本期我們先來看下PMI指數(shù)，通過本文，可以學習到：

1、什么是PMI

2、如何分析PMI

3、歷史上PMI的走勢

4、PMI與資本市場走勢的關(guān)系

5、未來展望

什么是PMI？

PMI指的是采購經(jīng)理指數(shù)，這個指標是通過對企業(yè)采購經(jīng)理的月度調(diào)查結(jié)果匯總編制而成的指數(shù)。簡單說下這個指標的幾個特點：

1、指標涵蓋內(nèi)容廣。這個指標涵蓋了企業(yè)采購、生產(chǎn)、流通等各個環(huán)節(jié)，同時包括制造業(yè)和非制造業(yè)領(lǐng)域。筆者整理了具體指標，如下：

PMI指數(shù)構(gòu)成情況

（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，筆者繪制）

從上圖可見，PMI指標包含了眾多信息，如生產(chǎn)、供需、庫存，甚至還有對未來的預期，可謂是相當全面了。在一般的分析中，我們經(jīng)常用制造業(yè)PMI來分析宏觀經(jīng)濟走勢，同時兼顧其權(quán)重較大分類指數(shù)，如生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)及供應(yīng)商配送時間指數(shù)等。

2、數(shù)據(jù)前瞻性。作為反應(yīng)宏觀經(jīng)濟走勢的先行指標之一，該指標一般在當月的最后一天發(fā)布當月的數(shù)值，具有很強的預測和預警作用。

3、環(huán)比數(shù)據(jù)，非同比數(shù)據(jù)。該指標為當月環(huán)比值，PMI數(shù)據(jù)以50%作為分界線，高于50%時，反映經(jīng)濟總體較上月擴張；低于50%，則反映經(jīng)濟總體較上月收縮，也就是說PMI是跟上個月相比擴張還是收縮，而像CPI、PPI等數(shù)據(jù)為同比數(shù)據(jù)，即跟去年同期的比較，結(jié)果受去年基數(shù)的影響較大。

因此，基于PMI數(shù)據(jù)的上述特征，我們可以通過該指標來獲得經(jīng)濟比較前瞻且全面的經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)，我們之前說過，美林時鐘在國內(nèi)的應(yīng)用，可以將PMI代替GDP增長來使用。

如何分析PMI？

1、單一指標分析

我們分析PMI指數(shù)時，通常會跟上月或前幾個月的數(shù)據(jù)來做比較，如果本月PMI指數(shù)超過50%，且較上月或前幾個月數(shù)值更高，那說明經(jīng)濟不僅處于擴張的狀態(tài)，而且這種擴張的狀況還在加速，如果PMI指數(shù)超過50%，但是較上月或前幾個月數(shù)值低，說明經(jīng)濟雖然處于擴張態(tài)勢，但是擴張速度在放緩。以此可以類推PMI指數(shù)小于50%的兩種情況。

PMI指數(shù)四象限

（數(shù)據(jù)來源：筆者繪制）

2、細項綜合分析

由于制造業(yè)PMI是一個綜合指數(shù)，我們可以從其分類指數(shù)里進行具體分析。其中新訂單指數(shù)，可以比較好的反應(yīng)需求狀況，生產(chǎn)指數(shù)可以反應(yīng)開工及供給狀況。例如，2013年1月份，生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，新訂單指數(shù)50.9%，可以看出需求端回暖較快，但生產(chǎn)由于疫情的逐漸放開及春節(jié)的因素，供給端恢復較慢。需求多，供給少，企業(yè)的產(chǎn)成品庫存減少，這個企業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)，也可以得到驗證。因此，我們往往通過新訂單和產(chǎn)成品庫存指數(shù)的剪刀差，來判斷制造業(yè)復蘇和企業(yè)去庫存的情況。

歷史上PMI的走勢

我們以最常用的制造業(yè)PMI指數(shù)為例，其數(shù)據(jù)是從2005年開始發(fā)布，截至到2023年1月，其主要走勢如下：

制造業(yè)PMI歷史走勢

（數(shù)據(jù)來源：Choice，筆者整理繪制）

可以看出，除了兩個特殊的年份（黃色方框所示），大多數(shù)年份的制造業(yè)PMI指數(shù)都是在50%附近的。這兩個特殊年份一個是2008年的金融危機，另一個是2020年疫情出現(xiàn)，兩個年份均是對國內(nèi)需求產(chǎn)生突發(fā)影響，制造業(yè)PMI均出現(xiàn)了斷崖式下滑，但是隨著2018年四萬億強刺激的出臺及2020年美聯(lián)儲的大規(guī)模寬松政策，制造業(yè)PMI出現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)。

上述兩個年份比較特殊，均是在基本面受到突發(fā)沖擊產(chǎn)生的V型反轉(zhuǎn)。其余像紅圈所標注的年份，大多是經(jīng)濟衰退磨底，逐漸企穩(wěn)回升的過程，與目前的情況較為類似。我們分別看下2011-2012年、2015-2016年及2018-2019年的經(jīng)濟環(huán)境及后續(xù)演進。

2011-2012年，國內(nèi)經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型升級，地產(chǎn)行業(yè)處于下行周期，消費和出口疲軟，再加上歐債危機，內(nèi)需和外貿(mào)均形成了挑戰(zhàn)。隨著穩(wěn)增長措施的加碼，基建、地產(chǎn)逐漸提速，內(nèi)需出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，伴隨歐債危機的緩和，出口預期進一步好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟開始復蘇。

2015-2016年，國內(nèi)低端制造業(yè)過剩，供給側(cè)改革開始，伴隨著出口持續(xù)下滑，經(jīng)濟增速開始下降。隨著寬信用的加碼，地產(chǎn)投資的企穩(wěn)帶動了消費的復蘇。

2018-2019年，由于中美貿(mào)易摩擦及國內(nèi)金融去杠桿，出口走弱，地產(chǎn)投資減速，內(nèi)需面臨較大的壓力，同樣又是寬信用的支撐，使得我國經(jīng)濟企穩(wěn)回升。

2021年以來，由于疫情的反復及內(nèi)需不足等原因，我國的制造業(yè)PMI出現(xiàn)了多次反復探底，伴隨防疫政策的放開以及穩(wěn)地產(chǎn)措施的持續(xù)出臺，國內(nèi)經(jīng)濟正逐步邁向復蘇。

PMI與資本市場走勢的關(guān)系

我們依舊以制造業(yè)PMI為例，來看下與資本市場走勢的關(guān)系：

制造業(yè)PMI走勢與上證綜合指數(shù)走勢

（數(shù)據(jù)來源：Choice，筆者整理繪制）

通過上圖，我們可以看出，制造業(yè)PMI的觸底反彈，往往就是股市上漲的開始，這是由于股市是經(jīng)濟的預期，而PMI是經(jīng)濟的先行指標，因此，兩個先行指標出現(xiàn)了同步，尤其是PMI反復觸底后，上漲的概率往往更高。如2013年、2016-2017年、2019年、2022年4月及2022年12月均有這樣的特征。只不過有些時間股市上漲的時間長，有些時間股市上漲的時間較短，這與經(jīng)濟復蘇的動能有很大的關(guān)系。經(jīng)濟復蘇伴隨著估值的修復，市場上漲往往時間較長，但如果經(jīng)濟復蘇出現(xiàn)反復，那往往只有一段估值修復的行情，市場持續(xù)上漲的時間并不會太長。

未來展望

1與31日，國家統(tǒng)計局公布了1月份的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，為50.1%，較上月大幅提升3.1個百分點，升至臨界點以上。繼之前三個月連續(xù)下滑后，1月份的數(shù)據(jù)回升比較明顯。

從構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中來看，只有新訂單指數(shù)超過50%，跨入擴張區(qū)間，其余四個指標（生產(chǎn)、原材料庫存、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時間）仍在50%以下，但較上月有大幅上升，說明雖然較上月還處于收縮區(qū)間，但收縮幅度在放緩。

經(jīng)濟的修復是一個過程，不會一蹴而就，還需要繼續(xù)觀察，從目前經(jīng)濟復蘇的跡象來看，除了房地產(chǎn)仍然較為疲弱外，以消費為代表的服務(wù)業(yè)恢復明顯，2-3月份的PMI數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升的概率較大，因此2022年12月的PMI數(shù)據(jù)將大概率形成底部。

目前大家對于經(jīng)濟復蘇的預期仍然很高，這就需要較強的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來配合，否則，現(xiàn)實與預期一旦出現(xiàn)相悖，很可能對市場造成波動，另外，目前海外的加息風險并未完全解除，仍需注意海外政策對于國內(nèi)市場的波動。

最后，宏觀經(jīng)濟是由多方面組成的，除了經(jīng)濟增長外，社融和貨幣供應(yīng)等金融數(shù)據(jù)對于宏觀經(jīng)濟及投資信心極為重要，下一期，我們就來分析金融數(shù)據(jù)及與資本市場的關(guān)系。