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事件：公司近日發(fā)布2021 年報(bào)，2021 年公司營業(yè)收入1686.82億元，同比增長71.09%；歸母凈利潤7.67 億元，同比增長40.43%；扣非后歸母凈利潤6.28 億元，同比增長40.89%。公司業(yè)績創(chuàng)歷年新高，符合我們的預(yù)期。第四季度，公司收入445.25 億元，同比增長58.23%；歸母凈利潤1.13 億元，同比增長408.57%；扣非后歸母凈利潤-0.30 億元，同比減虧0.13億元。毛利率方面，公司2021 年為3.95%，較2020 年下降1.59個百分點(diǎn)，主要原因是毛利率較低的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入占比提高。 產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)首超供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)：2021 年，產(chǎn)業(yè)鏈板塊收入271.47 億元，同比增長11.48%；利潤總額16.85 億元，同比增長34.69%，占公司利潤總額53.34%，首次超過供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。毛利率方面，在原材料價(jià)格大幅上漲的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)毛利率為16.96%，較2020 年僅降低0.12 個百分點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)鏈板塊各子板塊表現(xiàn)如下：①大消費(fèi)板塊收入145.0 億元，同比增長8.98%，毛利率18.42%，同比減少1.95 個百分點(diǎn)；②大環(huán)保板塊收入71.3 億元，同比增長17.78%，毛利率14.04%，同比減少0.90 個百分點(diǎn)；③船舶制造與航運(yùn)板塊收入34.1 億元，同比增長10.38%，毛利率17.65%，同比增加7.78 個百分點(diǎn)；④產(chǎn)業(yè)鏈板塊內(nèi)的其他業(yè)務(wù)收入21.1 億元，同比增長10.69%，毛利率15.76%，同比增長3.14%。 供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)乘風(fēng)破浪：2021 年，公司供應(yīng)鏈運(yùn)營板塊收入1,406.57 億元，同比增長90.59%；利潤總額14.74 億元，同比增長50.87%，占公司利潤總額46.66%；毛利率1.39%，同比減少0.32 個百分點(diǎn)。2021 年，面對大宗商品價(jià)格巨幅波動、人民幣匯率升值、海運(yùn)費(fèi)用激增、部分產(chǎn)品出口退稅取消等風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，公司在實(shí)現(xiàn)收入大幅增長的情況下，成功控制了毛利率的波動幅度。供應(yīng)鏈各子板塊表現(xiàn)如下：①大宗商品業(yè)務(wù)收入1251.7 億元，同比增加105.72%；毛利率1.15%，同比減少0.17 個百分點(diǎn)；②機(jī)電設(shè)備業(yè)務(wù)收入154.8 億元，同比增加19.51%；毛利率3.32%，同比減少0.21 個百分點(diǎn)。 規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率顯著下降：公司2021 年期間費(fèi)用率為1.81%，較2020 年的期間費(fèi)用率3.14%下降1.33 個百分點(diǎn)，確保公司2021 年在毛利率下降1.59 個百分點(diǎn)的情況下，凈利率僅下降0.28 個百分點(diǎn)。具體而言，公司2021 年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.83%、0.54%、0.28%和0.16%，較2020 年分別下降0.67、0.29、0.09和0.28 個百分點(diǎn)。 公司盈利預(yù)測和估值：預(yù)計(jì)公司2022-2023年?duì)I業(yè)收入分別為1939.84、2327.81億元，分別同比增長15.00%和20.00%；歸母凈利潤分別為8.63億和9.68億元，分別同比增長12.56%和12.13%；EPS分別為0.66和0.74元，目前股價(jià)對應(yīng)2022-2023年預(yù)計(jì)歸母凈利潤的PE估值分別為9.24/8.24倍，維持“增持”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)；國際化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；大宗商品市場風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn) |
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