文 | 辛?xí)酝?/span>

每年3月下旬都是港股國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌“交答卷”的日子。3月17日和21日，李寧（2331.HK）和安踏集團(tuán)（2020.HK）分別公布了2022全年業(yè)績，市場卻給出了全然不同的反應(yīng)：李寧開盤即走跌，當(dāng)天最低跌幅11.4%；安踏集團(tuán)則一路看漲，全天漲幅達(dá)到9.23%。

（備注：毛利潤是營收減去銷售成本的利潤；經(jīng)營利潤是毛利潤減去銷售、經(jīng)銷、行政開支等與經(jīng)營有關(guān)成本的利潤。）

2022年李寧全年的凈利潤為40.6億元人民幣，低于國信證券和浦銀國際預(yù)期的41.38億元和41.9億元。招銀國際也在報(bào)告中提到，李寧的凈利潤比彭博的預(yù)期降低9%。

安踏集團(tuán)的凈利潤則高于預(yù)期。此前招銀國際和浦銀國際分別預(yù)測集團(tuán)凈利潤下跌4.9%和2.9%，但安踏最終收獲了0.3%的正增長至82.5億元人民幣。15.4%的凈利率也高于兩家機(jī)構(gòu)預(yù)測的13.4%和13.7%。

兩家國內(nèi)龍頭品牌在2022年過得都不容易。疫情三年消費(fèi)力不足的情況下，消費(fèi)者眼里“越賣越貴”的李寧，不得不以降價(jià)打折保住營收大盤；而2020年因DTC轉(zhuǎn)型而庫存高企的安踏，庫存數(shù)據(jù)仍舊顯眼。

一位就職于國內(nèi)某家運(yùn)動(dòng)品牌的業(yè)內(nèi)人士向《財(cái)經(jīng)十一人》回憶了2022年“雙11”的情形：李寧的籃球鞋采取“降維打擊”，把價(jià)格降到跟其他品牌同一水平線，大有“讓別人無路可走”的姿態(tài)。

李寧的產(chǎn)品定價(jià)比國內(nèi)其他運(yùn)動(dòng)品牌高出一個(gè)區(qū)間，當(dāng)家產(chǎn)品籃球鞋更是如此。此番“雙11”折扣大放送，變相說明了李寧的窘境——產(chǎn)品動(dòng)銷乏力，難以正價(jià)出售。周圍有不少消費(fèi)者提到李寧折扣感人，奧萊產(chǎn)品更加明顯，即便是以往從不輕易打折的“中國李寧”產(chǎn)品線，甚至是當(dāng)年一件難求“肖戰(zhàn)同款”，都能以不錯(cuò)的折扣拿到。

李寧將產(chǎn)品打折歸因?yàn)椤敖K端促銷競爭加劇”。在市場消費(fèi)力不足的情況下，各品牌只能以價(jià)格讓利吸引消費(fèi)者。

從公司披露的信息來看，李寧在2022年四季度零售流水錄得近20%的下降，這是疫情以來很罕見的，更不用說四季度基本倚靠“雙11”的銷售。同期安踏主品牌零售流水下跌不到10%。

李寧大部分產(chǎn)品線三四季度的折扣率（企業(yè)讓利給供貨商的比率）低至6折中段，2021年同期則為7折-7.5折，其中新品（三個(gè)月以內(nèi)）的折扣率能達(dá)到8折，與耐克相當(dāng)。

正因如此，李寧近年來效率提升的良好勢頭遭遇了阻礙，經(jīng)營利潤率的下降基本是受毛利率所拖累。

李寧聯(lián)席CEO錢煒上任四年來一直強(qiáng)調(diào)關(guān)閉低效門店，新增高效大店，探索單店盈利模型并復(fù)制到其他門店。值得注意的是，公司在2020年疫情下凈關(guān)店537家，2021年凈新增也只有23家門店。因此，2022年李寧大舉開店的動(dòng)作受到了各方關(guān)注，其中香港開設(shè)的首家門店被看作品牌出海的預(yù)演。錢煒也在財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)時(shí)提到，香港的業(yè)務(wù)拓展也是為進(jìn)入海外市場做前期儲(chǔ)備，尤其是培養(yǎng)國際人才。

安踏集團(tuán)旗下的兩大品牌——安踏主品牌和FILA——對(duì)公司的營收貢獻(xiàn)依然高達(dá)92%。相對(duì)而言，F(xiàn)ILA的財(cái)務(wù)表現(xiàn)拖了集團(tuán)后腿，而本土成長起來的安踏主品牌表現(xiàn)還不錯(cuò)。

FILA的情況其實(shí)和李寧類似，主要是疫情期間產(chǎn)品折扣加大。此外FILA在2022年采取了收縮戰(zhàn)略，門店減少70家。在FILA的全直營模式下，減少一家店所造成的收入降低更快、更明顯。

安踏集團(tuán)存在已久的庫存問題，在2022年又刷新了紀(jì)錄：平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)（庫存周轉(zhuǎn)一次所需的時(shí)間）達(dá)138天，是李寧的2.4倍；現(xiàn)金循環(huán)周期（企業(yè)在經(jīng)營中從付出現(xiàn)金到收到現(xiàn)金所需的平均時(shí)間）為109天，是李寧的3.6倍。

一切始于2020年安踏主品牌的DTC（直接觸達(dá)消費(fèi)者）轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型后，安踏的渠道結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，批發(fā)商貢獻(xiàn)占比從近六成下降至三成不到，也促使安踏的毛利率快速提升。

但是，2020年轉(zhuǎn)型之時(shí)，安踏主品牌將賣給經(jīng)銷商的貨品，以庫存的形式回購了回來，而這一年正值各家降價(jià)銷庫存之際，安踏的庫存數(shù)據(jù)格外顯眼。此后，由于產(chǎn)品銷售狀況不佳，F(xiàn)ILA增速減緩，安踏的庫銷比（庫存量與銷售額的比率，通常以月份計(jì)算，指在維持上一周期銷售額的前提下，現(xiàn)有庫存能維持幾個(gè)月的銷售）一度達(dá)到7個(gè)-8個(gè)月（李寧近些年基本在4以下，2022年為4.2）。這些情況均導(dǎo)致安踏集團(tuán)的庫存狀況依舊沒有改善，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)一年多過一年。

管理層在業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示，2022年下半年開始對(duì)FILA大舉去庫存，也是產(chǎn)品零售折扣明顯提升、毛利率降低的主要原因。管理層還表示，庫存管理將是2023年的重點(diǎn)。

在新的一年收入指引方面，李寧管理層對(duì)于2023年的預(yù)期抱以審慎態(tài)度，預(yù)計(jì)收入和利潤率都在10%-20%之間。招銀國際在報(bào)告中提到機(jī)構(gòu)對(duì)李寧預(yù)期不高，但李寧的收入指引比預(yù)期更低。

在即將過去的一季度，李寧的表現(xiàn)仍然欠點(diǎn)火候。2023年一二月線下零售流水增長為中單位數(shù)，低于市場預(yù)期的低雙位數(shù)，且同店銷售仍在下跌，產(chǎn)品零售折扣和去年相比沒有太大變化。三月有望回歸雙位數(shù)增長。營收發(fā)力或許還需看下半年。

安踏這邊，機(jī)構(gòu)普遍對(duì)開年的庫銷比表示滿意。管理層表示，F(xiàn)ILA目前的庫銷比在4.6-4.7左右，安踏主品牌在4-4.5之間。管理層預(yù)測2023年安踏主品牌和FILA都會(huì)收獲雙位數(shù)增速，F(xiàn)ILA增速將超過安踏主品牌。

能做的都在努力，剩下的就看市場復(fù)蘇情況了。