通往偉大風(fēng)險(xiǎn)投資人的路徑并非只有一條：有些機(jī)構(gòu)靠迅速行動(dòng)取勝，而有些機(jī)構(gòu)靠縝密思考。某家基金可能喜歡出手市場(chǎng)上最熱門項(xiàng)目，而另一家基金則可能偏好水面下項(xiàng)目。

所有這些想表達(dá)的是，一個(gè)人的“永恒的智慧”不太可能引起所有人共鳴。確實(shí)，研究風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中偉大投資機(jī)構(gòu)的部分興趣來源是試圖發(fā)現(xiàn)不同投資機(jī)構(gòu)的不同競(jìng)爭(zhēng)模式。Union Square Ventures、Coatue Management、Multicoin Capital、DST Global、Y Combinator、Sequoia和Tiger Global，這些全球頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)追逐同一家公司，但他們的打法通常卻大不相同。

“全球最佳創(chuàng)投人系列”內(nèi)容秉承“向先勝后戰(zhàn)的頂尖高手學(xué)習(xí)”的方法論，堅(jiān)持“讀原文、讀深度”的定位。在本篇內(nèi)容中，我們將重溫全球頭部風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)十年來用真金白銀積累和提煉出來的寶貴經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。研究這些偉大風(fēng)險(xiǎn)投資人的十條得失經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我們國內(nèi)VC機(jī)構(gòu)和從業(yè)者都具有不小參考價(jià)值。

來源：The Generalist-Timeless Lessons from Great Investors /DT制表

1. Coatue：有備而來

Coatue: Come Prepared

正如斯多亞學(xué)派哲學(xué)家塞內(nèi)卡（stoic philosopher Seneca）說的那樣，“機(jī)會(huì)總是留給有準(zhǔn)備的人（Luck is where opportunity meets preparation）”。跨界基金Coatue Management正是這一特質(zhì)的典范。早在2010年代初，Coatue基金的Laffont兄弟還是硅谷的圈外人，這對(duì)兄弟不得不尋找其他方式來展現(xiàn)他們的誠意（bonafide）。

他們最有效的武器之一就是做好由外而內(nèi)的事先充分準(zhǔn)備工作，在與創(chuàng)始人會(huì)面之前深入研究對(duì)方業(yè)務(wù)（DT注：知易行難啊，凡事就怕極致認(rèn)真）。這種方法幫助Coatue投到了Snap、Lyft和無數(shù)其他知名項(xiàng)目。雖然對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行“反向pitch”并非總是合適，特別是在早期輪次中。但帶著盡可能多的背景了解和充分準(zhǔn)備而來，就證明了投資人對(duì)創(chuàng)業(yè)公司正解決問題的興趣和欣賞。這有助于推動(dòng)投資人和創(chuàng)始人在開始階段的對(duì)話擺脫平淡乏味，進(jìn)入更有意義的深層討論。

2. Multicoin：從第一性原理思考

Multicoin: Think from First Principles

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)常被批評(píng)受FOMO(Fear of Missing Out)驅(qū)動(dòng)。質(zhì)疑者認(rèn)為，投資人只是跟隨社交信號(hào)，拼命打破頭搶進(jìn)熱門項(xiàng)目的融資輪次，而不是自己思考。對(duì)于一些基金管理者來說，Sequoia或Benchmark要領(lǐng)投已經(jīng)是充分證明——無需再考慮了。

直接照搬另一家機(jī)構(gòu)的信念會(huì)阻止你自己的思考，甚至可能影響你投到一家真正的outlier項(xiàng)目。Multicoin Capital是按照第一性原理運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)典范?？v觀其歷史，Multicoin打磨出了自己的投資方法論，包括許多與公認(rèn)智慧背道而馳的獨(dú)特觀點(diǎn)。當(dāng)crypto生態(tài)系統(tǒng)仍專注于以太坊時(shí)，Multicoin確信需要一個(gè)高速Layer 1的替代者。這種判斷最終導(dǎo)致了其對(duì)Solana的投資。

最好的投資對(duì)于市場(chǎng)中其他參與者往往看起來是很瘋狂的。找到它們的唯一方法是自己做判斷，且從第一性原理思考。

3. USV：珍視超常想法

USV: Value Exceptional Ideas

風(fēng)險(xiǎn)投資人通常會(huì)說他們投的是人，而非想法。投資人群體認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)公司內(nèi)在的不確定性意味著過于依附于某個(gè)特定想法是愚蠢的。相反，你應(yīng)該支持一個(gè)足夠卓越的創(chuàng)建者(builder)，通過不斷實(shí)驗(yàn)和迭代來達(dá)到良好的產(chǎn)品市場(chǎng)匹配（PMF, product market fit）。

舉例來說，如果Stewart Butterfield（DT注：Slack、Glitch游戲以及Flickr創(chuàng)始人）告訴你，他要開發(fā)一款新的電子游戲，那么懷疑游戲的具體機(jī)制可能是無關(guān)緊要的。相反，你只要簡單的相信他這樣的人肯定會(huì)打造出一些有價(jià)值的東西——即便是像Slack這樣的企業(yè)消息服務(wù)產(chǎn)品。

Union Square Ventures并不遵守這種方法。雖然這家總部位于紐約的投資機(jī)構(gòu)關(guān)注創(chuàng)始人，但它愿意支持那些有著超常想法的非典型企業(yè)家。Twitter、Etsy和Tumblr都是由那些被其他投資人所拒絕的創(chuàng)始人創(chuàng)建。而USV看到了這些人所未見的，也認(rèn)識(shí)到了這些項(xiàng)目的獨(dú)特性。想法實(shí)際上比其他任何東西都重要。

“想法是廉價(jià)的”這個(gè)說法幾乎是硅谷的一個(gè)比喻；執(zhí)行當(dāng)然也很重要。但像USV這樣的投資機(jī)構(gòu)展示了，這并非如此簡單。雖然優(yōu)秀的創(chuàng)始人和卓越的運(yùn)營在創(chuàng)業(yè)公司的成功中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，但獨(dú)特的想法卻是出奇的有價(jià)值。

4. Y Combinator：把投資當(dāng)成產(chǎn)品

Y Combinator: Treat Investing as a Product

風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)服務(wù)業(yè)務(wù)——但不僅如此。Y Combinator也許是“將投資當(dāng)成產(chǎn)品挑戰(zhàn)”投資機(jī)構(gòu)的最佳范例。除了其著名的早期項(xiàng)目外，YC還開發(fā)了一整套額外產(chǎn)品，包括內(nèi)部社交網(wǎng)絡(luò)、聯(lián)創(chuàng)的匹配服務(wù)以及招聘平臺(tái)。這些工具幫助創(chuàng)始人應(yīng)對(duì)最緊迫的挑戰(zhàn)，使他們能夠建立網(wǎng)絡(luò)并招到人才。

值得注意的是，這個(gè)范圍是YC加速器項(xiàng)目前和后兩個(gè)階段的附屬產(chǎn)品。其結(jié)果是，一家像風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一樣投資的實(shí)體，卻能在創(chuàng)業(yè)公司整個(gè)生命周期內(nèi)為其提供支持，而且是能為大規(guī)模的創(chuàng)業(yè)公司提供支持。

雖然最好的風(fēng)險(xiǎn)投資人擅長建立真正的關(guān)系，但找到把這些支持產(chǎn)品化的方式能對(duì)被投企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)本身都有所裨益。

5. Solo-capitalists：具有真正同理心

Solo-capitalists: Offer Genuine Empathy

某種程度上來說，“個(gè)人投資機(jī)構(gòu)（Solo-capitalist）”的崛起令人驚訝。一位獨(dú)狼式的投資人如何與資源更優(yōu)的基金競(jìng)爭(zhēng)呢？即使他們沒有爭(zhēng)先恐后來領(lǐng)投某一輪，個(gè)人投資機(jī)構(gòu)也在與老牌和新銳投資機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪空間。

動(dòng)作快無疑是個(gè)人投資機(jī)構(gòu)吸引力的一部分。過去幾年，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，當(dāng)投資機(jī)構(gòu)在爭(zhēng)奪額度分配時(shí)，個(gè)人投資機(jī)構(gòu)無需投委會(huì)多位成員做決策肯定是極為有利的。

然而，個(gè)人投資機(jī)構(gòu)更具體、更持久的優(yōu)勢(shì)似乎是一種同理心。許多最杰出的個(gè)人投資機(jī)構(gòu)擁有豐富的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，甚至可能仍在經(jīng)營自己的公司。Elad Gil、Lachy Groom和Josh Buckley都屬于這個(gè)類型。

即使是那些運(yùn)營背景可能較弱的人，也是企業(yè)家——從零開始自己的投資業(yè)務(wù)。這也和大部分投資機(jī)構(gòu)有所不同，也能產(chǎn)生類似效果。在一個(gè)缺乏人情味的領(lǐng)域（DT注：意指風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)），同理心是有價(jià)值的。

6. Multicoin：信念決定下注力度

Multicoin: Size Relative to Your Conviction

你應(yīng)該根據(jù)你的信念大小來調(diào)整出手力度。通常，這似乎不太可能——最令你興奮的公司往往也是份額爭(zhēng)奪最激烈的項(xiàng)目，這會(huì)讓你分到的額度減少。但是，當(dāng)你相信自己勝券在握時(shí)，你應(yīng)該盡一切可能來最大化你的下注。假設(shè)你相信自己的挑選能力，最大化下注會(huì)給你最佳機(jī)會(huì)來獲取超?；貓?bào)。

Multicoin正是這種特質(zhì)的典范。這家crypto基金把大筆資金都投到了最后成為其最大贏家的項(xiàng)目中。Helium、Arweave、Solana、Serum和Algorand都是Multicoin激進(jìn)下重注的典型案例，最終都給其帶來了超額獎(jiǎng)勵(lì)。事實(shí)上，Helium項(xiàng)目的投資金額占到了Multicoin首期基金規(guī)模的11%——可謂一項(xiàng)極其集中的下注。

在可能的情況下，根據(jù)你的信念來調(diào)整你的投資規(guī)模。

7. Tiger Global：隨機(jī)而變

Tiger Global: Adapt to the Opportunity

Tiger Global在其歷史上展現(xiàn)出了相當(dāng)大的靈活性。自2001年首次亮相以來，Chase Coleman的基金經(jīng)歷了多次進(jìn)化。最初是一家專注于美國電信類股票的對(duì)沖基金，積極擁抱新興市場(chǎng)（特別是中國和印度），最終也增加了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。像少數(shù)其他機(jī)構(gòu)一樣，Tiger展示了其靈活應(yīng)變的價(jià)值，并不斷完善了其把握機(jī)會(huì)的方法。

近二十年來，這種方法都比較奏效。而今年Tiger Global可謂慘遭市場(chǎng)毒打，據(jù)報(bào)道，其風(fēng)險(xiǎn)基金賬面資產(chǎn)在Q1下降了50億美元，而6月份的一份公開信顯示，Tiger的對(duì)沖基金損失了250億美元。如此大規(guī)模的損失可謂過于殘酷，令人難以接受。

這種級(jí)別的回撤可能會(huì)引起過度簡單的解讀。雖然Tiger在2021年誤判了市場(chǎng)情況，但這并不會(huì)抹去基金之前的良好業(yè)績表現(xiàn)（即使大部分收益確實(shí)已被抹除）。在該機(jī)構(gòu)的至暗時(shí)刻，我們可以觀察其成功歷史，以找到有價(jià)值的教訓(xùn)。

8. USV：培養(yǎng)時(shí)機(jī)意識(shí)

USV: Develop a sense of timing

通常，良好的擇時(shí)與二級(jí)公開市場(chǎng)投資者關(guān)聯(lián)較大。那些知道何時(shí)增加或降低倉位的人被稱為優(yōu)秀的基金經(jīng)理。

選擇合適時(shí)機(jī)出手在一級(jí)私募市場(chǎng)同樣重要。雖然一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性要小得多，但風(fēng)險(xiǎn)投資人必須培養(yǎng)出一個(gè)好的衡量標(biāo)準(zhǔn)。Union Square Ventures在這方面既有天賦，也能嚴(yán)守紀(jì)律。

一方面，該機(jī)構(gòu)在選擇出手時(shí)機(jī)上展現(xiàn)出了令人難以置信的能力。USV選擇了在社交媒體成為成熟領(lǐng)域前便出手投資了Twitter，同時(shí)，USV還在大多數(shù)人認(rèn)為比特幣微不足道時(shí)，堅(jiān)定出手了Coinbase。還有Tumblr和Zynga這些投資案例也是其卓越擇時(shí)能力的更多明證。

同樣至關(guān)重要的是，USV知道何時(shí)該退出。USV在Tumblr、Zynga和Coinbase項(xiàng)目股權(quán)價(jià)值大幅下降之前，便通過退出鎖定了收益。這似乎源于其直覺、經(jīng)驗(yàn)和結(jié)構(gòu)化方法。USV的GP Fred Wilson寫道：“我們通常尋求在項(xiàng)目的Pre-IPO輪次交易中退出持有份額的10%至30%。”

投資人必須研究市場(chǎng)歷史，培養(yǎng)對(duì)趨勢(shì)的信念，并為退出建立結(jié)構(gòu)，以為他們的武器庫中增加一項(xiàng)時(shí)機(jī)感。

9. DST Global：著眼全球

DST Global: Search Globally

DST Global通常會(huì)與十多年前的某項(xiàng)投資有關(guān)。2009年，Yuri Milner以100億美元估值向Facebook投資了2億美元。當(dāng)時(shí)，其他投資人認(rèn)為該社交平臺(tái)的公允價(jià)值在10億至40億美元之間。

DST愿以此類條件投資，是因?yàn)槠鋱F(tuán)隊(duì)對(duì)社交媒體的貨幣化潛力有著不同尋常的洞察。Milner一直密切參與創(chuàng)建和發(fā)展幾個(gè)俄羅斯的社交平臺(tái)，觀察他們?nèi)绾螌⑾M(fèi)者的注意力轉(zhuǎn)化為廣告收入。

這是DST利用一個(gè)區(qū)域的洞察來來投資其他區(qū)域項(xiàng)目的經(jīng)典案例。事實(shí)上，Milner基金的蓬勃發(fā)展是得益于先發(fā)掘高潛力的新商業(yè)模式、再找出全國市場(chǎng)中的領(lǐng)先選手。它對(duì)外賣配送賽道的認(rèn)可，都轉(zhuǎn)化成了對(duì)Gojek、Rappi、Deliveroo和Doordash等項(xiàng)目的投資。DST對(duì)汽車線上銷售模式的興趣，也帶來了對(duì)Kavak、Auto1和Cars24等項(xiàng)目的下注。這些投資跨越了不同國家和大陸，但都擁有相同的底層DNA。通過保持如此大的光圈，DST確保了它不會(huì)在一種聰明商業(yè)模式上只贏一次，而是可以獲得多次勝利。

越來越多的偉大公司在美國之外創(chuàng)立，而DST這樣的基金正是為了找到它們而打造。

10. Sequoia：說出殘酷真相

Sequoia: Tell the Hard Truths

紅杉可以說是世界上最著名的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，其最突出的特點(diǎn)之一是紅杉愿意說出不受歡迎的真相。紅杉明顯對(duì)它支持的創(chuàng)始人都很坦率，它把這種坦誠也帶到了更廣泛的市場(chǎng)。