指數(shù)基金發(fā)行空前火爆，基金投顧業(yè)務(wù)也應(yīng)運(yùn)而生，專為破解“基金掙錢 基民不掙錢”的窘境。接下來，有請易方達(dá)基金投顧 投資經(jīng)理 宋灝帶來主題演講《指數(shù)產(chǎn)品在基金投顧策略中的應(yīng)用思考》。

【精彩觀點(diǎn)】

1、幫助投資者解決基金投資的使命，實(shí)際上是由基金投顧做的一件事情。基金投顧提供的服務(wù)就是盡可能地幫助投資者解決基金投資上的痛點(diǎn)問題，也是被動(dòng)產(chǎn)品主動(dòng)化管理的解決方案。

2、從海外經(jīng)驗(yàn)看，指數(shù)產(chǎn)品和投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展是相輔相成的，有正相關(guān)促進(jìn)作用。早在1975年美國紐交所終止了固定傭金制度，隨后Vanguard為推出免傭基金，并大力推廣指數(shù)基金，并推動(dòng)基金不斷降費(fèi)。在同樣類型產(chǎn)品之下，會(huì)選擇盡可能低的成本提高客戶的收益，后來發(fā)現(xiàn)指數(shù)產(chǎn)品有這樣的作用。不斷有客戶購買指數(shù)產(chǎn)品，指數(shù)產(chǎn)品逐漸形成一種規(guī)模效應(yīng)的時(shí)候，又推動(dòng)了指數(shù)產(chǎn)品進(jìn)一步地降費(fèi)，從而推動(dòng)了交易的成本，形成這樣的正向循環(huán)。

3、指數(shù)產(chǎn)品在構(gòu)建基金投顧策略之中，從優(yōu)勢出發(fā)挖掘了以下要點(diǎn)：第一，選好賽道，業(yè)績突出； 第二，工具的優(yōu)勢；第三，指數(shù)產(chǎn)品的純度很高，倉位清晰；第四，成本低廉；還包括組合構(gòu)建更為靈活，另外一方面也可以緩解投顧組合策略容量的問題。而且基金經(jīng)理影響比較小，凈值估算更準(zhǔn)確，另外，指數(shù)基金有交易費(fèi)用優(yōu)勢，作為替代基金應(yīng)用是很好的選擇。另外還有一些Smart Beta的應(yīng)用，都是我們在做組合策略的優(yōu)勢。

4、普通投顧策略上，很多基金組合策略以主動(dòng)產(chǎn)品為配置，未來還會(huì)有一些通過主動(dòng)以及被動(dòng)相結(jié)合的方式做組合策略的可能和空間。在替代基金應(yīng)用上也有很多的機(jī)會(huì)。另外純指數(shù)類的投顧策略也有一系列的規(guī)劃，包括目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的投顧策略。包括指數(shù)優(yōu)選，基于高行業(yè)景氣判斷做大類資產(chǎn)配置和全球資產(chǎn)配置，其次可以做行業(yè)主題系列精選，尤其長期賽道，包括科技、消費(fèi)、醫(yī)藥可以做工具性的組合配置。還有指數(shù)輪動(dòng)和應(yīng)用增強(qiáng)等一系列應(yīng)用。

【以下為演講實(shí)錄】

宋灝：大家好！感謝有這個(gè)機(jī)會(huì)最后一個(gè)出場，開講之前先糾正一下前面有一位嘉賓的觀點(diǎn)，幫助投資者選擇基金實(shí)際上是基金投顧業(yè)務(wù)的使命，基金投顧提供的服務(wù)就是盡可能地幫助投資者解決基金投資上的痛點(diǎn)問題，從剛才講的觀點(diǎn)上來看，實(shí)際上也是被動(dòng)產(chǎn)品主動(dòng)化管理的解決方案。

    我今天和大家一同分享的主題是指數(shù)產(chǎn)品在基金投顧策略中的應(yīng)用思考。

    先看一下海外的經(jīng)驗(yàn)，從海外角度來看，指數(shù)產(chǎn)品和投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展是相輔相成的。早在1975年美國紐交所終止了固定傭金制度，隨后Vanguard推出免傭基金，并大力推廣指數(shù)基金，并推動(dòng)基金不斷降費(fèi)。在同樣類型產(chǎn)品之下，美國投資顧問會(huì)選擇盡可能低成本的產(chǎn)品提高客戶的收益，指數(shù)產(chǎn)品有這樣的作用，不斷有客戶購買指數(shù)產(chǎn)品，指數(shù)產(chǎn)品逐漸形成一種規(guī)模效應(yīng)的時(shí)候，又推動(dòng)了指數(shù)產(chǎn)品進(jìn)一步地降費(fèi)，從而推動(dòng)了交易成本降低，通過這樣的正向循環(huán)，形成了相輔相成的這套邏輯。

    近些年的情況也可以看到，指數(shù)基金在投資顧問配置當(dāng)中，也是在不斷地加強(qiáng)它的戲碼。2011~2018年美國投顧為客戶做資產(chǎn)配置組合中ETF占比從10%上升到31%，還是有比較明顯的上漲。從全球資產(chǎn)配置上來講，被動(dòng)性產(chǎn)品也在不斷地得到大家的關(guān)注，在配置當(dāng)中的比例也在不斷地提高。所以投顧業(yè)務(wù)和指數(shù)發(fā)展產(chǎn)品有正相關(guān)促進(jìn)作用。

    回來看國內(nèi)業(yè)務(wù)，我們思考了一下指數(shù)產(chǎn)品在構(gòu)建基金投顧策略之中，到底有哪些優(yōu)勢，我們也充分地挖掘了要點(diǎn)。第一，選好賽道，業(yè)績突出。不是因?yàn)樗枪ぞ咝援a(chǎn)品就很平庸缺少價(jià)值。我們把2010-2020年每年業(yè)績表現(xiàn)最好的三個(gè)ETF拉出來做個(gè)組合，我們可以發(fā)現(xiàn)這11年，這個(gè)組合的業(yè)績達(dá)到了30多倍。最近11年拿一個(gè)全市場主動(dòng)權(quán)益基金最優(yōu)秀的產(chǎn)品，它的收益率大概只有5倍左右。所以我們只要選好我們的賽道和產(chǎn)品，組合配置的時(shí)候還是有很好的收益空間的。有些朋友會(huì)說，我們不可能說每年都能選到最好的ETF，但如果從長期角度講，也是具備一些在長期賽道上比較優(yōu)異的工具性產(chǎn)品的。同樣拿這十一年表現(xiàn)最好的這只產(chǎn)品的業(yè)績來看，就是黃線這條，也是大家耳熟能詳?shù)囊恢划a(chǎn)品，如果拿它和一個(gè)中證白酒指數(shù)產(chǎn)品做比較的話，最近五年這只中證白酒指數(shù)一直在跑贏。所以指數(shù)產(chǎn)品里面還是有非常多的機(jī)會(huì)供我們選擇的。

    第二，工具優(yōu)勢。布林森曾說，做投資決策最重要的是著眼于市場，確定好投資類別，從長遠(yuǎn)看，大約90%的投資收益都是來自于成功的資產(chǎn)配置。從這點(diǎn)出發(fā)指數(shù)產(chǎn)品就特別契合投顧的投資理念，因?yàn)槲覀兏嗟南Ｍㄟ^一種資產(chǎn)配置的方式為客戶實(shí)現(xiàn)收益。還有特征清晰穩(wěn)定，便利組合配套。另外做指數(shù)產(chǎn)品組合對于持倉的把握我們可以更準(zhǔn)確一些，我們研究基金需要穿透到底層資產(chǎn)分析，指數(shù)產(chǎn)品持倉透明化，這樣可以更精準(zhǔn)地把握。

    第三，指數(shù)產(chǎn)品的純度很高。首先股票倉位更高，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品和被動(dòng)產(chǎn)品的倉位大概是85%：91%，指數(shù)產(chǎn)品更純一些。另外聚焦純度更高，我們拉了一個(gè)分行業(yè)數(shù)據(jù)，被動(dòng)指數(shù)基金和主動(dòng)權(quán)益基金的產(chǎn)品配置上可以看出，在被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的布局上，各一級行業(yè)基本都有一定的行業(yè)基金可以做配置，但是主動(dòng)不然。如果更細(xì)化一下，把行業(yè)純度達(dá)到90%以上的比例再看一下，可以發(fā)現(xiàn)主動(dòng)權(quán)益基金可選的基金基本上都聚焦在醫(yī)藥生物這個(gè)板塊，但是在被動(dòng)產(chǎn)品里面還有很多的行業(yè)基金可供選擇。所以指數(shù)產(chǎn)品可以給我們提供更多的品種的配置機(jī)會(huì)。

    第四，成本低廉，這方面不用贅述。有一點(diǎn)在交易過程中容易忽視一個(gè)細(xì)節(jié)，就是交易成本。雖然交易成本這件事情對長期投資不一定特別關(guān)注，但是我們并不是從更有利于頻繁交易的角度思考這件事情，而是在于如何服務(wù)我們的客戶。我們的投資策略在運(yùn)行的過程中，我們的投資者可以隨時(shí)轉(zhuǎn)入，也可以隨時(shí)轉(zhuǎn)出，我們也可以為投資者做一些基金調(diào)倉的工作，我們希望在交易整個(gè)管理過程中可以為客戶有更好的方式去節(jié)約這方面的成本。所以我們很關(guān)注7日以上的贖回費(fèi)，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，被動(dòng)產(chǎn)品優(yōu)勢明顯。主動(dòng)權(quán)益基金通?；谙Ｍ蛻糸L期持有的角度設(shè)計(jì)產(chǎn)品費(fèi)率結(jié)構(gòu)，但從我們?yōu)榭蛻籼峁┎呗苑?wù)的角度，指數(shù)產(chǎn)品在這方面更友好一些。

    另外還有一些其他特點(diǎn)，比如組合構(gòu)建更為靈活，右邊是基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)通知關(guān)于分散度要求的一些說明。對于投資基金來講，有一個(gè)“雙二十”的要求。第一個(gè)二十指數(shù)基金不受限制，第二個(gè)二十指數(shù)基金可以放寬到30%，指數(shù)基金在構(gòu)建組合時(shí)一方面相對更靈活一點(diǎn)，另外一方面也可以緩解投顧組合策略容量的問題。另外，基金經(jīng)理影響比較小，做基金研究通常要深度地分析基金經(jīng)理的情況，尤其是一些新的基金經(jīng)理在新管一些產(chǎn)品的時(shí)候，需要觀察一些歷史業(yè)績等等，還有基金經(jīng)理變更的情況，都會(huì)影響到對于基金的配置，但是指數(shù)產(chǎn)品多數(shù)情況下并不太受這方面的影響，因?yàn)樗奶卣鞣€(wěn)定清晰，不會(huì)因?yàn)榛鸾?jīng)理的情況發(fā)生特別大的改變，所以可以降低基金研究難度。另外日內(nèi)凈值估算更準(zhǔn)確，交易效率有提高空間，還有一些特殊項(xiàng)目也有一些應(yīng)用的需要。還有優(yōu)勢交易限制影響小，主動(dòng)權(quán)益基金有些產(chǎn)品突然限額了，限得非常低，但指數(shù)出現(xiàn)這種情況較少，更有利于我們做投資?；鹜额櫜呗灾杏幸豁?xiàng)重要的應(yīng)用就是替代基金的應(yīng)用。如果發(fā)生一些基金品種不可用的時(shí)候，我們可以用這種方式做組合配置。右圖我們拉了一個(gè)主動(dòng)管理消費(fèi)行業(yè)基金和消費(fèi)ETF，發(fā)現(xiàn)二者走勢高度相似。所以，指數(shù)產(chǎn)品做替代基金的應(yīng)用還是可能會(huì)比較有效的，此外，指數(shù)基金有交易費(fèi)用優(yōu)勢，分散度限制少，作為替代基金應(yīng)用是很好的選擇。另外還有一些Smart Beta的應(yīng)用，都是我們在做組合策略的優(yōu)勢。

    基于指數(shù)在構(gòu)建組合的時(shí)候，有很多的優(yōu)勢，所以我們也做了一些思考和分析。在指數(shù)基金研究上，大體基于下面的框架做具體的分析和判斷，我們分股票指數(shù)、債券指數(shù)，分別在不同類型下的指數(shù)產(chǎn)品，分別會(huì)做一些優(yōu)選的工作。另外我們也會(huì)基于風(fēng)險(xiǎn)模型構(gòu)建指數(shù)畫像，對于風(fēng)格暴露和行業(yè)情況進(jìn)行分析特征。我們通過一套框架和方法，構(gòu)建我們的組合策略，大框架還是圍繞一個(gè)周期的思路。在大類資產(chǎn)配置基礎(chǔ)之上，我們對于股票資產(chǎn)會(huì)做更細(xì)致的行業(yè)和風(fēng)格上的配置，我們大體的框架從外生環(huán)境上有宏觀驅(qū)動(dòng)的一系列的因子影響，內(nèi)生增長上主要看行業(yè)景氣度，盈利增速、相對估值、交易熱度等一系列的指標(biāo)，市場反饋有機(jī)構(gòu)投資決策與資金動(dòng)量這些。

    結(jié)合現(xiàn)在市場的情況，我們從基本面選了一些高景氣的產(chǎn)業(yè)方向，包括前沿科技、先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥、消費(fèi)等等，我們在長期優(yōu)質(zhì)賽道的配置上，也會(huì)結(jié)合短期的再平衡的機(jī)制做好我們的策略。根據(jù)以上這套分析框架，我們通過指數(shù)做了一套模擬，總體結(jié)果相對比較理想。從2013年末到最近，年化收益率可以到25%，所以構(gòu)建的效果還是比較理想的。不過整個(gè)過程中，我們也發(fā)現(xiàn)了一系列問題。我在這里也做一下總結(jié)。

    首先有一個(gè)很大的問題，基金投顧在基金配置上只能投資場外品種。所以ETF這種場內(nèi)品種目前不可以配置，這就需要為場外投資者提供直接購買ETF的解決方案。雖然ETF聯(lián)接可以配置，但ETF聯(lián)接相比ETF來講純度差一點(diǎn)，通常倉位是打折的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全市場一半ETF沒有聯(lián)接基金。另外指數(shù)品種有待豐富，行業(yè)布局不全?；氐絼偛盘岬降募兌?0%以上的指數(shù)產(chǎn)品來看，還是有一些空白，如果再細(xì)分到二級行業(yè)、三級行業(yè)，同樣可以發(fā)現(xiàn)大量的品種有待豐富的空間。

    我們之前在債券的配置上談得不多，因?yàn)閭笖?shù)可配置性弱一點(diǎn)。一個(gè)是數(shù)量不足。雖然債券指數(shù)產(chǎn)品發(fā)展非常迅速，但是據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)，一半的產(chǎn)品規(guī)模不到10億元，容量比較有限。另外債券ETF只有17只，債券ETF聯(lián)接只有2只，數(shù)量不夠。另外品種單一，四分之三的指數(shù)都是純利率，1~3年利率債占比近四成，3~5年利率債約15%。另外機(jī)構(gòu)需求為主，所以規(guī)模在10億以上且機(jī)構(gòu)占比小于99%的產(chǎn)品只有8只，確實(shí)非常少。另外，機(jī)構(gòu)占比99%以上的產(chǎn)品占比70%。

    然后是顆粒度不夠，主要從二級和三級分類上演化出來的結(jié)果。如果把不同行業(yè)把握個(gè)股Alpha的概率與適合細(xì)分賽道輪動(dòng)兩個(gè)維度來看，不同行業(yè)特征差異非常大。右圖是醫(yī)藥行業(yè)主動(dòng)和被動(dòng)產(chǎn)品的圖，我們可以看到特別清晰的結(jié)論，藍(lán)色的是主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，黃色是被動(dòng)產(chǎn)品?？梢园l(fā)現(xiàn)主動(dòng)產(chǎn)品無論收益率上還是最大回撤上都是碾壓被動(dòng)產(chǎn)品，就是因?yàn)樵卺t(yī)藥行業(yè)必須通過細(xì)分賽道的方式才可以實(shí)現(xiàn)更優(yōu)的收益。如果是很寬的方式做醫(yī)藥行業(yè)的話，通常結(jié)果不令人滿意。在做指數(shù)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品布局的時(shí)候，我們應(yīng)關(guān)注不同的細(xì)分賽道應(yīng)該的布局和選擇。

    另外，交易成本還有壓降的空間。Vanguard做過一個(gè)統(tǒng)計(jì)，美國投顧為客戶創(chuàng)造alpha中有一項(xiàng)成本費(fèi)用優(yōu)化，可以幫助客戶帶來34個(gè)Bp的增值，很顯著。我們也希望我們可配的產(chǎn)品在各方面的交易成本越低越好，事實(shí)上還是有一些空間的。另外，規(guī)模不足，這個(gè)特點(diǎn)也非常鮮明。我拉了一個(gè)主動(dòng)產(chǎn)品和被動(dòng)產(chǎn)品在不同規(guī)模上的比例，5億以上的產(chǎn)品主動(dòng)產(chǎn)品的占比都是碾壓被動(dòng)產(chǎn)品的，這個(gè)告訴我們被動(dòng)產(chǎn)品大部分規(guī)模太小，在構(gòu)建組合策略時(shí)會(huì)影響我們的組合策略容量，制約我們的配置。

    最后是基金指數(shù)的應(yīng)用，目前每個(gè)投顧策略都有業(yè)績基準(zhǔn)，深度思考這件事情會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們的組合策略和基準(zhǔn)在有些時(shí)候目標(biāo)并不是完全一致?；鹬笖?shù)可能是更好的選擇，但是現(xiàn)在基金指數(shù)總體來講還不是特別豐富，也不夠細(xì)化，所以這也是未來可提升的空間。

    最后介紹一下我們在指數(shù)基金上的策略規(guī)劃。普通投顧策略上，很多基金組合策略以主動(dòng)產(chǎn)品為主配置，未來還是有一些通過主動(dòng)以及被動(dòng)相結(jié)合的方式做組合策略的可能和空間。在替代基金應(yīng)用上還是有很多的機(jī)會(huì)可以看。另外，純指數(shù)類的投顧策略也有一系列的規(guī)劃，包括常見的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的投顧策略。還有指數(shù)優(yōu)選，基于高行業(yè)景氣判斷做大類資產(chǎn)配置和全球資產(chǎn)配置，工具策略考慮可以做行業(yè)主題系列精選，尤其長期賽道，比如科技、消費(fèi)、醫(yī)藥可以做工具性的組合配置。還有指數(shù)輪動(dòng)和指數(shù)增強(qiáng)等一系列規(guī)劃。

    從邏輯和海外經(jīng)驗(yàn)來看，指數(shù)產(chǎn)品和基金投顧業(yè)務(wù)是相輔相成，是互相促進(jìn)的，在這里我們希望可以和指數(shù)供應(yīng)商和優(yōu)秀的同仁們一同緊密合作，為我們各自的業(yè)務(wù)進(jìn)一步做大做強(qiáng)添磚加瓦。

    最后，希望球友們可以關(guān)注易方達(dá)基金投顧，謝謝大家！