（報(bào)告出品方/分析師：天風(fēng)證券 孫瀟雅）

一、復(fù)盤：政策+需求刺激，22年5月后漲幅大幅領(lǐng)先

核心指數(shù)編寫

基于當(dāng)前市面上儲(chǔ)能指數(shù)較少，且現(xiàn)有指數(shù)的標(biāo)的質(zhì)量參差不齊、某些標(biāo)的相關(guān)度不高或者重要標(biāo)的缺失，我們自行選取了各環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)相關(guān)度較高的龍頭公司，主要包括大儲(chǔ)（7家）、戶儲(chǔ)（6家）。

指數(shù)編寫方法：采用市值加權(quán)法，并以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)。

股價(jià)復(fù)盤：俄烏危機(jī)+中美表前儲(chǔ)能裝機(jī)量高增，打破碳酸鋰漲價(jià)帶來(lái)悲觀預(yù)期

復(fù)盤22年儲(chǔ)能板塊股價(jià)變化，大致可以22年5月作為重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

1）22年1月-5月，受碳酸鋰及其他大宗原材料漲價(jià)影響，市場(chǎng)普遍擔(dān)心儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格上漲會(huì)影響市場(chǎng)需求，以及無(wú)法順利向下游傳導(dǎo)將影響相關(guān)公司的盈利能力；

2）22年5月后，市場(chǎng)擔(dān)憂逐步消除，股價(jià)開始向上快速增長(zhǎng)：俄烏沖突爆發(fā)帶來(lái)了歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)的明確需求增長(zhǎng)；大儲(chǔ)方面，中國(guó)市場(chǎng)政策持續(xù)推進(jìn)、獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式逐步明確，美國(guó)市場(chǎng)從裝機(jī)量數(shù)據(jù)看成本壓力對(duì)下游影響好于預(yù)期，裝機(jī)量同比高速增長(zhǎng)。

本篇報(bào)告，我們將著重分析中國(guó)、美國(guó)、歐洲三大儲(chǔ)能主要市場(chǎng)的未來(lái)需求確定性及裝機(jī)增速。需求+盈利有望向上，未來(lái)儲(chǔ)能板塊股價(jià)持續(xù)向上。

二、中國(guó)市場(chǎng)：商業(yè)模式加速明確，裝機(jī)動(dòng)力有望從“被動(dòng)”走向“主動(dòng)”

行業(yè)需求：全年裝機(jī)量6.9GW，yoy+187.5%，裝機(jī)需求高速增長(zhǎng)

裝機(jī)量：據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目的裝機(jī)規(guī)模達(dá)6.9GW/15.3GWh，功率規(guī)模yoy+187.5%。

從應(yīng)用分布上看，2022年Q3電網(wǎng)側(cè)的新增裝機(jī)規(guī)模最大，達(dá)到512.8MW，占據(jù)新型儲(chǔ)能一半以上的市場(chǎng)份額，電網(wǎng)側(cè)項(xiàng)目中有60%以上的份額是來(lái)自獨(dú)立儲(chǔ)能。

中標(biāo)量：據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2022年儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)規(guī)模達(dá)49.23GWh。22H1/Q3/Q4儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)量分別為10.20/12.53/26.51GWh，呈逐季上升趨勢(shì)，其中Q4中標(biāo)量數(shù)據(jù)亮眼，環(huán)比增長(zhǎng)111.64%。

我們認(rèn)為，22年風(fēng)光發(fā)電的強(qiáng)制配儲(chǔ)+并網(wǎng)截止時(shí)間臨近，是下半年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)量持續(xù)增長(zhǎng)的主要原因。目前，已完成中標(biāo)但未實(shí)現(xiàn)裝機(jī)的規(guī)模達(dá)34GWh，考慮國(guó)內(nèi)電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)周期在3-6個(gè)月，預(yù)計(jì)23年有望開工并實(shí)現(xiàn)裝機(jī)。

往未來(lái)看，2022年國(guó)內(nèi)新增規(guī)劃、在建新型儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)模已達(dá)101.8GW/259.2GWh，且大部分項(xiàng)目都將在近1-2年內(nèi)完工并網(wǎng)。項(xiàng)目逐步落地將為儲(chǔ)能市場(chǎng)增長(zhǎng)帶來(lái)支撐。

需求來(lái)源1：發(fā)電側(cè)強(qiáng)制配儲(chǔ)覆蓋省份、配儲(chǔ)比例、小時(shí)數(shù)呈上升趨勢(shì)

發(fā)電側(cè)方面，裝機(jī)需求高增長(zhǎng)主要靠各省強(qiáng)制配儲(chǔ)政策帶動(dòng)，趨勢(shì)上覆蓋省份數(shù)量變多、配儲(chǔ)比例及小時(shí)數(shù)增加。但我們亦有看到，目前已有部分省份不再要求強(qiáng)制配儲(chǔ)（山西），國(guó)家層面推動(dòng)行業(yè)健康化發(fā)展成為趨勢(shì)。

主要政策變化：覆蓋省份數(shù)量增加，截至22年11月新能源強(qiáng)配政策（新能源與儲(chǔ)能需同時(shí)并網(wǎng)）已覆蓋40個(gè)?。ㄊ校?，較21年底增加了15個(gè)；配儲(chǔ)比例及小時(shí)數(shù)進(jìn)一步上調(diào)，部分省市要求進(jìn)一步上調(diào)：上海要求配儲(chǔ)比例20%+、時(shí)長(zhǎng)4小時(shí)+；新疆要求配儲(chǔ)比例25%、時(shí)長(zhǎng)4小時(shí)等。

? 國(guó)家層面：21年8月發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購(gòu)買調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的通知》，鼓勵(lì)新能源發(fā)電企業(yè)通過自建或購(gòu)買的方式配置儲(chǔ)能或調(diào)峰能力，明確超過并 網(wǎng)規(guī)模外的規(guī)模初期按15%的掛鉤比例（4小時(shí)以上，下同）配建調(diào)峰能力，按20%以上掛鉤比例進(jìn)行配建的優(yōu)先并網(wǎng)。

? 地方層面：截至21年底共25個(gè)?。ㄊ校┏雠_(tái)新能源電站的強(qiáng)配政策，2022年初至今再新增15個(gè)?。ㄊ校┏雠_(tái)強(qiáng)配政策，7個(gè)?。ㄊ校┻M(jìn)一步調(diào)整要求，政策層面保障國(guó)內(nèi)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能市場(chǎng)朝健康化發(fā)展。此外，部分地區(qū)最高配儲(chǔ)要求達(dá)到30%，最高配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)達(dá)到4小時(shí)。

需求來(lái)源2：加速捋順電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式，“被動(dòng)”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)”可期

22年以來(lái)，另一大政策趨勢(shì)系電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能的商業(yè)模式加速探索，其中山東、山西、廣東等省份走在前沿。21年底至今，國(guó)家層面明確獨(dú)立儲(chǔ)能的市場(chǎng)主體地位，獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式得到確立，而后各省紛紛上調(diào)輔助服務(wù)市場(chǎng)補(bǔ)償收益+推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)，逐漸明確獨(dú)立儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)來(lái)源。

? 國(guó)家層面：

1）2021年12月，儲(chǔ)能的獨(dú)立主體身份得到確認(rèn)，獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式開始得到被探討的機(jī)會(huì)：2021年12月，國(guó)家能源局印發(fā)新版《電力輔助服務(wù)管理辦法》，核心變化包括確認(rèn)儲(chǔ)能獨(dú)立主體身份、豐富輔助服務(wù)交易品種、擴(kuò)大“付費(fèi)群體”。

2）2022年年11月25日國(guó)家能源局綜合司發(fā)布《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則（征求意見稿）》，首次從國(guó)家層面圍繞容量補(bǔ)償、現(xiàn)貨市場(chǎng)、輔助服務(wù)市場(chǎng)提出指引。

? 地方層面：2021年以來(lái)，山東、湖南、浙江、內(nèi)蒙等多個(gè)省份陸續(xù)出臺(tái)了儲(chǔ)能建設(shè)指導(dǎo)意見，鼓勵(lì)投資建設(shè)獨(dú)立儲(chǔ)能電站，研究建立電網(wǎng)替代性儲(chǔ)能設(shè)施的成本疏導(dǎo)機(jī)制，采用政策傾斜的方式激勵(lì)配套建設(shè)或共享模式落實(shí)新型儲(chǔ)能的新能源發(fā)電項(xiàng)目。

各省上調(diào)輔助服務(wù)市場(chǎng)補(bǔ)償收益+推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)典型包括：山東電力現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來(lái)峰谷價(jià)差套利，山西、廣東主推輔助服務(wù)市場(chǎng)帶來(lái)調(diào)峰調(diào)頻收益。

明確并提高儲(chǔ)能調(diào)峰調(diào)頻補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)：截至21年9月，已有至少19個(gè)?。ㄊ校┟鞔_調(diào)峰調(diào)頻補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)。此外，以廣東為例，儲(chǔ)能深度調(diào)峰補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)約0.792元/千瓦時(shí)，較20年比提高0.292元/千瓦時(shí)，并明確了其他輔助服務(wù)品種的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)。

電力現(xiàn)貨市場(chǎng)試點(diǎn)省份擴(kuò)大至14個(gè)，部分省份現(xiàn)貨市場(chǎng)電價(jià)差超過調(diào)峰補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)：截至22年12月，兩批共14個(gè)電力現(xiàn)貨交易市場(chǎng)試點(diǎn)省份中，山東、山西、廣東及甘肅已進(jìn)入以年為周期的長(zhǎng)時(shí)間不間斷結(jié)算階段，以山東為例，參與電力現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行峰谷價(jià)差套利的收益超出調(diào)峰補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)。

容量租賃+容量補(bǔ)償模式得到推廣，投資成本回收機(jī)制被進(jìn)一步捋順：

1）容量租賃：以河南為例，全國(guó)層面首次提出了租賃費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)建議（260元/kWh·年）；

2）容量補(bǔ)償：當(dāng)前內(nèi)蒙古、山東等省份已明確符合條件的儲(chǔ)能電站可獲容量補(bǔ)償，如內(nèi)蒙古明確補(bǔ)償上限為0.35元/千瓦時(shí)，補(bǔ)償期不超過10年。

整體看，在2021年底國(guó)家層面明確獨(dú)立儲(chǔ)能的獨(dú)立主體身份后，2022年各省份對(duì)獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式的探索超預(yù)期加速。在電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目的盈利能力逐步向上預(yù)期下，我們亦發(fā)現(xiàn)近期新增規(guī)劃、在建新型儲(chǔ)能項(xiàng)目中，電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能的應(yīng)用形式顯著提升。

據(jù) CNESA統(tǒng)計(jì)，22年11月新型儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景功率分布中，電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能規(guī)模最大，達(dá)到10.8GW/25.4GWh，功率規(guī)模占比接近75%，全部為獨(dú)立儲(chǔ)能的應(yīng)用形式。

接下來(lái)我們將以獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式探索走在前列的省份——山東為例，測(cè)算以電力現(xiàn)貨+容量補(bǔ)償+容量租賃為主要收入來(lái)源，在理想情況下有望實(shí)現(xiàn)的IRR水平，并得出結(jié)論：我們認(rèn)為，當(dāng)前獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目已具備較高的盈利模式，往未來(lái)看，中國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)需求持續(xù)向上，且驅(qū)動(dòng)力由“被動(dòng)”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)”帶來(lái)的行業(yè)健康化發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)性測(cè)算：核心假設(shè)

儲(chǔ)能系統(tǒng)的基礎(chǔ)假設(shè)（成本、循環(huán)壽命、放電深度等）如右圖。涉及山東模式的具體收入來(lái)源如下：

山東模式主要收入來(lái)源為電力現(xiàn)貨套利+容量補(bǔ)償+容量租賃。

核心假設(shè)：

現(xiàn)貨套利：基于山東電力現(xiàn)貨市場(chǎng)情況，假設(shè)年均峰谷價(jià)差0.6元/kwh；

容量補(bǔ)償電價(jià)：據(jù)現(xiàn)行政策按獨(dú)立儲(chǔ)能月度可用容量補(bǔ)償?shù)?倍標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，即度電補(bǔ)償=0.0991元/kwh*2；

容量租賃：山東暫無(wú)租賃費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)建議，我們以河南為例260元/kW·年。

經(jīng)濟(jì)性測(cè)算：山東模式下，獨(dú)立儲(chǔ)能全生命周期IRR達(dá)8.97%

基于前述假設(shè)，獨(dú)立儲(chǔ)能在山東模式下，全生命周期15年（循環(huán)次數(shù)6000次，年衰減1.5%）的IRR可達(dá)8.97%，已具備一定的經(jīng)濟(jì)性。

裝機(jī)量預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)25年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能新增裝機(jī)量達(dá)98GWh，22-25年CAGR+85.4%

國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)量測(cè)算：考慮現(xiàn)有強(qiáng)配政策下，新建新能源電站可通過自建/容量租賃的方式獲得并網(wǎng)許可，且容量租賃將作為獨(dú)立儲(chǔ)能較重要的收入獲取來(lái)源，因此我們認(rèn)為，一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能的主要需求來(lái)源或?qū)?lái)自新增風(fēng)光電站裝機(jī)帶來(lái)的配儲(chǔ)需求，及少部分來(lái)自存量風(fēng)光電站帶來(lái)的改造需求。

核心假設(shè)：

? 新增發(fā)電站儲(chǔ)能裝機(jī)量：1）強(qiáng)配地區(qū)占比：假設(shè)21-25年強(qiáng)配地區(qū)占比為83%/89%/91%/95%/95%；2）配儲(chǔ)比例：假設(shè)21-25年配儲(chǔ)比例為9%/11%/13%/15%/18%；3）鋰電儲(chǔ)能滲透率：假設(shè)21-25年鋰電儲(chǔ)能滲透率為 50%/80%/80%/90%/90%；4）充電時(shí)長(zhǎng)：假設(shè)21-25年充電時(shí)長(zhǎng)為1.9/2.1/2.3/2.5/2.8小時(shí)。

? 存量發(fā)電站儲(chǔ)能裝機(jī)量：1）鋰電儲(chǔ)能滲透率：假設(shè)21-25年鋰電儲(chǔ)能滲透率為0.3%/0.4%/0.5%/0.6%/1%；2）配儲(chǔ)比例：假設(shè)21-25年配儲(chǔ)比例為4%/5%/8%/10%/10%；3）充電時(shí)長(zhǎng)：假設(shè)21-25年充電時(shí)長(zhǎng)為1.6/1.9/2.0/2.2/2.5小時(shí)。

測(cè)算結(jié)果：21-25年國(guó)內(nèi)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能裝機(jī)量有望達(dá)到
4.9/15.3/31.2/59.3/97.6GWh，22-25年CAGR達(dá)到+85%。

三、美國(guó)市場(chǎng)：大儲(chǔ)基本盤持續(xù)高增，政策帶來(lái)戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性

市場(chǎng)復(fù)盤：2020年美國(guó)儲(chǔ)能進(jìn)入高增期，20-21年容量口徑裝機(jī)量yoy+237%/198%

全球維度，美國(guó)、中國(guó)、歐洲為電池儲(chǔ)能的主要裝機(jī)市場(chǎng)。據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2021年全球新增投運(yùn)的新型電力儲(chǔ)能項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模達(dá)10.2GW，同比增長(zhǎng)117%。

從國(guó)家及地區(qū)維度看，主要市場(chǎng)美國(guó)、中國(guó)、歐洲合計(jì)裝機(jī)量占全球市場(chǎng)的80%，分別占34%/24%/22%，其后為日韓、澳大利亞，分別占7%/6%。

美國(guó)市場(chǎng)方面，2020年進(jìn)入電池儲(chǔ)能裝機(jī)高增期，2020-2021年容量口徑裝機(jī)量達(dá)到3.5、10.5GWh，yoy+237%/+198%。盡管2021年美國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)面臨了電池采購(gòu)短缺和漲價(jià)等問題，造成部分項(xiàng)目建設(shè)延遲，2021年裝機(jī)量仍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)198%。

此外，單個(gè)項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模也刷新歷史記錄，佛羅里達(dá)電力照明公司的409MW/900MWh Manatee儲(chǔ)能中心項(xiàng)目完成。

進(jìn)入2022年，前三季度美國(guó)電池儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)11.1GWh，yoy+86%，高增速持續(xù)延續(xù)。

市場(chǎng)復(fù)盤：細(xì)化來(lái)看，美國(guó)以表前儲(chǔ)能為主，趨勢(shì)上配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)不斷提升

分應(yīng)用場(chǎng)景看，美國(guó)以表前儲(chǔ)能為主。2022年前三季度美國(guó)表前儲(chǔ)能裝機(jī)量達(dá)3.2GW/9.7GWh，工商業(yè)116MW/258MWh，戶儲(chǔ)460MW/1109MWh，以容量口徑算，表前、工商業(yè)、戶用分別占比88%/2%/10%。

從裝機(jī)趨勢(shì)看，美國(guó)儲(chǔ)能的配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)不斷提升。平均配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)由2016年的1.4小時(shí)提升至2021年的3.0小時(shí)并延續(xù)至2022年前三季度，此外，2022Q3單季度配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)達(dá)到3.6小時(shí)。

大儲(chǔ)需求判斷-邊際變化1：IRA法案出臺(tái)，針對(duì)儲(chǔ)能的ITC政策期限延長(zhǎng)、力度加強(qiáng)

2022年8月，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署了IRA（Inflation Reduction Act）法案，其中對(duì)ITC政策進(jìn)行了更新。從邊際變化看，23年開始ITC政策的有效期限得到延長(zhǎng)、稅收抵免力度進(jìn)一步加強(qiáng)，美國(guó)光伏、儲(chǔ)能等項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

有效期限進(jìn)一步延長(zhǎng)：補(bǔ)貼將持續(xù)至2033年而后開始退坡（上一版本2022年已開始退坡）。

抵免力度進(jìn)一步加強(qiáng)：1）ITC抵免劃分為基礎(chǔ)抵免（6%/30%）+額外抵免（2%-40%）；2）獨(dú)立儲(chǔ)能首次納入ITC抵免范圍。

? 基礎(chǔ)抵免：滿足現(xiàn)行工資及學(xué)徒要求，則23-33年基礎(chǔ)抵免由此前22%上升至30%。更新的ITC政策中，1）1MW以上的光儲(chǔ)項(xiàng)目投資抵免基本稅率為6%，若在現(xiàn)行工資與學(xué)徒要求發(fā)布后60天內(nèi)開工建設(shè)或滿足現(xiàn)行工資與學(xué)徒要求可以獲得30%的稅率抵免；2）對(duì)于1MW以內(nèi)項(xiàng)目均給予30%的稅率抵免。

? 額外抵免：滿足以下三種情況可以獲得額外抵免，抵免力度進(jìn)一步增加：

1）本土制造：全部使用美國(guó)制造鋼鐵產(chǎn)品、并滿足國(guó)產(chǎn)原材料占比40%（23年以后逐年提升5%至27年的55%）的項(xiàng)目，抵免稅率+2%（基礎(chǔ)抵免6%）或+10%（基礎(chǔ)抵免30%）；

2）項(xiàng)目位于能源社區(qū)（新市場(chǎng)稅收抵免規(guī)定的）+10%；3）5MW以下的項(xiàng)目，位于低收入社區(qū)或位于印第安保留地的+10%，滿足合格的低收入住宅建筑項(xiàng)目或經(jīng)濟(jì)效益項(xiàng)目的+20%。

大儲(chǔ)需求判斷-邊際變化2：“雙反”調(diào)查邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)光儲(chǔ)延期情況將有所好轉(zhuǎn)

22年3月美國(guó)針對(duì)中國(guó)制造光伏產(chǎn)品實(shí)施“雙反”調(diào)查，22Q2光伏裝機(jī)同比下降25%，間接影響儲(chǔ)能需求。

2022年3月，美國(guó)商務(wù)部啟動(dòng)對(duì)使用中國(guó)制造的零部件在柬埔寨、馬來(lái)西亞、泰國(guó)或越南組裝的太陽(yáng)能電池和組件的反規(guī)避調(diào)查，318個(gè)光伏項(xiàng)目因此取消或推遲，二季度光伏裝機(jī)同比下降25%。光伏項(xiàng)目延期間接影響了光伏配建儲(chǔ)能需求。

邊際好轉(zhuǎn)——22年10月東南亞地區(qū)“雙反”關(guān)稅停征，光儲(chǔ)需求釋放現(xiàn)突破口。2022年10月，美國(guó)政府發(fā)布實(shí)施總統(tǒng)10414 公告的“最終規(guī)定”，中國(guó)制造的零部件在東南亞四國(guó)組裝的太陽(yáng)能電池和組件征收的所有“雙反”稅得以豁免2年。中國(guó)光伏電池和組件在東南亞的產(chǎn)能進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的難度邊際減弱。

反規(guī)避調(diào)查的終裁結(jié)果將于23年5月發(fā)布，我們預(yù)計(jì)出于美國(guó)脫碳背景下電力供應(yīng)問題，美國(guó)有望對(duì)中國(guó)光伏組件的進(jìn)口開放。為實(shí)現(xiàn)脫碳方案，美國(guó)2035年需部署760-1000GW光伏裝機(jī)以滿足37%-42%電力需求。

戶儲(chǔ)需求判斷：ITC+SGIP+NEM 3.0，加州戶儲(chǔ)已具備投資品屬性

ITC基礎(chǔ)抵免由現(xiàn)行版的23年22%上升至30%，獨(dú)立儲(chǔ)能納入補(bǔ)貼。IRA同樣展期了對(duì)戶用光伏及光儲(chǔ)的稅收抵免，與大儲(chǔ)不同，戶儲(chǔ)ITC政策沒有過多的條件，亦無(wú)額外抵免，“本土制造”這一對(duì)中國(guó)供應(yīng)商變相限制的額外抵免條件不存在，利好中國(guó)供應(yīng)商對(duì)美國(guó)戶儲(chǔ)市場(chǎng)進(jìn)行零部件與原材料的輸出。

新版戶儲(chǔ)ITC同時(shí)包含對(duì)配儲(chǔ)和獨(dú)立儲(chǔ)能的補(bǔ)貼，但僅限 3kWh以上的儲(chǔ)能系統(tǒng)，補(bǔ)貼向大功率戶儲(chǔ)系統(tǒng)傾斜。

加州另有SGIP政策補(bǔ)貼，可與ITC政策同享。

加州SGIP（自我發(fā)電激勵(lì)計(jì)劃）政策根據(jù)設(shè)備裝機(jī)容量進(jìn)行補(bǔ)貼“度電補(bǔ)貼”?，F(xiàn)階段的SGIP補(bǔ)貼由普通預(yù)算、平衡預(yù)算及平衡彈性預(yù)算三大獨(dú)立部分構(gòu)成。普通預(yù)算中針對(duì)不同規(guī)模儲(chǔ)能進(jìn)行分輪次的補(bǔ)貼，享受ITC的儲(chǔ)能項(xiàng)目享受補(bǔ)貼將被削減。平衡預(yù)算專門為弱勢(shì)社區(qū)和低收入群體的儲(chǔ)能項(xiàng)目提供獨(dú)立的補(bǔ)貼。平衡彈性預(yù)算則為高山火威脅區(qū)域的儲(chǔ)能項(xiàng)目提供補(bǔ)貼。

戶儲(chǔ)需求判斷：ITC+SGIP+NEM 3.0，加州戶儲(chǔ)已具備投資品屬性

12月加州CPUC針對(duì)戶用光伏補(bǔ)貼的NEM3.0獲得投票通過，將于23年4月正式生效，預(yù)計(jì)余量上網(wǎng)電價(jià)將下降，戶用光伏配套建設(shè)儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性有望凸顯。

NEM（Net Metering）是電力公司回購(gòu)太陽(yáng)能用戶余電的計(jì)價(jià)方式。CPUC（加州公共事業(yè)委員會(huì)）于 2022年11月發(fā)布NEM 3.0提案，并在12月獲得投票通過。

新政策大大降低了余量上網(wǎng)電價(jià)：NEM 2.0的余電上網(wǎng)價(jià)格≈居民購(gòu)電電價(jià)，而NEM 3.0的余電上網(wǎng)價(jià)格不再約等于購(gòu)電電價(jià)，而是等于用戶余電上網(wǎng)實(shí)際可減少公用事業(yè)的發(fā)電成本+額外電價(jià)-額外收取費(fèi)用，加州太陽(yáng)能與儲(chǔ)能協(xié)會(huì) (CALSSA) 預(yù)計(jì)加州平均余量上網(wǎng)電價(jià)從30美分/kWh降至8美分/kWh。

此外，與NEM 2.0要求一致，NEM 3.0框架下安裝戶用光伏的用戶必須使用TOU電力計(jì)劃（即分時(shí)電價(jià)）。

我們認(rèn)為，NEM 3.0的實(shí)施，將有望進(jìn)一步刺激加州戶用儲(chǔ)能的裝機(jī)需求。

1）余電上網(wǎng)電價(jià)的降低，使得僅裝光伏的收益降低，配套安裝戶儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)性有望凸顯；

2）根據(jù)NEM 3.0預(yù)計(jì)，光伏發(fā)電高峰期對(duì)應(yīng)余量上網(wǎng)電價(jià)低谷期，預(yù)計(jì)僅裝光伏的收益將進(jìn)一步下降。

戶用儲(chǔ)能-經(jīng)濟(jì)性：不考慮分時(shí)電價(jià)，配置戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)將在第6-7年體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性

基于加州的ITC及SGIP補(bǔ)貼情況，以及特斯拉戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)報(bào)價(jià)，我們核心假設(shè)如下表：

如結(jié)果所示，考慮光伏、儲(chǔ)能的初始投資費(fèi)用，系統(tǒng)使用成本相比年累計(jì)電費(fèi)，戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)將在配置后第6-7年體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)性。

四、歐洲市場(chǎng)：戶儲(chǔ)仍具高經(jīng)濟(jì)性，REPower EU目標(biāo)下大儲(chǔ)放量值得期待

戶儲(chǔ)：俄烏危機(jī)帶來(lái)天然氣斷供風(fēng)險(xiǎn)，歐洲居民用電貴+用電難問題帶來(lái)戶儲(chǔ)高需求

以歐盟為例，在其能源結(jié)構(gòu)中，天然氣占據(jù)較大比例，且主要依賴外供，同時(shí)來(lái)源較為集中。根據(jù)《BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，歐盟發(fā)電結(jié)構(gòu)雖較為分散，但不可再生能源占比高，2021年天然氣發(fā)電占比20%，對(duì)發(fā)電成本影響較為明顯。

從結(jié)構(gòu)上看，根據(jù)新華網(wǎng)，歐盟天然氣主要依賴進(jìn)口，且來(lái)源較為集中，其中40%的進(jìn)口來(lái)源于俄羅斯。

天然氣價(jià)格暴漲導(dǎo)致電價(jià)暴漲。因歐盟在天然氣需求方面對(duì)俄羅斯的依賴度較高，俄烏沖突顯著加深了其能源危機(jī)，在2022年2月24日俄烏沖突爆發(fā)之后的不到兩周時(shí)間內(nèi)，德國(guó)-盧森堡地區(qū)的電力批發(fā)價(jià)格上漲了295%，法國(guó)上漲了189%。

對(duì)天然氣的高對(duì)外依存度顯著威脅能源安全，帶來(lái)能源供應(yīng)的不穩(wěn)定性。因此，從政府角度來(lái)看，在電價(jià)暴漲的大背景下，減小能源依賴以維護(hù)本國(guó)或本地區(qū)的能源安全將更加迫切；從居民角度來(lái)看，降低用電成本的需求也將變得更加強(qiáng)烈，由此促進(jìn)分布式光伏及儲(chǔ)能需求。

以德國(guó)為例，高電價(jià)驅(qū)動(dòng)居民配置戶用光儲(chǔ)，實(shí)現(xiàn)自發(fā)自用。德國(guó)居民電價(jià)多年不斷上漲，2021年達(dá)到0.32歐元/度；進(jìn)入22年12月，居民電價(jià)已上漲至0.44歐元/度。

戶儲(chǔ)-邊際變化：控制電價(jià)相關(guān)政策出臺(tái)，但我們預(yù)計(jì)23年居民電價(jià)或仍在高位

歐盟層面：22年12月，歐盟能源部長(zhǎng)會(huì)議最終通過180歐元/MWh的天然氣價(jià)格上限，此決議將在23年2月15日起實(shí)施。該價(jià)格上限觸發(fā)要求為，連續(xù)3天TTF天然氣期貨價(jià)格超過180歐元/MWh。預(yù)計(jì)實(shí)施后的歐洲居民電價(jià)：

1）對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨電價(jià)：以22年9月為例，當(dāng) TTF天然氣期貨價(jià)格超過180歐元/MWh時(shí)，對(duì)應(yīng)當(dāng)日歐洲現(xiàn)貨電價(jià)245.93–315.49歐元/MWh（23年1月5日現(xiàn)貨電價(jià)約107.46歐元/MWh）；

2）對(duì)應(yīng)居民電價(jià)：現(xiàn)貨電價(jià)+200歐元/MWh的輸配電價(jià)及其他，終端電價(jià)約445.93-515.49歐元/MWh。

德國(guó)層面：22年11月，德國(guó)聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)部公布天然氣和電力價(jià)格剎車機(jī)制法律草案，草案已獲德國(guó)上議院表決通過并正式生效，下一步該機(jī)制將于23年3月1日啟動(dòng)，持續(xù)至24年4月30日。該限價(jià)機(jī)制中，德國(guó)政府計(jì)劃耗資2000億歐元用于抵抗能源危機(jī)，其中將主要用于補(bǔ)貼居民、商業(yè)氣價(jià)及電價(jià)，預(yù)計(jì)2000億歐元預(yù)算將來(lái)自對(duì)非天然氣機(jī)組征收的暴利稅。

新機(jī)制下：

1）電價(jià)上限：終端價(jià)格上限40歐分/kwh；

2）適用范圍：基于上一年的年度用電量，80%可享受電價(jià)上限，剩余20%用電量仍需跟著合同價(jià)格走。

測(cè)算居民電價(jià)：當(dāng)前合同電價(jià)約44.21歐分/kwh，對(duì)應(yīng)實(shí)際電價(jià)=40*80%+44.21*20%=40.8歐分/kwh。相較21年德國(guó)居民電價(jià)均價(jià)32.16歐分/kwh仍有明顯上漲。

戶儲(chǔ)-經(jīng)濟(jì)性：德國(guó)限價(jià)政策下，配置戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)將在第6-7年體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性

基于德國(guó)電力市場(chǎng)及剎車機(jī)制（對(duì)應(yīng)我們測(cè)算居民電價(jià)=40.8歐分/kwh），我們的核心假設(shè)如下表：

如結(jié)果所示，考慮光伏、儲(chǔ)能的初始投資費(fèi)用，系統(tǒng)使用成本相比年累計(jì)電費(fèi)，戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)將在配置后第6-7年體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)性。

大儲(chǔ)：對(duì)比中美，歐洲可再生能源裝機(jī)占比更高，但表前儲(chǔ)能增速相對(duì)更慢

歐洲整體再生能源裝機(jī)占比達(dá)24%，高于中國(guó)、美國(guó)。分國(guó)家看，德國(guó)、荷蘭、西班牙、英國(guó)等國(guó)的再生能源裝機(jī)占比達(dá)到 30%+，分別為37%、33%、35%、38%。

更高的風(fēng)光裝機(jī)占比通常需要更高的表前儲(chǔ)能，以解決風(fēng)光發(fā)電隨機(jī)性帶來(lái)的發(fā)電側(cè)、用電側(cè)兩端不匹配問題。但對(duì)比中國(guó)、美國(guó)近年的表前儲(chǔ)能裝機(jī)量及增速，歐洲裝機(jī)量相對(duì)較低、增速亦相對(duì)更緩慢。

主要原因：先進(jìn)的電力市場(chǎng)平衡電力供需，擴(kuò)建升級(jí)配電網(wǎng)以容納更多分布式能源

較高的跨國(guó)電網(wǎng)互聯(lián)，幫助電力在更大范圍內(nèi)進(jìn)行資源調(diào)度。

歐洲跨國(guó)輸電線路高度密集，大部分國(guó)家和其鄰國(guó)電網(wǎng)之間的互聯(lián)傳輸能力很高。通過高效的互聯(lián)電網(wǎng)和市場(chǎng)機(jī)制，北歐和南歐富余的可再生能源能夠輸往西歐東歐，替代當(dāng)?shù)氐拿弘姡鲊?guó)能夠利用跨國(guó)輸電容量來(lái)保證冬夏高峰負(fù)荷期的電力供給。

現(xiàn)貨市場(chǎng)電價(jià)調(diào)節(jié)機(jī)制+相對(duì)較高的靈活調(diào)節(jié)電源占比，提高了電力系統(tǒng)的整體靈活性。

1）德國(guó)批發(fā)市場(chǎng)中的現(xiàn)貨市場(chǎng)交易由歐洲電力交易所負(fù)責(zé)組織，2020年日前交易量占89%，日內(nèi)交易量占11%（周期從15分鐘到1小時(shí)不等）。

期權(quán)、期貨交易（包括1年期、2年期、3年期和4年期及以上）中1年期占到交易電量的59%?？傮w趨勢(shì)看，日間交易量越來(lái)越大、電力短期合同越來(lái)越多，電價(jià)的調(diào)節(jié)機(jī)制趨于靈活。

2）歐洲國(guó)家靈活電源比重相對(duì)較高。德國(guó)、丹麥、西班牙、英國(guó)等國(guó)的靈活調(diào)節(jié)電源與可再生能源發(fā)電裝機(jī)的配比分別為44%、43%、140%和190%。

配電網(wǎng)的擴(kuò)建、改造升級(jí)幫助更多分布式能源接入電網(wǎng)。配電網(wǎng)的擴(kuò)建、改造升級(jí)強(qiáng)調(diào)對(duì)電網(wǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、分布式能源資源的電網(wǎng)規(guī)劃與管理、電壓調(diào)整等，強(qiáng)調(diào)為輸電系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商提供分布式能源的觀測(cè)和預(yù)測(cè)信息，以及緊急情況下對(duì)分布式能源的控制等，可容納更多分布式能源接入電網(wǎng)。

以德國(guó)為例，絕大多數(shù)的可再生能源以分布式并接入電網(wǎng)，因而德國(guó)的電網(wǎng)投資主要亦用于升級(jí)改造配電網(wǎng)。

2019年，德國(guó)用于電網(wǎng)的投資高達(dá)106億歐元，其中約75億歐元用于配電系統(tǒng)建設(shè)。

大儲(chǔ)-邊際變化：可再生能源加速裝機(jī)，預(yù)計(jì)至30年歐洲儲(chǔ)能裝機(jī)量將達(dá)200GW

盡管歐洲電力系統(tǒng)的當(dāng)前發(fā)展水平較高，可消納較多可再生能源裝機(jī)，但我們認(rèn)為，歐洲可再生能源加速裝機(jī)趨勢(shì)下，歐洲將部署更多的表前儲(chǔ)能以滿足消納需求。

為擺脫對(duì)俄羅斯化石能源的依賴，2022年5月18日歐盟委員會(huì)正式發(fā)布了REPower EU計(jì)劃，同時(shí)發(fā)布了歐盟太陽(yáng)能戰(zhàn)略。計(jì)劃明確提出目標(biāo)：將歐盟“減碳55%”政策組合中2030年可再生能源的總體目標(biāo)從40%提高到45%。

具體措施看，光伏方面發(fā)布《歐盟太陽(yáng)能戰(zhàn)略》，提出到2025年光伏裝機(jī)容量達(dá)到320GW，到2030年達(dá)到600GW。

為解決風(fēng)光等可再生能源裝機(jī)占比提高帶來(lái)的電力系統(tǒng)不穩(wěn)定問題，我們亦有看到近期歐洲表前儲(chǔ)能的需求加速。歐洲儲(chǔ)能協(xié)會(huì)（EASE）的儲(chǔ)能分析師Susan Taylor表示，到2030年，歐洲（包括英國(guó)）將需要200GW的儲(chǔ)能以適應(yīng)其追求的高比例可再生能源接入目標(biāo)。

根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，近期意大利、德國(guó)、英國(guó)、荷蘭等國(guó)公告多個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)劃：

意大利：

1）Nidec ASI公司將在意大利部署總規(guī)模為1.35GW/5.4GWh的18個(gè)電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，項(xiàng)目將于2024年1月完成部署并開通運(yùn)營(yíng)。

2）西班牙Ingeteam公司計(jì)劃今年在意大利部署一個(gè)持續(xù)時(shí)間為4.8小時(shí)的340MWh電池儲(chǔ)能系統(tǒng)。

德國(guó)：德國(guó)能源開發(fā)商RWE公司計(jì)劃在德國(guó)部署兩個(gè)總裝機(jī)容量220MW電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，為德國(guó)電網(wǎng)提供平衡服務(wù)，項(xiàng)目計(jì)劃于2023 年開始部署，并將在2024年開始調(diào)試。

英國(guó)：

1）RPC公司和Eelpower公司成立的合資公司將部署1GW電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，為英國(guó)電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商N(yùn)ational Grid公司提供輔助服務(wù)及參與電力現(xiàn)貨市場(chǎng)。

2）英國(guó)Centrica公司在林肯郡部署50MW/100MWh電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，該系統(tǒng)將于2023年底投入運(yùn)營(yíng)。

3）西班牙能源開發(fā)商FRV公司從可再生能源項(xiàng)目開發(fā)商REPD公司收購(gòu)兩個(gè)英國(guó)電池儲(chǔ)能項(xiàng)目，總裝機(jī)容量為100MW，預(yù)計(jì)將在2023Q3進(jìn)入準(zhǔn)備建設(shè)階段。

荷蘭：羅爾斯·羅伊斯公司正在荷蘭部署一個(gè)30MW/63MWh電池儲(chǔ)能項(xiàng)目，該項(xiàng)目在開通運(yùn)營(yíng)之后將成為荷蘭規(guī)模最大的電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，將在2023年春季上線運(yùn)營(yíng)。

該電池儲(chǔ)能系統(tǒng)將支持將可再生能源發(fā)電設(shè)施整合到荷蘭電網(wǎng)，可以通過緩解風(fēng)力發(fā)電和太陽(yáng)能發(fā)電的間歇性以及提供頻率響應(yīng)服務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

五、需求預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)25年全球新增裝機(jī)達(dá)464GWh，22-25年CAGR+78.1%

全球裝機(jī)量：預(yù)計(jì)25年有望達(dá)463.7GWh，22-25年CAGR+78.1%

我們預(yù)計(jì)：22-25年全球儲(chǔ)能裝機(jī)量有望達(dá)到82.1/174.7/287.5/463.7GWh，4年CAGR+78.1%。

核心假設(shè)：

? 表前儲(chǔ)能：

新增風(fēng)光裝機(jī)量及配儲(chǔ)比例：預(yù)計(jì)22-25年集中式光伏裝機(jī)133/186/241/313GW，配儲(chǔ)比例6%/8%/10%/13%；預(yù)計(jì)22-25年風(fēng)電新增裝機(jī)量112/126/147/163GW，配儲(chǔ)比例2%/3%/4%/5%。

存量風(fēng)光裝機(jī)量及配儲(chǔ)比例：預(yù)計(jì)22-25年未配儲(chǔ)風(fēng)光裝機(jī)量分別達(dá)1491/1637/1803/1988GW，配儲(chǔ)比例0.39%/0.53%/0.64%/0.81%。

? 工商業(yè)：預(yù)計(jì)22-25分布式光伏新增裝機(jī)58/81/105/136GW，配儲(chǔ)比例5%/8%/12%/15%；分布式存量裝機(jī)212/266/340/431G W，配儲(chǔ)比例0.2%/0.3%/0.3%/0.3%；

? 戶儲(chǔ)：預(yù)計(jì)22-25年戶用分布式光伏新增裝機(jī)分別60/84/109/142GW，配儲(chǔ)比例10%/15%/18%/21%；戶用存量裝機(jī)分別為198/250/318/403GW，配儲(chǔ)比例1.0%/1.3%/1.5%/1.7%。

六、報(bào)告總結(jié)：

大儲(chǔ)：看歐美市場(chǎng)政策變化刺激需求、中國(guó)市場(chǎng)商業(yè)模式改善帶來(lái)盈利向上

全球市場(chǎng)：看美國(guó)市場(chǎng)ITC政策加碼、歐洲市場(chǎng)Repower EU政策對(duì)儲(chǔ)能需求起量刺激作用的邊際變化下，已形成出貨的相關(guān)企業(yè)。

我們預(yù)計(jì)，25年全球表前儲(chǔ)能新增裝機(jī)量達(dá)282GWh，22-25年CAGR+82%。在行業(yè)高景氣度發(fā)展下，我們看好相關(guān)供應(yīng)鏈公司憑借前瞻布局及客戶、渠道積累，充分受益行業(yè)增長(zhǎng)。

對(duì)歐美本土集成商已形成供貨、或已實(shí)現(xiàn)歐美表前儲(chǔ)能訂單或出貨的中國(guó)集成商及相關(guān)供應(yīng)鏈均有望受益海外表前儲(chǔ)能的持續(xù)增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)系統(tǒng)集成商及其供應(yīng)鏈企業(yè)，以及美國(guó)、歐洲系統(tǒng)集成商的供應(yīng)鏈公司，均有望受益于海外表前端儲(chǔ)能市場(chǎng)的邊際變化。

中國(guó)市場(chǎng)：強(qiáng)配政策下需求增速具備較高確定性，我們看好的邊際變化——獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式加速探索，行業(yè)健康化發(fā)展趨勢(shì)下相關(guān)企業(yè)盈利能力有望邊際向上。截至22年11月強(qiáng)制配儲(chǔ)政策已覆蓋40個(gè)?。ㄊ校?，較21年底增加了15個(gè)，同時(shí)配儲(chǔ)比例及小時(shí)數(shù)要求亦進(jìn)一步上調(diào)，基于我們前文對(duì)強(qiáng)配政策下的中國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)量預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25年中國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)量達(dá)98GWh，22-25年CAGR+93%，需求增速具備較高確定性。

中國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)機(jī)會(huì)，我們看的邊際變化是相關(guān)企業(yè)的盈利能力有望邊際向上：我們測(cè)算理想情況下山東模式獨(dú)立儲(chǔ)能的IRR可達(dá)8.97%，已具備一定的盈利能力，各省獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式加速探索背景下，我們認(rèn)為行業(yè)健康化發(fā)展，將有望帶來(lái)相關(guān)供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的盈利邊際好轉(zhuǎn)。

電池及系統(tǒng)：海外市場(chǎng)取得進(jìn)展、產(chǎn)品力提升、產(chǎn)能積極擴(kuò)張的相關(guān)標(biāo)的

基于我們對(duì)全球大儲(chǔ)及細(xì)分市場(chǎng)（歐美、中國(guó)市場(chǎng)）未來(lái)增速及行業(yè)發(fā)展判斷：

【寧德時(shí)代】：與海外部分客戶的項(xiàng)目采購(gòu)和長(zhǎng)期訂單超過22GWh，戶外液冷電池系統(tǒng)EnerOne的循環(huán)壽命達(dá)10000次；

【鵬輝能源】：280Ah電芯在22年9月獲得美國(guó)認(rèn)證，我們預(yù)計(jì)公司儲(chǔ)能電芯產(chǎn)品有望在23年實(shí)現(xiàn)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)出貨帶來(lái)需求增量；

【億緯鋰能】：22年10月推出560Ah儲(chǔ)能電池，電池循環(huán)壽命達(dá)到12000次；

【南都電源】：公司在德國(guó)已有運(yùn)行項(xiàng)目（為虛擬電廠提供儲(chǔ)能電站），22年與意大利國(guó)家電力公司簽訂總?cè)萘?97.88MWh的儲(chǔ)能項(xiàng)目，項(xiàng)目實(shí)施地包括美國(guó)、意大利項(xiàng)目。

逆變器及系統(tǒng)：相關(guān)標(biāo)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)盈利好轉(zhuǎn)+海外市場(chǎng)需求放量

逆變器及系統(tǒng)方面，我們亦有看到相關(guān)公司積極開拓海外市場(chǎng)、發(fā)布新品提高產(chǎn)品力等。

國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)商業(yè)模式逐步跑通帶來(lái)的供應(yīng)鏈盈利能力向上+已形成對(duì)海外出貨或取得進(jìn)展、充分受益需求放量的相關(guān)標(biāo)的：【陽(yáng)光電源】、【科華數(shù)據(jù)】、【上能電氣】、【盛弘股份】；

2022年已簽署訂單中海外市場(chǎng)占比達(dá)到80%，美的定增完成后公司財(cái)務(wù)危機(jī)有望好轉(zhuǎn)的【科陸電子】。

溫控：液冷系統(tǒng)滲透率有望提高，具備非標(biāo)定制化+先發(fā)優(yōu)勢(shì)的相關(guān)標(biāo)的

隨著儲(chǔ)能系統(tǒng)容量、充放電倍率的提升，中高功率儲(chǔ)能產(chǎn)品使用液冷的占比將逐步提升，液冷有望成為未來(lái)主流方案。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，截至22 年12月，已有10家儲(chǔ)能系統(tǒng)集成企業(yè)發(fā)布液冷系統(tǒng)產(chǎn)品。

行業(yè)層面：風(fēng)冷→液冷趨勢(shì)下，產(chǎn)品單位價(jià)值量將有明顯提高，液冷滲透率提升有望進(jìn)一步打開行業(yè)市場(chǎng)空間。根據(jù)我們測(cè)算，2021年液冷溫控系統(tǒng)價(jià)值量約為 9000 萬(wàn)元/GWh，風(fēng)冷系統(tǒng)價(jià)值量約為3000 萬(wàn)元/GWh 左右。

當(dāng)前儲(chǔ)能溫控市場(chǎng)參與者主要由具備技術(shù)相似性的行業(yè)參與者跨行業(yè)切入。從當(dāng)前儲(chǔ)能溫控市場(chǎng)格局看，主要參與者均是由精密空調(diào)、工業(yè)制冷設(shè)備等行業(yè)切入。

我們認(rèn)為，具備非標(biāo)定制化經(jīng)驗(yàn)+已有先發(fā)優(yōu)勢(shì)綁定主流集成商共同研發(fā)產(chǎn)品的溫控供應(yīng)商有望充分受益行業(yè)由風(fēng)冷轉(zhuǎn)向液冷的趨勢(shì)變化+儲(chǔ)能需求快速增長(zhǎng)：

【同飛股份】：已有客戶包括陽(yáng)光電源、科陸電子、南都電源、天合儲(chǔ)能等主流儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商。

【英維克】：先發(fā)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，2021年儲(chǔ)能溫控收入達(dá)到3.37億元，2022年11月發(fā)布儲(chǔ)能溫控新產(chǎn)品——BattCool儲(chǔ)能全鏈條液冷解決方案2.0，電芯溫差有望從3℃降到2℃。

新技術(shù)趨勢(shì)-高壓級(jí)聯(lián)：效率較常規(guī)系統(tǒng)高，未來(lái)有望成為國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)主流技術(shù)路線

18年以來(lái)高壓級(jí)聯(lián)儲(chǔ)能技術(shù)主要應(yīng)用于火電廠調(diào)頻輔助服務(wù)場(chǎng)景，隨著近兩年國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、華能集團(tuán)、華電集團(tuán)、中廣核集團(tuán)等高壓級(jí)聯(lián)儲(chǔ)能項(xiàng)目紛紛落地，高壓級(jí)聯(lián)技術(shù)認(rèn)可度逐步提升。

目前國(guó)內(nèi)高壓級(jí)聯(lián)技術(shù)滲透率還不高，未來(lái)隨著獨(dú)立儲(chǔ)能大型化發(fā)展趨勢(shì)，有著大容量?jī)?yōu)勢(shì)的高壓級(jí)聯(lián)技術(shù)有望成為國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)主流技術(shù)路線。

高壓級(jí)聯(lián)儲(chǔ)能系統(tǒng)是以H橋級(jí)聯(lián)式電力電子拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)通過無(wú)變壓器模式接入交流電網(wǎng)，可直接實(shí)現(xiàn)6-35kV并網(wǎng)運(yùn)行，主要應(yīng)用于大型儲(chǔ)能電站。高壓級(jí)聯(lián)方案無(wú)需升壓變壓器，效率比常規(guī)儲(chǔ)能系統(tǒng)高。

相較于集中式系統(tǒng)，高壓級(jí)聯(lián)方案不存在短板效應(yīng)，提升了整體容量利用率，且電池溫差小，散熱可靠性高；

相較于組串式系統(tǒng)，高壓級(jí)聯(lián)方案可節(jié)省占地面積30%，系統(tǒng)響應(yīng)時(shí)間短，可以實(shí)現(xiàn)更大的單機(jī)容量。

建議關(guān)注掌握高壓級(jí)聯(lián)技術(shù)的相關(guān)企業(yè)：高壓級(jí)聯(lián)技術(shù)經(jīng)過二十余年的發(fā)展，其拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)基于高壓SVG和高壓變頻器技術(shù)演變而來(lái)，有較高的技術(shù)壁壘，其主要技術(shù)難點(diǎn)體現(xiàn)在絕緣技術(shù)和后期運(yùn)維兩方面。

目前掌握高壓級(jí)聯(lián)技術(shù)的企業(yè)：【智光電氣】、【金盤科技】、【新風(fēng)光】等。

格局優(yōu)秀的環(huán)節(jié)-電力熔斷器：國(guó)內(nèi)新能源熔斷器龍頭【中熔電氣】

使用數(shù)量多+電壓平臺(tái)高+多個(gè)電池簇并聯(lián)電流更大，儲(chǔ)能熔斷器價(jià)值量高于光伏、風(fēng)電、電動(dòng)車。

儲(chǔ)能熔斷器主要用在三處：1）電池模組 2）電池簇/電池組 3）交流直流轉(zhuǎn)換逆變器。從電壓等級(jí)看，風(fēng)光儲(chǔ)電壓平臺(tái)高于電動(dòng)車。儲(chǔ)能需要1000V、1500V平臺(tái)，而電動(dòng)車電壓平臺(tái)多數(shù)為500V、800V。儲(chǔ)能系統(tǒng)功率大、電壓高、電源內(nèi)阻低，一般短路電流幅值高，對(duì)熔斷器分?jǐn)嗄芰μ岢龈叩囊?，產(chǎn)品難度大。

相比光伏、風(fēng)電，電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)發(fā)展較晚，中熔與外資企業(yè)處于同一起跑線。在儲(chǔ)能領(lǐng)域，由于電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)發(fā)展較晚，中熔憑借快速市場(chǎng)跟蹤、及時(shí)產(chǎn)品研發(fā)能力在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)取得領(lǐng)先?？蛻舭▽幍聲r(shí)代、陽(yáng)光電源等。

新能源熔斷器國(guó)內(nèi)龍頭【中熔電氣】：增長(zhǎng)來(lái)自 1）電動(dòng)車：海外市場(chǎng)占比提升+激勵(lì)熔斷器滲透ASP提升；2）大儲(chǔ)：儲(chǔ)能產(chǎn)品在營(yíng)收占比不斷提升。我們預(yù)計(jì)2023年儲(chǔ)能貢獻(xiàn)收入4.2億元，營(yíng)收占比超過30%。

戶用儲(chǔ)能：限電價(jià)后預(yù)計(jì)歐洲市場(chǎng)仍具高經(jīng)濟(jì)性，美國(guó)市場(chǎng)新政策凸顯戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性

戶儲(chǔ)：預(yù)計(jì)歐美市場(chǎng)仍具高經(jīng)濟(jì)性，具備客戶、渠道優(yōu)勢(shì)的相關(guān)標(biāo)的有望持續(xù)受益

歐洲市場(chǎng)：市場(chǎng)當(dāng)前擔(dān)心主要集中在歐洲及德國(guó)限電價(jià)政策下，戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性被大幅削減，但我們測(cè)算后預(yù)計(jì)終端電價(jià)仍處高位，對(duì)應(yīng)德國(guó)戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)的回本周期僅6-7年。

歐盟層面對(duì)天然氣設(shè)置價(jià)格上限：

對(duì)應(yīng)居民電價(jià)：現(xiàn)貨電價(jià)+200歐元/MWh的輸配電價(jià)及其他，終端電價(jià)約445.93-515.49歐元/MWh；

德國(guó)層面的天然氣和電力價(jià)格剎車機(jī)制：

對(duì)應(yīng)居民電價(jià)：當(dāng)前合同電價(jià)約44.21歐分/kwh，對(duì)應(yīng)實(shí)際電價(jià)=40*80%+44.21*20%=40.8歐分/kwh。兩個(gè)層面的預(yù)期價(jià)格相較21年德國(guó)居民電價(jià)均價(jià)32.16歐分/kwh仍有明顯上漲。

美國(guó)市場(chǎng)：當(dāng)前體量仍較?。?2年前三季度共裝機(jī)1.1GWh），我們看好ITC+SGIP+NEM3.0政策變化下，加州戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性凸顯帶來(lái)的戶儲(chǔ)市場(chǎng)需求起量。

1）ITC：ITC基礎(chǔ)抵免由現(xiàn)行版的23年22%上升至30%；

2）NEM3.0：12月加州CPUC針對(duì)戶用光伏補(bǔ)貼的NEM3.0獲得投票通過，將于23年4月正式生效，加州太陽(yáng)能與儲(chǔ)能協(xié)會(huì) (CALSSA) 預(yù)計(jì)加州平均余量上網(wǎng)電價(jià)從30美分/kWh降至8美分/kWh，疊加分時(shí)電價(jià)，預(yù)計(jì)僅裝光伏的收益將下降，加裝儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性有望凸顯。

行業(yè)標(biāo)的：

電芯及系統(tǒng)：【派能科技】、【鵬輝能源】；

逆變器及系統(tǒng)：【錦浪科技】、【固德威】、【科士達(dá)】；

結(jié)構(gòu)件：【銘利達(dá)】、【祥鑫科技】。

七、類儲(chǔ)能機(jī)會(huì)：消納問題凸顯，重視特高壓建設(shè)加速帶來(lái)相關(guān)標(biāo)的彈性

新能源電力消納問題凸顯，“十四五”特高壓規(guī)劃項(xiàng)目有望加速推進(jìn)

可再生能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模全球領(lǐng)先，21-22年風(fēng)光大基地發(fā)電項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)。

根據(jù)國(guó)際可再生能源署發(fā)布的2022可再生能源發(fā)電量統(tǒng) 計(jì)報(bào)告，2021年全球新增257GW，其中中國(guó)新增121GW，占比47%，位列全球首位。

截至2021年底，我國(guó)風(fēng)電、光伏發(fā)電裝機(jī)規(guī)模均占全球發(fā)電裝機(jī)的1/3以上，分別連續(xù)12年、7年穩(wěn)居全球首位。

在國(guó)家政策的鼓勵(lì)下，2021-2022年以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的風(fēng)光大基地發(fā)電項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)。

我國(guó)電力資源與符合嚴(yán)重不均，解決新能源消納問題迫在眉睫。由于我國(guó)電力資源與負(fù)荷嚴(yán)重不均，80%以上的能源資源分布在我國(guó)西部和北部地區(qū)，而70%以上的電力消費(fèi)集中在東部和中部，供需距離相距約800-3000km。

由于西部和北部的資源豐富區(qū)經(jīng)濟(jì)較落 后，人口較稀少，產(chǎn)生的電量在當(dāng)?shù)責(zé)o法完全消納，且電力資源不易存儲(chǔ)，如果沒有辦法強(qiáng)力輸送出去，資源就會(huì)浪費(fèi)。

目前風(fēng)光大基地的建設(shè)速度短則數(shù)月長(zhǎng)則一年，只有保障特高壓建設(shè)速度與大型風(fēng)光基地建設(shè)速度的一致性，才能保證電源外送，確保其在解決新能源消納問題上發(fā)揮作用。

為解決新能源大基地送出問題，提出了包含特高壓輸電的我國(guó)新能源發(fā)展合理路徑。

適合我國(guó)國(guó)情的新能源發(fā)展合理路徑：以風(fēng)光電大基地、支撐性煤電、特高壓輸電三位一體的新能源供給消納體系。特高壓即1000kV及以上的交流電或±800kV及以上的直流電，相較普通電線，特高壓的輸送距離是普通線路的2-3倍。

針對(duì)我國(guó)的地理環(huán)境和響應(yīng)的電力消納問題，特高壓輸變電線路作為重要的跨省區(qū)資源配置載體，既推 動(dòng)資源豐富區(qū)能源的規(guī)?；_發(fā)和持續(xù)供給能力，又加強(qiáng)電力消費(fèi)區(qū)對(duì)新能源的使用以實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和。

往未來(lái)看，我們預(yù)計(jì)特高壓項(xiàng)目建設(shè)將有望加速提高。

1）“十四五”期間，國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24交14直”，從以往的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)看，特高壓項(xiàng)目涉及眾多環(huán)節(jié)，一條線路分幾段，一段大概需要1-2年的時(shí)間，為滿足“十四五”規(guī)劃目標(biāo)，預(yù)計(jì)23-25年將加速建設(shè)特高壓項(xiàng)目；

2）22年8月國(guó)家電網(wǎng)公司重大項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)會(huì)議提及，年內(nèi)將再開工建設(shè)“四交四直”特高壓工程，加快推進(jìn)“一交五直”等特高壓工程前期工作，爭(zhēng)取早核準(zhǔn)早開工。

特高壓項(xiàng)目加速建設(shè)，各環(huán)節(jié)均有望受益帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性

“十四五”期間，國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24交14直”，涉及線路3萬(wàn)余公里，變電換流容量3.4億千伏安，總投資3800億元。

今年1-7月，福州-廈門、駐馬店-武漢特高壓交流開工建設(shè)，白鶴灘-江蘇特高壓直流竣工投產(chǎn)。年內(nèi)，建成投產(chǎn)南陽(yáng)-荊門-長(zhǎng)沙、荊門-武漢特高壓交流等工程，計(jì)劃陸續(xù)開工建設(shè)“四交四直”8項(xiàng)特高壓工程，總投資超過1500億元，進(jìn)一步發(fā)揮電網(wǎng)投資拉動(dòng)作用。同時(shí)加快推進(jìn)“一交五直”6項(xiàng)特高壓工程前期工作，總投資約1100億元。

看風(fēng)光大基地裝機(jī)規(guī)模提升下，特高壓項(xiàng)目相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)。

相關(guān)受益產(chǎn)業(yè)鏈及標(biāo)的：

換流閥：換流閥是直流輸電工程的核心設(shè)備，其價(jià)值約占換流站成套設(shè)備總價(jià)的22～25%。我國(guó)特高壓換流閥市場(chǎng)較為集中，換流閥市場(chǎng)份額占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的【國(guó)電南瑞】、【許繼電氣】；

換流閥水冷設(shè)備：【高瀾股份】；

變壓器：在交流變壓器和換流變壓器市場(chǎng)份額均較大的【特變電工】、【中國(guó)西電】、【保變電氣】；

GIS（氣體絕緣金屬封閉開關(guān)）：【平高電氣】、【中國(guó)西電】；

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策執(zhí)行力度不及預(yù)期：如果國(guó)內(nèi)對(duì)發(fā)電側(cè)強(qiáng)制配儲(chǔ)、對(duì)獨(dú)立儲(chǔ)能電力現(xiàn)貨市場(chǎng)+輔助服務(wù)市場(chǎng)+容量補(bǔ)償，歐美對(duì)電價(jià)及儲(chǔ)能相應(yīng)補(bǔ)貼政策的推進(jìn)力度不及預(yù)期，將影響相應(yīng)儲(chǔ)能裝機(jī)進(jìn)度及經(jīng)濟(jì)性。

儲(chǔ)能需求不及預(yù)期：受相應(yīng)政策及價(jià)格影響，國(guó)內(nèi)表前儲(chǔ)能、歐美大儲(chǔ)及戶儲(chǔ)市場(chǎng)需求可能不及預(yù)期，可能將影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及標(biāo)的業(yè)績(jī)預(yù)期。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期：目前儲(chǔ)能行業(yè)迅速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)公司為提高市場(chǎng)份額可能會(huì)引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇或?qū)?dǎo)致公司毛利率下行風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)光電裝機(jī)不及預(yù)期：文中國(guó)內(nèi)表前儲(chǔ)能及國(guó)外大儲(chǔ)新增裝機(jī)測(cè)算基于風(fēng)光電裝機(jī)預(yù)測(cè)，風(fēng)光電政策及市場(chǎng)需求可能影響儲(chǔ)能市場(chǎng)空間。

鋰電池成本上漲幅度超預(yù)期：若碳酸鋰價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致鋰電池成本進(jìn)一步上漲，則國(guó)內(nèi)外多個(gè)表前儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景的經(jīng)濟(jì)性將進(jìn)一步削弱，可能會(huì)降低全球表前儲(chǔ)能市場(chǎng)的裝機(jī)需求。

其他儲(chǔ)能方式發(fā)展超預(yù)期：若鈉離子電池、液流電池等其他電化學(xué)儲(chǔ)能方式快速發(fā)展，使其性價(jià)比快速提升，可能會(huì)降低鋰電儲(chǔ)能的需求。

測(cè)算具有一定主觀性，僅供參考。

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