1.做對的事情1.1買股票就是買公司 買公司就是買公司的未來（到公司結(jié)束為止）現(xiàn)金流折現(xiàn)——內(nèi)在價值。 買股票應(yīng)該在公司股價低于其內(nèi)在價值時買。至于低多少（安全邊際），則完全由投資人自己的機會成本情況來決定。 折現(xiàn)率是相對于投資人的機會成本而言的。最低的機會成本就是無風(fēng)險回報率，比如國債利率。 未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)不是算法，是思維方式。 1.2投資理念 投資中最重要的3R——right business、right people、right price（對的商業(yè)模式、對的企業(yè)文化、對的價錢）。 短期股價是由供求（買賣量）決定的，長期股價是由價值決定的。 理解價值投資不等于就能在股市上賺到錢，就像知道要“做對的事情”的人不一定具備“把事情做對”的能力一樣?！鞍咽虑樽鰧Α?strong>需要有很多年的辛苦積累，不是看一兩本書或者上幾個“高手”的博客就能學(xué)會的。 投機的很多理由是和市場上其他人的觀點有很大關(guān)系的，而其他人的觀點（市場的觀點）可以變化的很快，所以投機人可能需要每天根據(jù)他自己投機的理由的變化做出調(diào)整。厲害的投機者（比如索羅斯）確實也有機會賺（虧）大錢，但是很累且不好學(xué)。 索羅斯的東西不好學(xué)，至少一般人很難學(xué)會。 老巴的東西好學(xué)，懂的馬上就懂了。其實老巴這么多年講來講去就是那一句話——買股票就是買公司。關(guān)于怎么投資的書，我覺得最重要的書是巴菲特寫給股東的信，其次是巴菲特平時的言論。把巴菲特說過的所有東西都看20遍（如果一遍看不懂的話），再悟20年，就知道有沒有可能做好了 林奇是個能同時買幾百只股票的人，學(xué)他會累死你。 認(rèn)為A股只是博傻的想法是大錯特錯的。其實在A股中真正最后真正賺到大錢的還是那些價值投資者，和別的任何市場一樣。 “小投資者”之所以很容易一直是“小投資者”，最重要的是他們可能會因為自己小而想賺快錢，從而鋌而走險。其實這個世界上沒有投資人不想賺快錢，只是不知道怎么才能快速變富而已。 為什么巴老幾乎完全公開了其估值＋選股邏輯與方法、對市場看法、商業(yè)模式看法，而且還舉了無數(shù)的例子，但是卻鮮有人可以達(dá)到他的長期業(yè)績呢？——因為極少人像他那樣愿意慢慢地變富。 我是非常相信“市場有效論”的，但市場的有效不是及時的。這話的意思是市場早晚會反映價值，所以是有效的。但市場一定會有胡來的時候。只要市場足夠長期，它一定會回歸事物的本源。但是多長沒有人知道。但是我的經(jīng)驗是，好像在我的經(jīng)驗當(dāng)中沒有超過三年。 大多機構(gòu)（基金）是很難做真正的價值投資者的，因為他們的考核體系是用一年來計算的，很難不做短線。機構(gòu)這些人的問題不是傻而是都太聰明了。 經(jīng)營企業(yè)還是要比投資容易些。雖然這兩者其實沒有什么本質(zhì)差別，但經(jīng)營企業(yè)總是會在自己熟悉的領(lǐng)域，犯錯的機會小，而投資卻總是需要面臨很多新的東西和不確定性，而且投資人會非常容易變成投機者，從而去冒不該冒的風(fēng)險，而投機者要轉(zhuǎn)化為真正的投資者則可能要長得多的時間。 投資最重要的動機是保值，保持購買力不下降，其他都是附帶的。投資回報本來就和自己的預(yù)期無關(guān)。我對投資的認(rèn)識是過程比結(jié)果重要，或者說是謀事在人成事在天，只要過程對了，結(jié)果自然會好。長期而言，跑過銀行存款應(yīng)該是最基本的要求，保住購買力不變才叫不虧。對投資的長期回報基本希望是能略好于長期國債，比如8%。 人們很喜歡用一年的回報率來衡量，但大資金的年回報率是沒機會特別高的。 投資衡量重要標(biāo)準(zhǔn)長期看只有投資回報率。 投資是一個謀事在人成事在天的事情，當(dāng)你有一個類似于“年復(fù)合增長率20%”或what ever的目標(biāo)時，你可能就要開始犯錯誤了。個人認(rèn)為投資的決策過程比短期結(jié)果重要。只要你過程出錯少，最后的結(jié)果應(yīng)該就會很好。比來比去很容易失去平常心，從而導(dǎo)致犯錯誤。設(shè)定投資目標(biāo)其實就是比來比去的一個表現(xiàn)。 一個人認(rèn)為自己可以戰(zhàn)勝指數(shù)的時候，他可能已經(jīng)失去平常心了。我覺得好的價值投資者心中是不去比的。但結(jié)果往往是好的價值投資者會最后戰(zhàn)勝指數(shù)。 2.把事情做對投資就是要看懂現(xiàn)金流、看懂公司的生意的問題。 2.1能力圈 “能力圈”的意思就是你能夠判斷未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的范圍。 知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多。不要輕易去'擴大’自己的能力圈。搞懂一個生意往往是需要很多年的，不要因為看到一兩個概念就輕易跳進(jìn)自己不熟悉的領(lǐng)域或地方，不然早晚會栽的。 大多數(shù)人其實不碰股票就是最好的投資，除非你認(rèn)為自己確實有自己了解的好公司處在便宜的價錢。 買了怕價格掉下來的投資最好離的遠(yuǎn)遠(yuǎn)的。如果需要問別人的股票你最好別碰。買自己不懂的東西是為什么85%的人可以在牛市熊市都虧錢的原因。沒有比因為股票漲了很多而買入更荒唐的理由了。 風(fēng)險是決定是否投資的第一考量，在自己懂的東西上投資最重要的就是能看到風(fēng)險在哪。 恐懼程度和了解程度成反比。 2.2好公司 看公司主要看兩個東西，生意模式和企業(yè)文化。這兩樣?xùn)|西中任意一樣我不喜歡我就不會再繼續(xù)看下去。如果生意模式我喜歡（當(dāng)然至少要懂了的意思），企業(yè)文化也很好，那就老老實實等好點的價錢。 好的商業(yè)模式很簡單，就是利潤和凈現(xiàn)金流一直都是杠杠的，而且競爭對手哪怕很長的時間里也很難搶——護城河是否長期堅固（產(chǎn)品的差異化的持續(xù)性，包括企業(yè)文化），長期的毛利率是否合理（產(chǎn)品的可替代性），長期的凈現(xiàn)金流（長期而言其實就是凈利潤）是否滿意。 企業(yè)文化作為過濾器非常有威力，為我避免了很多錯誤。怎么選對的公司是能力問題，不選錯的公司是是非問題。評判一家公司企業(yè)文化的好壞，就是聽其言觀其行。看這家公司過去都說過啥、都怎么做的。 長期而言（10年以上）堅持只投好的商業(yè)模式+好的企業(yè)文化的公司，大概率上是會有比較好的回報的，而且這種投資方法讓人很愉快，不需要整天瞎操心。找到自己能想清楚10年的公司是非常不容易的，一生有那么10個機會就非常非常好了。 關(guān)注企業(yè)只能從關(guān)注產(chǎn)品開始——只關(guān)心有自己喜歡的產(chǎn)品的公司。從這類公司里找投資目標(biāo)是件很享受的事情--既享受產(chǎn)品又享受投資帶來的回報。 看年報是了解企業(yè)的一個必經(jīng)的路徑。如果是完全新的公司，我會花些時間看財報。對比較了解的公司，財報以外的變化我覺得可能更重要些?？簇攬蟊容^在意的是負(fù)債、凈現(xiàn)金（賬面現(xiàn)金+短期可變現(xiàn)的如股票-負(fù)債）、現(xiàn)金流、開銷合理性、真實利潤、扣除商譽的凈資產(chǎn)。看財報主要用于排除公司，也就是說如果看完財報不喜歡或看不懂的話，就不看了。 如果凈利潤大于現(xiàn)金流時一定要更小心，要看清楚利潤到底是些什么。好多公司看起來賺很多錢，現(xiàn)金流卻一直在減少。那就有危險了。時間足夠長的情況下，現(xiàn)金流實際上就是利潤。不賺錢的生意多少營業(yè)額都是沒用的。 我對大多數(shù)公司的擔(dān)心是很多公司為了發(fā)展快些而去負(fù)債，結(jié)果某一天因為負(fù)債而陷入麻煩。為了追求進(jìn)入500大而盲目追求營業(yè)額是危險的，但自然達(dá)到則是健康的。 控制成本和經(jīng)濟好壞無關(guān)，是個一直要做的事情。最好笑的就是經(jīng)?？吹缴鲜泄緸榱藵M足華爾街的預(yù)期去減成本，尤其是為了減成本而裁員。 其實最理想的公司是能把利潤繼續(xù)投入到原來的生意模式里的公司，分紅是其次的選擇。當(dāng)然，分紅比亂花錢好100倍。 回購最多只能說明大股東認(rèn)為其股票被低估了。很多時候公司的回購經(jīng)常只是為了給市場一個姿態(tài)，實際上并不表示什么。大概只有一種情況能表示公司確實認(rèn)為其股票真的被低估了，那就是完全私有化。 其實任何股票都只有一個真正的買家，那就是公司自己，別人都是過客。買股票的錢來自于盈利。只要把公司想象成非上市公司，而且只有一個股東，大概就能容易明白了。 是否回購或分紅都不是回報率的關(guān)鍵，但真正能賺到錢的好公司最后都一定會通過某個或某幾個途徑將利潤給到股東的。 長期而言，送股除了能增加一點交易費用外是沒有任何意義的。 為了融資而分紅是件非常怪異的事，這種類型的分紅是監(jiān)管的問題。 “凈資產(chǎn)收益率”是個很好的指標(biāo)，可以用來排除那些你不喜歡的公司，但不能作為“核心指標(biāo)”去決定你是否要投的公司。這個指標(biāo)如果好的話，你首先要看的是債務(wù)（ROA更好）；如果沒有債務(wù)問題則馬上要看文化，看這種獲利是否可以持續(xù)。最后還是要回到“ right business，right people，right price”。在沒有貸款的前提下，凈資產(chǎn)收益率高的公司當(dāng)然是不錯的。但成長型公司的初期可能凈資產(chǎn)收益率會很低。關(guān)鍵還是看你能不能看懂公司的未來（現(xiàn)金流）。 過多拜訪公司容易短視。很多人拜訪公司是為了了解公司短期運營的狀況，這種心態(tài)對長期投資的幫助不一定大。 就投資而言，好公司最重要，何時賣不那么重要?？炊艘患夜镜淖詈唵蔚臉?biāo)準(zhǔn)就是你不會想去問別人“我是不是看懂了這家公司”?？炊哪欠N大概就是怎么漲你都不想賣，大跌時你會全力再買進(jìn)的那種。 2.3好價格 價值投資并不是盲目的買進(jìn)并長期持有。如果是好公司才值得在好價格時買進(jìn)并長期持有。當(dāng)然，好價格并不一定是抄底的價格（如果是當(dāng)然好），好價格指的是10年后回頭看：哇塞，那真是好價格。 任何想市場、想時機的做法，可能都是錯誤的，我不看市場，我看生意。你說某只股票貴，how do you know？站在現(xiàn)在看10年前，估計什么都是貴的。你站在10年后看現(xiàn)在，能看懂而且便宜的公司，買就行了。 看三年是比看十年難的，基本上可以說，看得越短越難。知道什么會發(fā)生比知道什么時候會發(fā)生要容易的多。很多事情，不管是好事還是壞事，給他10年，大概率就會發(fā)生了。三年則未必，但三年會發(fā)生的概率顯然會比三天高，所以能看三年也好過看三天的。 忽略市場影響，看懂商業(yè)模式和企業(yè)文化，盡量想明白10年后企業(yè)會是啥樣子。如果拿著10年都不上市依然能睡好覺，就可以買。 投資最簡單的定義：如果有足夠的錢，就想在這個價錢買下整個公司，然后下市。 估值原則：毛估估（寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤） 對“估值”的定義基本上就是對企業(yè)的了解。要學(xué)會“估值”是要花很長時間的，絕不是很多人以為的不知道哪里有一個神秘的公式，每當(dāng)要估值時就用公式算一下就可以了。這個很長的時間大概不是用小時或天來計算的，大概用很多年作為單位比較合適。 我一般只是想象如果某個公司是個非上市企業(yè)，我用目前的市值去擁有這家公司和我其他的機會比較，哪個在未來10年或20年得到的可能回報更高（這里的回報其實是指公司的盈利而不是股價的漲幅）。 大致的估值主要用于判斷下行的空間，定性的分析才是真正利潤的來源，這也可能是價值投資里最難的東西。一般而言，賺到幾十倍甚至更多的股票絕不是靠估值估出來的，不然沒道理投資人一開始不全盤壓上。模糊的正確指的就是定性的重要性，或者甚至也可以說是要先做對的事情。 給公司簡單估值：基于未來現(xiàn)金流對國債收益率貼現(xiàn)后，打個6折 看PE但不看重。pe是歷史數(shù)據(jù)，我們買的是未來的現(xiàn)金流。所以除非你能從歷史中看到未來，否則沒意義。多少倍pe和平均長期利息有關(guān)，12倍長期pe應(yīng)該可以了，我一般大概也用這個數(shù)左右。 相對于pe，我會更多用e/e （enterprise value企業(yè)價值=市值＋負(fù)債-現(xiàn)金）來衡量一個企業(yè)。enterprise value的本意是如果你要買下這個公司真正要花的錢。 從來不看PB，不用PEG。成長率對我來說沒有任何意義。 大部分情況下，優(yōu)秀的企業(yè)都是處在合理的價格區(qū)間，可買可不買。偶爾會有不合理的時候，那往往就是機會。一個公司的價值不太會因為一個危機發(fā)生大的改變，但價格會。所以，危機時往往是加碼的機會，因為有很多好公司的價格會掉到價值以下。 真正的好公司非常非常難找，所以絕不要因為價格有點兒高就賣掉。好公司不輕易逃頂。只有當(dāng)發(fā)現(xiàn)更被低估的投資標(biāo)的或是我們覺得比較熟悉了解的公司時，才會考慮出售。最好的辦法可能是不擇時，只想10年后的情況，總體回報也可能是最好的。 如果你買了一個價值低估的股票，你就要等到價格達(dá)到你算出來的內(nèi)在價值時賣掉，這是很難算的。但是如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒待著就行了 該賣的理由可能有很多，唯一不該用的理由就是“我已經(jīng)賺錢了”，不然的話，就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的價錢就賣了。買的時候也一樣，買的理由可以有很多，但這只股票曾經(jīng)到過什么價位不要作為你買的理由。判斷標(biāo)準(zhǔn)就是價值。 能夠拿得住的最主要原因還是對公司及其業(yè)務(wù)的了解，還有就是平常心了，不去想買入的成本，把焦點放在能理解的未來現(xiàn)金流上。 好的投資大多都是逆向的，但逆向的未必就是好投資。 沉入成本——如果是個坑就別再往下挖了?？纯从卸嗌偃嗽诮o自己挖坑就明白了。 持有＝買入，其實不是一個觀點而是一個事實，所以如果人們沒有持有一家非上市公司的心態(tài)的話，每時每刻都會有賣出的沖動的。 2.4其他 宏觀經(jīng)濟還是要了解的好，至少要懂一般的經(jīng)濟現(xiàn)象，而不是花很多工夫去根據(jù)宏觀經(jīng)濟的短期數(shù)據(jù)來不斷調(diào)整自己的“投資”。經(jīng)濟學(xué)家大多比較宏觀，而投資往往非常微觀，不是一回事。能看懂國家大趨勢也是很了不起的事情，能幫你賺很多錢。 對大盤的判斷很簡單。如果你有足夠的錢把所有股票買下來，然后賺所有上市公司賺的錢，如果你覺得合適，那這個大盤就不貴，不然就貴了。我買賣股票不是基于大盤的，所以和他是否高點無關(guān)。 不研究周期的問題，只管公司便宜不便宜。其他的（大盤、牛熊）都是是否讓公司便宜不便宜的外部條件。 跟蹤每天的新聞沒有幫助。如果你投資了一家企業(yè)后還會為每天的新聞改變你對企業(yè)的看法，那大概就說明你對這家企業(yè)其實不了解。當(dāng)然，traders是需要根據(jù)每天的新聞去做事情的，基本上，那樣做應(yīng)該會很累而且不太賺錢。另外，關(guān)心和跟蹤是有點不太一樣的。關(guān)心是一個享受的過程。 不看圖、不看線、不看盤。從來沒用k線圖決定過投資?？磮D看線實際上是有50%的準(zhǔn)確率的，唯一的問題是人們事先無法肯定哪次是對的?？磮D看線實際上就是看目前別人對股票的看法。所謂的價值投資者的心中是無圖無線的?？磮D看線的人只能通過寫書、教人怎么看圖看線賺錢。 做波段是典型的投機。投資的眼睛是看著投資標(biāo)的，投機的眼睛是看著別人的。抄底就是投機的概念。價值投資者不應(yīng)該尋求抄底。抄底是在看別人，而價值投資者只管在足夠便宜的時候出手（不管別人怎么看）。 一般短線賺錢了的意思和去賭場賺了錢的意思一樣，人們喜歡把自己贏的那把告訴別人，而不是整個故事。他大概是為了顯示自己短線也很厲害吧，看起來有點滑稽。 博弈是投機的概念。我也很喜歡打德州撲克，但不覺得這個游戲和投資的關(guān)系很大。投資的時候我是可以完全忽略別人的，但打牌的時候卻必須時刻關(guān)注別人的反應(yīng)，所以覺得打牌確實像博弈。 投機是博弈，非常需要水平，比投資難學(xué)多了，但投機刺激，好玩，所以大多數(shù)人還是喜歡投機。需要膽量的是投機，投資不需要勇氣。當(dāng)你需要勇氣時你就危險了。投資不需要任何勇氣。投資做的是“兩塊錢的東西，一塊錢賣給你”的生意，這不需要任何勇氣，只需要你確信它是值兩塊錢的。 對沖（量化）這種工夫花得越多賺得越少。對沖的好處是該賺時不多賺，該賠時不少賠。量化投資就像賭場里的看圖看線，有時候真準(zhǔn)啊，就是沒辦法事先知道到底哪次會是準(zhǔn)的。 統(tǒng)計上來看，買期權(quán)的大概率是賠的。老巴的“衍生品投機”實際上就是賣了個指數(shù)的長期的put，還不用交押金的。我認(rèn)為那是投資，相對于賣保險。買put的人才是投機，也可以說是買保險。 其實option是個很好的工具，因為這個市場上有太多的源源不斷的投機的錢，賣option大概可以算最好的賺投機或?qū)_的錢的好辦法。賣put無非就是讓你更便宜買你原來想買的股票的辦法而已。賣put的前提和買股票是一樣的，你一定要很了解你的投資標(biāo)的（和賣保險一樣）。賣put的最大壞處是可能會失去大漲所帶來的利潤。在股票價錢很低、恐慌、嚴(yán)重低估、上漲空間大時，最好不要賣put。 賣call最好是在所謂股價差不多時，既不怕股票大跌，又不舍得在眼前價錢全部賣掉。 不能用杠桿。 任何時候，只要你還想著要空一把誰，那就表示你還是個投機分子（以為自己比市場聰明）。做空不是價值投資，因為你經(jīng)常需要面對市場的瘋狂，最糟糕的是，你不知道市場到底有多瘋狂，所以做空會睡不好覺的?？偠灾瑑r值投資就是那種能睡好覺的投資。 融資風(fēng)險非常大，因為你從事的是很長期的事業(yè)，但是一融資就變成短期的投機了。 投資時最常見的狀態(tài)就是有錢沒目標(biāo)和有目標(biāo)時沒錢了。 我其實從來沒空倉過，多數(shù)情況下都是接近滿倉的，所以見到好股票就必須從別的地方倒騰現(xiàn)金過來。所以說，當(dāng)我見到便宜東西還能有錢買，有時確實是運氣好。 空倉是件非常難的事。巴菲特的經(jīng)驗是當(dāng)有錢沒東西買的時候就很容易犯錯誤?？諅}總比犯錯好。 投資里最難的就是沒有具有“充分條件”的投資，只能從概率的角度考慮。越了解的公司，決策的把握越大，但從來沒有100%的贏面。巴菲特說，他的投資一般是在他認(rèn)為有95%的把握時才出手。 錢少尤其要focus。好不容易找到一個好價格的好股票，不集中是不明白的表現(xiàn)。絕對的集中。 小額投資者應(yīng)該去找些看得懂的中小市值公司，比較有機會回報高些。跟著大盤股很難有大收獲的。 對大多數(shù)投資人而言，在指數(shù)便宜的時候投資指數(shù)是最好的辦法。 投指數(shù)就是投國家。對多數(shù)沒太多時間分析公司的人來說，也許股市暴跌的時候買合適的指數(shù)是個挺好的辦法，比較安全，能睡好覺。 我自己不投指數(shù)基金，覺得那個太無趣。不過，不太懂投資的人最好別碰股票市場，非投不可的時候，指數(shù)基金是個很好的選擇，還有一個更好的選擇就是買老巴的股票。 3.Stop doing list（不為清單）沒人可以保證自己只做對的事情，所以需要建立stop doing list。 經(jīng)營企業(yè)和投資一樣，少犯錯很重要。少犯錯通過堅持做對的事情來實現(xiàn)——發(fā)現(xiàn)是錯的事情就馬上停止，不管多大的代價都會是最小的代價。 1）不做空 2）不用杠桿 3）不懂不做 4）不走捷徑（fast is slow快即是慢） 價值投資是所謂投資的唯一一條路 5）不盲目擴大自己的能力圈 6）不頻繁決策（less is more少即是多） 一年出手一次就算很多了， 一輩子做20個投資決策就夠了 7）不做短期的投機 變現(xiàn)容易，進(jìn)出方便，是絕大多數(shù)人投資虧損的首因 8）對有負(fù)債的公司不太愿意重倉 經(jīng)營中借錢和買股票用margin沒本質(zhì)區(qū)別，常用多半會倒在上面 |
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