本文數(shù)據(jù)和模型請聯(lián)系：孫瀟雅/張童童

1.1. 電池鋁箔目前主要被用作鋰電池正極集流體，兼具成本和性能優(yōu)勢

鋁箔是用鋁材制作而成的箔，處在產(chǎn)業(yè)鏈的中游，下游應(yīng)用場景廣泛。鋁箔按厚度差異可分為厚箔、單零箔和雙零箔，按照使用場景可以分為空調(diào)箔、卷煙包裝箔、裝飾用箔、電池鋁箔等。

鋰電池是鋁箔下游應(yīng)用場景之一，鋁箔在鋰電池中充當(dāng)正極集流體。集流體起到承載活性物質(zhì)的作用，將電化學(xué)反應(yīng)所產(chǎn)生的電子匯集起來導(dǎo)至外電路，從而實現(xiàn)化學(xué)能轉(zhuǎn)化為電能的過程。

正極采用鋁箔做集流體可以兼具成本和性能優(yōu)勢：

• 在電化學(xué)方面，鋁作為一種金屬材料，活潑性居中，在空氣中會生成氧化鋁保護(hù)膜，電化學(xué)電位高，而相比之下銅箔在正極高電位下很容易被氧化。而鋁箔不能用作負(fù)極，低電位下會發(fā)生LiAl合金化反應(yīng)。

• 在機(jī)械性能方面，易于加工，機(jī)械強(qiáng)度好，可焊接可鉚接，質(zhì)地較軟，可以保證極片在卷繞時不發(fā)生脆斷，同時導(dǎo)熱性和導(dǎo)電性較好。

• 在成本方面，儲量大，成本低，不屬于重金屬或戰(zhàn)略性金屬資源。

1.2. 從賽道屬性看，電池鋁箔呈現(xiàn)輕資產(chǎn)、周期成長的特征

1.2.1. 與銅箔相比，電池鋁箔資產(chǎn)偏輕，投資回報率ROIC高

不同于銅箔重資產(chǎn)，鋁箔資產(chǎn)輕，單萬噸投資在0.94萬元，僅高于電解液，明顯低于其他鋰電材料。

• 單噸電池鋁箔固定資產(chǎn)投資約為0.94萬元，主要為設(shè)備投入。需要的設(shè)備包括熔煉爐（鋁水）、鑄軋機(jī)或熱軋機(jī)、冷軋機(jī)、箔軋機(jī)等。

• 橫向?qū)Ρ?，我們將其換算為1GWh電池所需材料投資：電池鋁箔單GWh電池投資在369萬元左右（三元正極在9000萬元，銅箔和三元前驅(qū)體在5000萬元，負(fù)極包含石墨化在3000萬元，電解液不包含6F在200萬元，基膜+涂覆在7000萬元）。

從投資效果看，電池鋁箔ROIC高達(dá)53%，居行業(yè)高位。我們以各材料行業(yè)頭部企業(yè)為例，鼎勝新材53%，遠(yuǎn)高于三元前驅(qū)體中偉26%，三元正極當(dāng)升32%，負(fù)極璞泰來36%，隔膜恩捷40%。銅箔嘉元32%。

1.2.2. 與銅箔類似，電池鋁箔處于周期成長的賽道

電池鋁箔鋁成本占比約80%，定價模式為成本加成，呈現(xiàn)類大宗制造業(yè)特征。

• 電池鋁箔完全成本構(gòu)成中，直接材料占比為約85%，其中最主要的原材料為鋁錠。

• 電池鋁箔采取成本加成定價法，銷售價格=“鋁錠+加工費(fèi)”，價格跟隨鋁價上漲。企業(yè)實際經(jīng)營過程中，由于產(chǎn)品存在生產(chǎn)周期且需要保持合理的庫存規(guī)模，行業(yè)內(nèi)公司產(chǎn)品的采購和銷售參考的鋁錠價格往往無法完全對應(yīng)，因此短期鋁價的劇烈波動有可能影響電池鋁箔的毛利水平。

伴隨下游新能源汽車加速滲透，電池鋁箔成長性凸顯。近年來新能源汽車處于高速增長中，全球新能源汽車銷量和滲透率不斷超預(yù)期，預(yù)計2022年全球銷量為938萬輛，同比增長55%，25年銷量達(dá)2516萬輛，21-25年復(fù)合增速43%。

根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，21年國內(nèi)電池鋁箔總產(chǎn)量14.3萬噸，全球在24.2萬噸。我們預(yù)計2022年全球鋰電鋁箔需求量為32萬噸，2025年達(dá)97萬噸，21-25年復(fù)合增速48%。核心假設(shè)如下：

• 2022年全球電動車銷量為938萬輛，同比增長55%，25年銷量達(dá)2516萬輛；

• 電池裝機(jī)產(chǎn)量比為80%；

• LFP和其他電池鋁箔用量為400噸/GWh；三元電池鋁箔用量為350噸/GWh。

1.2.3. 與傳統(tǒng)鋁箔相比，電池鋁箔工藝復(fù)雜，盈利能力更高

電池鋁箔技術(shù)含量較傳統(tǒng)鋁箔更高、加工工藝較為復(fù)雜。鋰電池鋁箔在版型質(zhì)量、幾何尺寸、表面端面質(zhì)量、機(jī)械性能、表面濕潤張力等性能指標(biāo)非常高，擁有較高的技術(shù)門檻。制作工藝上，除熔煉、鑄軋/熱軋、冷軋、退火、箔軋等工藝外，還需經(jīng)合卷、精軋、電暈處理、凹版導(dǎo)電涂層、精密分切等加工工序。

1.3. 鈉離子電池商業(yè)化進(jìn)展加速， 推升電池鋁箔需求

鈉離子電池成本優(yōu)勢突出，商業(yè)化進(jìn)程加速。寧德時代在21年207月29日線上發(fā)布會上發(fā)布了第一代鈉離子電池，目前，已啟動鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化布局，2023年將形成基本產(chǎn)業(yè)鏈。鈉離子電池其具有與鋰離子電池相似的工作原理，主要通過鈉離子在正負(fù)極之間的嵌入、脫出實現(xiàn)電荷轉(zhuǎn)移。與鋰離子電池相比，鈉離子電池具有的優(yōu)勢有：

• 鈉鹽原材料儲量豐富，價格低廉，采用鐵錳鎳基正極材料相比較鋰離子電池三元正極材料，原料成本降低一半。

• 由于鈉鹽特性，允許使用低濃度電解液（同樣濃度電解液，鈉鹽電導(dǎo)率高于鋰電解液20%左右）降低成本。

• 鈉離子不與鋁形成合金，負(fù)極可采用鋁箔作為集流體，可以進(jìn)一步降低成本8%左右，降低重量10%左右。

• 由于鈉離子電池?zé)o過放電特性，允許鈉離子電池放電到零伏，未來有望在大規(guī)模儲能中取代傳統(tǒng)鉛酸電池。

鈉離子電池正負(fù)集流體均采用鋁箔，未來有望帶動鋁箔需求量大幅提升。在鋰離子電池中，鋁箔在低電位下（負(fù)極）容易與Li生成LiAl合金，因此采用銅箔作為負(fù)極集流體，但是在鈉離子電池中，鋁和鈉在低電位下不會發(fā)生合金反應(yīng)，所以負(fù)極也可以用價格更便宜的鋁箔作為集流體。目前鋁箔約占鋰電池總成本的2-3%，根據(jù)鑫欏鋰電測算1Gwh鈉離子電池鋁箔用量比至少鋰電池用量多50%。隨著鈉離子電池逐漸替代了原有儲能、兩輪車等領(lǐng)域鋰電池的市場份額，將帶動鋁箔需求量在原有基礎(chǔ)上至少增長50%。

2.1. 不同于銅箔格局分散，電池鋁箔格局相對集中

電池鋁箔行業(yè)格局相對集中，鼎勝新材龍頭地位穩(wěn)定。

• 電池鋁箔前三大市占率在69%，三元正極、銅箔在30%多，鐵鋰正極、負(fù)極在50%多。

• 目前國內(nèi)電池鋁箔廠商主要有鼎勝新材、華北鋁業(yè)、常鋁股份、萬順新材等，根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，21年20鼎勝新材產(chǎn)量排名第一，我們預(yù)計出貨約5.8萬噸，市占率在41%左右。

2.2. 長擴(kuò)產(chǎn)周期+長驗證周期導(dǎo)致新建產(chǎn)能短期內(nèi)難以釋放

電池箔技術(shù)壁壘較高，擴(kuò)產(chǎn)周期也相對較長。一方面設(shè)備交付周期長，另一方面?zhèn)鹘y(tǒng)鋁箔轉(zhuǎn)產(chǎn)難度大，需要時間積累技術(shù)、提升良率：

• 新進(jìn)入者的建設(shè)周期需要2-3年。其中設(shè)備制作一般要12~14個月，而德國進(jìn)口設(shè)備制作更長，接近1.5-2年；還需要經(jīng)過海運(yùn)、報關(guān)、安裝、調(diào)試、員工培訓(xùn)，安裝調(diào)試最少需要6~7個月。

• 傳統(tǒng)鋁箔廠商轉(zhuǎn)產(chǎn)難度大。鋰電鋁箔與普通的鋁箔相比，從研發(fā)到源頭的熔煉，到過程的雜質(zhì)處理、分切包裝與傳統(tǒng)的鋁箔生產(chǎn)是有比較大的區(qū)別：第一，其需要一支專業(yè)化的隊伍；第二，生產(chǎn)鋰電鋁箔的生產(chǎn)環(huán)境一般要求是無塵車間；第三，對裝備的要求相對較高，電池箔是硬態(tài)的，食品包裝箔則軟態(tài)的，導(dǎo)致其生產(chǎn)設(shè)備的參數(shù)不同。其他鋁箔廠商激進(jìn)轉(zhuǎn)產(chǎn)之后容易導(dǎo)致良率低和生產(chǎn)效率的浪費(fèi)。

下游客戶尤其是車規(guī)級驗證周期長。寧德、比亞迪、LG對電池箔的評審嚴(yán)格，從擬定容量開始控制，終端出現(xiàn)問題后會持續(xù)追蹤到上游材料。一般國內(nèi)客戶驗證周期大概需要2-3年，而海外客戶如松下、特斯拉等則需要更久。由于客戶驗證周期較長，通過驗證后電池廠會重視合作關(guān)系，不會輕易更換供應(yīng)商，從而加劇了其他廠商入行難度。

2.3.現(xiàn)有電池鋁箔產(chǎn)能不足，頭部企業(yè)有望享受行業(yè)高增

電池鋁箔下游需求高增下，鋁箔企業(yè)開始紛紛擴(kuò)產(chǎn)。受益于下游電池廠商對電池鋁箔需求的拉動+電池鋁箔高毛利的特征，國內(nèi)包括鼎勝新材、南山鋁業(yè)、常鋁股份、明泰鋁業(yè)、萬順新材、華峰鋁業(yè)等，以及韓國的樂天鋁業(yè)等均開始布局或擴(kuò)產(chǎn)電池鋁箔。

行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)較多但釋放需時間，我們認(rèn)為電池鋁箔未來2-3年內(nèi)處于緊平衡狀態(tài)。由于電池鋁箔具有長擴(kuò)產(chǎn)周期和長驗證周期，良率較低，轉(zhuǎn)產(chǎn)困難，因此預(yù)計在未來2-3年內(nèi)新增產(chǎn)能難以釋放， 21年20電池鋁箔加工費(fèi)有所上漲，進(jìn)一步體現(xiàn)賣方市場特征。

3.1. 公司簡介：股權(quán)集中，專注鋁板帶箔近20年

鼎勝新材是一家專注鋁板帶箔近20年、快速成長為行業(yè)龍頭的民營企業(yè)。公司位于江蘇鎮(zhèn)江京口經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，自2003年成立以來一直從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為空調(diào)箔、單零箔、雙零箔、鋁板帶、新能源電池箔等，廣泛應(yīng)用于綠色包裝、家用、家電、鋰電池、交通運(yùn)輸、建筑裝飾等多個領(lǐng)域。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，實際控制人為周賢海和王小麗，二人系夫妻關(guān)系。公司控股股東鼎勝集團(tuán)直接持有公司28.68%的股份，實際控制人周賢海和王小麗分別直接持有公司 10.01%、1.36%的股份，并通過控制鼎勝集團(tuán)間接持有公司28.68%的股份，合計持有公司40.05%的股份。

3.2. 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：抓住機(jī)遇，積極布局高附加值產(chǎn)品

公司在業(yè)務(wù)拓展過程中，能夠快速把握市場機(jī)遇，積極布局高附加值產(chǎn)品，三次華麗轉(zhuǎn)身逐步完成了從生產(chǎn)普板帶到最薄的雙零箔產(chǎn)品的多品種鋁壓延產(chǎn)品業(yè)務(wù)布局：

2005年切入空調(diào)箔，成為行業(yè)龍頭。2005 年前后，親水涂層空調(diào)箔替代光箔成為空調(diào)熱交換器的主流原材料，公司及時抓住市場機(jī)會，進(jìn)入空調(diào)箔市場，迅速發(fā)展成空調(diào)箔市場龍頭。

2007年進(jìn)軍消費(fèi)領(lǐng)域的單零箔和雙零箔。隨著空調(diào)箔的快速發(fā)展，市場競爭也趨于激烈。公司及時向主要應(yīng)用于消費(fèi)領(lǐng)域的單零箔和雙零箔進(jìn)軍，成功用鑄軋供坯工藝生產(chǎn)出了性能穩(wěn)定的雙零箔，并迅速推廣至市場，產(chǎn)銷量不斷增大。

2009年公司率先切入鋰電池鋁箔領(lǐng)域，完成國產(chǎn)替代，發(fā)展至今已成為行業(yè)龍頭。電池用鋁箔作為鋰電池正極集電體，市場空間廣闊，過去主要從日本進(jìn)口，2009年公司率先切入鋰電池鋁箔領(lǐng)域，2010年將新能源動力電池箔投入市場，2016年動力電池箔產(chǎn)銷量突破萬噸。

3.3. 盈利能力：21年扭虧為盈，電池鋁箔業(yè)務(wù)成為新的利潤增長點(diǎn)

年2020之前公司收入依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。2018-2019年公司的營業(yè)收入分別為102.9和112.4億元，分別同比增長11.9%、9.2%，歸母凈利潤分別為2.76和3.09億元，分別同比增長1.3%和11.7%，電池鋁箔業(yè)務(wù)出貨量較少，主要依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)驅(qū)動。

我們認(rèn)為年2020報表業(yè)績不佳主要來自一次性影響。鼎勝新材年2020營業(yè)收入為124.3億元，同比增長10.6%，我們認(rèn)為，主要原因為聯(lián)晟新材并表導(dǎo)致普板帶業(yè)務(wù)銷售規(guī)模擴(kuò)大；年2020歸母凈利潤下降為-0.15億元，主要系聯(lián)晟新材并表后影響盈利及其他非經(jīng)營性因素影響：

• 2019年子公司聯(lián)晟新材（主營業(yè)務(wù)為鋁板帶）并表，其“年產(chǎn)30萬噸鋁板帶箔”項目前期投入大，主要通過銀行貸款籌集資金導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用高企；且該項技術(shù)尚未成熟，調(diào)試時間長，實際產(chǎn)能較低；同時受到新冠肺炎疫情影響，公司年初復(fù)工復(fù)產(chǎn)、貨物物流運(yùn)輸?shù)染艿揭欢ㄏ拗疲?年2020凈虧損1.15億元。

• 公司傳統(tǒng)鋁箔產(chǎn)品出口主要以美元結(jié)算， 年2020人民幣兌美元匯率大幅升值，影響公司外銷收入，同時也給公司造成匯兌損失0.42億元。

• 報告期內(nèi)公司原材料鋁錠價格出現(xiàn)大幅波動，由于套期保值仍存在風(fēng)險敞口，對公司效益產(chǎn)生不利影響，20年公司商品期貨損失0.5億元。

由上可得，年2020虧損是受到一次性影響，扣除一次性因素影響后測算得到公司年2020的利潤為0.52億，其中電池箔業(yè)務(wù)為1.2億元，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為-0.68億元（主要是受到并表后聯(lián)晟新材虧損1.15億的影響）。

21年20扭虧為盈，業(yè)績拐點(diǎn)已至。21年20前三季度，公司營業(yè)收入為128.6億元，同比上升42.9%，歸母凈利潤扭虧為盈，上升至2.6億元，主要得益于：

• 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中聯(lián)晟新材上量之后開始盈利，根據(jù)半年度報表披露，聯(lián)晟新材凈利潤0.38億元。

• 電池鋁箔出貨量和加工費(fèi)均有所上漲，高毛利下增厚利潤。

過去傳統(tǒng)鋁箔占比收入大頭，未來有望借助鋰電鋁箔業(yè)務(wù)迎來業(yè)績高增。

• 過去：年2020空調(diào)箔收入同比下降9.33%，占營收比重同比下降6.77%至30.28%；受到聯(lián)晟新材并表影響，普板帶收入同比增長84.36%；電池箔和雙零箔收入受到下游銷售規(guī)模擴(kuò)大而逆勢增長，同比增長分別為16.62%和31.17%；從盈利空間上看，占公司收入大頭的空調(diào)箔毛利率一路下滑，年2020僅為6.9%。

• 未來：公司的電池箔的毛利率顯著高于其他業(yè)務(wù)，五年內(nèi)均維持在25%以上，年2020貢獻(xiàn)毛利率13.9%，伴隨著電池鋁箔出貨量的增長，高毛利電池鋁箔業(yè)務(wù)將成為公司新的利潤增長點(diǎn)，顯著改善公司的盈利結(jié)構(gòu)。

核心邏輯：鼎勝新材在電池鋁箔的三大優(yōu)勢分別為最早導(dǎo)入+最大產(chǎn)能+最優(yōu)秀技術(shù)，伴隨加工費(fèi)上漲+產(chǎn)能釋放，未來幾年有望實現(xiàn)量利齊增。

4.1. 公司是最早進(jìn)入電池鋁箔行業(yè)的企業(yè)之一，綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶

率先切入鋰電客戶供應(yīng)鏈。2009年鼎勝新材率先切入鋰電池鋁箔領(lǐng)域，2010年將新能源動力電池箔投放市場，2013年，公司設(shè)立內(nèi)蒙古晟新能源材料有限公司，投建10萬級新能源動力電池鋁箔凈化車間。

深度綁定鋰電大客戶寧德、比亞迪、ATL、LG等。目前公司電池箔下游客戶涵蓋了國內(nèi)外主要的電池生產(chǎn)廠商，具體包括CATL、ATL、SKI、比亞迪、LG新能源、國軒高科、中航鋰電、力神電池等電池廠商。由于行業(yè)比較看重合作關(guān)系，因此鋁箔廠通過認(rèn)證后，一般不會輕易更換，且優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶可以幫助公司積累生產(chǎn)經(jīng)驗、提高設(shè)備投放速度以及穩(wěn)定批量生產(chǎn)。

與寧德時代簽訂長單，進(jìn)一步深化合作。公司與寧德時代簽訂了框架性《合作協(xié)議》，約定 21 年20 11 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期間，公司及子公司五星鋁業(yè)承諾向?qū)幍聲r代供應(yīng)動力電池鋁箔最低供貨量合計為 51.2萬噸，此次和寧德簽訂長達(dá)4年的框架協(xié)議，一方面展現(xiàn)了寧德對公司鋁箔質(zhì)量和技術(shù)的認(rèn)可，另一方面也保證了公司未來幾年的出貨。

4.2. 深耕鋰電鋁箔多年，在設(shè)備、工藝上know how積累深厚

突破鑄軋工藝降低生產(chǎn)成本。公司自主研發(fā)的新一代動力鋰電池用鋁箔/薄板系列產(chǎn)品，使用了“鑄軋—冷軋短流程綠色制造技術(shù)”，降低了動力電池用鋁箔/薄板生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本，提高了市場競爭力，在很大程度上推動了國內(nèi)電池鋁加工行業(yè)的發(fā)展。

采用國產(chǎn)設(shè)備+定制化開發(fā)，擴(kuò)產(chǎn)周期和單位投資低于同行。公司與國產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商合作，供應(yīng)商根據(jù)公司先進(jìn)的設(shè)計理念生產(chǎn)相應(yīng)設(shè)備，同時公司輔以領(lǐng)先的板型儀、測厚儀等檢測系統(tǒng)，在保證設(shè)備先進(jìn)性的基礎(chǔ)上一方面降低了固定資產(chǎn)投資成本（單位固定資產(chǎn)投資低于華北鋁業(yè)、萬順新材），另一方面通過對設(shè)備的自主創(chuàng)新設(shè)計大幅提高了生產(chǎn)效率，加快投產(chǎn)速度（鼎勝新材從制造到安裝調(diào)試6-9個月，而德國進(jìn)口設(shè)備制作周期已經(jīng)達(dá)到1.5-2年），為市場份額持續(xù)擴(kuò)大奠定基礎(chǔ)。

不斷進(jìn)行產(chǎn)品迭代，是率先量產(chǎn)9μm的電池鋁箔制造商。在減薄技術(shù)上，公司始終處于領(lǐng)先地位：公司已于兩年前實現(xiàn)數(shù)碼類電池用9μm鋁箔量產(chǎn)，主要應(yīng)用于數(shù)碼類電池領(lǐng)域，此類下游客戶主要包括ATL、珠海冠宇等；8μm厚度的產(chǎn)品已經(jīng)研發(fā)成功，處于量產(chǎn)前測試階段；7μm的產(chǎn)品正在進(jìn)行技術(shù)儲備。

4.3. 產(chǎn)能加速釋放，是國內(nèi)產(chǎn)能最大的電池箔供應(yīng)商

鼎勝新材作為全球產(chǎn)銷量最大的鋰電鋁箔制造商，在全球建立了五個生產(chǎn)基地。分別為江蘇鎮(zhèn)江、杭州余杭、內(nèi)蒙古以及2017年建立的泰國羅勇工業(yè)園區(qū)和2019年收購的意大利工廠，其中泰國工廠設(shè)計產(chǎn)能約6萬噸/年，目前月產(chǎn)能約3500噸；意大利工廠設(shè)計產(chǎn)能3萬噸/年，目前月產(chǎn)能1500噸/月。

公司2022年產(chǎn)能有望達(dá)到15萬噸，有望充分享受行業(yè)紅利。年2020鼎勝新材實現(xiàn)產(chǎn)能2.4萬噸，出貨量2.4萬噸，21年20受到下游需求拉動，預(yù)計全年出貨5.8萬噸。由于公司募投項目產(chǎn)能釋放+通過現(xiàn)有設(shè)備轉(zhuǎn)換調(diào)試擴(kuò)大產(chǎn)能，我們預(yù)計公司2022年電池箔產(chǎn)能達(dá)到15萬噸，后續(xù)將根據(jù)市場需求進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。

我們預(yù)計公司21-23年實現(xiàn)收入136、161、177億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為4.3、8.1、11.3億元，盈利預(yù)測核心假設(shè)如下：

• 電池箔：我們預(yù)計公司21-23年電池鋁箔出貨分別為6、12、17萬噸，其中22-23年單噸盈利0.6萬元/噸，對應(yīng)毛利率為28%。

• 傳統(tǒng)箔：21-23年空調(diào)箔、普板帶毛利率穩(wěn)定在7%，單零箔21年在8%，22、23年在9%，雙零箔21年在12%，22、23年在13%。

考慮到公司是電池鋁箔龍頭公司，且行業(yè)地位穩(wěn)定，對比同行估值水平，我們給予公司22年30X估值，對應(yīng)目標(biāo)市值為243億元，每股股價為50元/股。

電動車銷量不及預(yù)期：公司未來高增業(yè)務(wù)電池鋁箔目前最大下游系電動車，若電動車銷量不及預(yù)期，將影響公司收入和利潤的實現(xiàn)。

鋁價波動風(fēng)險：公司鋁板帶箔產(chǎn)品的主要原材料為鋁錠和鋁坯料。實際經(jīng)營過程中，由于產(chǎn)品存在生產(chǎn)周期且需要保持合理的庫存規(guī)模，公司產(chǎn)品的采購和銷售參考的鋁錠價格往往無法完全對應(yīng)，故存在一定周期的風(fēng)險敞口，鋁錠價格劇烈波動對公司短期內(nèi)的利潤水平造成較大影響。

匯率波動風(fēng)險：公司出口以美元結(jié)算為主。隨著出口業(yè)務(wù)規(guī)模的增長及匯率波動的加劇，公司仍然存在因匯率波動導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績受損的風(fēng)險。

公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期：我們對公司未來2年的出貨和利潤預(yù)期，基于公司產(chǎn)能充足的假設(shè)，若公司未來產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，將影響公司的出貨和利潤。

預(yù)測偏差：本文對電池鋁箔市場空間測算是基于一定前提假設(shè)，存在假設(shè)條件不成立、市場發(fā)展不及預(yù)期等因素導(dǎo)致市場空間測算結(jié)果偏差

證券研究報告《鋰電鋁箔龍頭，量利齊增可期》

對外發(fā)布時間：2022年3月3日

報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報告分析師：孫瀟雅  SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110520080009   田源  SAC執(zhí)業(yè)證書編號：

S1110517030003