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第一天 期權(quán)定價原理 0201 1.1 期權(quán)定價歷史
延伸閱讀
https://www.douban.com/group/topic/124846601/ 維納 數(shù)學(xué)定義布朗運動
1、過程開始于同一起點0
2、每一步必須互相獨立，每一步大小和方向不能根據(jù)前面步來預(yù)測
3、每一步的大小必須服從正態(tài)分布
4、過程路徑必須連續(xù) 期權(quán)定價嘗試
巴舍利耶：假設(shè)股價服從正態(tài)分布
薩繆爾森：假設(shè)股票漲跌幅服從正態(tài)分布，股價服從對數(shù)正態(tài)分布
價格變化服從幾何布朗運動 1.1.2 B-S模型的提出
1.1.3 B-S模型后的期權(quán)定價發(fā)展
二叉樹模型 1.2 B-S模型
1.2.1 B-S模型的假設(shè)條件
1、股票價格過程服從對數(shù)正態(tài)分布模式
2、在期權(quán)的有效期內(nèi)，無風(fēng)險利率和標(biāo)的證券的波動率變量是恒定的
3、市場無摩擦，即不存在稅收和交易成本，證券無限可分
4、標(biāo)的證券在期權(quán)有效期內(nèi)無紅利及其他所得（該假設(shè)后被放棄）
5、允許裸賣空衍生證券
6、歐式期權(quán)，到期前不可實施
7、市場不存在無風(fēng)險套利機會
8、證券交易是連續(xù)的
9、投資者能夠以無風(fēng)險利率借貸 1.2.2B-S模型公式與計算
只需要記?。?br> 求解期權(quán)的價格需要確定5個參數(shù)：行權(quán)價格、到期時間、標(biāo)的資產(chǎn)價格、標(biāo)的資產(chǎn)波動率、無風(fēng)險利率 股票價格波動率方法：歷史波動率法和隱含波動率法 隱含波動率是采用流動性較好的期權(quán)市場價格，通過B-S公式倒推出的標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率 1.2.3 B-S模型與期權(quán)價格影響因素
除了5個因素，還有股息率
（1）標(biāo)的的資產(chǎn)價格
認(rèn)購期權(quán)正相關(guān)，認(rèn)沽期權(quán)負(fù)相關(guān)
（2）標(biāo)的資產(chǎn)波動率
權(quán)利方，買入，認(rèn)購認(rèn)沽期權(quán)價值均正相關(guān)
義務(wù)方，賣出，風(fēng)險增大，權(quán)利金要求提升，也是正相關(guān)
（3）到期時間
正相關(guān)
（4）行權(quán)價格
認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金負(fù)相關(guān)，認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金正相關(guān)
（5）市場無風(fēng)險利率
市場無風(fēng)險利率上升，對預(yù)期收益率提高
認(rèn)購正相關(guān)，認(rèn)沽負(fù)相關(guān)（更主導(dǎo)）
市場無風(fēng)險利率上升，股價下跌
認(rèn)購負(fù)相關(guān)，認(rèn)沽正相關(guān)
（6）股息率
認(rèn)購負(fù)相關(guān)，認(rèn)沽正相關(guān) 1.3 二叉樹模型
1.3.1 單步二叉樹模型
建立股票+期權(quán)組合，2者價格變化互相抵消
用這個組合確定其他變量（組合數(shù)量），求解當(dāng)前市場中期權(quán)價格 1.3.2 模型推廣
單步二叉樹合理化
將1年分割為30、40更多步數(shù)
隨著時間無限細分，二叉樹模型將趨向于B-S模型 1.4.小結(jié)：如何養(yǎng)成正確的期權(quán)交易思維
期權(quán)：非線性衍生產(chǎn)品
1.4.1 時空思維
市場漲跌、不漲不跌、漲跌不明確（通過判斷波動率的變化），都可以獲利（或虧損）
1.4.2 策略思維
不單純是買漲買跌梭哈，更多是組合
1.4.3 聯(lián)運思維
期權(quán)、現(xiàn)貨價格的聯(lián)運性及雙向交易機制，是做風(fēng)險對沖工具的基礎(chǔ)
現(xiàn)貨的收益，覆蓋期權(quán)成本，構(gòu)成的保險組合
1.4.4 風(fēng)險思維
例子：賣出認(rèn)購期權(quán)，價格大幅上漲，三招保命
（1）平倉，認(rèn)輸
（2）買入虛值認(rèn)購期權(quán)為空頭套保，將頭寸轉(zhuǎn)化為垂直價差組合
（3）對期權(quán)空頭進行展期（倍賭策略） 自測題
A ? A 第二天 希臘字母：期權(quán)交易參數(shù)
2.1 希臘字母概述
delta 資產(chǎn)價格變化對期權(quán)價格的影響，delta=期權(quán)變動/資產(chǎn)價格變動
gamma 資產(chǎn)價格對delta的影響，gamma=delta變動/資產(chǎn)價格變動
vega 隱含波動率對期權(quán)價格影響，vega=期權(quán)變動/隱含波動率變動100
theta 時間對期權(quán)價格影響，theta=期權(quán)變動/價格變動
rho 利率變化對期權(quán)價格影響，rho=期權(quán)變動/利率變動100 delta 唐僧 資產(chǎn)價格作用最直接，delta接近一，期權(quán)越實值
gamma 孫悟空 波動性交易收入主要來源，平值期權(quán)gamma大，臨近到期日趨于無窮大，大頭針風(fēng)險
theta 豬八戒 賣出期權(quán)等時間，賺取權(quán)利金
vega 沙和尚 到期時間越遠，vega越大
rho 白龍馬 利率一般不變，一變有重大影響 2.2 delta
新期權(quán)價格=原期權(quán)價格+delta*資產(chǎn)價格變化
2.2.1 基本性質(zhì)
1、delta 歸屬于（-1，1）
資產(chǎn)價格變化快于期權(quán)價格變化（絕對值，如果按比例來說，期權(quán)的波動比資產(chǎn)的波動大）
2、認(rèn)購期權(quán)delta為正，認(rèn)沽期權(quán)delta為負(fù)
3、delta衡量期權(quán)的實值程度
delta絕對值越接近1，越實值
以0.5以分界 2.2.1 基本性質(zhì)
1、-1<delta<1
標(biāo)的資產(chǎn)價格變化速度快于期權(quán)價格變化速度
2、認(rèn)購期權(quán)delta為正，認(rèn)沽期權(quán)delta為負(fù)
3、delta衡量實值程度
以0.5為分界，delta絕對值0.5附近是平值 2.2.2 期權(quán)的杠桿倍數(shù)
杠桿倍數(shù)= 期權(quán)價格變化百分比/資產(chǎn)價格變化百分比
杠桿倍數(shù)不固定 2.2.3 delta存在的不足
不是線性函數(shù)，資產(chǎn)價格變化較大時，用delta計算期權(quán)價格變動會出現(xiàn)偏差 2.3 gamma
資產(chǎn)價格變化對期權(quán)價格的二階影響 2.3.1 基本性質(zhì)
1、認(rèn)購、認(rèn)沽gamma值相同，權(quán)利方（買）為正，義務(wù)方（賣）為負(fù)
2、標(biāo)的資產(chǎn)價格在行權(quán)價格附近時，gamma最大（變化速度最快，斜率最大）
3、實值、平值、虛值期權(quán)的gamma與到期時間存在不同的變化掛你
平值，gamma臨近到期趨于無限大，期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格變動非常敏感
實值、虛值，gamma距離到期越長，gamma越平緩，臨近時略微升高再降低 2.4 vega
四種波動率：歷史、隱含、預(yù)期、未來
隱含波動率，從期權(quán)市場價格推導(dǎo)得出 新價格= 原價格+vega*波動率變化 2.4.1 基本性質(zhì)
1、認(rèn)購認(rèn)沽vega相同，權(quán)利方（買）為正，義務(wù)方（賣）為負(fù)
2、標(biāo)的資產(chǎn)價格在行權(quán)價格附近時，vega最大（平值期權(quán)對波動率變動最敏感）
3、vega臨近到期趨于0，到期時間越長vega越大 2.5 theta
theta= 價格變動/時間變動（偏導(dǎo)）
2.5.1 基本性質(zhì)
認(rèn)購期權(quán)theta為負(fù)數(shù)（時間過去，價值下降）
認(rèn)沽期權(quán)theta一般為負(fù)數(shù)（嚴(yán)重實值情況，可能為正）
平值期權(quán)theta絕對值最大，時間變化敏感
實值虛值期權(quán)，接近到期，theta接近0
平值期權(quán)，接近到期，theta絕對值越大 2.6 rho
rho= 價格變動/無風(fēng)險利率變動（偏導(dǎo)）
2.6.1 基本性質(zhì)
認(rèn)購rho為正，認(rèn)沽rho為負(fù) 2.7在交易總的運用
自測題：Ｂ?。摹 。?/p> 第三天 保守型交易策略之一：備兌開倉
3.1 備兌開倉的策略情況
笨重，大量持有現(xiàn)貨情況下，收益不豐厚，不需頻繁調(diào)整 減少損失同時限制收益
適用：預(yù)計小幅上漲或價格變化較小時使用
大漲持股，大跌賣出都不適合 3.2 備兌開倉的策略原理 3.2.1 適用場景
3.2.2 構(gòu)建方法
持有標(biāo)的證券，賣出認(rèn)購期權(quán)
相當(dāng)于鎖倉，被行權(quán)就賣持股，不行權(quán)就賺保證金 3.2.3 備兌開倉的合約選擇
如果希望通過備兌開倉策略本身獲利（看平不行權(quán)），考慮平值或輕度虛值期權(quán)
如果希望通過現(xiàn)貨部分獲利（看小漲到目標(biāo)價行權(quán)），順便通過備兌開倉獲得額外收益，心理準(zhǔn)備以行權(quán)價賣出標(biāo)的 3.2.4 退出策略：備兌平倉的時點選擇
完美的備兌開倉策略中，平倉并不必要
但提前平倉可以提前鎖定大部分收益
1、快速獲得收益
備兌開倉時，認(rèn)購期權(quán)賣方賣出時間，但對手方的目的并不是買入時間
而是為了獲得杠桿性做多收益的機會
當(dāng)股票大漲時，賣出的認(rèn)購期權(quán)時間價值將暴跌，及時平倉 問問自己，剩余時間的剩余收益是否足夠吸引
2、止損
股票大跌，備兌只能提供一點保護，還是要止損
3、調(diào)整交易
調(diào)整備兌組合的行權(quán)價 3.2.5 備兌開倉的后續(xù)調(diào)整
1、向上轉(zhuǎn)倉
標(biāo)的漲幅超預(yù)期，投資者認(rèn)為這種漲勢將持續(xù)到期權(quán)到期日
平倉原來賣出的認(rèn)購，賣出更高行權(quán)價、相同到期日的認(rèn)購
盈虧平衡點變大，最大盈利能力變大，價格下行保護能力變?nèi)?br> 2、向下轉(zhuǎn)倉
下跌超預(yù)期 3.3 備兌開倉的應(yīng)用案例
注意事項：
轉(zhuǎn)倉會改變盈利潛力和盈虧平衡點
持有標(biāo)的的意愿是否強烈，會對是否轉(zhuǎn)倉決策產(chǎn)生影響
注意成本 3.4 備兌開倉的風(fēng)險管理 3.4.1 希臘字母情況
備兌開倉的delta= 1-買入認(rèn)購的deleta
注意這里時買入認(rèn)購（賣出的話為負(fù)數(shù)），即波動沒有單純持股那么大（delta=1） 備兌開倉策略聯(lián)系最緊密的時theta
1、時間價值大幅下降前抓住機會開倉，獲取權(quán)利金
2、行權(quán)日所在周提前平倉鎖定收益
3、可以在到期前某個時點，以折扣價退出策略 3.4.2 風(fēng)險
備兌開倉風(fēng)險，低于直接賣認(rèn)購和單獨持有標(biāo)的
風(fēng)險：
標(biāo)的價格下跌，雖然賺權(quán)利金，但仍承受虧損（尤其大幅下跌）
大幅上漲，損失可觀收益 3.5 收益計算
3.5.1 靜態(tài)收益率（回報率）
假設(shè)期權(quán)到期日價格沒變，沒有被行權(quán)，賣出認(rèn)購期權(quán)的收益率
靜態(tài)收益率=收入（權(quán)利金）/凈資本（即股票本金-權(quán)利金）
3.5.2 行權(quán)收益率
行權(quán)收益率=收入（權(quán)利金+股票收益）/凈資本（即股票本金-權(quán)利金） 自測題：A C C 第四天 保守型交易策略之二：保險策略 4.1 保險策略概述
4.2 持股保險
4.2.1 策略原理
保護性買入認(rèn)沽策略
持有標(biāo)的，買入認(rèn)沽
減少市場下行對投資者所持股票影響
對比備兌（賣認(rèn)購，收益有限，獲得保證金增加收益，或者達到預(yù)期價平倉），
保險（買認(rèn)沽，損失有限，鎖定賣出價，保留上行收益） 4.2.2 應(yīng)用案例
保險策略最大損失= 支付權(quán)利金-行權(quán)價格+購買標(biāo)的價格
盈虧平衡點=購買標(biāo)的證券價格+期權(quán)權(quán)利金
成本確定，收益不封頂
合成認(rèn)購期權(quán)多頭，和直接買入認(rèn)購類似，但期權(quán)有到期 認(rèn)沽行權(quán)價越高，支付權(quán)利金越高，保險系數(shù)越高
行權(quán)價越低，權(quán)利金便宜，保險系數(shù)低
深度實值，行權(quán)價高，成本高
深度虛值，行權(quán)價低，成本低，只能保股災(zāi)暴跌情況
輕度虛值，比較平衡
近月，話費成本低，遠月，成本高 4.2.3 希臘字母
保險策略不僅是買入標(biāo)的數(shù)量與認(rèn)沽期權(quán)匹配的策略
標(biāo)的和認(rèn)沽的比例不同，在delta上頭寸進行匹配
風(fēng)險：
1、對實際波動率預(yù)測出現(xiàn)錯誤
2、交易不連貫，價格跳躍
3、模型誤差
delta用B-S模型計算，實際股票價格在B-S模型中假設(shè)的對數(shù)正態(tài)分布，往往呈現(xiàn)肥尾現(xiàn)象（羊群效應(yīng)） 保險策略的delta中性對沖中需要關(guān)注的因素也比較多
1、對沖的頻率
目標(biāo)：整個頭寸的delta近似于0
2、隱含波動率
3、合約流動性 4.2.4 轉(zhuǎn)倉
通常2中情況：
1認(rèn)沽期權(quán)到期，但仍想持有股票（方案，期權(quán)展期）
2標(biāo)的上漲，認(rèn)沽期權(quán)深度虛值，難以保護新利潤（方案，向上轉(zhuǎn)倉） 五種保險策略對比
1、把投資組合賣掉
轉(zhuǎn)投無風(fēng)險利率產(chǎn)品（存款利息）
2、做股指期貨
也是等于無風(fēng)險利率的利息，相當(dāng)于鎖倉
3、買入同投資組合等量的平值認(rèn)沽期權(quán)
4、買入同投資組合等量的虛值認(rèn)沽期權(quán)
5、買入比投資組合多量的虛值認(rèn)沽期權(quán)，但所花費和策略3一樣 
保險策略注意要點
1、我們到底是看漲還是看跌
買保險是希望平安無事，
所以保險策略的使用前提是看漲
2、選擇合適的行權(quán)價
一般選擇接近標(biāo)的現(xiàn)價的行權(quán)價
行權(quán)價越高，保險系數(shù)越高，但保費越高
行權(quán)價越低，災(zāi)難性保險，幾乎不會去行權(quán)，保費便宜
3、到期日選擇
和持有標(biāo)的時間一樣 4、策略如何轉(zhuǎn)倉 4.3 融資和融券的保險策略
融資杠桿做多，可以買認(rèn)沽
融券杠桿做空，可以買認(rèn)購 4.4 領(lǐng)口策略降低保險成本
領(lǐng)口策略：持有保險策略同時，賣出虛值的認(rèn)購期權(quán)
賣出認(rèn)購的權(quán)利金，降低保險策略成本 領(lǐng)口策略=備兌開倉+買認(rèn)沽 = 保險策略 + 賣認(rèn)購
市場不漲，備兌開倉獲利（權(quán)利金）
市場下跌，備兌開倉損失，買認(rèn)沽獲利 領(lǐng)口策略：收益有上限，損失有下限，降低保險策略成本
備兌開倉：收益有上限，損失無下限
保險策略：收益無上限，損失有下限，權(quán)利金費用貴 4.4.2 相關(guān)指數(shù)
趨勢不明朗，震蕩為主的市場中，領(lǐng)口策略有獨到之處 4.5 保險策略的其他應(yīng)用擴展
4.5.1 alpha策略
alpha策略，指數(shù)期貨和具有阿爾法值的證券產(chǎn)品之間進行反向?qū)_套利
做多具有阿爾法值的證券產(chǎn)品，做空指數(shù)期貨
實現(xiàn)阿爾法套利 關(guān)鍵：選擇具有阿爾法值的證券產(chǎn)品 成敗關(guān)鍵要素
1、現(xiàn)貨組合的超額收益空間有多大
2、交易成本的高低
 思路，選擇超額收益股票，通過保險策略期權(quán)對沖掉市場波動風(fēng)險 4.5.2 保險策略配合線下打新 打新需要高市值底倉
買入50ETF并將成分股轉(zhuǎn)為打新底倉，同時買入同等份數(shù)認(rèn)沽期權(quán) 4.5.3 保險策略指數(shù)產(chǎn)品 自測題：B B D 第五天 保守型交易策略之三：股票替代 5.1 期權(quán)平價公式
5.1.1 公式解析
K行權(quán)價，r無風(fēng)險利率，t到期時間 買認(rèn)購 + 賣認(rèn)沽 = 現(xiàn)貨（上下行都無限，相當(dāng)于現(xiàn)貨）
買認(rèn)購 = 現(xiàn)貨 - 賣認(rèn)沽 = 現(xiàn)貨 + 買認(rèn)沽 （保險策略）
賣認(rèn)沽 = 現(xiàn)貨 - 買認(rèn)購 = 現(xiàn)貨 + 賣認(rèn)購（備兌開倉） ±標(biāo)識買賣 平價公式轉(zhuǎn)換為
-認(rèn)購+認(rèn)沽+股票=0 應(yīng)用
-現(xiàn)貨 = -認(rèn)購 + 認(rèn)沽 5.2 合成股票多頭
期權(quán)合約選擇，合成股票多頭建議使用平值附近期權(quán)流動性好
有套利可能 5.4 股票替代：利用實值期權(quán)替代股票
5.4.1 買入深度實值認(rèn)購期權(quán)
深度實值期權(quán)delta收斂于1， 期權(quán)變動和股票基本同步
權(quán)利金比直接買股票便宜
優(yōu)點：
1、杠桿高（期權(quán)自帶杠桿，不可全倉殺入）
2、損失有限，最多虧損保證金，自動止損
3、時間價值衰減小 風(fēng)險管理
流動性風(fēng)險，價差大，深度實值交易不活躍
時間價值流失，作為長期策略，長線持股 5.4.2 賣出認(rèn)沽期權(quán)
大前提，即使下跌，也愿意買入股票（被行權(quán)） 5.5 期權(quán)的無風(fēng)險套利
5.5.1 平價套利
1、正向平價套利
買入現(xiàn)貨，買入認(rèn)沽，賣出認(rèn)購
該組合成本低于期權(quán)的行權(quán)價格+交易成本
2、反向平價套利
賣出現(xiàn)貨，買入認(rèn)購，賣出認(rèn)沽
獲得資金大于期權(quán)行權(quán)價格+交易成本 5.5.2 箱體套利
低行權(quán)價配對合成價格，低于 高行權(quán)價配對合成價格
合成低行權(quán)價多頭+合成高行權(quán)價空頭 自測題： D B D 第六天 震蕩市場交易策略
6.2 買入跨式組合策略
適用：后市方向不明確，但認(rèn)為會有顯著波動的情形
構(gòu)建方法：買入認(rèn)購和認(rèn)沽（三相同：行權(quán)價，到期日，數(shù)量） 風(fēng)險：不能遵守規(guī)則 6.3 買入勒式組合策略
勒式 = 寬跨式 二相同：到期日，數(shù)量
與跨式區(qū)別（行權(quán)價不同，認(rèn)沽低，認(rèn)購高）
適用：后市強烈波動
成本比跨式更低，需要的波動更大 波動不大，賣出跨式、勒式 自測題: A B D 第八天 價差交易之一：牛熊價差
特點：盈利虧損均有限 8.2 牛市認(rèn)購價差組合
應(yīng)用場景：適度看漲，低成本（高杠桿）
構(gòu)建方法：買低賣高（認(rèn)購）
買入低行權(quán)價， 賣出高行權(quán)價 8.3 牛市認(rèn)沽價差組合
應(yīng)用場景：適度看漲或不變
構(gòu)建方法：賣高買低（認(rèn)沽）
賣出高行權(quán)價認(rèn)沽，買入低行權(quán)價認(rèn)沽 自測題：
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