秘叢叢丨撰文

高翼丨編輯

2022年，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)投資經(jīng)理/分析師來(lái)講，要看的文獻(xiàn)比往年更多了。

“以前因?yàn)樽龅亩际莔e too，只需要看和國(guó)外'標(biāo)準(zhǔn)答案’有多大差別，如今（退出）環(huán)境變了，不僅需要去關(guān)注一個(gè)項(xiàng)目的底層技術(shù)，還得看它的上下游，去驗(yàn)證落地的可行性?！?/span>一位投資人說(shuō)道。

這兩年，行業(yè)下行，雖然是下行期，產(chǎn)業(yè)和資本的人也不能干坐著等下行期過(guò)去。而下行期，需要花更多的時(shí)間和精力去甄別、去探索的東西，相比環(huán)境好的時(shí)候要多得多。并且，往往在下行期，也會(huì)有一些乍暖還寒的時(shí)刻。

根據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，今年6月，在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、港交所已受理或遞交招股書的企業(yè)共計(jì)29家，超過(guò)了前五個(gè)月之和的一半，平均每天有一家醫(yī)療企業(yè)沖刺上市。

這也是自去年下半年以來(lái)，醫(yī)療企業(yè)IPO出現(xiàn)難得的回暖。在這背后，是上市規(guī)則、企業(yè)、政策等多重因素合力的結(jié)果。

首先是上市規(guī)則的硬性要求，不論企業(yè)要在A股還是港股IPO，如果以21年20財(cái)報(bào)申報(bào)，必須在6月30日前得到交易所的受理。

其次，它們都想抓住二級(jí)市場(chǎng)的窗口期，趁股價(jià)反彈抓緊IPO。自去年下半年開始，國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥生物板塊開始進(jìn)入下行周期。整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)66%的平均跌幅，醫(yī)藥股一片哀號(hào)，很多個(gè)股曾僅剩一成市值。

直到今年5月，二級(jí)市場(chǎng)的醫(yī)藥板塊走勢(shì)回升，一些參考指數(shù)如醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）、恒生香港上市生物科技等，和近6個(gè)月的數(shù)據(jù)相比（截至6月30日），其近三個(gè)月的收益率均大幅縮窄，其中恒生香港上市生物科技指數(shù)更是由負(fù)轉(zhuǎn)正。

圖片來(lái)源：wind，醫(yī)藥魔方

還有一些企業(yè)的股東抱著“破罐子破摔”的心態(tài)，支持企業(yè)現(xiàn)在去港交所上市。一位投資人透露，有的企業(yè)的老股東已達(dá)成協(xié)議，“既然一級(jí)市場(chǎng)融不到錢了，不如去二級(jí)市場(chǎng)，即便上市破發(fā)，至少還能募到點(diǎn)資金?！?/span>此外上市后還可以定增，總之多了一條融資/退出渠道。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是寧可去二級(jí)市場(chǎng)破發(fā)，也不在一級(jí)市場(chǎng)擠泡沫。

如今這些企業(yè)的現(xiàn)金流已嚴(yán)重不足，研發(fā)資金動(dòng)輒數(shù)億甚至數(shù)十億的biotech，最怕的就是融資鏈條斷裂。以前看到泡沫快起來(lái)了，用手捧一把傳給下一波投資人，他們還接。如今一級(jí)市場(chǎng)迎來(lái)估值修正的過(guò)渡期，舊的估值邏輯鮮有人愿意接盤。

仿佛印證了去年的一句預(yù)言：“還能破發(fā)上市，可能是福報(bào)?！?/span>

另外在6月，政策紅利持續(xù)釋放。先是6月10日，上交所發(fā)布了《科創(chuàng)板器械企業(yè)第五套上市標(biāo)準(zhǔn)適用指引》，在未盈利上市公司的范圍里納入了創(chuàng)新醫(yī)療器械，算是資本審批口的新的松綁。

之后在6 月 27 日，NMPA 發(fā)布《國(guó)家藥監(jiān)局綜合司關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)外資企業(yè)服務(wù)工作的通知》。《通知》中提出，堅(jiān)持以臨床價(jià)值為導(dǎo)向，在確保安全性、有效性和質(zhì)量可控性的前提下，不斷優(yōu)化審評(píng)審批流程，提高審評(píng)審批效率——也算是從頂層設(shè)計(jì)上再次強(qiáng)化了對(duì)創(chuàng)新的鼓勵(lì)。

最近醫(yī)療投資人成了看項(xiàng)目的?？停拔医o自己定的目標(biāo)是出差一個(gè)月不回來(lái)?！痹谝晃煌顿Y人看來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)確實(shí)回暖了，行業(yè)信心恢復(fù)了一些，并且?guī)?dòng)了一級(jí)市場(chǎng)。

但也有人持不同的看法：“回暖只是暫時(shí)的，上半年IPO上市減速主要因?yàn)橐咔榉揽?，如今只不過(guò)是集中釋放，并不代表行業(yè)未來(lái)的趨勢(shì)就是如此。”根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，今年整個(gè)上半年醫(yī)療資金的基本面繼續(xù)遇冷。相比去年，一級(jí)市場(chǎng)投融資事件數(shù)（同比下降46.7%）、二級(jí)市場(chǎng)的IPO事件數(shù)（同比下降45.5%）和再融資事件數(shù)（同比下降57.8%），降幅都超過(guò)45%。

那么到底是春暖花開還是乍暖還寒？要回答這個(gè)問題，先回到醫(yī)療股的至暗時(shí)刻。

-01-

自去年下半年起，醫(yī)療二級(jí)市場(chǎng)的寒潮滾滾而來(lái)。有些藥企的上市之路直接按下暫停鍵；有的雖然上市了，但是打了“骨折”，像樂普生物IPO時(shí)每股發(fā)行價(jià)為5.78元，這已經(jīng)低于1年前C輪融資的定價(jià)（6.7元）。

破發(fā)上市只是開始，后面大概率還有股價(jià)下跌、估值腰斬的“連環(huán)錘”。有些公司的市值已經(jīng)跌破賬上現(xiàn)金，比如貝康生物、嘉和生物、和譽(yù)、兆科眼科等。

“這是一個(gè)（市場(chǎng)）信心的下跌，企業(yè)市值跌成這樣，就真的連賬面上的現(xiàn)金都不值了嗎？”一位業(yè)內(nèi)人士并不這么認(rèn)為，他坦言市值已經(jīng)跌到了傷筋動(dòng)骨的程度。

其實(shí)在IPO回潮之前，轉(zhuǎn)機(jī)就已經(jīng)開始顯現(xiàn)。上述業(yè)內(nèi)人士對(duì)此有著更為具象的“體感”。從今年3月開始，他就在等待二級(jí)市場(chǎng)投資的窗口?！?月份，我判斷某家企業(yè)20多元的股價(jià)應(yīng)該到了底部，大概過(guò)了兩天，它真的止跌回升了?！彼€精準(zhǔn)預(yù)測(cè)了另外幾家的股價(jià)底部?！斑@種時(shí)候就是超跌了，即便是無(wú)腦買也一定會(huì)賺?！?/span>

如果說(shuō)此前醫(yī)療股在“坐滑梯”，一直下行且看不到終點(diǎn)，那么此時(shí)從幾家biotech到整個(gè)醫(yī)藥板塊，自點(diǎn)到線再到面，“大家知道這就是到底了，心里也有底了”，這就意味著，此后所走的路不是上坡就是平地。

如果從資金供給方的角度，找到超跌的成長(zhǎng)股是其當(dāng)下的目標(biāo)。一位投資人觀察到，鑒于A股很多賽道已經(jīng)沒有上升空間，醫(yī)藥股成了資金一個(gè)好的選擇，“因?yàn)楹芏噌t(yī)藥股估值低，預(yù)期也比較低?！?/span>

信心比黃金重要，尤其在二級(jí)市場(chǎng)。最近一年來(lái)藥企可謂遍體鱗傷，一路經(jīng)歷了殺邏輯、殺業(yè)績(jī)、殺估值的苦痛。如今二級(jí)市場(chǎng)用“抄底”行為來(lái)表態(tài)，給予它們一些希望?！敖恿愒诨謴?fù)，還是有人愿意繼續(xù)投資，支持初創(chuàng)企業(yè)渡過(guò)難關(guān)?！?/span>

成也“擊鼓傳花”，敗也“擊鼓傳花”。新冠疫情暴發(fā)后一年多時(shí)間里，醫(yī)療賽道乘風(fēng)而上?！百Y本抬轎、企業(yè)唱戲”的劇本輪番上演，但凡和創(chuàng)新藥的概念沾邊，尤其是新冠治療藥物的概念，大多成為資本追逐的寵兒——估值高企、上市即大漲。

好行情讓投資人和企業(yè)都想趁“熱”上岸、大賺一筆。但不乏有企業(yè)還沒來(lái)得及儲(chǔ)備技術(shù)、潛心研發(fā)，只是攢了幾個(gè)臨床研發(fā)早期的管線。當(dāng)“價(jià)格越來(lái)越偏離價(jià)值”，泡沫也會(huì)越堆越高，而總有一根針等待著戳破泡沫。如果投資慢慢變成投機(jī)，看似是最容易的事，實(shí)際上卻最危險(xiǎn)。

正如沃倫·巴菲特所說(shuō)：“居高不下的價(jià)格就像是一劑麻醉劑，影響著上上下下的推理能力?！钡谌ツ晗掳肽?，二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥板塊的“麻醉劑”首先失效，IPO新股破發(fā)頻繁，由熱轉(zhuǎn)冷的分水嶺自此形成。

一二級(jí)的估值倒掛隨之而來(lái)，在一位投資人眼里，此前一二級(jí)市場(chǎng)的估值都愿意透支預(yù)期。比如在藥企管線推到二期臨床時(shí)，就會(huì)按照DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)）給到一個(gè)能有序增長(zhǎng)的估值。但二級(jí)市場(chǎng)開始選擇將估值的時(shí)間點(diǎn)不斷后移——等到藥物獲批上市甚至進(jìn)入商業(yè)化階段。這種局面有一個(gè)很形象的類比：“小時(shí)候還能做夢(mèng)考清華還是北大，長(zhǎng)大了就要看每月能掙多少錢?！?/span>

在二級(jí)市場(chǎng)涌起的波瀾中，一級(jí)市場(chǎng)很難獨(dú)善其身——無(wú)法逃避估值泡沫被擠掉的命運(yùn)。走到融資后期的企業(yè)，最先感受到估值的“冰火兩重天”，“今年甚至有的公司都已經(jīng)down round（流血融資），即這一輪融資的價(jià)格比上一輪還要便宜?！庇型顿Y人看到不少藥企的估值報(bào)價(jià)降到原來(lái)預(yù)期的40%-50%，降幅最大的甚至到了70%。

泡沫在破，估值邏輯也在推倒重建。而此次二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)療板塊的觸底反彈，部分程度上幫助一級(jí)市場(chǎng)修正了估值體系。如果二級(jí)（市場(chǎng)股價(jià)）永遠(yuǎn)是下跌，作為參照坐標(biāo)，一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值回歸依舊迷茫。“隨著股價(jià)反彈，說(shuō)明二級(jí)對(duì)一個(gè)標(biāo)的價(jià)值達(dá)成共識(shí)，反過(guò)來(lái)一級(jí)會(huì)用這個(gè)共識(shí)修正自己的估值邏輯。”

“今年很多的公司估值沒有顯著上漲，不是因?yàn)榻衲旯乐底兊土?，而是去年估值比較高，今年是一個(gè)用數(shù)據(jù)來(lái)消化估值的年份。有一些項(xiàng)目就算降低估值，差異化能力不足，也很難引起投資人的興趣?！毕榉逋顿Y合伙人袁建偉認(rèn)為，目前一級(jí)市場(chǎng)的估值回調(diào)仍有空間。

-02-

過(guò)去六七年，本土biotech從寥寥無(wú)幾，演變?yōu)榘亵礌?zhēng)流，中國(guó)的創(chuàng)新藥經(jīng)歷了一場(chǎng)“人才、政策、資本”天時(shí)地利的演變。

2015年畢井泉上任國(guó)家藥監(jiān)局局長(zhǎng)后，政策破冰，創(chuàng)新藥進(jìn)入快速審批通道、國(guó)內(nèi)外監(jiān)管開始接軌，資本和人才快速流入沉寂數(shù)年的新藥研發(fā)領(lǐng)域。自2018年起，科創(chuàng)板和香港18A對(duì)未盈利醫(yī)藥企業(yè)的放開，讓資本有了更多涌入、增值和退出的機(jī)會(huì)。

“過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)基本上具備了醫(yī)藥創(chuàng)新的基礎(chǔ)設(shè)施。從小分子到大分子，再到基因和細(xì)胞治療，以及CXO配套產(chǎn)業(yè)，都實(shí)現(xiàn)了從0到1的積累?！痹▊ケ硎荆^(guò)去整個(gè)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)處于“創(chuàng)業(yè)”的過(guò)程，也會(huì)有一個(gè)先存在再優(yōu)化的過(guò)程。

一家biotech創(chuàng)始人也有同感：“我們的原創(chuàng)可能少一點(diǎn)，但是我們跟得并不慢，取得的成績(jī)并不差。整個(gè)單抗研發(fā)體系、生產(chǎn)體系在短短幾年內(nèi)基本上達(dá)到與歐美同樣的水平。”

藥物臨床試驗(yàn)的數(shù)量，是窺見整個(gè)體系成果的維度之一。國(guó)家藥監(jiān)局的最新數(shù)據(jù)顯示，21年20藥物臨床試驗(yàn)總量首次突破3000項(xiàng)，較年2020總體增長(zhǎng)近30%，且新藥臨床試驗(yàn)占比在近3年亦呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，21年20已超過(guò)60%。

根據(jù)上述biotech創(chuàng)始人的看法，中美醫(yī)藥整個(gè)前沿領(lǐng)域的差距在縮小，比如PD-(L)1、HER2、EGFR等靶點(diǎn)。與此同時(shí)，這些靶點(diǎn)的扎堆現(xiàn)象愈演愈烈。

在國(guó)內(nèi)臨床試驗(yàn)中，抗腫瘤藥物的作用靶點(diǎn)仍然相對(duì)集中，其中PD-1和PD-L1成為創(chuàng)新藥內(nèi)卷的“代言人”。最近國(guó)內(nèi)第14款PD-1獲批，而PD-1在研項(xiàng)目還有近百個(gè)。

其實(shí)扎堆背后的原因不難理解，這些靶點(diǎn)是有“標(biāo)準(zhǔn)答案”跑在前面的。在過(guò)去的5-7年，企業(yè)通過(guò)對(duì)國(guó)外技術(shù)的fast follow，產(chǎn)品上通過(guò)復(fù)制粘貼國(guó)外的標(biāo)準(zhǔn)答案，可以迅速填補(bǔ)國(guó)內(nèi)的空白市場(chǎng)?！边@個(gè)時(shí)候企業(yè)活得比較舒服，照著前人的經(jīng)驗(yàn)“依葫蘆畫瓢”，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也小。“但是這種方法會(huì)很快遇到瓶頸，因?yàn)檠邪l(fā)到產(chǎn)出需要時(shí)間?！?/span>

但是當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)答案沒得抄了，伴隨資本寒潮，考驗(yàn)biotech創(chuàng)新能力的時(shí)代到來(lái)了。

去年7月，監(jiān)管層開始出臺(tái)政策，劍指創(chuàng)新藥的同質(zhì)化。過(guò)去或許還能靠fast-follow/me too等占有一席之地，如今追求first in class/best in class才能活得長(zhǎng)久。

資本市場(chǎng)也開始用腳投票，投給那些真正自主創(chuàng)新、解決臨床痛點(diǎn)、滿足未被滿足的臨床需求的企業(yè)。

醫(yī)藥生態(tài)的鏈條向前轉(zhuǎn)動(dòng)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正切換到創(chuàng)新的下個(gè)階段——從仿創(chuàng)結(jié)合到自主創(chuàng)新，在大浪淘沙中，實(shí)現(xiàn)從存在到優(yōu)化的升維。

但明白這個(gè)道理是一回事，做到是另一回事。據(jù)袁建偉觀察，現(xiàn)在有些企業(yè)家和投資人開始迷茫，主要是不愿意放棄過(guò)去的這種路徑依賴。創(chuàng)新藥研發(fā)九死一生，跟著標(biāo)準(zhǔn)答案走，風(fēng)險(xiǎn)是可控的。但這條路，總有走到盡頭的一天。

-03-

危機(jī)意味著風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)并存。《投資最重要的事》這本書中寫道：如果你對(duì)市場(chǎng)的鐘擺式擺動(dòng)保持警惕，你就有可能認(rèn)出那些偶爾出現(xiàn)的機(jī)會(huì)。由于市場(chǎng)的周期性，所以取得最終勝利的關(guān)鍵在于逆向投資。

對(duì)于投資人而言，逆向思維非常寶貴?！安灰谛袠I(yè)低谷的時(shí)候，跟著去悲觀，應(yīng)該轉(zhuǎn)變思路，前瞻性地思考，主動(dòng)擁抱風(fēng)險(xiǎn)化解風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>

現(xiàn)在恰恰是尋找真正創(chuàng)新標(biāo)的的好時(shí)機(jī)。當(dāng)然投資人也面臨更嚴(yán)峻的考驗(yàn)，這樣的考驗(yàn)體現(xiàn)在對(duì)醫(yī)療研發(fā)的理解上。在袁建偉看來(lái)，以前投資人看本土biotech的技術(shù)，主要參照國(guó)外的產(chǎn)品和技術(shù)進(jìn)行優(yōu)中選優(yōu)。判斷的維度主要是賽道、團(tuán)隊(duì)、先發(fā)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)潛力、數(shù)據(jù)質(zhì)量、增長(zhǎng)潛力，整體沒有那么復(fù)雜。

但現(xiàn)在的很多項(xiàng)目所面對(duì)的是新靶點(diǎn)、新機(jī)制、新平臺(tái)，有些新的機(jī)制在臨床上還不太明確，產(chǎn)品開發(fā)的工程化路徑還需要長(zhǎng)期的探索，平臺(tái)的技術(shù)穩(wěn)定性和產(chǎn)出能力還需要驗(yàn)證。

所有這些都已經(jīng)沒有標(biāo)準(zhǔn)答案可以依賴。

現(xiàn)在的醫(yī)藥投資變得復(fù)雜多了，以自身免疫病領(lǐng)域?yàn)槔?，其剛性需求很大，但治療手段有限。“它的發(fā)病機(jī)制非常復(fù)雜，細(xì)胞因子、B細(xì)胞、T細(xì)胞、DC細(xì)胞在不同的自身免疫疾病中角色不同但又互相關(guān)聯(lián)，很少有適合的動(dòng)物模型能模擬這類疾病的發(fā)病過(guò)程和表型變化?！?/span>

在評(píng)估這類項(xiàng)目時(shí)，投資人會(huì)花很多時(shí)間和科學(xué)家、工業(yè)界專家待在一起，讀大量的文獻(xiàn)，進(jìn)行多次行業(yè)訪談，甚至?xí)⑴c公司的產(chǎn)品線搭建和對(duì)外技術(shù)合作。有時(shí)為了確定是否值得投資，投資人甚至?xí)H自做試驗(yàn)。這在以前，幾乎不會(huì)發(fā)生。

有些投資機(jī)構(gòu)在投資生態(tài)中，嘗試促成不同portfolio的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)?！芭c前些年相比，現(xiàn)在有創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新能力的人才和要素幾乎都已經(jīng)處于創(chuàng)業(yè)階段，創(chuàng)新的要素和資源存在于不同的公司之中?！痹▊ヅe了一個(gè)例子，其所在機(jī)構(gòu)的兩個(gè)portfolio一個(gè)在某類產(chǎn)品上游的原材料開發(fā)方面有經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)掌握了下游的高端制造與加工能力，通過(guò)將兩個(gè)要素整合可以打通上下游。

“它們不一定是合并，完全可以以新業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合可以單獨(dú)成立一家公司。”醫(yī)療創(chuàng)新是一個(gè)比較長(zhǎng)的鏈條，將鏈條中的要素進(jìn)行新的組合可以創(chuàng)造新的價(jià)值。

對(duì)于biotech而言，一方面是摘低處果實(shí)的時(shí)代漸去漸遠(yuǎn)，追求原始創(chuàng)新、摘得高處的果實(shí)才能有立足之地；同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)控制能力關(guān)乎生存。

其中一個(gè)顯眼的風(fēng)險(xiǎn)是資金問題，融資的可持續(xù)性是企業(yè)投注創(chuàng)新的基礎(chǔ)。根據(jù)34家18A生物技術(shù)公司公布的21年20業(yè)績(jī)，有8家biotech的現(xiàn)金不足以維持兩年半年以上的研發(fā)投入，4家撐不過(guò)兩年。

一些緊緊追隨國(guó)外技術(shù)路徑的企業(yè)，面臨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手環(huán)伺的局面。不僅如此，它的臨床研發(fā)騎虎難下，進(jìn)入了非?；ㄥX的階段。

但與其擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，不如分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。所謂“一鳥在手，勝過(guò)兩鳥在林?！比缃裼胁簧賐iotech砍掉研發(fā)進(jìn)度靠后的管線，把資源集中在優(yōu)勢(shì)管線上

此外，他們開始與其他企業(yè)在科研和商業(yè)化上合作。曾有投資人分析：“未來(lái)在商業(yè)化方面，中國(guó)95%以上的biotech可能要與大公司合作。biotech做好研發(fā)工作，通過(guò)分成的方式賺應(yīng)有的回報(bào)?！?/span>簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是賺自己該賺的錢。

長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)走向正確。但要想看到那一天，投資人和企業(yè)就得在短期內(nèi)幸免于難。否則可能釀成這樣的悲?。阂粋€(gè)6英尺高的人淹死在平均5英尺深的小河里。

實(shí)際上，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥市場(chǎng)還沒走完一個(gè)創(chuàng)新的周期。首先在二級(jí)市場(chǎng)，無(wú)論是港股18A還是科創(chuàng)板，即便股價(jià)和市值都“打骨折”，但還沒有一家biotech（2018年以后上市）退市。

此外在一級(jí)市場(chǎng)，暫時(shí)還沒有大量biotech融資無(wú)以為繼而走下坡路，甚至死在了B輪或C輪?，F(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)的biotech但凡有點(diǎn)能力都能融到錢，“一級(jí)的錢并沒少，只是投資人變得更謹(jǐn)慎了。”另一位投資人說(shuō)道。

“中國(guó)還沒有經(jīng)歷過(guò)這樣的周期，對(duì)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和平衡策略還沒有充分的理解，所以大家往往覺得我是做創(chuàng)新的企業(yè)，就應(yīng)該拿到更高的溢價(jià)，并且能夠最終上市?！?/span>袁建偉認(rèn)為，如今比較低迷的市場(chǎng)行情，可以讓一級(jí)投資人/創(chuàng)業(yè)者頭腦降溫，讓他們能意識(shí)到市場(chǎng)除了有春夏還有秋冬，這對(duì)于這對(duì)于公司的估值預(yù)期、創(chuàng)新的波動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)控制、資金使用，都是非常好的教育過(guò)程。

反觀美國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)，它已經(jīng)度過(guò)了兩次重大周期交替，分別是上世紀(jì)90年代和本世紀(jì)10年代。在這兩次產(chǎn)業(yè)泡沫中，一半是海水一半又是火焰。諸多biotech淹沒在破產(chǎn)的海水里，同時(shí)并購(gòu)的火焰也照亮了如今的制藥巨頭，比如安進(jìn)、吉利德通過(guò)收購(gòu)關(guān)鍵標(biāo)的得以突破。

目前，國(guó)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了一些biopharma、big pharma對(duì)國(guó)內(nèi)外biotech的股權(quán)投資，比如恒瑞醫(yī)藥、石藥集團(tuán)等，但要稱其為并購(gòu)潮還為時(shí)尚早。

數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去十年，中國(guó)醫(yī)療行業(yè)累計(jì)回報(bào)率達(dá)160%。21年20，中國(guó)的醫(yī)藥、醫(yī)療器械等衛(wèi)生支出僅占GDP總量的7%左右，而美國(guó)的這一數(shù)字為18%。兩者之前的差距，也意味著中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展?jié)摿χ蟆?/span>

時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，是平庸企業(yè)的敵人。日子好的時(shí)候，活下來(lái)并不難，難的是誰(shuí)能度過(guò)艱難時(shí)期。

縱觀昔日是biotech的制藥巨頭，如再生元、吉利德、安進(jìn)、渤健等，不論是第一款藥物上市還是迎來(lái)并購(gòu)至少需要十年。醫(yī)藥研發(fā)常常得坐十年冷板凳，時(shí)代獎(jiǎng)賞那些更有耐心追尋創(chuàng)新的“獵藥人”。

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