嘉賓介紹：張皓，美國(guó)哥倫比亞大學(xué)運(yùn)籌學(xué)碩士、上海交通大學(xué)學(xué)士，11年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)?，F(xiàn)任上投摩根ETF業(yè)務(wù)總監(jiān)。曾任華夏基金數(shù)量投資部副總裁，專注指數(shù)投資、策略研究及專戶管理，2011年至2014年曾任瑞士信貸銀行(紐約)新興市場(chǎng)衍生品研究員，2014年至2016年曾任高盛集團(tuán)(紐約)FICC部門(mén)金融衍生品分析師。

　　近期恒生科技指數(shù)強(qiáng)勢(shì)反彈，此輪反彈的推動(dòng)因素是什么？當(dāng)前處于反彈的什么階段？后市又有哪些機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)此，上投摩根ETF業(yè)務(wù)總監(jiān)張浩跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

　　張皓表示，恒生科技指數(shù)后續(xù)有望有一個(gè)持續(xù)性反彈，目前指數(shù)估值方面非常具有吸引力，可以說(shuō)是已經(jīng)跌出了性價(jià)比。對(duì)于未來(lái)的政策環(huán)境偏謹(jǐn)慎樂(lè)觀，下半年恒生科技板塊有支撐的基礎(chǔ)，其風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)并存，但是機(jī)會(huì)更多。

　　以下為文字精華：

　　1、上投摩根張皓：恒生科技指數(shù)已跌出性價(jià)比

　　提問(wèn)：恒生科技指數(shù)近期較此前的低點(diǎn)位置反彈已超20%，反彈的原因是什么？指數(shù)目前是否已經(jīng)企穩(wěn)？

　　張皓：首先很感謝各位東方財(cái)富的投資朋友們，最近一段時(shí)間整個(gè)恒生科技指數(shù)的波動(dòng)是比較顯著的，我們看到從2021年年初以來(lái)，整個(gè)板塊是承受了較大的壓力的，我們認(rèn)為最近一段時(shí)間恒生科技指數(shù)的反彈有可能成為后續(xù)整個(gè)板塊的一個(gè)拐點(diǎn)。

　　首先和大家分享一些相關(guān)的數(shù)據(jù)，恒生科技指數(shù)有30只左右的成分股，從2021年的1月到現(xiàn)在這些成分股中回撤最大的，已接近70%。截至5月末，其中有超過(guò)90%的股票最大回撤超過(guò)30%，這是一個(gè)非常顯著的回調(diào)。最近一段時(shí)間，雖然市場(chǎng)有一些反彈，比如6月8日恒生科技指數(shù)反彈日內(nèi)超過(guò)4%，但是我們認(rèn)為后續(xù)的恒生科技指數(shù)還有很強(qiáng)的動(dòng)力有望持續(xù)往上走，從其他幾個(gè)維度也想和大家做一個(gè)分享。

　　我們?yōu)槭裁凑J(rèn)為恒生科技指數(shù)后續(xù)有望有一個(gè)持續(xù)性反彈？首先第一點(diǎn)是我們?nèi)タ春闵萍贾笖?shù)的相關(guān)板塊在估值方面是非常具有吸引力的，因?yàn)槲覀儎倓傉劦胶闵萍贾笖?shù)從2021年年初到現(xiàn)在回調(diào)明顯，可以說(shuō)是已經(jīng)跌出了性價(jià)比。

　　我們?nèi)タ凑麄€(gè)恒生科技指數(shù)，截至5月末它的估值現(xiàn)在基本上是在38倍，比同期國(guó)內(nèi)的科技指數(shù)代表，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和科創(chuàng)信息指數(shù)其實(shí)都要低，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)現(xiàn)在基本上估值水平是在48倍，而科創(chuàng)信息指數(shù)估值是在46倍左右。

　　恒生科技指數(shù)作為一個(gè)科技類龍頭企業(yè)的代表，橫向看，估值已顯著低于同期我們的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和科創(chuàng)信息指數(shù)；而縱向?qū)Ρ群闵萍贾笖?shù)現(xiàn)在的估值水平(38倍)，比它在2021年最高點(diǎn)的時(shí)候(70倍左右)，基本上已經(jīng)回調(diào)了差不多50%，這也是為什么我們說(shuō)恒生科技指數(shù)已經(jīng)跌出了性價(jià)比。(截至2022.5.31)

　　第二點(diǎn)從基本面看，雖然過(guò)去的一年，恒生科技指數(shù)里面的一些企業(yè)業(yè)績(jī)承受了一定的壓力。但從ROE角度去做一些對(duì)比，我們已經(jīng)可以看到最近一段時(shí)間恒生科技指數(shù)的這些成分股公司，包括整個(gè)指數(shù)都是在企穩(wěn)回升的?，F(xiàn)在我們?nèi)タ春闵萍颊麄€(gè)指數(shù)的 ROE也就是它的凈資產(chǎn)收益率差不多是在14%左右。(截至2022.5.31)

　　同時(shí)的話我們?nèi)?duì)比像滬深300、中證500這樣的指數(shù)，基本上我們看恒生科技指數(shù)成分股公司的ROE水平是這些指數(shù)的接近兩倍，同時(shí)這些公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)水平也都在企穩(wěn)，所以說(shuō)不管是看估值，還是基本面，我們認(rèn)為對(duì)于恒生科技指數(shù)后市走勢(shì)都有一個(gè)支撐，這也是我們認(rèn)為恒生科技指數(shù)將來(lái)有望持續(xù)性走出行情的一個(gè)重要的支持。(截至2022.5.31)

　　提問(wèn)：這一輪反彈是超跌反彈還是行情的反轉(zhuǎn)，目前也很難去判定。當(dāng)下是否可以對(duì)恒生科技保持相對(duì)樂(lè)觀一些的態(tài)度？

　　張皓：您問(wèn)的這個(gè)問(wèn)題特別好，我認(rèn)為很多投資人其實(shí)都在關(guān)注恒生科技指數(shù)當(dāng)前到底是一個(gè)階段性的反彈，還是持續(xù)性的一個(gè)企穩(wěn)。從我們的角度看，我們對(duì)于恒生科技指數(shù)未來(lái)的走勢(shì)是謹(jǐn)慎樂(lè)觀的。

　　剛剛我們談到了很重要的兩個(gè)維度，第一是估值，估值比較低，伴隨著指數(shù)的顯著回調(diào)，目前從估值角度具備性價(jià)比；第二是基本面，從這些上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)看，我們認(rèn)為整個(gè)板塊在2021年年底大概率已經(jīng)企穩(wěn)，整體盈利能力持續(xù)提升。

　　第三個(gè)重要的因素，也是我們認(rèn)為它未來(lái)有望有持續(xù)性發(fā)展的原因，主要是基于我們認(rèn)為整個(gè)的監(jiān)管和政策環(huán)境大概率企穩(wěn)。

　　今年3月以來(lái)，我們看到高層在很多方面都關(guān)注到整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展，不管是從我們的政治局會(huì)議，還是新出臺(tái)的關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)和平臺(tái)企業(yè)的一些發(fā)言來(lái)看，我們認(rèn)為這些政策出臺(tái)的目的都是為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)能夠有一個(gè)可持續(xù)的發(fā)展。

　　這些政策的出臺(tái)有利于整個(gè)行業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期健康發(fā)展，也是基于此，我們認(rèn)為在整個(gè)政策變得更加清晰這樣的大環(huán)境下，其實(shí)是有利于整個(gè)科技和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展的，這也是我們認(rèn)為后市會(huì)有持續(xù)性的行情的一個(gè)重要基石。

　　提問(wèn)：個(gè)人投資者如果想要參與恒生科技指數(shù)投資的話，其實(shí)我們看到有很多相關(guān)的ETF產(chǎn)品，能否請(qǐng)您給大家介紹一下？

　　張皓：沒(méi)有問(wèn)題，上投摩根恒生科技ETF(QDII)，其實(shí)是我們?cè)谌ツ晖瞥龅囊粋€(gè)產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品是在去年的12月份成立，于今年1月21日上市交易，是一鍵布局恒生科技指數(shù)的投資工具，同時(shí)作為一只QDII ETF，可以實(shí)現(xiàn)T+0交易，是投資港股龍頭科技公司的便利選擇。

　　這個(gè)產(chǎn)品本身是一個(gè)被動(dòng)化的指數(shù)產(chǎn)品，被動(dòng)化的指數(shù)產(chǎn)品也就意味著我們的投資或者是我們的交易，或者說(shuō)組合的構(gòu)建是完全依據(jù)恒生科技指數(shù)成分股來(lái)的。我們的投資目標(biāo)也不是為了主動(dòng)投資，而是追求對(duì)指數(shù)的跟蹤和偏離度的最小化，所以可以把它理解為一個(gè)完全被動(dòng)化管理的工具。

　　大家去投資這樣的一個(gè)ETF產(chǎn)品，最終得到的風(fēng)險(xiǎn)和收益也是完全跟指數(shù)掛鉤的，這是我們對(duì)這個(gè)產(chǎn)品的一個(gè)整體的定位。為什么要做這樣的一款恒生科技ETF呢，這在很大程度上是和我們公司的定位，包括我們股東方的定位有關(guān)。上投摩根基金的外方股東摩根資產(chǎn)管理，作為海外最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，未來(lái)希望能夠?yàn)榇蠹覟閲?guó)內(nèi)的投資者提供更多的投資海外的機(jī)會(huì)或工具。

　　在這樣的背景下，我們推出了這樣的一些QDII的被動(dòng)化的指數(shù)產(chǎn)品，也是為了方便各位東方財(cái)富的投資人，包括其他渠道的投資者，能夠通過(guò)這些產(chǎn)品或工具，有效的抓住海外的一些投資機(jī)會(huì)。具體到上投摩根恒生科技ETF(QDII)，也是為了給投資人提供配置中國(guó)香港上市的互聯(lián)網(wǎng)公司或者中國(guó)新經(jīng)濟(jì)一些代表性的龍頭企業(yè)等的投資機(jī)會(huì)。

　　2、上投摩根張皓：下半年恒生科技指數(shù)機(jī)會(huì)多于風(fēng)險(xiǎn)

　　提問(wèn)：最后也請(qǐng)您談一談未來(lái)恒生科技指數(shù)，或者說(shuō)下半年它的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)在哪里？是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，還是說(shuō)會(huì)繼續(xù)有一個(gè)震蕩磨底的過(guò)程？

　　張皓：對(duì)，很感謝您們的問(wèn)題，最近一段時(shí)間我們和很多投資人溝通，不管是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，大家對(duì)這個(gè)問(wèn)題都很感興趣。

　　從我們的角度來(lái)看，也是我們剛剛談到的幾個(gè)因素，不管是整個(gè)恒生科技板塊的估值，還是政策維度，還是它的基本面維度，我認(rèn)為這些都是一些投資恒生科技指數(shù)有利的地方，或者是說(shuō)我們認(rèn)為未來(lái)恒生科技指數(shù)有望走強(qiáng)的一些基礎(chǔ)。

　　在這個(gè)基礎(chǔ)之上，我們也想稍微進(jìn)行一些補(bǔ)充，比如我們剛剛談到的政策的影響，不管是中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議，還是4月份的政治局會(huì)議，都談到了要促進(jìn)整個(gè)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化的監(jiān)管。

　　大家也可以看到，最近一段時(shí)間海外上市的一些中國(guó)企業(yè)也有一些利好因素，我們認(rèn)為隨著這些監(jiān)管政策的不斷落地，有望成為支撐未來(lái)恒生科技包括中國(guó)一些優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。

　　第二點(diǎn)，由于恒生科技板塊里的這些上市公司，尤其大的這些互聯(lián)網(wǎng)公司，他們很多是在中國(guó)香港和美國(guó)同時(shí)上市的，那么由于中國(guó)香港它承接了國(guó)內(nèi)和國(guó)際的資本的流動(dòng)，所以對(duì)于科技股，包括尤其是我們這些在港股上市的這些科技股，它很大程度上也會(huì)受到貨幣政策，尤其是美國(guó)貨幣政策的一個(gè)影響。

　　美國(guó)貨幣政策的變化其實(shí)會(huì)影響國(guó)際資本的流動(dòng)，進(jìn)而影響這些國(guó)際資本在科技股的配置，所以這塊也是我們認(rèn)為未來(lái)可能會(huì)影響恒生科技指數(shù)走勢(shì)的一個(gè)重要因素。

　　應(yīng)該有一些投資人也會(huì)關(guān)注到最近美國(guó)的貨幣政策，隨著美國(guó)通脹的高企，美聯(lián)儲(chǔ)也在前期非常鷹派的執(zhí)行加息政策，但是最近一段時(shí)間，尤其是過(guò)了5個(gè)月之后，美國(guó)的很多的主體開(kāi)始對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)出聲音。如果經(jīng)濟(jì)衰退，在基本面方面就不會(huì)再支撐美聯(lián)儲(chǔ)這種激進(jìn)的加息政策。

　　隨著美國(guó)十年期國(guó)債收益率最近又破三，我們認(rèn)為未來(lái)美國(guó)的貨幣政策緊縮的態(tài)勢(shì)或會(huì)減緩，貨幣政策可能不會(huì)像預(yù)期中的那么嚴(yán)，我們認(rèn)為這一點(diǎn)對(duì)于整個(gè)的科技板塊，尤其是恒生科技板塊會(huì)形成一定的支撐。當(dāng)然我們剛剛談到無(wú)論是國(guó)內(nèi)政策還是美國(guó)貨幣政策，都存在不確定性，這些都可能成為未來(lái)影響恒生科技板塊的風(fēng)險(xiǎn)。

　　但是針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)我們還是偏謹(jǐn)慎樂(lè)觀的，這也是我們認(rèn)為整個(gè)下半年恒生科技板塊有支撐的基礎(chǔ)?？偟膩?lái)說(shuō)我們認(rèn)為未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)是并存的，但是整體來(lái)看我們認(rèn)為機(jī)會(huì)更多。

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