摘 要

地級(jí)市層面，棗莊市、菏澤市財(cái)政收入表現(xiàn)較好，煙臺(tái)市經(jīng)濟(jì)增速領(lǐng)跑。自然口徑下，棗莊市、菏澤市2022年一般公共預(yù)算收入增速在5.5%以上，剔除留抵退稅因素后，增速在10%以上，均排省內(nèi)前二。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，除威海市外，山東省各地級(jí)市2022年GDP增速均在3.0%以上，其中煙臺(tái)市以5.1%的增速領(lǐng)跑，GDP總量突破9500億元。債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，2022年僅濟(jì)寧市和聊城市城投債務(wù)率有所下降，降幅在10個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。

區(qū)縣層面，山東省發(fā)債區(qū)縣財(cái)力分化較為明顯，2022年有8個(gè)區(qū)縣一般公共預(yù)算收入在100億元以上，21個(gè)區(qū)縣在50-100億元，34個(gè)區(qū)縣不足30億元。100億元以上的8個(gè)區(qū)縣有一半屬于青島市，其中黃島區(qū)、嶗山區(qū)一般公共預(yù)算收入在200億元以上，穩(wěn)居全省前二。

2022年一般公共預(yù)算收入在100億元以上的8個(gè)區(qū)縣增速普遍較低，自然口徑下，一般公共預(yù)算收入增速均低于2%，剔除留抵退稅因素后，多數(shù)區(qū)縣增速轉(zhuǎn)正，青島嶗山區(qū)和濟(jì)南歷下區(qū)增速在8.0%以上。50-100億元的21個(gè)區(qū)縣中，僅5個(gè)一般公共預(yù)算收入增速為正，其中廣饒縣是唯一增速在5%以上的區(qū)縣。30-50億元的19個(gè)區(qū)縣中，德州齊河縣、濱州濱城區(qū)、淄博桓臺(tái)縣、淄博張店區(qū)和菏澤鄆城縣一般公共預(yù)算收入自然增速在6%以上，其中齊河縣增速最高，為15%。

債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，2022年山東省有23個(gè)區(qū)縣城投債務(wù)率下降，4個(gè)區(qū)縣政府債務(wù)率下降。具體來(lái)看，濟(jì)寧金鄉(xiāng)縣、臨沂郯城縣城投債務(wù)率下降幅度較大，降幅超過(guò)50個(gè)百分點(diǎn)；濟(jì)寧微山縣政府債務(wù)率降幅超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)。

山東省各市城投公募債平均估值分化，信用負(fù)面事件較多的地級(jí)市平均估值偏高。具體來(lái)看，青島市、德州市、煙臺(tái)市和濟(jì)南市平均估值相對(duì)較低，在4.0%以下。濰坊市、聊城市和濟(jì)寧市相對(duì)較高，在6.0%以上，主要是區(qū)域內(nèi)城投非標(biāo)違約、商票逾期等信用負(fù)面事件較多。此外，濰坊市城投債務(wù)率較高，聊城市經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力相對(duì)較弱，濟(jì)寧市主要受AA-區(qū)縣級(jí)城投債估值較高（8.1%）拖累。

從區(qū)縣城投公募債平均估值來(lái)看，超半數(shù)在5.0%以上。青島的黃島區(qū)、市北區(qū)和嶗山區(qū)，濟(jì)南章丘區(qū)，濱州濱城區(qū)，德州齊河縣相對(duì)較低，在3.7%以下，其中齊河縣和濱城區(qū)較低，主要是樣本券數(shù)量較少（1-2只），且均為中國(guó)投融資擔(dān)保股份有限公司擔(dān)保的債券；其余區(qū)縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力均較強(qiáng)，GDP均超過(guò)千億，一般公共預(yù)算收入均在50億元以上。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政收入大幅下滑，城投政策收緊，負(fù)面事件超預(yù)期。

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棗莊市、菏澤市財(cái)政收入表現(xiàn)較好，煙臺(tái)市經(jīng)濟(jì)增速領(lǐng)跑

從2022年經(jīng)濟(jì)財(cái)政數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，煙臺(tái)市經(jīng)濟(jì)增速領(lǐng)跑，棗莊市、菏澤市財(cái)政收入表現(xiàn)較好。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，除威海市外，山東省其余各地級(jí)市2022年GDP增速均在3.0%以上，煙臺(tái)市和淄博市增速更高，在4.5%以上，其中煙臺(tái)市以5.1%的增速領(lǐng)跑，GDP總量突破9500億元。財(cái)政數(shù)據(jù)方面，自然口徑下，棗莊市、菏澤市2022年一般公共預(yù)算收入增速在5.5%以上，剔除留抵退稅因素后，增速在10%以上，均排省內(nèi)前二，主要由于非稅收入中的國(guó)有資源（資產(chǎn)）有償使用收入增長(zhǎng)超160%。而威海市和濰坊市2022年財(cái)力有所削弱，剔除留抵退稅因素后一般公共預(yù)算收入增速仍為負(fù)。

債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，我們用城投債務(wù)率（城投有息債務(wù)/一般公共預(yù)算收入，下同）和政府債務(wù)率（地方政府債務(wù)余額/一般公共預(yù)算收入，下同）來(lái)衡量，僅供投資者參考。2022年僅濟(jì)寧市和聊城市城投債務(wù)率有所下降，并且降幅在10個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)，聊城市主要得益于城投有息債務(wù)實(shí)現(xiàn)壓降，濟(jì)寧市是因?yàn)橐话愎差A(yù)算收入增速高于發(fā)債城投有息債務(wù)增速。而青島市和威海市由于自然口徑下一般公共預(yù)算收入下滑較多，導(dǎo)致城投債務(wù)率上升幅度超過(guò)100個(gè)百分點(diǎn)。2022年各地級(jí)市政府債務(wù)率均上升，其中淄博市、濟(jì)寧市和棗莊市上升幅度相對(duì)較小，在40個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。

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發(fā)債區(qū)縣財(cái)力分化較為明顯，29個(gè)區(qū)縣一般預(yù)算收入在50億元以上

區(qū)縣層面，本文分析僅限于山東省有發(fā)債城投的82個(gè)區(qū)縣。山東省區(qū)縣財(cái)力分化較為明顯，2022年有8個(gè)區(qū)縣一般公共預(yù)算收入在100億元以上，數(shù)量較2021年減少4個(gè)；50-100億元的區(qū)縣較2021年增加5個(gè)，達(dá)到21個(gè)區(qū)縣；此外還有34個(gè)區(qū)縣不足30億元，較2021年增加1個(gè)。具體來(lái)看，8個(gè)一般公共預(yù)算收入在100億元以上的區(qū)縣有一半屬于青島市，其中黃島區(qū)、嶗山區(qū)一般公共預(yù)算收入在200億元以上，穩(wěn)居全省前二，財(cái)力較強(qiáng)。

部分區(qū)縣一般公共預(yù)算收入下滑，是因?yàn)榍鄭u市于2022年1月發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整完善區(qū)市財(cái)政管理體制的通知》。自2022年起對(duì)區(qū)（市）財(cái)政體制進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，將各區(qū)（市）稅收增量市級(jí)分享比例由50%統(tǒng)一提高到60%，對(duì)從市南、市北、李滄三區(qū)多分享的10%財(cái)力增量全額返還。以此達(dá)到提高市級(jí)集中財(cái)力辦大事的能力，縮小區(qū)（市）間財(cái)力差距的作用。此次調(diào)整后，2022年青島市級(jí)一般公共預(yù)算收入增長(zhǎng)約28億元，而多數(shù)區(qū)縣自然口徑的一般公共預(yù)算收入下降。

2022年一般公共預(yù)算收入在100億元以上的8個(gè)區(qū)縣增速普遍較低。自然口徑下，這8個(gè)區(qū)縣一般公共預(yù)算收入增速均低于2%，其中青島的黃島區(qū)和城陽(yáng)區(qū)一般公共預(yù)算收入下降超10%，主要是受疫情、減稅降費(fèi)、財(cái)政改革等多重因素影響。剔除留抵退稅因素后，多數(shù)區(qū)縣增速轉(zhuǎn)正，青島嶗山區(qū)和濟(jì)南歷下區(qū)增速在8.0%以上。其中，歷下區(qū)聚焦“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”，培育信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)高地，已簽約落位華為、中國(guó)電子、科大訊飛等信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，2022年稅收收入增長(zhǎng)13.1%，稅收占比高達(dá)91.4%，排全省第一。

2022年一般公共預(yù)算收入在50-100億元的21個(gè)區(qū)縣中，東營(yíng)廣饒縣、濟(jì)寧鄒城市、煙臺(tái)芝罘區(qū)表現(xiàn)較好。自然口徑下，21個(gè)區(qū)縣中僅5個(gè)一般公共預(yù)算收入增速為正，東營(yíng)廣饒縣是唯一增速在5%以上的區(qū)縣，其稅收收入增長(zhǎng)6.8%，并且2022年GDP增速也較高，為8.0%，居全省首位，主要因?yàn)槠渑R近石油產(chǎn)區(qū)勝利油田，形成了石油化工、橡膠輪胎等產(chǎn)業(yè)集群，工業(yè)實(shí)力雄厚。剔除留抵退稅因素后，濟(jì)寧鄒城市、煙臺(tái)芝罘區(qū)一般公共預(yù)算收入增速較高，在10%以上，主要是國(guó)有資源(資產(chǎn))有償使用收入、專項(xiàng)收入等非稅收入明顯增長(zhǎng)。

2022年一般公共預(yù)算收入在30-50億元的19個(gè)區(qū)縣中，德州齊河縣、濱州濱城區(qū)、淄博桓臺(tái)縣和張店區(qū)、菏澤鄆城縣財(cái)政收入表現(xiàn)較好，一般公共預(yù)算收入自然增速在6%以上。其中齊河縣增速最高，為15%，其稅收收入增長(zhǎng)超10%，稅收占比近80%，主要是由于積極推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，立足永峰鋼鐵、金能科技兩大支柱企業(yè)，向產(chǎn)業(yè)下游延鏈補(bǔ)鏈，布局高端裝備制造、新材料等新興產(chǎn)業(yè)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，煙臺(tái)福山區(qū)、淄博張店區(qū)、德州齊河縣GDP增速相對(duì)較高，在5.5%（含）以上。

債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，2022年山東省有23個(gè)區(qū)縣城投債務(wù)率下降，4個(gè)區(qū)縣政府債務(wù)率下降。具體來(lái)看，濟(jì)寧金鄉(xiāng)縣、臨沂郯城縣2022年城投債務(wù)率下降幅度較大，降幅超過(guò)50個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于2022年發(fā)債城投有息債務(wù)有所壓降，同時(shí)一般公共預(yù)算收入自然口徑下取得增長(zhǎng)，其中金鄉(xiāng)縣政府債務(wù)率亦有所下降。此外，濟(jì)寧微山縣政府債務(wù)率降幅超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)。

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部分信用負(fù)面事件較多的區(qū)域城投債平均估值較高

山東省各市城投公募債平均估值分化，信用負(fù)面事件較多的地級(jí)市平均估值偏高。具體來(lái)看，青島市、德州市、煙臺(tái)市和濟(jì)南市相對(duì)較低，在4.0%以下，其中青島市、濟(jì)南市、煙臺(tái)市2022年GDP和一般公共預(yù)算收入均排省內(nèi)前三，德州市較低主要是樣本券平均剩余期限較短（1.2年）。而濰坊市、聊城市和濟(jì)寧市平均估值相對(duì)較高，在6.0%以上，主要是因?yàn)閰^(qū)域內(nèi)城投非標(biāo)違約、商票逾期等信用負(fù)面事件較多。與此同時(shí)，濰坊市城投債務(wù)率較高，聊城市經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力相對(duì)較弱。此外，濟(jì)寧市的AA-區(qū)縣級(jí)城投債估值較高（8.1%），從而拖累了濟(jì)寧市整體。其余地級(jí)市平均估值介于4.0%-6.0%之間。

從各市城投私募債平均估值來(lái)看，濰坊市、濟(jì)寧市、聊城市和威海市相對(duì)較高，均超過(guò)6%，其中威海市城投債務(wù)率處于省內(nèi)偏高水平并且經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較弱。淄博市、棗莊市、菏澤市、德州市、日照市介于5.0%-6.0%之間。泰安市、濱州市、臨沂市、東營(yíng)市在4.5%-5.0%。青島市、濟(jì)南市和煙臺(tái)市私募債平均估值相對(duì)較低，在4.5%以下。其中，青島市為4.3%，相比濟(jì)南和煙臺(tái)高70bp，主要是受李滄區(qū)城投債估值較高拖累。

從區(qū)縣城投公募債平均估值來(lái)看，超半數(shù)在5.0%以上。青島的黃島區(qū)、市北區(qū)和嶗山區(qū)，濟(jì)南章丘區(qū)，濱州濱城區(qū)，德州齊河縣相對(duì)較低，在3.7%以下，齊河縣和濱城區(qū)較低主要是樣本券數(shù)量較少（1-2只），且均為中國(guó)投融資擔(dān)保股份有限公司擔(dān)保的債券。其余區(qū)縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力均較強(qiáng)，GDP均超過(guò)千億，一般公共預(yù)算收入均在50億元以上。估值在7.0%以上的12個(gè)區(qū)縣主要分布在濰坊市（5個(gè)）和濟(jì)寧市（3個(gè)）。

從區(qū)縣城投私募債平均估值來(lái)看，濟(jì)南歷下區(qū)和歷城區(qū)，臨沂蘭山區(qū)，青島市北區(qū)，煙臺(tái)芝罘區(qū)和福山區(qū)相對(duì)較低，在3.8%以下，其中福山區(qū)城投債務(wù)率處于省內(nèi)偏低水平，其余區(qū)縣2022一般公共預(yù)算收入均在70億元以上，財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)。而濰坊高密市、濟(jì)寧兗州區(qū)和任城區(qū)、菏澤鄆城縣平均估值較高，在9.0%以上。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

財(cái)政收入大幅下滑：若區(qū)域財(cái)政收入大幅下滑，城投償債壓力將上升。

城投政策收緊：若城投政策超預(yù)期收緊，再融資壓力將上升。

負(fù)面事件超預(yù)期：若城投非標(biāo)違約、商票逾期等負(fù)面事件超預(yù)期增多，城投債借新還舊壓力將上升。

已外發(fā)報(bào)告標(biāo)題：《2023區(qū)域經(jīng)濟(jì)盤點(diǎn)之六——山東82個(gè)區(qū)縣2022年經(jīng)濟(jì)財(cái)政債務(wù)大盤點(diǎn)》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023年4月9日