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全球眼科醫(yī)療領(lǐng)導(dǎo)者，持續(xù)盈利性和成長(zhǎng)性突出公司是全球最大眼科醫(yī)療集團(tuán)，體內(nèi)外有近700 多家眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)在運(yùn)營(yíng)，網(wǎng)絡(luò)覆蓋內(nèi)陸各省、中國(guó)香港、歐洲、東南亞和美國(guó)。公司營(yíng)收、醫(yī)院數(shù)、門(mén)診量和手術(shù)量均全球第一，并遙遙領(lǐng)先。近10 年?duì)I收CAGR 高達(dá)27.6%。公司的口碑與品牌影響力不斷提升；老店內(nèi)生依舊保持相對(duì)快速增長(zhǎng)且未來(lái)可持續(xù)，同時(shí)新門(mén)店持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為公司未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力充足。 眼科醫(yī)療量?jī)r(jià)齊升空間巨大，公司成長(zhǎng)天花板遠(yuǎn)未到達(dá)2019 年眼科醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模1037 億元，資源下沉和消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，未來(lái)十年預(yù)計(jì)保持20%+增長(zhǎng)。白內(nèi)障、屈光等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)滲透率持續(xù)提升帶來(lái)量?jī)r(jià)同步增長(zhǎng)，眼視光業(yè)務(wù)（近視防控）、干眼癥診治是公司新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。 “縣級(jí)醫(yī)院+視光中心”開(kāi)拓新藍(lán)海市場(chǎng)，愛(ài)爾未來(lái)十年有望繼續(xù)穩(wěn)定高速增長(zhǎng) 從布局上看，公司不斷的向地級(jí)市縣級(jí)市拓展渠道，充分挖掘基層的龐大消費(fèi)市場(chǎng)?？h級(jí)醫(yī)院和視光中心分別承擔(dān)公司分級(jí)連鎖城市間和城市內(nèi)的基層入口功能，基于縣眼科滲透率極低的現(xiàn)狀及消費(fèi)升級(jí)下眼保健的巨大潛力，縣級(jí)醫(yī)院和視光中心將成為未來(lái)的重要成長(zhǎng)點(diǎn)。 優(yōu)秀管理結(jié)構(gòu)和創(chuàng)新的并購(gòu)基金發(fā)展模式是公司持續(xù)快速成長(zhǎng)的基石 管理方面：公司創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)持股集中，利益與股東高度一致；多層次、廣覆蓋的員工持股充分激發(fā)了工作積極性，合伙人計(jì)劃調(diào)動(dòng)核心骨干的積極性。商業(yè)模式方面：并購(gòu)基金、分級(jí)連鎖模式大幅提升了公司擴(kuò)張速度和投資效率。公司人才、技術(shù)、品牌領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，連鎖擴(kuò)張可復(fù)制性強(qiáng)，“省會(huì)+地級(jí)”醫(yī)院進(jìn)入收獲期。 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議 公司內(nèi)生+外延積極發(fā)力，持續(xù)深挖近視防控治療、干眼癥、眼病等多元化項(xiàng)目，滿(mǎn)足全民全生命周期全眼科需求，龍頭地位不可撼動(dòng)。預(yù)測(cè)2022-2024 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入分別為186、230、282 億元，同比增長(zhǎng)24%、23%、23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30、38、48 億元，同比增長(zhǎng)28%、27%、26%，EPS 為0.55/0.70/0.88 元，對(duì)應(yīng)2022 年6 月16 日37.6 元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為69/54/43X。首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 擴(kuò)張速度低于預(yù)期；醫(yī)療事故或行業(yè)負(fù)面事件風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。 |
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