你研究認(rèn)為某一家公司業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)，并買(mǎi)入公司股票。一年后，業(yè)績(jī)果然如期兌現(xiàn)，股價(jià)也漲了30%，但你卻沒(méi)有賺到錢(qián)，為什么呢？

同樣是漲30%，上漲過(guò)程中走勢(shì)差異性可以非常大，導(dǎo)致參與者有不同的結(jié)果。

以一年左右為例，如下圖，我將上漲趨勢(shì)分為四種：

1、在底部震蕩很久之后突然向上連續(xù)突破

2、一波直接拉上去后，高位震蕩很久

3、先大漲后暴跌，巨幅震蕩后上漲

4、大漲小回的趨勢(shì)性上漲行情

由于市場(chǎng)總是高位成交量大，低位成交量小，大部分人都買(mǎi)在高位，所以這漲幅完全相同的四種不同走勢(shì)，大部分散戶(hù)的收益也是不同的：

第一種走勢(shì)，大部分人對(duì)于底部長(zhǎng)期不漲的標(biāo)的，根本拿不住，結(jié)果不會(huì)虧很多，但也只有少數(shù)人大賺；

第二種走勢(shì)，如果不能在基本面尚不確定的早期發(fā)現(xiàn)，后期介入雖然不會(huì)虧太多，但也沒(méi)什么收益；

第三種走勢(shì)最坑人，巨幅震蕩的走勢(shì)下，雖然最終是上漲的，但大部分人都在高位買(mǎi)入后被套，暴跌時(shí)割肉，導(dǎo)致虧損累累，而且走勢(shì)脫離基本面，虧的人莫名其妙，賺的人也是稀里胡涂；

第四種走勢(shì)，對(duì)普通散戶(hù)最友好，最容易走出收益，股價(jià)離大部分人的持股成本不高也不低，既有收益，又能拿得長(zhǎng)久。

所以說(shuō)，基本面看對(duì)了，股票也漲了，但能不能賺錢(qián)，跟走勢(shì)關(guān)系很大；

另一方面，任何人都有基本面判斷錯(cuò)誤的時(shí)候，出錯(cuò)了最終會(huì)虧多少，也與走勢(shì)有關(guān)。

如下圖，兩種最后都是收平，但參與者盈虧也相差很大：

走勢(shì)五：短期沖高后，大幅震蕩回落，暴跌后，最終又反彈

走勢(shì)六：股價(jià)前段緩緩上漲，回落后區(qū)間震蕩

走勢(shì)六的參與者，總體虧損幅度小于走勢(shì)五。

這六種走勢(shì)形成的原因，并非偶然，而是有一定的規(guī)律性，有經(jīng)驗(yàn)的投資者，往往在買(mǎi)入之前或者在持有不久后，就預(yù)判，在基本面判斷正確的情況下，未來(lái)哪一種走勢(shì)的概率更高。

很多人稱(chēng)之為“股性”，聽(tīng)起來(lái)比較玄，總體上是由以下兩類(lèi)因素決定：

1、基本面的特征，包括板塊特征、市值、股東結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)特點(diǎn)和公司的預(yù)期管理，等等

2、籌碼結(jié)構(gòu)，包括關(guān)注者和持有者的特點(diǎn)

本文較長(zhǎng)，故分為上下篇，上篇主要分析“基本面的特征”，以及“籌碼結(jié)構(gòu)”的框架。

影響“股性”的基本面的特征，主要包括四個(gè)方面

1、行情、板塊與大盤(pán)的特征：

通常冷門(mén)行業(yè)和板塊，成交清淡的熊市，容易形成走勢(shì)1；

而熱門(mén)板塊和大牛市，容易形成走勢(shì)2或走勢(shì)4。

2、股本與結(jié)構(gòu)：

大市值公司、且機(jī)構(gòu)資金為主，更可能走出走勢(shì)4的散戶(hù)最友好形態(tài)；

大市值公司，如果機(jī)構(gòu)資金占比較小，也可能走出走勢(shì)2（預(yù)期強(qiáng)烈）和走勢(shì)1（預(yù)期不足）；

而形態(tài)最復(fù)雜的走勢(shì)3，主要是小市值公司。

3、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的特點(diǎn)：

基本面提升明顯、但缺乏持續(xù)性的，類(lèi)似產(chǎn)品漲價(jià)，產(chǎn)能投產(chǎn)，等等，容易出現(xiàn)走勢(shì)2；

基本面提升速度不快，但持續(xù)性強(qiáng)，容易出現(xiàn)走勢(shì)4；

基本面提升的確定性與力度都無(wú)法預(yù)測(cè)，更容易出現(xiàn)走勢(shì)3的形態(tài)。

4、預(yù)期管理

如果上市公司對(duì)市場(chǎng)釋放信息比較及時(shí)、透明且多樣化，市場(chǎng)就會(huì)建立一定的預(yù)期，加上上市公司有科學(xué)的預(yù)期管理，既不太樂(lè)觀，也不太悲觀，給的業(yè)績(jī)指引，大部分情況下都能做到，又不會(huì)超太多的預(yù)期。股價(jià)在預(yù)期的指引下，形成走勢(shì)4那種大漲小回人人賺錢(qián)的最理想形態(tài)。

相反，如果上市公司幾乎不溝通，市場(chǎng)對(duì)公司完全不了解，一部分會(huì)出現(xiàn)走勢(shì)1；

如果過(guò)于熱衷于釋放利好進(jìn)行股價(jià)管理，就會(huì)出現(xiàn)走勢(shì)2，

如果剛好遇到題材股的炒作，也可能出現(xiàn)走勢(shì)3這種最坑人的形態(tài)。

不過(guò)，如果只從基本面的角度看股價(jià)，那就永遠(yuǎn)隔著一層紗，看不透，影響走勢(shì)更關(guān)鍵的因素，還要看籌碼結(jié)構(gòu)。

籌碼結(jié)構(gòu)也是一個(gè)常常被提及，卻沒(méi)有準(zhǔn)確定義的詞，所以首先也要給出本文的定義，以免大家各說(shuō)各話。

所謂籌碼結(jié)構(gòu)不好，是指：

日內(nèi)或短期：今天的漲幅稍微漲大點(diǎn)，比如超過(guò)5個(gè)點(diǎn)，下午或者明天就會(huì)有一大波拋盤(pán)出來(lái)，把股價(jià)砸回去；

中期：股價(jià)好不容易漲了一大波，持有者剛有點(diǎn)盈利，然后就是連續(xù)幾天陰線把股價(jià)砸回原點(diǎn)。

籌碼結(jié)構(gòu)不好的標(biāo)的，在上漲過(guò)程中很容易出現(xiàn)上述四種走勢(shì)中的兩種：

如果基本面平淡，會(huì)出現(xiàn)走勢(shì)1：股價(jià)漲一點(diǎn)，就賣(mài)回到原點(diǎn)，長(zhǎng)時(shí)間在底部徘徊

如果基本面利好不斷，會(huì)出現(xiàn)走勢(shì)3：在利好時(shí)出現(xiàn)一波大漲，但很容易被砸下去，追高者被套

這兩種還是在基本面向好的情況下，如果基本面出現(xiàn)向下的邊際變化，就很容易出現(xiàn)走勢(shì)5這種，一波沖高后連續(xù)跳水，遠(yuǎn)弱于基本面的超賣(mài)的惡劣走勢(shì)，近期（11月初）的白酒、CXO和部分新能源，都有類(lèi)似的情況。

所謂籌碼結(jié)構(gòu)好，是指：

日內(nèi)或短期：一根7到8個(gè)點(diǎn)的陽(yáng)線，下午或明天也沒(méi)有很大的拋盤(pán)；

中期：股價(jià)大漲小回，波段性上漲。

當(dāng)然，籌碼結(jié)構(gòu)好，還需要基本面的配合，走勢(shì)2的籌碼結(jié)構(gòu)很好，股價(jià)在利好刺激下，很容易出現(xiàn)一波大漲，而沒(méi)有明顯拋盤(pán)，但后續(xù)如果沒(méi)有基本面的配合，籌碼再好也只能高位震蕩。如果基本面不好，也只能出現(xiàn)走勢(shì)6的情況。

所以，籌碼結(jié)構(gòu)主要看一波上漲后出現(xiàn)的賣(mài)出行為的意愿、強(qiáng)度、持續(xù)性與恐慌程度。

好的籌碼結(jié)構(gòu)1：未來(lái)的賣(mài)盤(pán)有限

持有者會(huì)在某一個(gè)價(jià)格帶賣(mài)出，但不會(huì)過(guò)度向下持續(xù)賣(mài)出，更不會(huì)出現(xiàn)恐慌性賣(mài)盤(pán)。

好的籌碼結(jié)構(gòu)2：未來(lái)的賣(mài)盤(pán)均衡分布

持有者會(huì)在不同價(jià)格帶均衡賣(mài)出，使股價(jià)不會(huì)上漲過(guò)快，也不會(huì)在某一個(gè)地帶形成過(guò)強(qiáng)的阻力位。

不好的籌碼結(jié)構(gòu)1：持續(xù)向下賣(mài)壓

持有者不但會(huì)在某一個(gè)價(jià)格帶賣(mài)出，而且會(huì)持續(xù)不斷的向下賣(mài)出，出現(xiàn)持續(xù)暴跌。

不好的籌碼結(jié)構(gòu)2：過(guò)強(qiáng)的壓力帶

持有者不會(huì)持續(xù)不斷的向下賣(mài)出，但會(huì)在某一個(gè)價(jià)格帶有無(wú)窮無(wú)盡的賣(mài)出盤(pán)，形成價(jià)格阻力帶，這是更加常見(jiàn)的籌碼結(jié)構(gòu)。

所有的持有者都是潛在的賣(mài)出者，但誰(shuí)會(huì)在近期上漲后賣(mài)出呢？它們的賣(mài)出行為以何為依據(jù)呢？這正是籌碼結(jié)構(gòu)重點(diǎn)判斷的問(wèn)題。

一段上漲后的賣(mài)出，分為四種力量和原因：

1、基本面投資者：賣(mài)出三原則中的“貴了”

2、套牢盤(pán)：達(dá)到、超過(guò)或接近持股成本

3、獲利盤(pán)：抄底盤(pán)的獲利了結(jié)

4、趨勢(shì)交易者：判斷上漲趨勢(shì)結(jié)束

后三種都是交易性的賣(mài)盤(pán)，下一篇再分析。

只有第一種屬于估值原因的賣(mài)盤(pán)，也是價(jià)值投資者賣(mài)出三原則“邏輯變了、有更好的、貴了”中，唯一與上漲有關(guān)的原因，所以是一種可分析的典型賣(mài)盤(pán)。

雖然每個(gè)人認(rèn)可的估值都不一樣，是一種相對(duì)個(gè)性化，分布很散的價(jià)格，但越高越密集，漲得越多，拋盤(pán)越重，所以在持續(xù)上漲后，觸及估值區(qū)間的上沿，必然會(huì)出現(xiàn)大量第一類(lèi)賣(mài)盤(pán)。

但另一種情況下，就比較難判斷，即一波基本面原因引發(fā)的下跌后，出現(xiàn)階段反彈后的賣(mài)盤(pán)，從估值上看并不貴，好像不應(yīng)該有第一類(lèi)賣(mài)出力量，但實(shí)際并非如此。

主要原因在于大資金、特別是公募基金的賣(mài)出，這些資金對(duì)基本面變化理解非常深刻，很少受持有成本影響，量大，而且密集在某一個(gè)價(jià)格段，如果存在，就是影響籌碼結(jié)構(gòu)的最主要的力量。

機(jī)構(gòu)資金不一定在下跌趨勢(shì)中賣(mài)出，主要是從基本面變化、到研究再到賣(mài)出有一個(gè)時(shí)間差，加上資金量大，賣(mài)也賣(mài)不了多少，所以他們最好的賣(mài)出機(jī)會(huì)，就是超跌后的反彈。

這一類(lèi)估值趨勢(shì)性下移的板塊，機(jī)構(gòu)的策略都是戰(zhàn)略性持續(xù)減持，散戶(hù)最熱衷超跌反彈，其籌碼很多來(lái)源于戰(zhàn)略性減倉(cāng)的機(jī)構(gòu)資金。

這種情況通常參考公募基金歷史持倉(cāng)比例，我總結(jié)了兩個(gè)條件：

1、處于歷史持倉(cāng)水平百分比三分之二之上

2、板塊出現(xiàn)估值區(qū)間的下移

以白酒和新能源10-11月份的走勢(shì)為例，相關(guān)個(gè)股在業(yè)績(jī)公布后，常常都是高開(kāi)出貨。

從條件一看，三季末的公募持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，這兩個(gè)板塊，以白酒為主的食品飲料，三季度雖然一直在跌，但幾乎沒(méi)有降倉(cāng)位，季度末是歷史80%左右的倉(cāng)位；新能源的倉(cāng)位降了一些，但仍然在接近100%的歷史高位。

從條件二看，雖然這兩個(gè)行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨](méi)有明顯的下降，但白酒進(jìn)入消費(fèi)下行周期，而新能源的幾個(gè)主要行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，都屬于估值區(qū)間下移。

一旦股票滿(mǎn)足這兩個(gè)條件，就可以認(rèn)為未來(lái)的籌碼結(jié)構(gòu)不好，市場(chǎng)前期的估值區(qū)間的下沿，就會(huì)成為未來(lái)的估值區(qū)間上軌，每一次反彈都是機(jī)構(gòu)減倉(cāng)的機(jī)會(huì)，直到倉(cāng)位降到較低的水平，之后的走勢(shì)才開(kāi)始與基本面相關(guān)。

需要說(shuō)明的是，這一點(diǎn)主要用于判斷板塊的籌碼結(jié)構(gòu)，個(gè)股主要根據(jù)解套盤(pán)和獲利盤(pán)進(jìn)行判斷。

作為價(jià)值投資者而言，股價(jià)是由業(yè)績(jī)或?qū)I(yè)績(jī)的預(yù)期（估值）推升，這是不言而喻，無(wú)需解釋的事。

但如果從交易者的視角，股價(jià)是被買(mǎi)上去的，無(wú)論是業(yè)績(jī)還是估值，都無(wú)法直接推動(dòng)股價(jià)的上漲。

基本面好但股價(jià)不漲，基本面不好但股價(jià)持續(xù)上漲，從交易角度的解釋將更為直接。

只不過(guò)，籌碼結(jié)構(gòu)的有限信息常常淹沒(méi)在噪音信息中，讓籌碼結(jié)構(gòu)成了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的“玄學(xué)”，我并不擅長(zhǎng)交易，為此曾向很多看圖高手請(qǐng)教過(guò)，他們的看圖方法各有不同，但無(wú)一不強(qiáng)調(diào)圖的感覺(jué)。

盡管如此，從他們碎片化的經(jīng)驗(yàn)中，我還是意識(shí)到籌碼結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是在預(yù)測(cè)未來(lái)的買(mǎi)方與賣(mài)方力量的變化與對(duì)比，只不過(guò)，理性的分析不能只講圖形，還是要有更加科學(xué)的框架。

在“籌碼結(jié)構(gòu)”的下篇中，我將從均值回歸和趨勢(shì)加強(qiáng)兩種對(duì)立的交易手法，去分析買(mǎi)盤(pán)賣(mài)盤(pán)力量的對(duì)比與轉(zhuǎn)化，最終如何演繹出文中開(kāi)頭的六種走勢(shì)。