?全球的政治、整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、我們投資界，要從過(guò)去的平衡過(guò)渡到新的平衡。

沙丘投研院舉辦的黃埔 10 期開(kāi)學(xué)典禮上，創(chuàng)始院長(zhǎng)倪正東先生為沙丘學(xué)員分享了自己在投資界 23 年來(lái)的觀察與思考。

以下為倪院長(zhǎng)分享內(nèi)容：

回顧 30 年，行業(yè)發(fā)生巨大變化

今天給大家分享一下最近的思考，作為2022年的開(kāi)胃菜。

1992 年到 1998 年：創(chuàng)業(yè)投資在中國(guó)萌芽

股權(quán)投資行業(yè)如今已經(jīng)走過(guò)了 30 年的時(shí)間——我們把 1992 年 IDG 資本進(jìn)中國(guó)算作創(chuàng)業(yè)投資在中國(guó)開(kāi)始萌芽，到明年剛好 30 年。

在 1992 年到 1998 年，國(guó)內(nèi)的活躍機(jī)構(gòu)還是非常少的。所以特別感謝 IDG 資本的創(chuàng)始人熊曉鴿、周全，和華登國(guó)際的創(chuàng)始人陳立武，他們把 VC 帶到中國(guó)。

1999 年到 2008 年：行業(yè)處于起步期

這個(gè)時(shí)期，主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)是以紅杉資本為代表的外資機(jī)構(gòu)。同時(shí)，深創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投、清科也加入陣營(yíng)，包括君聯(lián)資本、深圳的基石資本、鼎暉投資等基金開(kāi)始成立。

2008 年這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，中國(guó)最牛的 VC 是 IDG 資本，最牛的 PE 是鼎暉投資。

2009 年后：市場(chǎng)處在發(fā)展期

2008 年投資界有了 500 家機(jī)構(gòu)，而 2009 年至今，我們看到一批新的基金成立，2015 年又有一波新的浪潮，比如高榕資本、瀾瑪資本、華蓋資本、愉悅資本等。2017 年之后國(guó)資也開(kāi)始大幅發(fā)展，例如國(guó)新基金、中金資本漲得非?？?。

最近這三年，一批 CVC 公司型的戰(zhàn)投入場(chǎng)。像小米、字節(jié)跳動(dòng)、寧德時(shí)代、藥明康德等，很多機(jī)構(gòu)都紛紛開(kāi)始戰(zhàn)略投資——例如在地產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型做 VC、做 PE最兇猛的是碧桂園創(chuàng)投，他們投了很多優(yōu)秀的科技公司。

今年整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)確實(shí)壓力很大，但是今年整個(gè)的 VC 和 PE 在所有的行業(yè)中還是保持了非常好的發(fā)展勢(shì)頭。

我們今年前三季度募資是接近 1.3 萬(wàn)億，跟去年同期相比增長(zhǎng)了超過(guò) 50%。今年前三季的投資超過(guò)了 1 萬(wàn)億，前三個(gè)季度跟去年同期相比，數(shù)量上增長(zhǎng)了 70%，金額上增長(zhǎng)了近 75%，VC 和 PE 投的錢(qián)還是很多。

去年中國(guó)的 GDP 是 100 萬(wàn)億，我們 VC 和 PE 的投資 1 萬(wàn)億就是 1%，用來(lái)支持中國(guó)的創(chuàng)新，我覺(jué)得還是非常難得的。

這個(gè)時(shí)代經(jīng)濟(jì)放緩，但是投資還是非?；钴S。我想今天的投資人是中國(guó)市場(chǎng)上最勤奮的人，穿越在不同疫區(qū)，活躍各處進(jìn)行投資。投資人都是四海為家。

倪院長(zhǎng)為學(xué)員分享行業(yè)動(dòng)向

整個(gè)行業(yè)發(fā)生了巨大的變化

過(guò)去 20 年，賺錢(qián)最多的行業(yè)就是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。但 2020 年到 2021 年，這個(gè)市場(chǎng)發(fā)生了很大的變化：

中國(guó) VC/PE 的主菜，已經(jīng)從互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)到了半導(dǎo)體和醫(yī)療健康。

我們今年前三季度的 1 萬(wàn)億中，有差不多 2000 億投到了半導(dǎo)體，還有 2000 億投到了醫(yī)療健康。IT、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、半導(dǎo)體及電子設(shè)備三大行業(yè)的案例數(shù)占比超過(guò)了60%。在 10 年前，中國(guó)做醫(yī)療投資的基金不超過(guò) 10 家，今年我們做排名的時(shí)候，參加醫(yī)療行業(yè)投資排名的有不低于 3000 家 VC 和 PE；在 5 年前中國(guó)投半導(dǎo)體的基金不超過(guò) 10 家，今天中國(guó)投半導(dǎo)體的基金不少于 1000 家。

以前最大的泡沫是在互聯(lián)網(wǎng)，今天最大的泡沫是在半導(dǎo)體，這個(gè)行業(yè)確實(shí)是很大的變化。從股權(quán)投資市場(chǎng)的地區(qū)分布來(lái)看，長(zhǎng)三角的資金吸引量非常迅猛。

在過(guò)去 20 年，北京一直是吸引投資最多的地方。但是今年上半年前三季度，長(zhǎng)三角吸引的資金占全國(guó)總量的 40%，北京占 22%。北京、廣東、上海、江蘇、浙江這 5 個(gè)地方加在一起的資金量占比超過(guò)全國(guó)總量的 80%。我們湖南也不錯(cuò)，有 5%，增長(zhǎng)非常快。

今年市場(chǎng)上的退出非?；钴S，雖然美國(guó)的資本市場(chǎng)關(guān)閉了，但今年前三季度我們上市的公司也還是有 472 家，其中有 341 家公司是 VC/PE 支持的。

現(xiàn)在中國(guó)每上市 100 家公司，72 家公司是 VC/PE 投的，而且最牛的公司肯定是 VC/PE 投的。我們的同行們辛勤工作，最后都在資本市場(chǎng)得到了最好的體現(xiàn)。

股權(quán)投資新變化

縱觀這幾年的發(fā)展，行業(yè)變化體現(xiàn)在出資（LP）、行業(yè)、地域和集中度四個(gè)方面。

在出資方面，國(guó)資成為了人民幣基金最重要的出資人，政府引導(dǎo)金、政府出資平臺(tái)等國(guó)資 LP 的出資比例大幅度提升。例如紅杉中國(guó)、高瓴資本、IDG，國(guó)資占其人民幣基金的比重基本都不低于 60%。

在行業(yè)方面，科創(chuàng)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)投資加速。我們?cè)?5 年、10 年前都是看商業(yè)模式，現(xiàn)在科技創(chuàng)新已經(jīng)變成了行業(yè)投資的 hard core。

在地域方面，長(zhǎng)三角、珠三角增速加快。近十年來(lái)，基于股權(quán)投資重點(diǎn)領(lǐng)域的變遷，以及人才吸引、營(yíng)商環(huán)境方面政策利好驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)三角、珠三角在股權(quán)投資方面的增速較為顯著。

最后集中度方面，頭部機(jī)構(gòu)越來(lái)越集中。早期 TOP30 投的錢(qián)占到了接近 70%，VC 的 TOP50 投了接近 60%，PE 的TOP50 投 了近 42%。整個(gè)市場(chǎng)越來(lái)越集中，頭部效應(yīng)越來(lái)越明顯。

創(chuàng)投新征程，行業(yè)新預(yù)見(jiàn)

2021 年是劃時(shí)代的一年，我們處在巨變的節(jié)點(diǎn)上。我從 1998 年就一直在這行業(yè)，23 年來(lái)感覺(jué)到市場(chǎng)的變化非常大。

1. 資金來(lái)源更加多元

在產(chǎn)業(yè)和國(guó)資資本助推下，VC/PE 市場(chǎng)中，國(guó)資和 CVC 參與者不斷增多，再加上銀行、保險(xiǎn)、信托等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的布局，股權(quán)投資的參與者和資金來(lái)源更加多元化。而一個(gè)好的基金管理人，募資多元化也是一個(gè)非常重要的能力。

2. 科創(chuàng)投資持續(xù)增長(zhǎng)

整個(gè)市場(chǎng)迎來(lái)了科創(chuàng)投資的爆發(fā)期，今天這些頭部機(jī)構(gòu)的合伙人們都在了解新的科技變化，投資界同仁們前所未有地競(jìng)相去和科學(xué)家做朋友、和院士做朋友。

3. 產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的潛能巨大

VC 和 PE 投了近 10 萬(wàn)家公司，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，不少產(chǎn)業(yè)的整合需求不斷涌現(xiàn)，先進(jìn)制造、新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)療健康和物流等行業(yè)的大型產(chǎn)業(yè)與并購(gòu)?fù)顿Y頻發(fā)。

4. 投后管理更深更精，注重 ESG 指標(biāo)

市場(chǎng)對(duì)投后管理和賦能服務(wù)的要求進(jìn)一步提升了，機(jī)構(gòu)的服務(wù)水平要向?qū)I(yè)化和深度化發(fā)展。同時(shí)投前、投后都增加了對(duì)環(huán)保、社會(huì)與企業(yè)治理相關(guān)指標(biāo)的考慮。

5. 國(guó)內(nèi) IPO 市場(chǎng)常態(tài)化，香港作用加大

美元基金今天處在一個(gè)特別大的轉(zhuǎn)折。中美博弈的焦點(diǎn)戰(zhàn)場(chǎng)之一就是中概股。香港將承載更大的境外上市責(zé)任，但也面臨「能否承載這么多中國(guó)企業(yè)」的巨大挑戰(zhàn)。

6. S 基金有大量的機(jī)會(huì)

人民幣基金的持續(xù)時(shí)間就是 10 年，而很多的基金都已經(jīng)到期，所以這里面有大量的機(jī)會(huì)，我們清科也在過(guò)去三年多做了 40-50 個(gè)二手份額的交易。

7. 政策因素的影響加大

今天在中國(guó)的股權(quán)投資市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)，政策因素的影響前所未有地加大。我們沙丘投研院的同學(xué)們一定是要對(duì)政策要有前瞻性，對(duì)政治要更加敏銳。

8. 投資行業(yè)新一輪競(jìng)爭(zhēng)、排位開(kāi)始

大環(huán)境下，股權(quán)投資行業(yè)正在經(jīng)歷格局的變化、退出的變化、行業(yè)的變化、區(qū)域的變化、還有人員的變化。這個(gè)行業(yè)的新一輪競(jìng)爭(zhēng)、新一輪洗牌正在開(kāi)始。

今天，90 后已經(jīng)基本上處于 30 歲了。今天市場(chǎng)上的投資的主力，已經(jīng)從 80 后是重要擔(dān)當(dāng)，轉(zhuǎn)變?yōu)?90 后沖在一線，整個(gè)基金從業(yè)人員的結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化。

而我們?cè)谛碌恼吆徒?jīng)濟(jì)背景下，我們以前的「大而強(qiáng)，小而美/小而富」的格局也受到新的挑戰(zhàn)，特別是「大而強(qiáng)大而全」會(huì)受到挑戰(zhàn)。沒(méi)有適應(yīng)新變化的投資機(jī)構(gòu)，將會(huì)出局。

全球的政治、整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、我們中國(guó)的投資界，要從過(guò)去的平衡過(guò)渡到新的平衡。我們今天的開(kāi)學(xué)/畢業(yè)典禮就處在這個(gè)時(shí)候。

我想，股權(quán)投資確實(shí)在迎來(lái)一個(gè)新時(shí)代，走向一個(gè)新征程，至于未來(lái)在哪里，是什么樣的情況，我們一起去開(kāi)創(chuàng)。

在這個(gè)劃時(shí)代的時(shí)候，我也祝愿同學(xué)們未來(lái)能夠在投資事業(yè)上有更多的斬獲、更多的成就。我相信未來(lái)沙丘會(huì)培養(yǎng)出更多優(yōu)秀的投資家，謝謝大家。