上一篇我們聊到了利潤表中兩項期間費用—銷售費用和管理費用，本篇我們聊另一項期間費用—研發(fā)費用。

既然都是期間費用，那就有共通的特點：只能確定發(fā)生的期間，但不能歸屬于任何產(chǎn)品。

研發(fā)費用是指研究與開發(fā)某項目所支付的費用。不同行業(yè)和企業(yè)商業(yè)模式不同，研發(fā)內(nèi)容不同，研發(fā)費用也會不同。如消費行業(yè)研發(fā)新產(chǎn)品、紡織品行業(yè)研發(fā)新型面料等，這些行業(yè)雖然會產(chǎn)生研發(fā)費用，但研發(fā)費用金額通常不會太高。而科技型企業(yè)、創(chuàng)新藥企業(yè)因為自身商業(yè)模式的需要，在前沿技術(shù)上通常會有較大投入，以保障企業(yè)的競爭力，因此研發(fā)費用通常較高。

在前面的文章中，我們講到過研究企業(yè)造假（或激進財務(wù)處理）的邏輯路徑，目標是做大凈利潤，而凈利潤由營業(yè)收入扣減成本費用等產(chǎn)生，因此常見造假（或激進財務(wù)處理）路徑通常有虛增營業(yè)收入、降低成本、降低費用。而這些行為，通常會在資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表中留下痕跡。因此我們在評價企業(yè)利潤真實性時須結(jié)合資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表。

在研發(fā)費用這個會計科目上，我們依然采用此分析路徑，在研究真實性時，重點關(guān)注企業(yè)降低研發(fā)費用的處理方式。

友情提示：對研發(fā)開支小的行業(yè)而言，無須過分關(guān)注研發(fā)費用，但對研發(fā)開支巨大的科技型企業(yè)、醫(yī)藥企業(yè)而言，則須高度關(guān)注研發(fā)費用。

研發(fā)費用是花出去的錢，直接虛減（即造假）的概率較低，但可以通過激進的財務(wù)處理減少利潤表中的研發(fā)費用數(shù)字，即研發(fā)費用資本化。研發(fā)費用資本化就是企業(yè)將自行研究開發(fā)項目在開發(fā)階段發(fā)生的支出，在滿足特定條件時，將研發(fā)支出不計入當期費用，而是計入資產(chǎn)科目中的無形資產(chǎn)的過程，在未來進行攤銷或減值。

例如：某醫(yī)藥企業(yè)2021年真實的研發(fā)支出為20億元，如果全部計入費用的話，則利潤表中的研發(fā)費用為20億元，如果將12億元做研發(fā)費用資本化，則利潤表中的研發(fā)費用僅為8億元，另外12億元計入無形資產(chǎn)，在未來進行攤銷或減值。這樣處理就可使2021年度的稅前利潤增加12億元。

看起來資本化處理對企業(yè)業(yè)績更有利，但這種操作方式不是沒有代價的。研發(fā)是高風險投資，面臨較大失敗概率，將研發(fā)費用資本化處理，如果研發(fā)失敗，則因資本化產(chǎn)生的無形資產(chǎn)須做資產(chǎn)減值，這時就會對企業(yè)的凈利潤產(chǎn)生負面影響。其次，研發(fā)不是一次性的，須持續(xù)更新迭代，如果無形資產(chǎn)攤銷時間過長，則會出現(xiàn)還未攤銷完成技術(shù)就已過時，這時無形資產(chǎn)又須做減值處理。即研發(fā)費用大量資本化，雖有助于當期凈利潤的數(shù)值，但會為企業(yè)埋下資產(chǎn)減值的風險。而這些減值處理做不做，何時做，可以由企業(yè)操控，也就是說，買入一家研發(fā)費用大量資本化的企業(yè)，也就買入了一顆引信掌握在上市公司手中的炸彈，炸不炸，何時炸，不由投資者決定。

須特別提示，這并非財務(wù)造假，而是激進的財務(wù)處理方式（做高凈利潤），但從投資的角度出發(fā)，我們應(yīng)當避免選擇這樣的企業(yè)。

以下表展示費用化處理與資本化處理的差異：

那對研發(fā)費用我們?nèi)绾卧u估呢？

我們在評估研發(fā)費用時，需要關(guān)注投入金額、研發(fā)投入的趨勢以及研發(fā)投入占營業(yè)收入的比率，用以了解企業(yè)對研發(fā)的重視程度及發(fā)展戰(zhàn)略。對研發(fā)型企業(yè)來講，研發(fā)投入代表企業(yè)的未來，投入越大，未來成功概率越大，反之亦然。同時，我們還需評估研發(fā)費用資本化的比例，比例越高，對當期利潤越有利，但未來可能蘊含風險；比例越低，對當期利潤越不利，但利潤越真實，未來風險越小。

因此我們在評估研發(fā)費用時，主要評估真實研發(fā)費用（研發(fā)投入）金額、研發(fā)投入增長率、研發(fā)投入率及研發(fā)費用資本化率。我們通過醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)費用評估來演示如何進行分析。

我們選取了A股中五家主營業(yè)務(wù)為化學制藥且營業(yè)收入靠前的企業(yè)進行研發(fā)費用的評估，評估的原則依然是比較。

一、真實的研發(fā)投入金額（不是利潤表中顯示的研發(fā)費用）及增速。

從研發(fā)投入的絕對金額來看，最高的是恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥次之。制藥企業(yè)的研發(fā)投入金額和未來的成敗密切相關(guān)。在成功概率相當?shù)那闆r下，投入越大，未來收獲越大。

從增速看，除信立泰之外，其他四家企業(yè)的研發(fā)投入都是逐年增長的，信立泰逐年縮減研發(fā)投入，從長期來看是重大利空。作為研發(fā)型醫(yī)藥企業(yè)，沒有研發(fā)投入就沒有未來。

二、研發(fā)投入增長率及研發(fā)投入率。研發(fā)投入率=研發(fā)投入金額/營業(yè)收入，我們一般將這兩個指標結(jié)合起來綜合分析，用以反映企業(yè)在研發(fā)投入上的重視程度及戰(zhàn)略趨勢。

從研發(fā)投入率來看，最高的是恒瑞醫(yī)藥和信立泰，2021年的研發(fā)投入率均超過20%，但結(jié)合研發(fā)投入金額可知，信立泰的研發(fā)投入率高是假象，不是因為持續(xù)加大研發(fā)，而是因為營業(yè)收入萎縮所致，因此，這種數(shù)據(jù)是沒有意義的。其他幾家企業(yè)的研發(fā)投入率約為10%左右，與恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)投入上存在顯著差距。

三、研發(fā)投入資本化率。研發(fā)投入資本化率越高，說明企業(yè)將更多的研發(fā)支出計入無形資產(chǎn)而不是從當期費用中扣除。

從研發(fā)費用資本化率來看，恒瑞醫(yī)藥在2020年前從不做資本化，2021年資本化率也僅為4%，是全行業(yè)中最低的，其他企業(yè)的研發(fā)費用資本化率在10%-50%不等。這也是我們一直認為在制藥行業(yè)，恒瑞醫(yī)藥的利潤真實性是最好的原因。

綜上分析，我們不難看出，在化學制藥行業(yè)，恒瑞醫(yī)藥的確是當之無愧的“研發(fā)一哥”，且研發(fā)費用的財務(wù)處理最為真實。上述對研發(fā)費用的分析方法適用于所有研發(fā)型的行業(yè)和企業(yè)，比如現(xiàn)在最火熱的半導體行業(yè)，有興趣的小伙伴不妨分析試試。