招商基金首席研究官朱紅裕，近日正在翻一本書，關于半導體巨頭創(chuàng)始人張忠謀。

張忠謀最看重integrity(誠信)。同時，一個人長期想做好一件事，通常需要具備愈挫愈勇的個性，堅韌、強大，即所謂「反脆弱」的能力。

這也是朱紅裕很在意的一點。他常這樣教育孩子：「一個合格的男孩，應該是堅韌不拔的，經(jīng)得起種種風浪，從容應對。男人可以犯很多錯誤，所謂智商情商，大多是天生的，無法控制，但一定要有堅韌的意志力?！?/span>

這本書中，張忠謀對事物的看法，朱紅裕有很多共鳴，比如，人一輩子最重要的能力，是終身學習，以及獨立思考。

朱紅裕常說，投資，如同「種地」的感覺。

凡事分三種：①完全不可控的事，如天氣。②部分可控、部分不可控的事，如種地，今年有沒有好收成，有內(nèi)部也有外部因素。③完全可控的事，如「我」的決策，何時播種、澆水幾遍。

風調(diào)雨順導致某一年的好收成，也不完全是個人努力的結果，只有某種意義上的相關性，并沒有絕對的因果關系，投資也是如此。所以，種地的時候，要保持敬畏之心，不必總把時間浪費在預測天時。

「我們這群人(指基金經(jīng)理)，常常高估自己的能力。」朱紅裕稱，往往一兩年有了好業(yè)績，就假定這是自己的方法論、體系被很好驗證的結果。實際上，基金經(jīng)理如醬香型白酒，二三十年才有味道。

2011年-2012年，朱紅裕連續(xù)兩年斬獲金牛獎。他以自己為例，成績與當時的市場風格有很大關系，含運氣成分。

「我們所能做的，是像農(nóng)民一樣，把土地打理得整整齊齊，澆水施肥選種子，且選擇一個合適的天氣，這些是能夠掌控的變量?！怪旒t裕稱。

朱紅裕始終認為，投資是一場修行。一個人對世界、對市場、對人性的認知，從一個非常淺薄的程度慢慢向上累積。收益率，是一個人對世界認知的變現(xiàn)，且未必全然源自個人能力，也有外部變量，如時代背景?，F(xiàn)實世界的諸多隨機因素，并不可控。

「我在這個市場中很渺小。我一輩子也不可能看透人性、市場，因此只有心懷敬畏與謙卑。這是一個漫無邊際的追求過程?！怪旒t裕稱。

在一個不確定性的世界里，如何應對？

「不斷修行，獲得內(nèi)心的平靜。當風雨襲來，具有堅韌不拔的意志力，具有反脆弱能力，坦然、從容面對?！惯@是朱紅裕人生觀的一種體現(xiàn)。

朱紅裕認為，這世界的根本，是「研究人」。

「研究人」的第一個維度：人作為消費者，在需求端，聽覺、味覺、嗅覺、觸覺的敏感度是不同的，從而產(chǎn)生不同品類的需求，消費者愿意支付溢價的意愿也不同，每一個品類的空間和競爭格局也不同。

第二個維度：人作為企業(yè)家，在供給端，不同企業(yè)家做出的決策完全不同。有的企業(yè)家喜歡短平快、眼高手低，有的企業(yè)家堅持做長期難而正確的事，后者永遠寥寥可數(shù)，任何行業(yè)都是。「投資的收益率，最終取決于我們跟什么樣的企業(yè)家在一起。」朱紅裕稱。

觀察企業(yè)家的角度，比如「他是怎么花錢的？」買樓買車，還是依舊穿布鞋、搞研發(fā)和給員工。

再如「在困境中他是如何決策的？」只顧自己、不顧客戶和供應商的死活，還是犧牲短期利益，維護客戶和供應商的長期合作。真正的客戶關系、真正的護城河都建立在「雪中送炭」之時。

朱紅裕認為，作為基金經(jīng)理，一輩子要練的本領，就是識人、識企業(yè)家。

第三個維度：人作為投資者。人是一種社會性動物，受環(huán)境影響，也有生物性沖動，有劣根性?！溉诵匀觞c諸如從眾、偏見、恐慌、畏懼。比如，人做決策，傾向于短期利益，而非延遲滿足?！怪旒t裕舉例。

當我們對人性有愈發(fā)深刻的認知，能規(guī)避很多低級的錯誤，同時可能利用他人的錯誤。

「資本市場是名利場，各色人等在時代浪潮中表現(xiàn)自我，熙熙攘攘皆為利來，背后都是人性。」朱紅裕稱。

2013年，朱紅裕轉而征戰(zhàn)一級市場，加盟紅杉資本。

彼時，移動互聯(lián)網(wǎng)風頭正健，而紅杉資本是數(shù)一數(shù)二的弄潮兒，以賽道布局法而取勝。

懷抱著巨大的「憧憬感」，朱紅裕從原來的相對保守、堅守能力圈邊界的公募基金經(jīng)理，開始嘗試將一級市場方法論與二級市場相結合。

這次投資框架的調(diào)整，最終付出了代價。

朱紅裕意識到，「一級市場是高賠率驅動的投資模式?！癸L險投資(VC)有著非常高的風險補償。但是，二級市場很難如此復制，A股對于不確定性很高的公司的估值暴露通常很高，但給予風險補償通常又不夠。

因此，在之后的投資生涯，朱紅裕都非常注重勝率，賠率只需「中高」即可，取其平衡，遠離低壁壘、高景氣度、高估值的「高賠率」股票。

與此同時，朱紅裕內(nèi)心排斥標簽。就連他一向為人稱道的「價值投資、逆向投資」理念，他也盡量避免過度定義，因為這些都是「現(xiàn)象式歸納」，而非本質(zhì)。

他排斥一些「直白的、似是而非的」結論。人類的大腦，并不持續(xù)深度思考，而是以一種直覺、一種高效的思維方式在應對很多變化。就像一只老虎撲來，人不可能細想怎么搏斗，否則早被撲倒，而是條件反射趕緊跑。但，「這種高效的思維方式在投資過程中就是一種傷害?！?/span>

在A股，太多人把似是而非的東西，當作因果關系去演繹；太多人把很多現(xiàn)象，當作本質(zhì)去理解。市場里有各種各樣的偏見。所謂「偏見」，就是人們相信很多歷史經(jīng)驗是正確的，其實不然。

朱紅裕說：「不經(jīng)歷世事，不經(jīng)歷種種痛苦和挫折，可能不會有那么多感受。凡事都有代價?！?/span>

理工科出身的朱紅裕，卻認為理工科背景有著天然的「牛頓機械論思維」，大多數(shù)人的思維方式停留在高中時代，對世界的認知是線性的、均衡的、靜態(tài)的思維方式，而非量子力學式的隨機構成、或者圣塔菲式(Santa Fe Institute)的復雜系統(tǒng)。即便傳統(tǒng)經(jīng)濟學的理性人假設，都充滿著「傲慢的、教條的條件」。

實際上，這個市場是非理性的、非均衡的、非線性的、高度復雜的系統(tǒng)。

「我們需要學習很多與心理學、人性相關的東西。如果我們對自己都沒有清醒的認知，如何認知這個世界？」朱紅裕稱。

古希臘、古羅馬有「斯多葛學派」，其觀點是人應當對各種小打擊有「反脆弱」能力，小病痛令人越來越堅韌、強大?！肝矣X得這是一個非常入世又長期樂觀主義的人生觀?！怪旒t裕稱。

類似的觀點，塔勒布在《反脆弱》中也寫過。

朱紅裕很推崇《論幸福生活》，斯多葛學派哲學家塞涅卡(Lucius Annaeus Seneca)所著，兩千年前先賢的智慧依然熠熠閃光。而一時間時髦的理論，卻往往曇花一現(xiàn)，經(jīng)不起推敲。

在中國，朱紅裕認為，真正意義上的思想高峰存在于兩個歷史維度，一個是春秋戰(zhàn)國，一個是魏晉南北朝。

「市場是可為的，在這個位置，不算貴，或者說，依然有很多便宜的行業(yè)和公司，不存在系統(tǒng)性風險。如果有一天，市場存在普遍高估，我可能會向公司申請所管理的基金限制申購。」朱紅裕稱。

夸大式的、過度神話個人英雄主義的包裝，是朱紅裕內(nèi)心反感的。他更加排斥在不恰當?shù)臅r候拼命擴充資產(chǎn)管理規(guī)模的行為?！肝也辉试S對我那樣的宣傳?！怪旒t裕表示。

朱紅裕認為，做企業(yè)和做投資，有相通之處，某種意義上，基金經(jīng)理也是「企業(yè)家」。你信什么、你選擇做什么事，背后都是價值觀的體現(xiàn)。

什么叫長期、難而正確的事？什么叫延遲滿足？

一家好的資產(chǎn)管理公司，并非簡單看結果。就算采用了錯誤的方法論，短期內(nèi)也可能有好的效果，比如在2015年上半年大干快上，但短期結果要經(jīng)常回顧，絕大部分經(jīng)不起時間考驗，就要否定掉。相反，當你堅持了一個正確的體系，但短期結果不好，比如在2018年堅持了非常嚴格的選股標準，就不能全盤否定，而是拆分結果，把那些不可控的、或者部分不可控的外生變量剔除掉，當體系沒有問題，就應該堅定不移往前走。

2005年，朱紅裕入行，當時有兩家中國化學制藥行業(yè)領先的公司，市值相仿。如今，其中一家的市值是另外一家的十幾倍，前者明顯在做長期、難而正確的事，20年前就砸重金搞研發(fā)，當所有人都認為沒必要的時候。

觀察企業(yè)家諸如此類的決策，就知道公司往哪里去。當員工在內(nèi)心真正認同企業(yè)家的理念、原則，他就能不畏短期得失，困難之時不離不棄。所有公司都有脆弱時刻，但這種公司就能扛下去，且變得更加強大。

「小到一個家庭，大到一個部門、公司、甚至國家，當大家基于共同的價值觀、信仰、信任感，結合成一個共同體，就能夠穿越迷霧、困難，有著非常強大的凝聚力和戰(zhàn)斗力。」朱紅?？偨Y。

過去，朱紅裕是自由主義者。到招銀理財之后，他搭建團隊，第一件事是「宣導價值觀」。2021年5月，他加入招商基金，擔任首席研究官，積極踐行公司所倡導的「本分、專注、開放」的投研價值觀。首先，做一個本分的人，研究部門像農(nóng)民一樣，兢兢業(yè)業(yè)犁地、挑種子，而非盲目看天。

他認為，投資是一件長期很枯燥、很痛苦的事，價值觀就是內(nèi)部凝聚力的來源。

過去一兩個月，朱紅裕到渠道路演，被問道：「基金行業(yè)如此內(nèi)卷，為什么要買招商基金的產(chǎn)品？」

「這是一個靈魂之問」，他心想。

朱紅裕慢慢找到答案：「慢就是快」，這是他心中的正道。他積極投身投研部門的底層秩序與系統(tǒng)的建設，從信息系統(tǒng)、人才、投研轉化體系等，到價值觀，都構建得更加底層、更加長期主義?！缚床灰姷牡讓記]有做到位，那么現(xiàn)在擁有的一切，未來都會失去，甚至付出更大代價?！怪旒t裕稱。

朱紅?？偨Y，做投資也好，企業(yè)經(jīng)營也罷，最終只有一個目的，「獲得內(nèi)心的平靜」?！竿砩夏芊袼X，就這么簡單?！?/span>

長期、難而正確的事，他認為，即「我擅長，我喜歡，且對社會有價值的事?！?/span>

當被問及，如何自我評價？

朱紅裕答：「終身學習、獨立思考。」

(注: 朱紅裕曾管理的國投瑞銀穩(wěn)健增長，任職日2011.5.20，截至離職日2013.7.31，任職期間分別獲得1次晨星獎、2次金?；皙労?次明星基金獎)