▍電化學儲能增長可期，熱管理重要性凸顯。

隨著清潔能源占比逐步提升，儲能在電力系統(tǒng)的發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)起到了至關(guān)重要的作用。我們預計2025年全球儲能市場有望接近260GWh的容量，對應2022-2025年CAGR+38%。其中，電化學儲能由于能量密度大、應用靈活、響應快速等優(yōu)勢，滲透率有望快速提升。電池作為電化學儲能的核心部件，具有較大的熱失控風險，因此從安全性角度看，儲能熱管理極具重要性。

▍目前風冷技術(shù)為主，未來液冷占比將大幅提升。

風冷技術(shù)通過空調(diào)+通道的設計，采取冷卻空氣進而冷卻電池的方式，具備系統(tǒng)簡單、制造成本低、便于安裝等特點，普遍適用于通信基站等電池能量密度較低、充放電速度慢的場景。液冷技術(shù)是通過冷水機產(chǎn)生冷卻水，再通過液冷板直接冷卻電池，具有載熱量大，散熱均勻、換熱效率高等特點，適用于電池包能量密度高、充放電速度快、環(huán)境溫度變化大場景。未來隨著更多大功率儲能項目落地，對液冷技術(shù)的需求將逐步增大。

▍儲能熱管理行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。

我們認為液冷技術(shù)的占比有望隨著更多大型儲能項目的落地而提升，假設2025年液冷占比達到45%。針對2025年電化學儲能容量需求的保守（232GWh）、中性（315GWh）和樂觀（450GWh）假設，對應儲能熱管理市場空間分別為123億元/166億元/237億元，對應2021-2025年CAGR分別為+65%/+78%/95%。由于價值量更高的液冷方案滲透率提升，儲能熱管理行業(yè)增速高于儲能行業(yè)的復合增速。

▍入局者眾多，競爭力體現(xiàn)在效率和綜合成本。

儲能熱管理行業(yè)的參與者根據(jù)技術(shù)路線來源分為四大類，第一類是在溫控領(lǐng)域同時具備風冷和液冷技術(shù)的公司，如英維克；第二類是以風冷技術(shù)為主的公司，包括申菱環(huán)境、朗進科技；第三類是以液冷技術(shù)為主的公司，如同飛股份、高瀾股份；第四類汽車熱管理相關(guān)公司，如奧特佳、松芝股份。由于儲能熱管理屬于單一項目制，因此具有定制化和個性化的特點，需要企業(yè)在運營效率和綜合成本方面有突出的優(yōu)勢。

▍風險因素：

儲能系統(tǒng)降本與裝機量低于預期；儲能電池性能發(fā)展超預期；液冷技術(shù)滲透率低于預期；相變冷卻技術(shù)發(fā)展超預期；原材料與物流成本大幅波動；行業(yè)成長較快更多市場參與者導致競爭加劇。

▍投資策略：

電池作為電化學儲能的核心部件，具有較大的熱失控風險，因此從安全性角度看，儲能熱管理極具重要性。未來隨著更多大功率儲能項目落地，對液冷技術(shù)的需求將逐步增大。儲能熱管理參與者眾多，我們認為具備較強的運營效率和成本優(yōu)勢的企業(yè)將有更大的優(yōu)勢。推薦英維克、高瀾股份，建議關(guān)注同飛股份、申菱環(huán)境、松芝股份、黑盾股份、奧特佳、朗進科技。此外，對于零部件廠商，推薦三花智控、銀輪股份，建議關(guān)注飛榮達、科創(chuàng)新源。