注：本文首發(fā)于上海證券報，文章發(fā)布后發(fā)現(xiàn)存在一些斷章取義的誤讀，現(xiàn)發(fā)布完整版，希望可以讓讀者完整理解我希望表達的觀點，消除誤會。

過去20年，我國經(jīng)濟飛速發(fā)展，上證指數(shù)20年漲幅不足1倍，而印度股市20年漲超20倍（印度股市1992年實施注冊制，但注冊制之后10年沒漲，交易制度改變之后一年開啟了20年長牛），美股也走出了十多年長牛市。

A股20年不漲，甚至可以說中國股市30年，中國資產(chǎn)估值和中國經(jīng)濟發(fā)展速度明顯不匹配，問題出在哪？真相是什么？這個問題一直困擾著A股市場的億萬投資者，同樣也困擾著我這個證券市場老兵。

我自1993年一直從事和證券投資相關(guān)的工作，做過期貨公司交易部經(jīng)理、證券公司研究所副所長、資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理、電子商務(wù)部總經(jīng)理，參與籌建過兩家公募基金公司，做過知名財經(jīng)網(wǎng)站的CEO，知名證券軟件上市公司高管，擔(dān)任過中國證券業(yè)協(xié)會分析師及投資顧問委員會副主任委員……特殊的經(jīng)歷，尤其是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷，以及作為財經(jīng)大V接地氣的思考，讓我有機會多方位、多角度、多層次的看清A股市場的真相。但很遺憾，我看到的真相至今未被主流人群認(rèn)同。

一、市場亂象背后的A股長期估值失真

我國證券市場發(fā)展迅速，規(guī)模迅速擴大，成績斐然，但A股市場一直波動很大，亂象叢生，長期走勢嚴(yán)重偏離我國經(jīng)濟實際情況，中小投資者損失慘重怨聲載道，中國資產(chǎn)估值和中國經(jīng)濟發(fā)展速度明顯不匹配，這些也是毋庸置疑的事實。

我國股市已經(jīng)31年了，不能再用不成熟來為股市問題找借口了。明白并承認(rèn)問題背后的真相至關(guān)重要，明白真相不僅是做好投資的關(guān)鍵，更是對癥下藥做大做強我國資本市場的前提。

要了解A股市場真相，先從分析市場公認(rèn)的怪現(xiàn)象著手，但請注意我的分析結(jié)果（括號內(nèi)的）和市場共識大相徑庭：

1、A股市場炒作盛行，監(jiān)管很努力，但屢禁不止。（是因為炒作有暴利，主力參與趨勢炒作比做價值投資賺錢容易）

2、A股市場行情走勢極端，波動巨大，牛短熊長。（是因為只有極端走勢、巨幅波動炒作主力才能割到韭菜，牛市大量韭菜進場，一旦被割韭菜，韭菜再漲起來需要時間）

3、A股市場走勢和我國經(jīng)濟發(fā)展嚴(yán)重不匹配。（是因為圍獵賺錢容易，養(yǎng)殖戶自然減少，上市公司忙于助力炒作）

4、A股市場賺錢和賠錢兩極分化非常嚴(yán)重。（是因為圍獵是零和游戲，自然是慘烈的）

5、A股市場有最保護散戶投資者的交易制度(T+1,漲跌停板)，但散戶虧損最嚴(yán)重。（是因為A股獨特的交易制度，降低了操縱股價走勢的難度，減少了炒作的成本，提升了圍獵的成功率，讓大量的炒作資金樂此不疲，助長了圍獵的長期存在）

脫離公司業(yè)績的炒作，致使中國資產(chǎn)估值長期失真。市場把流動性，高估值給了新公司、差公司，爛公司，小公司，績優(yōu)藍籌等大公司則長期低估值。

流動性是股市的生命，流動性嚴(yán)重影響估值，流動性是充分合理定價的基礎(chǔ)，人為阻礙流動性的設(shè)置（比如T+1，漲跌停板，高印花稅），必然帶來變形的定價，變形的估值。A股的流動性、高估值給了新股、差公司，爛公司，小公司等胡亂炒作的股票，日換手率可以達到50%，而一些績優(yōu)藍籌日換手率不及0.1%（比如工商銀行日換手率多數(shù)時間不足0.05%）。A股市場所謂不缺流動性完全是誤解，一些績優(yōu)股票正是因為缺乏流動性而長期不合理的低估值，以至于監(jiān)管層提出要探索具有中國特色估值體系，希望改變這種對中國核心資產(chǎn)不合理的估值情況。

承認(rèn)真相，才可以對癥下藥：通過投資者教育，改變投資土壤，加快推進制度變革，改善融資及投資環(huán)境，從而徹底改良A股生態(tài)，讓中國資產(chǎn)估值趨于合理。

二、海外投資者誤讀中國致使對中國資產(chǎn)估值混亂

券商研究員，基金經(jīng)理多是知名高校象牙塔里走出來的高材生，受西方投資理論熏陶，對我國國情認(rèn)識不深，他們不走群眾路線，看不清A股市場生態(tài)，但他們手握話語權(quán)和影響市場的巨額資金，成了低估中國資產(chǎn)的一股力量。

隨著外資對A股影響加大，外資也成了助推低估中國資產(chǎn)的一股重要力量。

中國快速發(fā)展的40年，也是被西方質(zhì)疑的40年，但所有做空中國的西方投資者一再被市場教訓(xùn)。中國資產(chǎn)估值長期失真，正是因為海外部分投資者長期誤讀中國，因為誤讀，致使他們在2022年一度和我們對賭瘋狂做空中國資產(chǎn)。

港股成了全球估值最低的市場，這幾年大規(guī)模資金南下支援港股，希望奪取港股定價權(quán)。但恒生指數(shù)2022年一度創(chuàng)下13年來新低，跌幅超過56%；中概股更是遭遇史詩級拋售，不少股票股價跌去了90%。去年10月份中國資產(chǎn)典型代表工商銀行、貴州茅臺也一度出現(xiàn)連續(xù)大跌。工商銀行市盈率僅4倍，市凈率僅0.47倍（工商銀行H股更是市盈率一度低至3.07，市凈率低至0.32倍），這樣一家背靠國家信用支持業(yè)績優(yōu)良的銀行被長期低估，這讓我們不得不思考估值體系可能存在問題，要徹底改變這種低估情況，我們迫切需要探索建立具有中國特色的估值體系。

三、 建立在中國穩(wěn)定、中國優(yōu)勢和中國特色基礎(chǔ)上的中國特色估值體系

估值本身是個很主觀的詞，不可能有放之四海而皆準(zhǔn)的估值體系。不同市場適用不同的估值體系才是理性客觀的，何況中西方市場化程度、社會制度、發(fā)展階段、投資者結(jié)構(gòu)和投資土壤均存在天壤之別。

什么樣的土壤長什么樣的莊家，南橘北枳是人人皆知的道理，把在美國成熟市場投資成功的“種子”種在A股市場的“土壤”中，注定會水土不服。那些拋開土壤因素，照搬在A股執(zhí)行價投或巴菲特投資邏輯的投資者，成了近兩年受傷最嚴(yán)重的人。

中國特色社會主義對應(yīng)的是中國特色制度環(huán)境、政策環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、發(fā)展路徑、分配機制、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、所有制結(jié)構(gòu)等，對應(yīng)的是有中國特色的資本市場才順理成章，邏輯才通。

建立具有中國特色的估值體系，我們是有底氣的！

中國40年來的發(fā)展舉世矚目。2022年，面對來自政治、經(jīng)濟、外交、社會、自然災(zāi)害（疫情）等全方位的壓力測試，我國表現(xiàn)出了強大的韌性和定力，贏得了主動選擇朋友、選擇發(fā)展路徑的權(quán)力、信心和吸引力。這將大大改善我國的內(nèi)部和外圍的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境，將可能為我們帶來一段長達10-20年的穩(wěn)定期。

歷史一再證明，穩(wěn)定的環(huán)境會為中國積蓄巨大的能量，穩(wěn)定是中國發(fā)展的“定海神針”。20大定調(diào)之后，穩(wěn)定是主基調(diào)，我國大的制度、政策進入了前所未有的穩(wěn)定期，未來數(shù)年變得相對可預(yù)測，制度預(yù)期穩(wěn)定，將會催生中國資產(chǎn)最大的紅利，價值投資即將迎來屬于它的春天。

穩(wěn)定時局下的“各種自信”需要重估價值，包括特色自信、制度自信、能力自信、實力自信、產(chǎn)業(yè)鏈自信、科技人才總量自信、市場縱深及迭代速度自信等，重點包括被長期低估的國有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，它們具有天然的壟斷優(yōu)勢，強大的抗風(fēng)險能力優(yōu)勢，以及穩(wěn)定的業(yè)績，理應(yīng)產(chǎn)生溢價。

政局穩(wěn)+制度穩(wěn)+政策穩(wěn)+資金穩(wěn)，有利于價值投資回歸，更有利于股市走牛，開啟一輪前無古人的行情。而建立在中國穩(wěn)定、中國優(yōu)勢、中國特色基礎(chǔ)上的中國特色估值體系，值得所有人期待。

中國特色估值體系將助推中國資產(chǎn)重估，助力中國資產(chǎn)走出中國特色行情，開啟中國資產(chǎn)價值重估牛。

四、 做大做強資本市場，重估中國資產(chǎn)，你我的責(zé)任

要重估中國資產(chǎn)，必須有強大的資本市場做保障，要發(fā)展壯大資本市場，必須對我國資本市場繼續(xù)進行大刀闊斧的變革。

資本市場因為離錢太近，且影響非常廣，變革一直比較小心。比如，對我國資本市場發(fā)展影響深遠的股權(quán)分置改革，注冊制改革和交易制度改革推進都非常小心，股權(quán)分置改革從2000年就開始討論，歷時5年才正式啟動。注冊制改革因為股市巨幅波動，一度暫停推進。我很自豪全程參與了那場“國有股減持大討論”（就是后來稱為股權(quán)分置改革的大討論），當(dāng)時在證券研究所做副所長，我主導(dǎo)團隊對國有股減持方案進行系統(tǒng)研究，提出了券商自己的“國有股減持建議方案”。并贊助新浪網(wǎng)一起舉辦“國有股減持方案評選”，讓“非流通股用賠償獲取流通權(quán)”的觀點得到市場的廣泛認(rèn)同，為最后監(jiān)管層推出10送3的流通對價做出了重要貢獻。因為10比3送股，股權(quán)分置改革得到了包括中小投資者在內(nèi)的廣泛歡迎，嚴(yán)重阻礙我國資本市場發(fā)展的股權(quán)分置問題得到了圓滿解決。

再比如，股市發(fā)展初期推出的全球獨一無二的T+1特色交易制度，很多次上了監(jiān)管部門的變革議程，但每一次都無疾而終……究其原因，無法就變革達成共識，監(jiān)管者擔(dān)心中小投資者不理解引發(fā)社會矛盾。

好的投資土壤才利于我國資本市場的發(fā)展，我國中小投資者數(shù)量巨大，他們是投資土壤的重要組成部分。我認(rèn)為只有中小投資者變得成熟了，我國才會有成熟的資本市場。為此，我下定決心做投資者教育，希望用個人微小的力量幫助投資者擺脫投資困境，同時助力改變A股市場的投資土壤，為我國資本市場構(gòu)建良性發(fā)展生態(tài)做出自己的貢獻。

2011年開始我在微博寫投資日記，被數(shù)以百萬計的投資者喜歡。同時，在上海證券報上發(fā)表了《從券商蛻變看中國股市的夢幻未來》等有市場影響力的文章。

2018年開始，我把投資教育當(dāng)作我人生后半程最重要的事業(yè)來做，開啟了線上線下融合的投資者教育模式，錄制了超過百期的《洪校長的投資課》。幾年來，在各大平臺上的課程和文章，吸引了超過2億人次的瀏覽和收看收聽。

我陸續(xù)出版了《戰(zhàn)上海：決勝股市未來30年》、《A股賺錢必修課》、《財富自由新思維》、《做多中國：中國未來的財富機遇與投資邏輯》四本投資類書籍?？偨Y(jié)投資大師的投資思維和投資方法，結(jié)合A股投資實踐，創(chuàng)立了“洪攻略極端交易體系”，致力于幫助普通投資者練就投資真實力，降低思考難度，提高投資成功率，取得了良好的效果。

我為自己的努力感到自豪，洪攻略能影響到的人，他們對我國資本市場未來發(fā)展充滿信心，堅信中國資產(chǎn)必將重估，在思想和行動上都做到了堅定看多中國做多中國。