在本錢商場上，“生長”似乎是一個永久的主題。假如咱們問出資者：“出資應(yīng)該買生長，仍是買價值？”在今天的股票商場上，大約許多人都會說：“當(dāng)然要買生長，買價值我直接買房子、存銀行就好了呀！”

可是，歷史數(shù)據(jù)卻告知咱們，當(dāng)大多數(shù)人都覺得要追逐生長時，生長風(fēng)格的股票在長時間卻反而體現(xiàn)不如價值風(fēng)格。這真應(yīng)了《貨殖列傳》中，戰(zhàn)國大商人白圭所說的那句名言：“人棄我取，人取我與?！?/span>

價值指數(shù)跑贏生長指數(shù)

在滬深300指數(shù)族里，有兩個別離代表價值和生長的指數(shù)：滬深300價值指數(shù)、滬深300生長指數(shù)。這兩個指數(shù)均以滬深300成份股為樣本庫，別離在其中挑選價值因子得分最高的100只股票，和生長因子得分最高的100只股票，作為各自的成份股。

為了比照，我選取了Wind資訊所能供給的、從2011年12月31日到2023年3月30日的數(shù)據(jù)，超越11年。限于數(shù)據(jù)庫的原因，我無法找到更長的數(shù)據(jù)，不過11年的數(shù)據(jù)也足夠讓咱們一窺端倪。

當(dāng)然，咱們不能直接比較滬深300價值和生長指數(shù)自身，因為這兩個指數(shù)是不包含股息的，而價值指數(shù)的股息率一般比生長指數(shù)要高不少。數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，在上述時間段的各年年末時點，價值指數(shù)的均勻股息率為3.7%，而生長指數(shù)的均勻股息率只要1.6%。

因此，在本文中，選用了滬深300價值全收益指數(shù)以及滬深300生長全收益指數(shù)，以此比照包含了股息報答在內(nèi)的悉數(shù)指數(shù)報答，以期做到愈加公正客觀。

鄙人文中，為簡便起見，我把這兩個指數(shù)別離稱之為“價值指數(shù)”和“生長指數(shù)”?？墒?，讀者不應(yīng)該忘掉，這兩個指數(shù)不同于一般的價值和生長指數(shù)，是包含了悉數(shù)股息出資報答的全收益指數(shù)。

首要，讓咱們來看指數(shù)的點位體現(xiàn)。從2011年到2023年里（指2011年12月31日到2023年3月30日，下同），價值指數(shù)累計上漲了169.7%，CAGR（年復(fù)合增速）為9.2%。同期，生長指數(shù)則上漲了144.2%，CAGR為8.3%。

單從指數(shù)體現(xiàn)來看，在以上11年的時間里，生長指數(shù)反而要稍微差勁于價值指數(shù)。這個成果讓人大感意外，生長指數(shù)沒有大幅跑贏價值指數(shù)也就算了，竟然還要略有差勁？

可是，為什么大多數(shù)出資者反而更喜愛生長指數(shù)呢？咱們不應(yīng)該更喜愛掙錢的指數(shù)嗎？實際上，生長指數(shù)在短期，確實更掙錢。

在本文統(tǒng)計的11年中，假如以年度體現(xiàn)高于30%為短期大賺的分水嶺，那么生長指數(shù)有4次高于這個數(shù)字，別離是2014年的45.4%、2017年的30.3%、2019年的57.1%、2020年的46.2%。反之，價值指數(shù)只要2次高于30%：2014年的70.4%、2017年的36.2%。

盡管長時間體現(xiàn)略差，可是短期帶來影響的概率更大，怪不得大多數(shù)出資者更喜愛生長型出資。

當(dāng)然，短期更影響、可是長時間報答率并不占優(yōu)的價值，便是大跌的概率也更高。生長指數(shù)有2次跌幅超越20%，別離是2018年的-25.2%、2022年的-29.8%。而價值指數(shù)一次這樣的大跌也沒有，最大的跌幅不過是2018年的-16.4%。

價值指數(shù)

的基本面體現(xiàn)更好

指數(shù)行情的背面，是指數(shù)的基本面與估值的變化。假如把價值指數(shù)與生長指數(shù)的基本面做一個比較，咱們會發(fā)現(xiàn)一件更有意思的工作：價值指數(shù)的基本面增長，反而比生長指數(shù)要好得多。

依據(jù)Wind資訊供給的市盈率（TTM口徑，PE）、市凈率（最新財報口徑，PB），咱們能夠依據(jù)以下公式，推算出滬深300價值全收益指數(shù)和生長全收益指數(shù)的凈利潤、凈資產(chǎn)，凈利潤=指數(shù)點位/PE，凈資產(chǎn)=指數(shù)點位/PB。

依據(jù)推算出的數(shù)據(jù)，在11年時間里，價值指數(shù)的凈利潤增長了296.5%，CAGR為13.0%；凈資產(chǎn)增長了408.0%，CAGR為15.6%。同時，生長指數(shù)的凈利潤只增長了40.4%，CAGR為3.1%；凈資產(chǎn)增長了27.6%，CAGR為2.2%。

為了核算方便，以上數(shù)據(jù)是經(jīng)過Wind資訊供給的估值數(shù)據(jù)反推出，并不是用更謹(jǐn)慎的把每只成份股的財務(wù)數(shù)據(jù)依據(jù)指數(shù)權(quán)重相加的辦法得出。因此，該推導(dǎo)的數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性會略有誤差。不過，這種誤差不會太大。

為什么生長指數(shù)的基本面增速，會比價值指數(shù)差這么多呢？難道是因為生長指數(shù)的成份股盈余才能更差嗎？恰恰相反，數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，生長指數(shù)的成份股盈余才能更強(qiáng)、凈資產(chǎn)報答率（ROE）更高。

從2011年到2023年，生長指數(shù)的ROE均值為16.5%，而價值指數(shù)的ROE均值只要11.8%。那么，為什么16.5%的生長指數(shù)ROE均值，只帶來了2.2%的凈資產(chǎn)年均復(fù)合增速，而價值指數(shù)卻取得了比其ROE更高的凈資產(chǎn)增速呢？

原因很簡單：商場太喜愛生長了。

當(dāng)一只股票取得優(yōu)異成績時，商場會喜愛這樣的生長股，把它的估值抬到很高。當(dāng)一只生長股被歸入生長指數(shù)成份股時，它的估值已經(jīng)不菲。反之，被踢出指數(shù)的股票，往往是商場以為“不再生長”的，在踢出時的估值也就比較低廉。

久而久之，生長指數(shù)總是把高估值的股票歸入指數(shù)、把低估值的股票踢出指數(shù)，繼續(xù)高買低賣，吃虧就變成一件板上釘釘?shù)墓ぷ?。這便是為什么生長指數(shù)均勻16.5%的ROE，只帶來了2.2%的凈資產(chǎn)CAGR的原因。

反之，因為大部分出資者不喜愛價值股，價值指數(shù)在接入價值股時，估值往往都很便宜，估值更高的股票則被逐步替代。久而久之，盡管均勻ROE只要11.8%，可是凈資產(chǎn)增長的CAGR卻達(dá)到了15.6%。

以上的剖析，是以凈資產(chǎn)為標(biāo)尺。假如咱們用凈利潤、股息做標(biāo)尺，得到的成果大同小異。

貴出如糞土

賤取如珠玉

現(xiàn)在，咱們回到本文一開始提出的問題：“出資應(yīng)該買生長，仍是買價值？”看了以上的剖析，你是不是已經(jīng)不能斬釘截鐵地答復(fù)“當(dāng)然要買生長”了？

其實，假如買入的估值、價格完全一致，那么高增速、高盈余才能的生長股票，當(dāng)然比增速一般、盈余才能平平的價值股票更值得出資?？墒且Φ膯栴}是，通常人們買入的估值和價格并不一致。

在本錢商場，人們太喜愛生長型出資了。出資者每天被新聞里播報的內(nèi)容影響：“人工智能AI要改動國際！”

所以，不少出資者把自己的錢拿出來，大方地送給這些生長型公司，而且對他們說：“還談什么估值，拿去用吧。你得改動咱們的國際哦?！?/span>

可是，當(dāng)幾乎所有人都在追逐生長型出資時，生長型出資就變得過于擁堵，出資者支付的價格也就太貴。而被人們冷落的的價值型出資，卻能靜靜賺取更高的出資報答。

“貴上極則反賤，賤下極則反貴。貴出如糞土，賤取如珠玉。財幣欲其行如流水?！保ㄕZ出《貨殖列傳》）茫茫人世間，哪有什么永久不變的道理呢？買生長仍是價值，其實原本并沒有結(jié)論。僅僅因為人們太喜愛生長了，因此在歷史數(shù)據(jù)中，價值指數(shù)反而體現(xiàn)得更好。假如商場里的出資者更喜愛價值，那么生長指數(shù)也會體現(xiàn)更優(yōu)?，F(xiàn)在，你明白這個道理了嗎？