呢？ 王文：投資組合實際上是你的市場的敬畏。市場先生總是喜怒無常，給你出的價格也經(jīng)常匪夷所思。有些行業(yè)，一調(diào)整就是很多年。作為二級市場的投資人，我們是市場最脆弱的一環(huán)。所以我建議做組合投資，配置幾個行業(yè)，東方不亮西方亮。假如我投了六個行業(yè)，其中有一個行業(yè)爆發(fā)了，那我這個行業(yè)可能就賺一倍，另幾個行業(yè)不漲也沒關(guān)系，我可以在第二年拿到分紅，去買入更多。 賺錢的秘訣就在于在低位買入更多。考慮到市場的不確定性，我們要有一個低估值的行業(yè)組合。我經(jīng)常講，研究是長期的，不斷地跟蹤，要以時間為維度，跟蹤三年，五年甚至更多。還要有廣度，調(diào)研不同的人，不同的商家。你研究的深度越深，就越接近這支股票的“爆點”。如果你覺得這個股票的“春天”要來了，你可以在組合中加重比例，所以組合不是平均的。在你認為最可能爆發(fā)的行業(yè)里，你可以狠狠地下注。上帝給每個人的機會是不多的，當你的春天來的時候，你不要用一個很小的倉位貽笑大方，最后你會后悔的。 就像煤炭，當時我覺得經(jīng)過八年的下跌，春天要來了，我就倉位下得多一點。然后就是全盛退出。一些人說，雖然漲得多了，但是基本面很好呀。很多股票如果漲得多了，一定要多加小心。我不贊成長期投資就是拿著不動，全盛時就要退出。花開堪折直須折，莫待無花空折枝。我總是說，選股如松，買那些又便宜又成長，像松樹一樣的股票；守股如鐘，在股票漲的過程中，很多人守不住，賺了點錢就跑了，虧錢守得住，賺錢守不住；逃頂要如風，覺得不行了就要賣。 問：您作為日斗投資的特別顧問，能否和我們介紹一下日斗投資投資策略，以及日斗是如何把握風控，控制回撤的呢？ 王文：日斗投資有好幾位基金經(jīng)理，有不同的策略?？傮w的找股票的方法，就是我剛剛所說的，尋找低估值，高現(xiàn)金流，高分紅的這些企業(yè)。其實投資就是這樣，找到了好的企業(yè)，并配置好，剩下的都交給時間。投資股票有兩個成本，一個是時間成本，另一個是波動。佛教講，波濤是煩惱，大海是貪心。所以為什么蘇東坡說要定風波呢？你把風波定住，定能生慧。所以我覺得，不要把回撤看得太重，只要你買了很好的股票，做了組合，一般回撤不會特別大，除非出現(xiàn)股災(zāi)。風控在心中。就像巴菲特所說的，只有兩種風險，一種是回報不足，另一種就是永久性的損失，就是買錯了，砍倉。其它都是波動，要有定風波的精神。永遠不要偏離核心，找到又便宜又好的股票才是重中之重。 問：王總想給我們什么投資建議呢？ 王文：我覺得2022年確實是一個轉(zhuǎn)折之年，也許是一個可以獲得超額回報的一年。如果你們過去幾年騎上了烈馬賺了很多錢，也要小心今年可能是“盲人騎瞎馬”的一年，也許你們會在寶馬車里哭泣。我建議你們客觀理性的去看待這些企業(yè)的價值，高位的股票跌下來，很可能讓你們很多年的努力白費了。一年賺五倍的人有，五年賺一倍卻很難。但是，按照價值投資者的方法，會“吉人自有天相”，會越來越好，越來越快樂。 五、投資原則 王文的投資方法可以總結(jié)為五條法則， 第一，投資就是投“高現(xiàn)金流、高分紅、低估值”的公司，比如王文持有伊泰B共八年時間，期間伊泰B的分紅加股價上漲為王文帶來40倍的收益。 在王文看來，投資就是投“高現(xiàn)金流、高分紅、低估值”的公司，沒有現(xiàn)金流的低估值公司往往是投資陷阱，好公司的核心是充沛的現(xiàn)金流。好公司不可能沒有現(xiàn)金流，好生意都是人家送錢給公司，無論騰訊還是茅臺，現(xiàn)金流充沛是公司的統(tǒng)一特征。 “沒有現(xiàn)金流的公司，其PE（市盈率）是假的，現(xiàn)金流不好一定要特別當心?！蓖跷恼f。 “兩高一低”是王文數(shù)次投資決策的核心標準。王文持有伊泰B共八年時間，2004年始的買入成本為0.7美元，伊泰B的2008年分紅就高達每股一美元，在八年的時間中，伊泰B的分紅加股價上漲為王文帶來40倍的收益。 王文傾向于選擇市盈率較低，且賬上趴滿現(xiàn)金的公司。“它也可能不漲，被視為收息股，但在這種特征的股票里面熬著是值得的，它依靠分紅就可以回本。高估值公司，必須靠股價上漲，有人在更高的位置接盤才能獲得收益。一旦這種低估值公司所處的行業(yè)出現(xiàn)明確的拐點，股票的上行就是于無聲處聽驚雷?！?/p> “兩高一低”特征的股票具有化平淡為神奇的力量。以陜西煤業(yè)和中國神華為例，2021年預案的分紅分別是10派8元和10派18元，如果以2016年或2018年底部買入價再減去過去幾年的分紅粗略計算，持股成本所對應(yīng)的息率分別可以高達17%和10%以上。事實上，對于大資金來說，如果利用大宗交易買入，這些個股的買入成本會更低，對應(yīng)的息率會更高。 王文說，市場可能會認為收息股長期不漲，投資者就掙點分紅的錢，實際上當它賬上的現(xiàn)金流足夠多的時候，公司會超額分紅，而超額分紅一方面把投資者的成本降得很低，另一方面最終會帶動股價上漲。 王文認為，投資的核心是買得足夠便宜，且現(xiàn)金流足夠強勁，每股分紅足夠具有吸引力，三四年等待后一定會迎來一波大的行情，這樣的標的放三年以上很難虧錢，分紅這一指標在投資決策中具有重要影響力。 “長期買高估值的公司一定會虧錢，雖然中間也會賺錢，但長期下來，一定會虧錢；而長期買高現(xiàn)金流低估值的公司一定會賺錢，也許中間的階段不被市場認可很難熬，但長期買便宜的東西必賺錢?！蓖跷恼f。 第二，“去人少的地方”和“非經(jīng)調(diào)研不買入”也是王文的核心原則。王文一般不買繁榮了很久的股票。他認為，讓投資者虧錢的公司往往是長期繁榮的行業(yè)和公司。 很多投資者選擇在底部離場，美其名曰“控制風險”，市場上漲后反而追高買入，但王文認為，投資的關(guān)鍵是在底部形成巨大的倉位。 市場的底部無疑非常磨人，不斷跌穿人們的心理預期。王文認為，正是因為股價便宜了再便宜，當股價被壓低到了一定的程度，而公司的內(nèi)含價值卻在與日俱增，基本面與股價之間背離越來越大，就像火山爆發(fā)，股價遲早會爆發(fā)。 “去人少的地方”和“非經(jīng)調(diào)研不買入”也是王文的核心原則。由于伊泰B公司地處鄂爾多斯市，在伊泰B廣受關(guān)注之前，很少有外部股東前去參加該公司的股東大會，王文有一年就曾作為唯一的外部股東參與過該公司的股東大會。2016年，王文也曾帶著母親與榕樹投資翟敬勇一起參加貴州茅臺的股東大會。 王文認為，低估值公司多是不受市場待見的公司，但當這家公司業(yè)績不斷增長，分紅逐年增多，產(chǎn)品價格不斷上漲，有利消息的刺激一定會帶動股價慢慢上行，而投資者要做的就是底部不斷積累籌碼，等待基本面反轉(zhuǎn)，這個方法最大的好處是風險較小。 王文一般不買繁榮了很久的股票。他認為，讓投資者虧錢的公司往往是長期繁榮的行業(yè)和公司，“久利之事勿為”，在長期繁榮的行業(yè)里，因為參與者較多，且信心滿滿，一旦基本面達不到預期，股價會大幅下跌，投資者會在這些個股上浪費較長的時間。 第三集中持股，王文認為，大錢一定是有方向的，真正賺大錢是靠一只股票賺了很多倍，而不是這里賺10%，那里賺20%，頻繁波段操作很難全部踩對節(jié)奏。 王文認為，大錢一定是有方向的，真正賺大錢是靠一只股票賺了很多倍，而不是這里賺10%，那里賺20%，頻繁波段操作很難全部踩對節(jié)奏。 王文持倉的特點不是一般的集中，而是非常集中，往往兩只股票就達到了滿倉的狀態(tài)，總共持有的股票也不到十只。 在底部高倉位，集中持倉和“兩高一低”原則之外，王文還表示，一定不能過早下車。有投資者忍受了貴州茅臺200元之下的長期徘徊，但當股價漲到三四百元時就判斷公司高估了，過早的清空憾失了貴州茅臺此后的大漲。 王文對此有個形象的說法：這些投資者在地下室呆久了，一旦股價走出地下室，他們還以為迎面而來的是下午的陽光，但這其實是早上的陽光，過早下車就相等于憋三年賺了50%，但別的投資者在拐點之后進來半年可能就賺50%。 第四，適當使用杠桿，這點和巴菲特不同，王文主張加杠桿的幅度不要過高，控制在20%～30%的比例，且個股的選擇一定要慎之又慎。 股神巴菲特和段永平均反對使用杠桿，他們認為，如果你有投資能力，遲早會變富，用不著杠桿，如果你沒有投資能力，使用杠桿是加速虧損。 王文在投資中卻使用了杠桿，但加杠桿的幅度不會過高，控制在20%-30%的比例，且個股的選擇一定要慎之又慎。 他說，當投資建立在調(diào)研的基礎(chǔ)上時，有時會找到就像路上撿金子一般的投資機會，恨不得所有的錢都買入，比如有的公司動態(tài)估值僅為三四倍，且未來13個月的股息率（今明兩年的分紅相加除以當前買入價）會高達20%，加入杠桿的勝算非常高。 “我的杠桿是加到了低估值高分紅的股票上，而非高估值的股票上，如果用實業(yè)的眼光去倒推，你碰到了一個三四倍估值、依靠分紅幾年可以收回成本的項目，你會怎么做？每個人生來的資源是有限的，當確定性機會來臨時，加一定比例的杠桿具有合理性?！?/p> 王文還認為，如果從實業(yè)的角度看，一個企業(yè)的資產(chǎn)負債率如果低于60%也很合理，而買入好股票最擔心的是系統(tǒng)性風險，中國股票市場的底和頂比較好判斷，可以很大程度回避掉系統(tǒng)性風險。而20%的加杠桿比例，即使碰到了極端事件，通過砍掉一部分流動性好的股票來保住投資組合，也不至于達到清盤的程度。 在滬指3500點的當下，王文的倉位達到120%。他認為，中國經(jīng)濟將來一定會在世界經(jīng)濟體中占有重要的位置，全球資金對中國資產(chǎn)的重估將給A股帶來巨大的投資機會，當前即使重倉的投資機構(gòu)，倉位也多在60%-80%之間，而120%的倉位是未來跑贏市場的重要基礎(chǔ)。 第五，主張長期投資原則，比如王文持有伊泰B長達8年。王文認為，A股每五年有一次大機會，能夠把握住這些機會，就能獲得不菲的收益。 王文也遵循長期投資原則，比如他持有伊泰B長達8年的時間，但他卻并非長期僅持有一只股票，否則也無法實現(xiàn)28年上萬倍的收益，即使是最牛的貴州茅臺，上市首日以來的漲幅也不過380倍。 王文的原則是“吃一看二眼觀三”：吃著碗里的，看著鍋里的，還要看著別人鍋里的，投資要從不懈怠，隨時跟蹤，積極尋找最大潛力的投資機會。 王文認為，每個人生來的機會有限，而市場每五年有一次大機會，每三年有一次小機會，其它時間比較平庸，即使投資生涯達到50年，也不過是十次大漲，十次小漲，能夠把握的機會就二十次，所以要積極把握住盡可能多的機會。 六、投資策略 組合投資來應(yīng)對波動。 而價值投資在A股遇到的最大問題是波動大，一跌起來不回頭，許多人因此拿不住，王文對此應(yīng)對策略是做組合投資。 王文表示，市場先生總是喜怒無常，給你出的價格也經(jīng)常匪夷所思。有些行業(yè)，一調(diào)整就是很多年。作為二級市場的投資人，我們是市場最脆弱的一環(huán)。所以我建議做組合投資，配置幾個行業(yè)，東方不亮西方亮。假如我投了六個行業(yè)，其中有一個行業(yè)爆發(fā)了，那我這個行業(yè)可能就賺一倍，另幾個行業(yè)不漲也沒關(guān)系，我可以在第二年拿到分紅，去買入更多。 賺錢的秘訣就在于在低位買入更多?？紤]到市場的不確定性，我們要有一個低估值的行業(yè)組合。我經(jīng)常講，研究是長期的，不斷地跟蹤，要以時間為維度，跟蹤三年，五年甚至更多。還要有廣度，調(diào)研不同的人，不同的商家。你研究的深度越深，就越接近這支股票的“爆點”。如果你覺得這個股票的“春天”要來了，你可以在組合中加重比例，所以組合不是平均的。在你認為最可能爆發(fā)的行業(yè)里，你可以狠狠地下注。上帝給每個人的機會是不多的，當你的春天來的時候，你不要用一個很小的倉位貽笑大方，最后你會后悔的。 王文表示，我不贊成長期投資就是拿著不動，全盛時就要退出?；ㄩ_堪折直須折，莫待無花空折枝。我總是說，選股如松，買那些又便宜又成長，像松樹一樣的股票；守股如鐘，在股票漲的過程中，很多人守不住，賺了點錢就跑了，虧錢守得住，賺錢守不??；逃頂要如風，覺得不行了就要賣。 七、股票投資方法論 1、什么樣的人能夠做好投資？ （1）選股：永無止境的認知追求——儒家求知少年 首先在選股層面，你需要有永無止境的認知追求，就如同儒家的少年一般。普通人要想獲得超凡的認知必須具備以下幾項特質(zhì)：第一是要有卓越的智商，這是基礎(chǔ)；第二就是要對股票深切的熱愛；第三就是要擁有一定的閱歷，閱歷即財富；第四是長期主義的思維模式。 以上四點是對一般人的要求，而對于50歲以上的人還需要保持以下三點的特質(zhì)：好奇心、謙卑感和勤奮。好奇心：大部分人隨著年齡的增長，失去了最寶貴的好奇心，就比如別人給你提及一支股票，你很容易不深入思考就本能排斥，所以喬布斯說要“stay foolish , stay hungry”；謙卑感：50歲后很多人已經(jīng)是功成名就、地位顯赫的人，但唐代高僧慧能大師曾經(jīng)說過“下下人有上上智”，即使是看起來地位低下的人卻也會有過人的真實智慧，所以要始終保持謙卑感，向一線的人去請教，這樣你才能知道真實世界在發(fā)生什么樣的變化；勤奮：要克服年齡增長帶來的惰性，永遠把自己當做一個求學的少年，去深刻認知這個世界。 （2）持有：長期的持股實踐——佛家老僧入定 選好股票后，在持有的時候，要有佛家的思想，要像老僧入定一般。這就是所謂的“要忍得了寂寞，也要守得住繁華”。持有過程中很長時間股票都可能不漲，甚至是下跌，這個時候需要忍得了寂寞，繼續(xù)堅定持有；而另一方面，當股票有一定漲幅后，也要守得住繁華，要持有足夠長，充分賺足這個公司一個周期內(nèi)成長的價值。 （3）交易：殺伐果斷——紀律嚴明的法家精神 而到交易層面，則要像法家一樣殺伐果斷，紀律嚴明。已經(jīng)做好充足的研究，決定買入的時候要堅定，不受股票波動的影響；而發(fā)現(xiàn)判斷錯誤時要及時止損，或者認為這只股票見頂了要拋售時，也要堅決不猶疑地賣出。 所以一個人需要同時具備儒家的求學精神，還要像佛家老僧一樣入定，同時還要像法家一樣殺伐果斷，才能真正做好投資。而一個人同時具備這三點特質(zhì)，其實是非常難的，因為這幾點甚至有點相互矛盾，所以真正能做好投資的人是鳳毛麟角。 2、為什么在中國踐行價值投資很難？ （1）我們的市場上烏合之眾眾多 我們的二級級市場是一個完全開放的市場，有著眾多的烏合之眾。投機的心理導致短期和中期維度趨勢投資盛行，價值回歸較慢。但也正因為如此，使得價值股往往被漠視到一個很便宜的價格，反過來給我們長期投資帶來一個絕佳的投資機會。我們可以以很便宜的價格買到優(yōu)質(zhì)的股票。隨著時間推移，市場逐漸認識到他們的價值，在這個過程中我們不僅收獲好企業(yè)帶給我們的分紅，也可以賺取價值回歸的錢。 （2）我們的市場是多重博弈的市場 中國市場面臨著多元的參與主體，包括政府，大股東管理層，各種機構(gòu)（社保及公私募）等等，最后才是普通投資者。在多方博弈的情況下，普通投資者既沒有對于公司跟蹤的信息優(yōu)勢，也缺乏對于國家政策的深刻認知，處于最為脆弱的位置，需要有弱者思維模式。 3、投資貴州茅臺 （1）長期跟蹤，多方求證（2012年-2014年） 2012年底，隨著中央“八項規(guī)定”的出臺，同時受白酒塑化劑事件影響，貴州茅臺開啟了“跌跌不休”的走勢，直到2014年底，股價才重新回到兩年前的水平。 鑒于茅臺公司良好的基本面，王文一直沒有放棄對茅臺的跟蹤研究。期間除了關(guān)注公司披露的各項數(shù)據(jù)，還與消費端（酒樓）、茅臺經(jīng)銷商交流，了解消費者對白酒，茅臺的消費信息；與政府人員交流，了解政策的變化趨勢；與業(yè)內(nèi)投資大咖交流，學習對上市公司的深度認識……多方收集信息，為準確判斷提供佐證。 2012-2014年茅臺日線圖 （2）規(guī)避系統(tǒng)性風險（2015年） 2015年，國內(nèi)A股從年初開始一路高歌猛進，上證指數(shù)最高達到5178.19點，隨后遭遇“滑鐵盧”，到2015年底，上證指數(shù)與年內(nèi)高點相比，跌幅達到30%。 當年，王文清空了除茅臺以外的全部倉位，對茅臺的基本面的信心，讓王文對茅臺難以割舍。不過，到2015年底，茅臺就收復了大部分失地，股價與年內(nèi)高點相比，只下跌14.8%，遠遠跑贏指數(shù)。 （3）拐點已到，果斷重倉（2016年-2017年） 正是基于對貴州茅臺長期的跟蹤研究，2016年，王文預測茅臺將重回強勢，并逢跌不斷買入。到2017年初，王文已重倉茅臺。 2017年，貴州茅臺股票從332.81元漲到726.50元，累計漲幅118.29%，股價不斷創(chuàng)新高，但期間幾經(jīng)波折，多次下跌調(diào)整幅度20%左右，但王文先生始終秉持價值投資，高瞻遠矚看到了茅臺的內(nèi)在價值，他在17年初時就預測茅臺股價年內(nèi)到達400元。 （4）既要耐得住寂寞，也要享得了繁華（2017年底-2018年） 在股票長期處于低位時，比如2012年-2014年，投資路上是寂寞的，要想有所成就，必須耐得住這份寂寞。同樣，要想獲得最大的回報，也必須享得了繁華。2018年，市場對貴州茅臺的估值出現(xiàn)較大分岐，股價長時間高位盤整。期間幾起幾落，6月12日茅臺股價達到803.50元的年內(nèi)最高點，10月30日股價又跌到了年內(nèi)最低點509.02元，跌幅36.65%。這一年茅臺股票持倉者心情應(yīng)該是大起大落，有喜有悲，很多投資者選擇在800元左右套現(xiàn)離場。此時，盡管王文在貴州茅臺的投資上已經(jīng)收益頗豐，但王總認為，茅臺的股價并未完全體現(xiàn)公司的價值，股價仍有上漲空間。 （5）王者歸來，時間創(chuàng)造奇跡（2019-2021年） 從2019年開始，貴州茅臺股價從年初的582.02元，一路飛揚，不斷創(chuàng)出新高，一直漲到2021年2月18日的歷史新高2627.88元，累計漲幅360.10%，只用了2年的時間，股價就翻了3倍，遠遠超過了過去幾年的收益，但是如果在2018年的最高點800元和最低點509元就變現(xiàn)走人，會不會在21年2月18日感到懊悔。這是價值投資的重大勝利，價值只會遲到，不會缺席。 王文先生在投資過程中，始終堅持價值投資原則，秉持“兩高一低”的選股原則和“非經(jīng)調(diào)研不買入”的重要標準。投資期間內(nèi)多次前往茅臺鎮(zhèn)實地調(diào)研、參加茅臺股東大會、走訪茅臺經(jīng)銷商、聽取飯店經(jīng)營者和茅臺粉絲等對茅臺的評價，通過對上中下游的細致了解，不斷對投資邏輯進行佐證驗證，堅定投資信念，歷經(jīng)9年，才有今天豐碩的投資收益。期間雖歷經(jīng)“八項規(guī)定”、“茅臺經(jīng)營層換血”、“茅臺出廠價提價”，但始終堅守價值投資的初心，9年歸來仍是少年。 八、投資觀點 熊市才是價投者的高光時刻。 對于什么是價值股，什么是成長股？王文表示，成長是怎么來的？首先成長，是你的收入要增長，也就是公司的產(chǎn)量X價格。 什么公司是成長股？價格能漲的就是成長股，如果價格不漲，只漲產(chǎn)量，它也不是成長股。如果說價格漲，沒有量，它也能算是成長股，但成長有限。 而利潤等于凈資產(chǎn)收益率X凈資產(chǎn)。大家一分拆就知道，如果一個企業(yè)想成長，它要有凈資產(chǎn)的增加，以及相對較高的凈資產(chǎn)收益率。假如一個企業(yè)今年的凈資產(chǎn)收益率是40%，明年是20%，后年是10%，這不是成長股。所以真正好的公司，就是又便宜，又有成長。 王文認為，熊市是價值投資者戰(zhàn)勝市場的高光時刻，那么，什么樣的投資者才能賺取到熊市中的超額收益呢？這類投資者具備兩大能力，一是價值識別能力，一是情緒管控能力，追求可持續(xù)的分紅既管住了貪婪之心也克服了恐懼之心 而對于“中特估”，王文也表示看好。王文表示，最近國資委對央企的考核指標有巨大的進步，考核指標如凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)現(xiàn)金比、研發(fā)投入強度、全員勞動生產(chǎn)率，利潤增速等都是企業(yè)經(jīng)營中的關(guān)鍵指標，央企的負責人就如職業(yè)經(jīng)理人，考核指標就是努力方向，這些考核指標會帶來央企業(yè)績與估值的雙重提升，引發(fā)資本市場的乘數(shù)效應(yīng)轉(zhuǎn)發(fā)：中國股市知名牛散——“萬倍叔”王文，擁抱價值投資的沃土
