本文作者：明河

2021年7月，李錄旗下的喜馬拉雅資本連續(xù)減持比亞迪（01211HK）1077萬股，套現(xiàn)24.39億港元。2023年巴菲特持續(xù)減持………我們都知道，李錄是比亞迪的頭號粉絲，在2002年時就大舉買入了，持股20年時間。不僅如此，巴菲特伯克希爾哈撒韋對比亞迪的2.5億股持倉也是受李錄的鼎力推薦在2008年買入的，且十三年來也從未減持過。

巴菲特浮盈26.6倍，李錄浮盈近百倍，這無疑是長期投資的又一個教科書式案例。當(dāng)中有一個小故事，巴菲特在投資比亞迪之后，比亞迪港股股價一年之內(nèi)上漲了十倍，暴漲后的比亞迪市值讓王傳福成為了2009年中國首富。

那么話題就來了，首先李錄和巴菲特的投資收益巨大，這無疑是一筆正確，甚至經(jīng)典到可以載入史冊的投資。但打開比亞迪的走勢圖，你就會發(fā)現(xiàn)，在投資最初的2002-2006年四年間，李錄買入比亞迪持倉是不掙錢的，好日子發(fā)生在2006年以后，并持續(xù)到2009年10月。這其中有行情整體牛市的因素，2006至2007年是金磚四國大牛市。也有2008年金融危機時巴菲特買入加持的因素，又驅(qū)動比亞迪逆勢漲十倍，因此度過了前面2002-2006年苦熬的這幾年，在2006-2009這四年比亞迪貢獻(xiàn)給股東的收益率非常之高。但是，數(shù)年好日子過去后，后面的行情又進(jìn)入了極端苦逼的狀態(tài)。這么說吧，如果一個投資者以2009年的均價買入比亞迪，他在2020年上半年之前，沒錯，長達(dá)十一年的時間里，都處于長期套牢的狀態(tài)。這個階段，除了股價在2017年有一次脈沖行情，絕大多數(shù)時間都是低位徘徊，難怪期間坊間多次產(chǎn)生了“巴菲特還行不行的質(zhì)疑”。等到2020年五月后，比亞迪終于迎來了高光的時刻，十二個月上漲七倍，終于成就了李錄和巴菲特的這筆經(jīng)典投資。

不難統(tǒng)計，這只給投資者貢獻(xiàn)了百倍收益的股票，在過去二十年里面大部分時間處于下跌和橫盤中，真正上漲的時間只有2006-2009年以及2020年下半年。

我作為一個基金管理人，代入思維讓我細(xì)思恐極，假如重倉持有比亞迪的是我，能不能堅持到2020年基金不被贖光清盤我不敢確定。若基金沒被贖光，但重倉不漲的股票要持續(xù)十多年，這得是多么大的壓力。況且即使2009年前也積累了巨大的浮盈，但基金投資者更可能的行為是選擇落袋為安，不會陪管理人一起煎熬。

為什么巴菲特和芒格無論在開股東大會和著書立論中都非常強調(diào)耐心是投資中最寶貴的品質(zhì)，從比亞迪這個案例中就完美解釋了這一切。

平心而論，十年冷板凳，以我現(xiàn)在的修行，肯定是做不到的，即便我已經(jīng)在國內(nèi)的投資者中是真正做長期投資的。不過我的感觸有這樣幾點：

第一，這個等待其實是收費（從最后的股價中）的，最后回報投資人這段煎熬的，一定是暴利！知道這一點，那么等待時候的日子會相對好一點。當(dāng)然，如果客戶又想收獲暴利，又不想付出煎熬，就把錢交給基金經(jīng)理，讓專業(yè)投資者去忍受煎熬好了，這也是投資人的義務(wù)。而專業(yè)的基金經(jīng)理，完成這個任務(wù)也要先天具備能耐得住寂寞、享受孤獨的品質(zhì)，才能順利渡過這一段漫長的時光。

第二，2009年時，當(dāng)比亞迪完成了一輪四五年的上漲周期并累積了十幾倍漲幅的時候，股價是有顯著泡沫的。泡沫在后面用了長達(dá)十多年的時間去消化，哪怕我們都認(rèn)可比亞迪是一個優(yōu)秀的公司。這在投資中并非個別現(xiàn)象，現(xiàn)在很多昂貴的核心資產(chǎn)，我們認(rèn)為未來也可能經(jīng)歷漫長的痛苦周期來消化高估值。換個說法，如果在2009年瘋狂時賣出比亞迪，并不違背價值投資和長期投資的內(nèi)核。

第三，當(dāng)然，李錄選擇持有很大程度上是和他的客戶群體穩(wěn)定相關(guān)，客戶的錢都是長期屬性無疑是很有幸福感的事。因為焦慮和浮躁是傳導(dǎo)的，淡定和耐心也是相互傳導(dǎo)的，李錄和巴菲特都不需要為短期股價的不漲而焦慮甚至下跌了還可以有資金繼續(xù)投入。公司成立之初，就把自己定位為向著長遠(yuǎn)的目標(biāo)前進(jìn)的公司，所以回避了很多熱錢，回頭看這在投資上也幫助了我們不少，否則如果一家公司大部分管理資產(chǎn)是浮躁的錢，一旦業(yè)績不理想的時候，不要說十年，就哪怕是一年都不知道如何去應(yīng)付。

第四，李錄投資比亞迪始于2002年，作為投資經(jīng)理在當(dāng)年大概率是不可能準(zhǔn)確的預(yù)判未來二十年企業(yè)和電動車行業(yè)的發(fā)展趨勢的，甚至2002年王傳福還沒開始干電動車。是什么給予李錄這么大的決心去買入并持有這家公司？

這要從投資的三個境界說起，第一層境界是根據(jù)事件驅(qū)動來買賣公司，很好理解?，F(xiàn)在行業(yè)里面忙忙碌碌的有的打聽消息有的看圖形趨勢，都是謀求股價的短期爆發(fā)。第二層境界是根據(jù)行業(yè)趨勢、天花板和企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r來投資，這已經(jīng)是中長期價值投資的思想了，買的是企業(yè)一到十的過程。第三層境界是根據(jù)人來判斷，買的是企業(yè)家把一做到一百的能力。比如李錄能投比亞迪這么多年，肯定是極為看好王傳福這樣的企業(yè)家，因而他相信王傳福無論是做電池還是后來進(jìn)入汽車領(lǐng)域都有很高的成功概率?？慈耸且环N最高的境界，也是最難的，仔細(xì)想想每一家成功或者失敗的企業(yè)，背后都有創(chuàng)業(yè)者深深的烙印。王傳福和任正非、曹德旺這一類實干家氣質(zhì)是非常接近的，他們的身上可以歸納總結(jié)出很多優(yōu)秀的人與生俱來的一些可貴素質(zhì)。

前幾年有人跟我說從人的角度看BAT的馬云、馬化騰和李彥宏，馬云喜歡熱鬧，和政治走的最近，他的事業(yè)成敗最終很可能決定于政治，李彥宏從小出生貧寒，因此注定創(chuàng)業(yè)后即使身家豐厚還是什么錢都要賺，導(dǎo)致社會口碑很差。馬化騰出生富裕家庭，做事急功近利的成分少很多，很多錢可以不賺，對待事業(yè)更長期化，跟政治也保持了理智的距離，因此從投資的角度騰訊能提供最好的確定性。

看人下注，是對抗這個不確定世界的最確定路徑，類似的例子還有段永平投PDD黃征……無論世界如何飛速改變，優(yōu)秀的人總是在那里，在便宜的時候你押注王傳福張小龍任正非這樣的人，他們成事的概率的確要比其他人大很多。當(dāng)然看人也需要閱歷、需要認(rèn)知能力，就好比前幾年很多人說賈躍亭是一個優(yōu)秀企業(yè)家，這樣的認(rèn)知能力就要打個問號了，看基金經(jīng)理也是一樣，能選對人的人，本身就是道行高深的高手，就像李錄投的王傳福，最后結(jié)果必定是贏家互相成就。