舊文重發(fā)

這幾個問題跟主流的觀點可能不太相符，是自己的思考，也請教了一些相關專家，是大家投資白銀路上不可避免的幾個問題，僅供借鑒參考。

談論之前我們需要理清一個最核心的問題：白銀是什么？這個是決定你思路是的一個非常重要的點，因為定位上的不同可能決定你研究方法上的差異，所謂差之毫厘謬以千里。我認為白銀是一種天然的貨幣，是影子黃金，是貴金屬，而不是具備強金融屬性的基本金屬！這一點非常重要，這意味著我們研究的思路要從貴金屬屬性下手。

貴金屬是什么屬性呢？貴金屬的屬性之一就是庫存遠比產(chǎn)能大的多，而且金融屬性非常強。庫存遠比產(chǎn)能大這就意味著不能單純的從每年的供需缺口來考慮其價格走勢，也不能以來其生產(chǎn)成本決定其產(chǎn)量，因為可再生的量非常大；而超強的金融屬性就決定貨幣或者類貨幣功能是決定其價值趨勢以及價格中樞的最主要因素。

上面的答案界定以后就可回答下面的問題了。

1.金銀比價高是買入白銀的理由？

不是！既然白銀是貴金屬，其天然的貨幣或者類貨幣屬性決定其買入的理由跟黃金是完全一樣的，當全球信用貨幣超發(fā)，能夠代替全球央行的美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的時候才是購買白銀的理由。金銀比高只能說明相對于黃金而言，白銀是低谷的，除此之外說明不了任何問題。當然金銀比長期看是在區(qū)間波動的，但是也不一定說什么時候一定要回歸。

金銀比

歷史上在1900以前基本維持在15附近而且是非常恒定的，1900年后波動大概是在15-100之間，最近30年波動在30-80倍之間。

2. 黃金的金融屬性比白銀強？

金融屬性的強弱一般是通過價值尺度以及重大風險事件大家對金銀的需求來衡量，從最近幾十年的事情來說，幾乎每次出現(xiàn)大的風險時間，金銀的同步性都非常高，而且白銀的漲幅要遠大于黃金，因此很難說白銀的金融屬性一定是比黃金弱。應該說白銀的工業(yè)屬性比黃金更強才是更加合理的。

在1971年布雷頓森林破裂以前，一般的民眾是不允許持有黃金的，所以在貨幣超發(fā)的時候大家都只能去買白銀來避險，而這種屬性導致其比價幾乎回到了最近2000年以來的均值15水平，也就是說，如果回到以以實物作為貨幣或者掛鉤的時代，金銀比一般是恒定的，大約是其儲量比。這也說明了白銀的超強金融屬性，目前的信用貨幣時代下，其價值是被壓制的。

3.白銀的價格由工業(yè)屬性引導？

我們先來看歷史上白銀幾次大牛市的原因：

（1）1960-1980 亨特兄弟白銀操縱。亨特兄弟意識到白銀工業(yè)用途前景廣闊，且具有市值小，易操控的特征，開始投機白銀。一直到1980 年亨特兄弟由于高杠桿資金現(xiàn)金流斷裂，史上 最大白銀投機也是期貨投機事件以爆倉結束。

價格引導屬性：投資或者投機需求

（2）1980-1988年 兩伊戰(zhàn)爭以及第二次石油危機。拉動通脹以及1987年的美國開始的大規(guī)模赤字還有美元的大幅度貶值 。

價格引導屬性：投資需求

（3）1988-2005年的巴菲特囤積白銀。期貨市場巨大波動，資金大舉跟倉， 白銀價格上漲80%。

價格引導屬性：投資或者投機需求

（4）2005-2011年 次貸危機引起。年美聯(lián)儲推出量化寬松政策以及希臘為代表的歐洲債務危機爆發(fā)，白銀的避險需求和投資需求收到市場大幅關注，資金大量涌入白銀市場，價格一度接近 40 多美元的歷史最高點

價格引導屬性：投資需求

從歷史上看，白銀近白銀的4輪大牛市沒有一輪是工業(yè)屬性引起的，雖然很多人說白銀的工業(yè)需求占比超過50%，其價值應該有工業(yè)屬性引導，也就是供需，其實剛開始的時候就說了，白銀的屬性定位，而從歷史表現(xiàn)來看是完全沒問題的，白銀的價值是由金融屬性決定的。

4.高庫存是壓制白銀價格的因素？

既然搞清楚上面的問題以后，這個問題就比較容易解答，庫存甚至短期的供需不會影響其價格。為什么這個跟大家的理解不太一樣呢，我們看以下白銀的需求結構。

單位：百萬盎司

白銀的工業(yè)需求在最近的10年幾乎是很穩(wěn)定的，基本沒有多大的波動，而以投資需求代表的銀條銀幣卻是非常大的波動。因為白銀的投資需求的能夠帶來極具的邊際改善，這個才是影響白銀的核心因素。（這一點跟黃金非常類似 金幣金塊等投資因素是影響價格的非常重要的因素）.2015年這以數(shù)字下降的非常快，18年，白銀的投資需求大概只有1.4億盎司，比15年降低了1.5億，對于一個10億市場，這個改變足以影響其價格趨勢。

同時，白銀相對于黃金的溢出效應非常弱，一方面是因為白銀市場容量遠比黃金?。ㄈ螯S金市值 7 萬億，而白銀市值 3500 億，白銀由于市值小，所以更容易被資金影響）；另一方面是因為大家天然的對黃金的喜愛更勝于白銀（單位價值高，儲量更低，歷史上代表皇權等） ，導致當大家出現(xiàn)配置貴金屬時機的時候往往是有限考慮黃金，當這種需求不能滿足的時候才會配置白銀，這也是導致白銀的啟動行情比黃金晚的一個非常重要原因。

是白銀的庫存增加導致價格疲軟還是因為價格的疲軟導致庫存的增加是非常值得商榷的。一般情況下，認為庫存的提升意味需求不足，如果我們看COMEX白銀庫存跟白銀的價格趨勢呈現(xiàn)相對明顯的負相關性，但是引導的因素卻是完全的不一樣。很多人按照分析基本金屬的邏輯來看白銀，庫存增加意味需求弱導致價格疲軟，庫存減少意味著需求增加價格堅挺。但實際上這種說法不一定能夠站住腳，起碼歷史上看并不一定的對的，前面也說了貴金屬的分析邏輯不能簡單的看供需，除非這個量已經(jīng)足夠引起質(zhì)變，因為實質(zhì)庫存確實是太高了。在所有的需求中，投資需求的彈性是非常大的，而且這種需求足以改變交易所庫存（比如現(xiàn)在COMEX交易所庫存3億盎司，但是實際價值只有400億人民幣，投資需求可以很快的消化這部分庫存），所以價格預期引起投資需求變化帶動庫存的變化的概率遠大于簡單的供需。

當大家預期因為全球貨幣政策開始放松的時候往往會開始大量的購買金銀做防御或者避險，這個時候大量的投資需要會改變白銀的供需結構，銀幣銀塊的投資需求增加會帶動庫存的降低（渠道商，珠寶公司的庫存結構往往也是這樣的，越是價格漲的時候越賣的多，這一點跟基本金屬不同），價格驅(qū)動庫存走低；當美聯(lián)儲進入緊縮的政策時，大家預期金銀價開始走弱，大量的社會庫存，投資需求急劇變化，大量的前期投資的銀幣銀塊的需求開始進入市場，以再生銀的形式重新回到交易渠道，表現(xiàn)出來的是交易所庫存的快速增加。

最近一輪的交易所累庫確實是因為再生銀增加引起的，從2011年開始的單邊的白銀價格走勢釋放了這一過程，尤其是在2016以后庫存增加的非?？?。2016年開始后，美國逐漸的進入加息周期，貴金屬價格開始走弱，投資需求急速下降（從2.9億盎司降低到1.4億盎司）。與此同時，由于銀礦的品味聯(lián)系的下降，礦山減產(chǎn)，礦產(chǎn)銀的供給是持續(xù)的減弱的，但是需求相對穩(wěn)定。而導致交易所庫存增加的原因正是因為白銀價格走低引起的前期投資需求拋出，這部分再生銀才是庫存增加的核心原因。

5.白銀在等什么？

上面說了白銀相對黃金的溢價比較弱，大家只有在滿足黃金投資的基礎上才會選擇白銀，當然還有他市場更小的原因。現(xiàn)在一方面美聯(lián)儲降息沒有實質(zhì)性到來，另一方面投資需求的量還不夠大，只有大家都覺得實質(zhì)性的東西出來后才會增加白銀的配置。

現(xiàn)在主流的聲音對金銀比還有庫存的情況說的觀點我都不太認同，其實金銀是比較特殊的商品，如果沒有細心的研究以及獨立的思考就容易人云亦云，得出似是而非的結論來。

很多的干擾難以清除的時候，需要看本質(zhì)，本質(zhì)就是白銀就是黃金的影子，是天然的貨幣，是價值尺度，有這一條就夠了。