基礎(chǔ)篇

一、基本信息

企業(yè)名稱

中國平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司（下稱中國平安）

成立日期

1988年3月21日

注冊資本（億元）

182.8024141

實(shí)繳

182.8024141

法定代表人

馬明哲

注冊地址

廣東省深圳市福田區(qū)益田路5033號平安金融中心47、48、109、110、111、112層

主體評級

詳見下

評級時(shí)效

2021年

評級單位

詳見下

員工

355,982人（截止2021年12月31日）

主營業(yè)務(wù)

以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為核心的，以統(tǒng)一品牌向客戶提供包括保險(xiǎn)、銀行、證券、信托等多元化金融服務(wù)

“2021全球最具價(jià)值保險(xiǎn)品牌100強(qiáng)” 榜單第1位，評級機(jī)構(gòu)：Brand Finance；

2021年ESG風(fēng)險(xiǎn)評級中為低風(fēng)險(xiǎn)等級，屬于國內(nèi)領(lǐng)先水平，評級機(jī)構(gòu)：Sustainalystics；

2021年ESG評級為BBB，屬于國內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)領(lǐng)先水平 ，評級機(jī)構(gòu)：MSCI；

2021年全球碳（信息）披露項(xiàng)目(CDP)中A-級，為中國內(nèi)陸金融企業(yè)取得的最高評級。

結(jié)論：全牌照金融集團(tuán)，業(yè)務(wù)橫跨保險(xiǎn)、銀行、證券、信托的綜合性金融集團(tuán)。

2004年6月23日，在香港聯(lián)交所上市，股票代碼02318，股票簡稱：中國平安；

2007年3月1日，于上交所上市，股票代碼601318，股票簡稱：中國平安。

截止報(bào)告日，A股總股本108.32664498億股，H股74.47576912億股，共182.80241410億股。

截止2022年6月1日，共回購0.24827522億股，未注銷。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)

1、實(shí)際控制人

中國平安無實(shí)際控制人。非央企，非民營。名字抬頭有“中國”字樣，只能有一個(gè)解釋，成立之初由工商銀行和招商局出資組建，沿用下來了，就這么簡單。

2、目前股權(quán)結(jié)構(gòu)

3、歷史沿革

1988年，平安保險(xiǎn)公司成立；

1991年，設(shè)立平安證券部；

1992年，更名為中國平安保險(xiǎn)公司，獲批可以辦理法定保險(xiǎn)和國營、三資企業(yè)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以及各種外幣保險(xiǎn)和國際再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；

1994年，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)與產(chǎn)物險(xiǎn)業(yè)務(wù)分類經(jīng)營，摩根財(cái)團(tuán)、高盛財(cái)團(tuán)參股平安；

1995年，資本金擴(kuò)大至15億元，產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、證券、投資實(shí)行統(tǒng)一管理、分業(yè)經(jīng)營；

1995年10月，成立平安證券公司；

1996年，股本擴(kuò)至25億；

1996年7月，成立平安信托投資有限責(zé)任公司；

1998年，實(shí)施麥肯錫改革，推行KPI指標(biāo)體系；產(chǎn)、壽險(xiǎn)小型機(jī)系統(tǒng)；證券公司SYBASE證券交易系統(tǒng)上線；精減機(jī)構(gòu)；

2000年，平安3A客戶服務(wù)體系初步建成；

2002年，國務(wù)院批準(zhǔn)中信集團(tuán)、光大集團(tuán)、平安集團(tuán)為三家綜合金融控股集團(tuán)試點(diǎn)，平安明確了”集團(tuán)控股、分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管、整體上市“的金控架構(gòu)，確定了綜合金融的戰(zhàn)略方向；

2002年，匯豐集團(tuán)（HSBC）戰(zhàn)略入股10%；

2003年，公司更名為“中國平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司”；

2004年2月，成立平安銀行有限責(zé)任公司；

2004年6月，香港上市；12月，平安養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司核準(zhǔn)開業(yè)；

2005年，平安資產(chǎn)管理公司成立；平安健康險(xiǎn)公司成立；

2006年，收購深圳商業(yè)銀行89.24%股權(quán)，取得全國性中資銀行牌照；開始資管業(yè)務(wù)；

2007年，A股上市。

2008年至今，加快了綜合金融的步伐，混業(yè)模式清晰，即打造成金融超市，成為銀行業(yè)務(wù)、基金、證券及投資的平臺；

三、公司治理情況

1、公司文化

中國平安的企業(yè)文化里面，有一個(gè)最核心的理念：凡是有利于公司價(jià)值最大化的事情，就可以去做。這個(gè)價(jià)值最大化，是指對股東、對客戶、對員工、對社會負(fù)責(zé)的價(jià)值平衡體現(xiàn)，這個(gè)價(jià)值最大化，最終要反映在市值。

評論：對于企業(yè)價(jià)值觀的表述有一個(gè)最重要的要求，就是一定要描述出高于利潤的追求，這里沒有。

企業(yè)價(jià)值觀直觀定性成了追求市值最大化，這不是文化，這是經(jīng)營目標(biāo)。

沒有高于財(cái)務(wù)利潤的價(jià)值最大化，一定會走向阻力最小的方向，也就是唯利。

那么，沒有了利潤之上的追求，員工的信仰在哪里？凝聚力在哪里？企業(yè)將為客戶創(chuàng)造什么價(jià)值？利潤又從何而來？

我們再試看一下上述文化的表述。

“國際領(lǐng)先的科技型個(gè)人金融生活服務(wù)集團(tuán)”——已經(jīng)是了。其中保險(xiǎn)排第一了，然后呢？

“專業(yè)，讓生活更簡單”——誰的專業(yè)，讓誰的生活更簡單？專業(yè)本身就包含著復(fù)雜，它如何簡單？請問哪家金融機(jī)構(gòu)不專業(yè)？

“危機(jī)意識、包容、簡單”——怎么樣算有危機(jī)意識？沒有專業(yè)能力的危機(jī)意識那只能是無病呻吟。包容體現(xiàn)在哪些方面？同事之間的包容、同行之間的包容、對客戶的包容？簡單是指人之間交往的簡單、流程的簡單？三個(gè)詞，均是很大范圍的描述。

綜上，上述對文化的解釋，更多的體現(xiàn)是“道”而不是“術(shù)”。其實(shí)還是比較空的。因?yàn)樗械墓疚幕际菫榱诉@些目標(biāo)，基本上是一個(gè)普世價(jià)值。我們在里面沒有看到企業(yè)為實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)具體的描述。

所以，對于一家擁有幾十萬人的超大集團(tuán)，這種文化展現(xiàn)的結(jié)果，就是公司內(nèi)部，一定是充滿了一種——野性。野性的一個(gè)正面影響，就是團(tuán)隊(duì)有狼性，而個(gè)負(fù)面影響，就是團(tuán)隊(duì)很難有強(qiáng)凝聚力，人員流動(dòng)性大。

作為二十余年銀行從業(yè)人員，我就職過工行、招商、浦發(fā)、廣發(fā)等銀行，在職時(shí)，聽到平安最多的評價(jià)就是，里面太狼性了，與這個(gè)結(jié)論完全一致。

狼性，其實(shí)就是主動(dòng)性，員工有狼性，是好事。銀行、保險(xiǎn)業(yè)員工普遍狼性比較足，催得也緊，這種狼性，工作量只是表象，深層原因是考核機(jī)制。

2、組織架構(gòu)

3、治理結(jié)構(gòu)

在國家法律框架內(nèi)，公司章程是內(nèi)部管理、股東糾紛最高判定依據(jù)。

本報(bào)告不再闡述公司章程具體內(nèi)容，各位可自行下載公開信息觀看。

結(jié)論：股東大會是公司最高決策機(jī)構(gòu)。

4、客戶違約記錄及其他不誠信的情況說明（包括歷史及最新進(jìn)展）

無

業(yè)務(wù)篇

四、經(jīng)營和投資情況

關(guān)于中國平安市值下降，我看了一下網(wǎng)上的評論，什么遭遇“戴維斯雙殺”，什么資本寒冬，統(tǒng)統(tǒng)都是感性的詞，統(tǒng)統(tǒng)都是評論一個(gè)結(jié)果的詞，然后還從財(cái)務(wù)結(jié)果去分析，就是不能好好地先從源頭的市場層面、企業(yè)經(jīng)營的理性角度去分析解釋，夾雜了太多個(gè)人的感性觀點(diǎn)，不理性。聰明的資金都是理性的。

銀行很多信貸人員也是如此，只重果，不重因。

企業(yè)文化是因，市場是因，企業(yè)經(jīng)營能力也是因。

因造就果。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，只是對經(jīng)營成績的反映，它是一個(gè)果，不是因。

沒有哪家企業(yè)，可以不斷增長，它總會面對各種不利局面，遇到不利局面，資本方自然根據(jù)估值進(jìn)行測算，得出企業(yè)應(yīng)有的股價(jià)，該跌就跌，這是一個(gè)非常正常的情況。

而支撐我們買入的信心是什么？就是企業(yè)的經(jīng)營能力，面對困境、危機(jī)的能力，在信心之上，根據(jù)現(xiàn)有估值是否合理作出買入的決策。

那么，中國平安為什么會出現(xiàn)股價(jià)下跌？最直觀的因素，肯定是ROE下跌了嘛。但，這個(gè)只是果，只是因的反映，所以，我們要追問，為什么ROE會下跌？

現(xiàn)在，我們就從行業(yè)、經(jīng)營方面分別分析。

1、行業(yè)概況

首先，中國平安是從事以保險(xiǎn)為核心的包括保險(xiǎn)、銀行、證券、信托業(yè)務(wù)的綜合金融集團(tuán)。

從上面的企業(yè)架構(gòu)圖我們就可以看到，企業(yè)的業(yè)務(wù)就是為個(gè)人提供金融服務(wù)，那這個(gè)的下游是誰？個(gè)人居民。

這個(gè)結(jié)論就很清晰了，居民有錢，才能買保險(xiǎn)、存銀行、買證券、買信托產(chǎn)品。

看明白了嗎？

如果看過我的云南白藥分析中對市場的分析，各位就很清楚這個(gè)結(jié)論了——這幾年，居民沒有錢！

源頭都沒有水了，下游怎么可能成就江河湖海？

為了不浪費(fèi)大家去找那篇文章的時(shí)間，我把那個(gè)市場分析整個(gè)搬過來。為了上下文銜接，我把原文中的“大健康行業(yè)”修改為與中國平安業(yè)務(wù)有關(guān)的“針對個(gè)人的金融消費(fèi)行業(yè)”，并對相關(guān)章句作微幅調(diào)動(dòng)。

針對個(gè)人的金融消費(fèi)行業(yè)的市場紅利來源于兩個(gè)方面：一是人口基數(shù)的增加；二是居民收入水平的提高。

首先來看人口方面：

上圖所示近十年，2021年14.126億人，與2020年基本持平，人口增長率呈下降趨勢。

因?yàn)槌擎?zhèn)化的推進(jìn)，人口向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，鄉(xiāng)村人口長年凈流出。

（注：人均可支配收入是指可用于家庭日常生活的現(xiàn)金總收入，包括工資性收入、經(jīng)營性收入、財(cái)產(chǎn)性收入、轉(zhuǎn)移性收入四部分。人均可支配收入是人均總收入扣除個(gè)稅、社保、福利、經(jīng)營支出后的現(xiàn)金收入）

那么，我們都知道，有個(gè)大項(xiàng)的支出，就是住房性支出，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，居民人均居住支出如下：

我們將居住支出這個(gè)大頭剔除后，得到了以下數(shù)據(jù)：

剔除居住支出后的居民可支配收入持續(xù)增長，如按此計(jì)算，我國居民實(shí)際可支配收入共41.65萬億元。

這就是2021年居民消費(fèi)市場容量上限（記住，未包含住房購建支出）。我是指所有的消費(fèi)，衣、食、行、娛樂、社交等等等等。

結(jié)果，意外來了，我們調(diào)出了下圖數(shù)據(jù)——居民人均消費(fèi)支出：

很遺憾，消費(fèi)支出遠(yuǎn)大于可支配收入。如果收入只能滿足基本的衣食住行，那么居民消費(fèi)欲望將降低?，F(xiàn)在是滿足不了！消費(fèi)都滿足不了，你指望投資？？

結(jié)論是：居民儲蓄在迅速下降，消費(fèi)市場未見成長性（投資更不用說了）。最終，我們得出下圖：

這種統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可能會有誤差的，因?yàn)檫€會有沒有統(tǒng)計(jì)進(jìn)去的數(shù)據(jù)，而且可能會很龐大。

那我們再用一個(gè)存款余額的數(shù)據(jù)作印證：

結(jié)果，從上圖我們看到，人均存款在2019-2021年是增加的，那這個(gè)官方統(tǒng)計(jì)的存款哪里來的？

從這幾年的實(shí)際情況看，大量企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難，失業(yè)率是上升的，所以，這個(gè)數(shù)據(jù)我是持懷疑態(tài)度的。

本著嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度，我只能采信前面的數(shù)據(jù)，因?yàn)槟莻€(gè)數(shù)據(jù)是我們一步步推算出來的。

結(jié)論：消費(fèi)行業(yè)領(lǐng)域市場成長性是負(fù)分，數(shù)據(jù)就在這里，真實(shí)數(shù)據(jù)就擺在這里，它甚至都不是持平，而是負(fù)分，居民手中存款在迅速消耗！

那么，投資需求是排在消費(fèi)需求后面的，所以，中國平安所涉及的針對個(gè)人的金融消費(fèi)行業(yè)，是負(fù)分中的負(fù)分！

我們可以，并且一定要看好中國前景，但是目前，這個(gè)現(xiàn)實(shí)情況是——負(fù)分中的負(fù)分。

我無意爭論，我只提供數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)擺在這里，你可以有千般理由，但市場的現(xiàn)實(shí)就是這個(gè)。

結(jié)論：中國平安在2020年和2021年，營收實(shí)現(xiàn)增長已經(jīng)彰顯其經(jīng)營能力，說明從這個(gè)方面來看，并沒有出現(xiàn)根本性的問題，股價(jià)下跌，僅是由于ROE變化導(dǎo)致的估值下滑。

第二，在營收增長的情況下，企業(yè)的ROE是下滑的。2019年是24.35%，2020年下降為20%，2021年驟降為13%，2022年一季度更是降為2.5%。為了方便閱讀，我們將在財(cái)務(wù)篇的收入部分展開進(jìn)行詳盡分析。

請注意，我們不是專業(yè)的報(bào)告，而是站于投資角度對企業(yè)進(jìn)行的分析，所以，沒必要對保險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤模型、內(nèi)含價(jià)值搞出極為專業(yè)的分析，那個(gè)看結(jié)果即可了，不然你這輩子就不用干別的了，分析個(gè)保險(xiǎn)企業(yè)還要專門去考個(gè)精算師？燜個(gè)飯，你還得研究高壓鍋的詳細(xì)原理？

2、經(jīng)營模式分析

業(yè)務(wù)板塊

公開信息是這樣描述的：“中國平安積極推動(dòng) “綜合金融+醫(yī)療健康”戰(zhàn)略升級，構(gòu)建“綜合金融+HMO管理式醫(yī)療”服務(wù)體系，積極布局“金融+養(yǎng)老”、“金融+健康”等產(chǎn)業(yè)生態(tài)，提供專業(yè)“金融顧問、家庭醫(yī)生、養(yǎng)老管家”服務(wù)。

平安深入推進(jìn)智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，運(yùn)用科技助力金融業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，提升風(fēng)控水平，并將創(chuàng)新科技深度應(yīng)用于“金融服務(wù)、醫(yī)療健康、汽車服務(wù)、智慧城市”生態(tài)圈，運(yùn)用金融科技和醫(yī)療生態(tài)力量，打造有溫度的產(chǎn)品與服務(wù)，實(shí)現(xiàn)“科技賦能金融、科技賦能生態(tài)、生態(tài)賦能金融”。平安持續(xù)優(yōu)化“一個(gè)客戶、多種產(chǎn)品、一站式服務(wù)”的綜合金融經(jīng)營模式，依托本土化優(yōu)勢，踐行國際化標(biāo)準(zhǔn)的公司治理與經(jīng)營管理，為超2.27億個(gè)人客戶和超6.47億互聯(lián)網(wǎng)用戶提供多樣化的產(chǎn)品及便捷的服務(wù)。

在繼續(xù)專注個(gè)人業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，平安也持續(xù)深化團(tuán)體業(yè)務(wù)“1+N”服務(wù)模式，滿足不同客戶綜合金融需求，穩(wěn)步提升團(tuán)體客戶價(jià)值和團(tuán)體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。”

我用通俗的語言翻譯一遍：中國平安積極求變，實(shí)施戰(zhàn)略升級，依托前文所述的各生態(tài)圈，再結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，更加專業(yè)、更加精準(zhǔn)、更加理性地服務(wù)客戶，提供讓顧客決策更加便捷的包括保險(xiǎn)、銀行、證券、信托業(yè)務(wù)的一站式個(gè)人金融服務(wù)。同時(shí)，更加注重團(tuán)體客戶的開發(fā)。

保險(xiǎn)

中國平安的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)包括人壽保險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)。

中國平安旗下中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司、平安養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司、平安健康保險(xiǎn)股份有限公司、中國平安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司、中國平安保險(xiǎn)海外（控股）有限公司分別從事人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的經(jīng)營活動(dòng)。

（1）、人壽險(xiǎn)

人壽險(xiǎn)的營銷是依托醫(yī)療健康生態(tài)圈，實(shí)施“渠道+產(chǎn)品”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。（意思就是依靠集團(tuán)建立的醫(yī)療健康生態(tài)圈的資源，加強(qiáng)渠道管理、豐富產(chǎn)品線）

具體做法是：在渠道方面，“深化代理人渠道改革轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)與平安銀行的合作，積極探索社區(qū)網(wǎng)格化、下沉渠道等創(chuàng)新渠道，持續(xù)推動(dòng)多渠道高質(zhì)量發(fā)展”。

有些專業(yè)術(shù)語，我來翻譯一下：

代理人主要就是其營銷人員；

社區(qū)網(wǎng)格化就是一種管理模式，把市場按社區(qū)劃分，人員或機(jī)構(gòu)分片區(qū)管理及拓展客戶；

下沉渠道，下到不斷細(xì)分的市場中去尋找客戶，一直下到廣闊的農(nóng)村去。

解釋完畢。

那么上面那句話的意思就是：持續(xù)加強(qiáng)代理人（基本就是自己的營銷隊(duì)伍）激勵(lì)機(jī)制改革，激發(fā)他們的活力，讓他們比以前還要更具狼性；要加強(qiáng)通過平安銀行渠道營銷保險(xiǎn)產(chǎn)品；積極探索市場按片區(qū)管理的模式、積極探索不斷從細(xì)分的市場中發(fā)現(xiàn)新的客戶的方式、到三線、四線以至農(nóng)村市場去開拓客戶的方式。

保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)經(jīng)營內(nèi)容分為三個(gè)部分：維護(hù)原保單、營銷新保單、獲得投資收益。那我們就從這幾個(gè)方面著手，進(jìn)行分析，然后再分析其利潤，老樣子，上歷年的數(shù)據(jù)圖：

①、首先是規(guī)模保費(fèi)，規(guī)模保費(fèi)是不分保險(xiǎn)產(chǎn)品的種類，按照保險(xiǎn)公司全部銷售收入進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的保費(fèi)總量。這可以讓我們直觀感受到中國平安人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的規(guī)模以及其發(fā)展趨勢，借此看出經(jīng)營的歷史及預(yù)測未來：

上圖顯示得非常清晰，2017年以來，保費(fèi)增長速度持續(xù)下降，2020年、2021年則為負(fù)增長。這里，與我們在前面分析的居民可支配收入下滑是可以相互印證的。企業(yè)那么拼命營銷，仍然難止下滑，因?yàn)槭袌隹臻g目前就這么大。

②、其次，我們分析一下續(xù)期保費(fèi)、和新業(yè)務(wù)。這個(gè)字面意思非常好理解，續(xù)期就是每年的續(xù)保，反映企業(yè)的存量業(yè)務(wù)規(guī)模，新業(yè)務(wù)就是當(dāng)年開拓的新客戶，反映企業(yè)的營銷成果。

因?yàn)?006、2007年未公布續(xù)期、新業(yè)務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù)，我們以2008年作為基期。

2008-2021年，續(xù)期（存量）業(yè)務(wù)規(guī)?？傮w上，是呈上升勢頭的，年均增長率16.55%，不過我要提示一下，2021年較2020年減少245億元，下滑了5.55%，這是企業(yè)經(jīng)營歷史上首次下滑。

那么各位可以延伸思考一下，2019年以來，居民可支配收入為負(fù)數(shù)，沒錢了，當(dāng)前又是處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、疫情、去全球化導(dǎo)致需求端出現(xiàn)巨大負(fù)面影響的非常時(shí)期，居民仍在去杠桿，這么多重因素疊加，2022年增長的可能性大嗎？

請不要喊口號，這不是政治，這是投資分析，投資分析只基于理性，不要帶入感情，預(yù)測，是選擇最大機(jī)率的結(jié)果，我們后面一步步展開分析，以尋求最大準(zhǔn)確率；

2008-2021年新業(yè)務(wù)規(guī)模的年均增長率則是9.63%，如果以這個(gè)平均數(shù)來看，總體上確實(shí)是增長的，但是，我們仔細(xì)看上圖，自2018年起，新業(yè)務(wù)的規(guī)模是逐年遞減的，這表示什么意思呢，這表示，實(shí)在是增不動(dòng)了。

我們再看占比指標(biāo)，新業(yè)務(wù)的規(guī)模占比在總體上是下降的，年均下降幅度3.9%，這也就是企業(yè)提社區(qū)網(wǎng)格化和下沉渠道的根本原因。社區(qū)網(wǎng)格化，主要是針對存量業(yè)務(wù)，提升管理效率，抽出營銷人手，而下沉渠道，則是標(biāo)定未來業(yè)務(wù)拓展重心，釋放營銷產(chǎn)能。

我們再仔細(xì)看一下2018年以來的下降幅度，2018年較上年下降1.21%，2019年較上年下降1.27%，2020年較上年下降10.52%，2021年較上年下降4.83%，感覺就是——客源枯竭了。

結(jié)論：個(gè)人業(yè)務(wù)是中國平安人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)主力軍，最新占比74%。受制于居民消費(fèi)能力，個(gè)人業(yè)務(wù)新增乏力，2021年首次出現(xiàn)雙降（存量、增量）

③、企業(yè)的口號里提出，“穩(wěn)步提升團(tuán)體客戶價(jià)值和團(tuán)體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)?！彼麤]有說大幅提升，只是說培育。

團(tuán)體業(yè)務(wù)和個(gè)人業(yè)務(wù)的區(qū)別就好比批發(fā)和零售的區(qū)別。團(tuán)體業(yè)務(wù)量大，但收益低（所以各位，單位通知辦團(tuán)體險(xiǎn)，就盡量辦吧），團(tuán)體業(yè)務(wù)可以有效擴(kuò)展規(guī)模，不過遺憾的是我們看到企業(yè)的團(tuán)體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有限，雖然2008-2021年，年均增長率7.83%，但它的份額實(shí)在很可憐，而且占比還在收縮，同時(shí)注意，2021年也是出現(xiàn)了負(fù)增長。

結(jié)論：團(tuán)體業(yè)務(wù)規(guī)模較小，貢獻(xiàn)有限，利潤空間低于個(gè)人業(yè)務(wù)，營銷的內(nèi)生動(dòng)力不足，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境，及“追求價(jià)值最大化”的企業(yè)文化，大力拓展團(tuán)體業(yè)務(wù)的唯一可能，就是個(gè)人業(yè)務(wù)連農(nóng)材均已覆蓋到位，已經(jīng)徹底到了天花板，然后再由企業(yè)高層大力推動(dòng)。從企業(yè)的公開評語，團(tuán)體業(yè)務(wù)僅處于培育階段，也就是高層沒有主推，所以，可以斷定，其所占份額會進(jìn)一步收縮。

④、投資收益

投資的本身存在不確定性，這個(gè)數(shù)據(jù)我們看看即可。

⑤、人壽險(xiǎn)凈利潤

人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤在2021年出現(xiàn)了斷崖式下跌，那我們就要分析一下是怎么回事。經(jīng)查看明細(xì)項(xiàng)，主要原因就是由于股票市場在2021年的下跌，導(dǎo)致收益大幅下降，投資收益下降了512億元，下降比例28.05%。

結(jié)論：基于中國政治較其他國家穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)基本面良好、發(fā)展?jié)摿薮蟮呐袛?，不?yīng)以2021年極端行情對企業(yè)未來投資收益作出負(fù)面解讀，投資收益本身具不確定性，大概率投資將回歸收益均值。

⑥、險(xiǎn)種明細(xì)情況

從下圖2021年的數(shù)據(jù)圖可以看到，中國平安人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的品種較為均衡，其中投資連結(jié)險(xiǎn)可以忽略不計(jì)，將要退出歷史舞臺了。

近年出現(xiàn)暴增的，是年金業(yè)務(wù)，從2019年開始，規(guī)模激增，年金猛增是在意料之中的，作為保險(xiǎn)的朝陽品種，它對居民養(yǎng)老保障、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定具有不可替代的重要作用，在座各位有正規(guī)單位的，有一個(gè)算一個(gè)，入職后一定會在工資結(jié)構(gòu)中配套年金，這是一個(gè)趨勢。

簡單地介紹，年金在工作期間將一定的收入轉(zhuǎn)化為年金，在職工在退休后方可按年給付，從而保障職工退休后的生存金。職工更換單位后，年金可轉(zhuǎn)到新單位，保障了年金的連續(xù)。

第二個(gè)連續(xù)上漲的險(xiǎn)種是長期健康險(xiǎn)，這與居民的健康意識逐步強(qiáng)化相關(guān)。長期健康險(xiǎn)在占比在2021年是最高的，達(dá)到了20.68%，但與第二名差距極小。

傳統(tǒng)壽險(xiǎn)從規(guī)模上排行第二，2021年略微低于2020年，占比則一直上升，顯示出其強(qiáng)勁的市場基礎(chǔ)。

萬能險(xiǎn)的占比是一直下滑的，2018年以來，開始緩步下滑，但實(shí)際上，我們可以從下圖看到，往年其規(guī)模一直較大，對于企業(yè)來說，萬能險(xiǎn)一直起著主流品種的作用。長期為企業(yè)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

意外及短期健康險(xiǎn)雖然從規(guī)模上低于分紅險(xiǎn)種，但是其發(fā)展勢頭優(yōu)于后者。

分紅險(xiǎn)作為曾經(jīng)規(guī)模最大的險(xiǎn)種，自2019年起，出現(xiàn)急降，我們可以回顧一下前面說的，2019年起，居民沒錢了，那么作為投資作用的分紅險(xiǎn)，自然會遇到斷崖式下跌，這個(gè)不以個(gè)人意志為轉(zhuǎn)移。

其它如核心資本、償付能力、業(yè)務(wù)區(qū)域占比、賠款及保戶利益、傭金、各類成本費(fèi)用，呃~~就是單純不想寫了，再寫就寫成專業(yè)的行業(yè)研究報(bào)告了，沒必要，各位看一下公開年報(bào)吧。

基于投資角度對人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的分析完畢。

（2）、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)

平安產(chǎn)險(xiǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍涵蓋車險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)、工程險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、保證險(xiǎn)、信用險(xiǎn)、家財(cái)險(xiǎn)、意外及健康險(xiǎn)等一切法定財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)及國際再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。平安產(chǎn)險(xiǎn)分銷途徑包括平安產(chǎn)險(xiǎn)的內(nèi)部銷售代表、各級保險(xiǎn)代理人、經(jīng)紀(jì)人、電話和網(wǎng)絡(luò)銷售以及交叉銷售等渠道。

平安產(chǎn)險(xiǎn)已連續(xù)11年榮獲中國車險(xiǎn)及財(cái)產(chǎn)險(xiǎn) “第一品牌”。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的分析理論上應(yīng)該和人壽險(xiǎn)一樣，實(shí)際上，由于財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)時(shí)間短，所以在合同上體現(xiàn)不出續(xù)保收入，我們的分析只能變成現(xiàn)有保費(fèi)收入、投資收益，再對未來進(jìn)行預(yù)測。

先列出幾個(gè)名詞解釋：

原保險(xiǎn)保費(fèi)收入：由保險(xiǎn)公司自己做業(yè)務(wù)所得到的保費(fèi)收入，你就把它當(dāng)成人壽險(xiǎn)的保費(fèi)規(guī)模，包含了已賺保費(fèi)；

再保險(xiǎn)保費(fèi)收入：保險(xiǎn)公司必須要按照一定的比例進(jìn)行分保，為其它保險(xiǎn)公司提供分保，獲得的保費(fèi)收入。

已賺保費(fèi)：本會計(jì)年度已結(jié)束保險(xiǎn)責(zé)任后，獲得的保費(fèi)收入。（這個(gè)了解一下就好了，我們不分析這個(gè)，我們不是行業(yè)研究報(bào)告）

①、原保險(xiǎn)保費(fèi)收入

2020年以前，企業(yè)的保費(fèi)收入單邊上漲，2021年首次下降。

其中，車險(xiǎn)占據(jù)絕對比重，2021年1888.38億元，占比69.93%。

下圖為責(zé)任保險(xiǎn)保費(fèi)收入，責(zé)任保險(xiǎn)是指被保險(xiǎn)人因疏忽、過失造成第三者的人身傷害或者財(cái)產(chǎn)損失，依法應(yīng)當(dāng)承擔(dān)損害賠償責(zé)任時(shí)，產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)損失由保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)賠償?shù)囊活惐ｋU(xiǎn)。包括機(jī)動(dòng)車第三者責(zé)任強(qiáng)制保險(xiǎn)、產(chǎn)品責(zé)任保險(xiǎn)、雇主責(zé)任保險(xiǎn)等。

保證保險(xiǎn)是企業(yè)為國內(nèi)中小企業(yè)融資需要提供的擔(dān)保的保險(xiǎn)。凡是涉及中小企業(yè)融資的業(yè)務(wù)，決定性的因素有兩個(gè)，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)的繁榮程度，第二是政治因素。政治因素是兜底，經(jīng)濟(jì)繁榮才是最核心的因素。這句話什么意思？經(jīng)濟(jì)好，中小企業(yè)的經(jīng)營就良好，金融機(jī)構(gòu)才有為中小企業(yè)提供融資的動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)蕭條，你愿意把錢貸給收不回來的人嗎？為什么說政治兜底，在蕭條期，出于穩(wěn)定的目的，政府需要金融機(jī)構(gòu)作出支持中小企業(yè)的行動(dòng)，不然的話，資金鏈斷裂引發(fā)連鎖反應(yīng)，容易引起社會不穩(wěn)定。

（題外話，企業(yè)還是要向李嘉誠學(xué)習(xí)，形成保留大量的現(xiàn)金的習(xí)慣，而不是不斷加杠桿。以我從業(yè)以來所見，保持現(xiàn)金充足的企業(yè)，均沒有出現(xiàn)在蕭條期破產(chǎn)的情況，反過來講，出事的統(tǒng)統(tǒng)是融資規(guī)模過大，最后業(yè)務(wù)規(guī)模收縮導(dǎo)致無法償還，現(xiàn)金流斷裂的。）

我們可以看到，2021年，保證保險(xiǎn)保費(fèi)收入大幅降低。2016年也出現(xiàn)了這個(gè)情況，和經(jīng)濟(jì)情況是同步的。2013年、2014年均是最瘋狂的時(shí)候，隨后因福建幫在上海的鋼貿(mào)企業(yè)、溫州的聯(lián)保引起的危機(jī)滯后漫延，2015年、2016年跌入股底，然后才開始反彈。

意外傷害險(xiǎn)基本上是綁定車險(xiǎn)的。

企業(yè)的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)主要也是因融資抵押需要出具的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，規(guī)模非常的穩(wěn)定。

②、未來預(yù)期

中國平安施行全面數(shù)字化經(jīng)營戰(zhàn)略，通過人工智能、知識圖譜、“平安好車主”APP、“平安車企寶”APP、衛(wèi)星遙感、無人機(jī)等技術(shù)或平臺，推動(dòng)前臺一站式服務(wù)、后臺風(fēng)險(xiǎn)管控，通過提升客戶體驗(yàn)、積累口碑、獲得續(xù)保、擴(kuò)大影響來持續(xù)獲客。

上述僅僅是闡述企業(yè)的經(jīng)營策略，基于中國平安品牌影響力，基于經(jīng)營業(yè)績，基于其市場份額未出現(xiàn)波動(dòng)，我們假定企業(yè)仍保持高昂的斗志，可以大概率認(rèn)定，企業(yè)能維持相應(yīng)市場份額，那么，我們應(yīng)返回到樸素的分析，即從終端市場來看市場空間。

我國汽車保有輛仍在持續(xù)上漲，數(shù)據(jù)顯示這個(gè)車險(xiǎn)市場空間仍在上行。這里我是有點(diǎn)異議的，居民沒錢了，怎么可能持續(xù)增加，那么這個(gè)數(shù)據(jù)，我總是擔(dān)心有水分在里面，所以，我個(gè)人認(rèn)為，從以前分析的結(jié)論來看，理性地預(yù)測，應(yīng)該是回落，回落的幅度需要專業(yè)研究報(bào)告，我們不進(jìn)行詳細(xì)討論。

③總投資收益

④、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)凈利潤

因執(zhí)行中國財(cái)政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策的公告》。2019年，企業(yè)較上年少繳所得稅45.64億元，當(dāng)年凈利遠(yuǎn)高于往年。

結(jié)論：由于汽車保有量大概率下降，車險(xiǎn)及綁定險(xiǎn)種難以取得突破，大概率維持或低于2021年規(guī)模水平。針對中小微企業(yè)的保證保險(xiǎn)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，企業(yè)沒有拓展動(dòng)力，但受政治因素影響，大概率維持或略微增長。企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)大概率維持現(xiàn)狀或略微增長。

綜上，由于車險(xiǎn)為主要險(xiǎn)種，故財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)大概率維持現(xiàn)狀。凈利潤基本維持6%左右。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)分析完畢。

銀行

中國平安旗下平安銀行股份有限公司從事銀行業(yè)務(wù)。

中國平安自持平安銀行49.56%股份，通過其99%控股的中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司間接持股6.11%，合計(jì)擁有分紅權(quán)55.6089%。

銀行部分的詳細(xì)分析，我們將在后期推出平安銀行的分析報(bào)告，這篇報(bào)告只簡化分析關(guān)鍵信息，請理解。

銀行，通過各種方式引流獲客，通過三種業(yè)務(wù)服務(wù)客戶，負(fù)債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)。

通過負(fù)債業(yè)務(wù)獲得資金來源。負(fù)債業(yè)務(wù)就是銀行通過自身信用欠客戶的錢，比如你的存款，對銀行來說就是負(fù)債，凡是形成這種債務(wù)關(guān)系的業(yè)務(wù)，統(tǒng)統(tǒng)是負(fù)債，包括對公（含企業(yè)、機(jī)構(gòu)、同業(yè)等）和個(gè)人存款；

通過資產(chǎn)業(yè)務(wù)獲取息差收入。包括發(fā)放各種貸款、信用卡、票據(jù)貼現(xiàn)等等；

通過中間業(yè)務(wù)獲取非息差收入（中間業(yè)務(wù)收入）中間業(yè)務(wù)涵蓋面就極為廣泛了，凡是不占用資產(chǎn)，不形成負(fù)債的業(yè)務(wù)，統(tǒng)統(tǒng)歸入此列。比如最常見的結(jié)算業(yè)務(wù)（比如你匯個(gè)款，這就是結(jié)算業(yè)務(wù)，還有結(jié)售匯）、承諾類業(yè)務(wù)（比如銀行承兌匯票開立、信用證開立、保函）、投行業(yè)務(wù)、委托貸款、信托、理財(cái)銷售等等等等。

我們簡要分析銀行，主要看其定位、經(jīng)營模式、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)把控、效益。而讓大家都感到奇怪的估值，為什么銀行會偏低，一直不會提升，我們一會也會進(jìn)行解釋，這個(gè)是游離于財(cái)務(wù)之外的。

（1）、定位：平安銀行定位為零售銀行。

請注意，平安的定位非常清晰——零售銀行，它是除招商銀行以外唯一一家從戰(zhàn)略層面、營銷體系、執(zhí)行層面全面支持零售銀行業(yè)務(wù)營銷的。其它所有的號稱轉(zhuǎn)型零售的，統(tǒng)統(tǒng)是虛假的，只是想分杯羹而已，所以，從目前的信息來看，如果未來出現(xiàn)零售雙雄局面，只可能是招商銀行和平安銀行。

比如浦發(fā)銀行，作為這個(gè)老東家我就吐個(gè)槽，你的品牌形象就是浦銀對公，已經(jīng)根深蒂固了，看到零售利潤高，就跑去全員搞零售，把對公資源都耗干凈了，搞得四不像，它從整個(gè)經(jīng)營體系來說，基礎(chǔ)就是對公，又無法徹底改革，結(jié)果就是兩頭不討好。雖然短期靠零售賺了錢，可長期來看，品牌形象受到了沖擊，員工思維模式也出現(xiàn)了割裂，這是不利于長遠(yuǎn)發(fā)展的。這是典型的，沒有建立利潤之上的追求的企業(yè)文化造成的結(jié)果。

說到這里，還要帶一句，這個(gè)銀行工作時(shí)間較長的人員才會有共鳴，就是對公業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)營銷模式是截然不同的，人員的性格特點(diǎn)、行為方式也是完全不同，強(qiáng)行合并，就會形成思想割裂，無論是團(tuán)隊(duì)關(guān)系、還是客戶關(guān)系，都會造成重大影響。這在數(shù)據(jù)上是反映不出來的。

在經(jīng)營上，公私聯(lián)動(dòng)是完全正確的，適當(dāng)給予交叉指標(biāo)考核也是必要的，但是，強(qiáng)調(diào)對公人員以零售模式進(jìn)行管理，那完全就是扯淡。

（2）、經(jīng)營模式：

①、零售銀行經(jīng)營模式上，升級 “AI+T+Offline”（AI銀行+遠(yuǎn)程銀行+線下銀行）模式，打造 “隨身銀行” 服務(wù)。

解釋一下：AI銀行就是智能或人工客服、遠(yuǎn)程銀行就是APP和網(wǎng)銀、線下銀行就是實(shí)體的經(jīng)營機(jī)構(gòu)。搞個(gè)詞這么高大上，其實(shí)就是普通的東西。

很明顯，這是要打造一種隨時(shí)隨地的金融服務(wù)，讓客戶的金融決策更便捷。這是非常明確的方向，這個(gè)隨時(shí)隨地的構(gòu)想，我是看好的，商業(yè)的目的本來就是更快、更好，也可以說是懶人經(jīng)濟(jì)。

不過，它沒有什么特殊的地方啊。

在實(shí)際當(dāng)中，好像工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行等其它行也可以獲得這種服務(wù)感受吧，當(dāng)然，國有四大行的客服和股份制銀行差距較大。

線下銀行的數(shù)量，股份制銀行是無法與國有四大行對比的。遠(yuǎn)程銀行大家都有了，AI銀行的話，也都有，只是服務(wù)方面，目前口碑最好的，還是招商銀行。

這種隨時(shí)隨地，其實(shí)還是要嵌入應(yīng)用場景，才能在客戶需要的時(shí)候獲得其選擇。這也是招商銀行很早就在力推的。我們看到，公開信息顯示，截止2021年12月末，這個(gè)模式已上線1400個(gè)應(yīng)用場景，全年服務(wù)3100萬客戶，而零售客戶11821.2萬戶，也就是說，覆蓋率26.22%，還是有較大的增長空間的。

②、對公業(yè)務(wù)堅(jiān)持以利潤為導(dǎo)向（做精、做強(qiáng)），通過平安數(shù)字口袋APP平臺，向客戶提供支付結(jié)算、供應(yīng)鏈金融、票據(jù)業(yè)務(wù)、跨境金融、包含復(fù)雜投融在內(nèi)的綜合金融業(yè)務(wù)。2021年，利用并強(qiáng)化平安集團(tuán)金融+科技差異化優(yōu)勢，全力推進(jìn)并購、發(fā)債、承銷等復(fù)雜投融業(yè)務(wù)。

③、平安銀行同業(yè)業(yè)務(wù)是堅(jiān)持3+2+1策略，也就是圍繞“新交易、新同業(yè)、新資管”3大主線，持續(xù)提升“銷售能力、交易能力”2大核心能力，深化金融科技在“1個(gè)智慧資金系統(tǒng)平臺”中應(yīng)用。同時(shí)，著力培育業(yè)務(wù)特色和專業(yè)優(yōu)勢，打造“行業(yè)頂尖的金融交易專家”、“行業(yè)一流的避險(xiǎn)服務(wù)專家”、“金融產(chǎn)品機(jī)構(gòu)銷售的領(lǐng)軍服務(wù)商”、“領(lǐng)先的數(shù)字生態(tài)托管銀行”及“品類最全的開放式理財(cái)平臺”五張金色名片。向客戶提供交易服務(wù)、避險(xiǎn)服務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)、托管服務(wù)、資管業(yè)務(wù)。

交易服務(wù)包括做市交易和銷售交易，其中做市交易品種交易量市場份額保持市場前列，其中債券交易量的市場份額為2.3%；

資管業(yè)務(wù)由平安銀行全資子公司平安理財(cái)開展，為發(fā)行公募和私募理財(cái)產(chǎn)品、理財(cái)顧問和咨詢服務(wù)等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

（3）、規(guī)模

①、經(jīng)營平臺規(guī)模

截止2021年12月末，共109家分行，1177家營業(yè)機(jī)構(gòu)；

截至2021年末，員工40651人，人均薪酬50.08萬。

口袋銀行APP注冊用戶數(shù)13492.24萬戶，活躍戶數(shù)4822.64萬戶。

②、客戶規(guī)模

零售客戶數(shù)（含借記卡和信用卡客戶，并去重）：11821.2萬戶，其中財(cái)富客戶數(shù)109.98萬戶，私行達(dá)標(biāo)客戶數(shù)6.97萬戶。

注：

平安銀行財(cái)富客戶達(dá)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)：

持白金借記卡，且近三個(gè)月中，任意一月月日均金融資產(chǎn)（含存款、理財(cái)、基金等）≥人民幣50萬元；

持鉆石借記卡，且近三個(gè)月中，任意一月月日均金融資產(chǎn)（含存款、理財(cái)、基金等）≥人民幣200萬元。

平安銀行私行達(dá)標(biāo)客戶數(shù)包含在財(cái)富客戶數(shù)中，達(dá)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)為客戶近三月任意一月的日均資產(chǎn)超過600萬元。

2021年末，信用卡流通卡7012.65萬張。

2021年末，對公客戶數(shù)51.04萬戶。

③、存款、管理資產(chǎn)規(guī)模

管理零售客戶資產(chǎn)31826.34億元。

2021年末，零售存款余額規(guī)模7703.65億元，日均6998.55億元，成本2.3%。2006年以來數(shù)據(jù)如下圖所示：

對公存款余額規(guī)模21914.54億元，日均20903.8億元，成本1.96%。

④、資產(chǎn)、同業(yè)及其它業(yè)務(wù)規(guī)模

2021年，零售貸款中各品種貸款分列如下（前期數(shù)據(jù)由于統(tǒng)計(jì)口徑，其他中包含了新一貸，后期個(gè)人經(jīng)營貸列入了其他），故統(tǒng)計(jì)不是很精確：

公司貸款明細(xì)如下：

資金同業(yè)業(yè)務(wù)由于僅有一年數(shù)據(jù)，各年份數(shù)據(jù)不統(tǒng)一，僅做列示如下：

交易服務(wù)中，做市交易品種交易量市場份額保持市場前列，其中債券交易量的市場份額為2.3%；

銷售交易：2021年末，銷售交易已服務(wù)金融機(jī)構(gòu)客戶超500家；

“平安避險(xiǎn)”外匯及利率衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)交易量290.04億美元，同比增長95.7%；

同業(yè)業(yè)務(wù)量14829.67億元，同比增長84%；

托管凈值7.62萬億元，同比增長31%，市場份額3.99%，同比上升0.55個(gè)百分點(diǎn)；

資管業(yè)務(wù)由平安銀行全資子公司平安理財(cái)開展，為發(fā)行公募和私募理財(cái)產(chǎn)品、理財(cái)顧問和咨詢服務(wù)等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，2021年?duì)I收26.47億元，凈利16.16億。2021年末，本集團(tuán)非保本理財(cái)產(chǎn)品余額8,720.66億元，較上年末增長34.5%，其中符合資管新規(guī)要求的凈值型產(chǎn)品規(guī)模8,383.65億元，較上年末增長80.9%，占非保本理財(cái)產(chǎn)品余額的比例由上年末的71.5%上升至96.1%。

（3）、風(fēng)險(xiǎn)把控

銀行風(fēng)險(xiǎn)把控有幾個(gè)核心指標(biāo)，一級資本充足率、撥備覆蓋率，再了解不良貸款率。

2021年末，一級資本充足率8.6%，比最低監(jiān)管要求7.5%高出1.1個(gè)百分點(diǎn)；

撥備覆蓋率288.42%。

綜合不良貸款率1.02%，其中對公不良貸款率0.71%，個(gè)人不良貸款論1.21%；

銀行投放出去的貸款，違約可能性絕不能單看不良貸款率，因?yàn)閷?shí)際情況要比這個(gè)明面上的數(shù)據(jù)嚴(yán)重得多，經(jīng)營機(jī)構(gòu)出于各方面因素考慮，都是能壓盡壓，能延盡延，實(shí)際的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)，地方銀行遠(yuǎn)大于股份制銀行>四大國有行。

我們不建議去購買地方性銀行，也就是這個(gè)主要原因，除非你在這里工作，很清楚里面的風(fēng)控非常嚴(yán)格，資產(chǎn)質(zhì)量非常好，否則千萬別碰。有三個(gè)原因?qū)е拢?/p>

一是人員受制于地方政府，不能完全獨(dú)立作出基于商業(yè)角度的信貸戰(zhàn)略決策，出于支持地方經(jīng)濟(jì)的政治需要，不得不向區(qū)域內(nèi)存在潛在風(fēng)險(xiǎn)或已有風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)或個(gè)人提供信用；

二是內(nèi)部管理體制上的放松，松到什么地步呢？一個(gè)小小的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，可以由負(fù)責(zé)人單獨(dú)簽字先放款，后補(bǔ)手續(xù)；可以上午申請，下午就拿到貸款；

三是人員專業(yè)素質(zhì)，由于是地方企業(yè)，基于層級及對未來不穩(wěn)定的預(yù)期，對于人才的吸引力要弱于股份制銀行、國有四大行及其它大型金融機(jī)構(gòu)。

上述三點(diǎn)隨著監(jiān)管的加強(qiáng)，在逐步改善，其中第二點(diǎn)改善最明顯，畢竟這種風(fēng)控的放松是要命的，但總體上仍遠(yuǎn)弱于股份制銀行和四大國有行。

在這點(diǎn)上，股份制銀行由于管理層級的原因，要遠(yuǎn)強(qiáng)于地方性銀行，但他們有個(gè)關(guān)鍵的因素，導(dǎo)致了不良貸款的發(fā)生。

營銷激勵(lì)的考核的因素。

其實(shí)行有行規(guī)，嚴(yán)格按照調(diào)研辦法，充分聽取專業(yè)人員的意見，在人員儲備上形成老中青傳幫帶，很難出風(fēng)險(xiǎn)的。但是，在股份制下，難就難在這里。

首先是人員的專業(yè)素質(zhì)。首先由于體制是偏向營銷，從業(yè)人員很多是資源戶，專業(yè)能力偏弱，專業(yè)人員又難以上位，無法形成內(nèi)部合力，基本是各自為戰(zhàn)，這就導(dǎo)致專業(yè)能力弱的人通過關(guān)系營銷到客戶，掌握了話語權(quán)，出于關(guān)系壓力，銀行將投放該筆貸款，專業(yè)人員的聲音被壓制。其次，由于指導(dǎo)沒有適當(dāng)?shù)募?lì)，教會徒弟餓死師傅的意識和現(xiàn)實(shí)導(dǎo)致人員之間無法形成知識共享。而在這一點(diǎn)上，國有銀行相對更好一些。

其次就是營銷激勵(lì)。當(dāng)考核偏于營銷時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)條線會選擇性失盲，作出差不多就行的決策，反正事后擦屁股的事主要就是第一責(zé)任人也就是營銷人員，在這種導(dǎo)向下，風(fēng)險(xiǎn)的土壤就存在了。

第三就是機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人出于個(gè)人目的，對于前任風(fēng)險(xiǎn)能爆盡爆，導(dǎo)致沒風(fēng)險(xiǎn)的出風(fēng)險(xiǎn)，對任內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)能壓盡壓，導(dǎo)致小風(fēng)險(xiǎn)延后變大風(fēng)險(xiǎn)。

出于上述考慮，我們至少要將不良貸款率提升1倍，方有安全邊際。

由于平安銀行撥備覆蓋率2021年末已經(jīng)達(dá)到了288.42%，所以，根據(jù)我們上述結(jié)論，平安銀行具備充足的貸款風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。

（4）、效益

存貸差（貸款平均收益率-存款平均成本率，銀行最基本的利率之源），2021年貸款（不含貼現(xiàn)）平均收益率6.23%，存款平均成本率2.04%，軋差得4.19%：

注:2021年招商銀行貸款（不含貼現(xiàn)）平均收益率僅4.67%，存款平均成本率1.55%，存貸差為3.12%；

浦發(fā)銀行貸款（不含貼現(xiàn)）平均收益率僅4.69%，存款平均成本率2.01%，存貸差為2.68%。

這一對比，彰顯了平安銀行優(yōu)秀的長期維持的核心盈利能力，而且我們要注意到，存貸差的數(shù)據(jù)長期維持于4%以上，而不是曇花一現(xiàn)。

平安銀行存貸差長期高企的原因是個(gè)人貸款（含信用卡）占比最高，以2021為例，規(guī)模17452.05億元，達(dá)到了63.73%，平均收益率7.49%；企業(yè)貸款（不含貼現(xiàn)）平均收益率只有4.02%，但其占比低，僅36.27%，綜合計(jì)算，平均收益率提升到了6.23%。

2021年個(gè)人貸款和企業(yè)貸款平均收益率均下降，其中個(gè)人貸款2020年為8.2%，下降幅度較大，企業(yè)貸款為4.28%。所以2021年平均收益率低于2020年。

凈利差（平均生息資產(chǎn)收益率-平均計(jì)息負(fù)債成本率）：2021年平均生息資產(chǎn)收益率4.95%，平均計(jì)息負(fù)債成本率2.21%，軋差得凈利差為2.74%。

生息資產(chǎn)包括：發(fā)放貸款和墊款（不含貼現(xiàn)）、債券投資、存放央行、票據(jù)貼現(xiàn)及同業(yè)業(yè)務(wù)。

計(jì)息負(fù)債包括：吸收存款、發(fā)行債券證券、同業(yè)業(yè)務(wù)及其他。

生息資產(chǎn)的效益是遠(yuǎn)低于貸款的，所以，這就注定了我們研究銀行效益，最需要關(guān)注的就是存貸差！而隨著利率不斷下行，存貸差的空間越來越小，銀行效益也會不斷被壓縮。這就是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的趨勢。

凈息差（當(dāng)年利息凈收入/生息資產(chǎn)日均余額）2.79%，較2020年的2.88%下降0.09個(gè)百分點(diǎn)。

可以看到，凈息差、凈利差非常接近，實(shí)際上，它們就是兩種不同算法，顯示銀行運(yùn)用計(jì)息負(fù)債產(chǎn)生效益的能力。

再寫就成平安銀行的報(bào)告了，不寫了，最后奉上凈利潤：

2021年，平安銀行凈利潤激增。為什么？

那么我們把上述各業(yè)務(wù)分解來看就得出了結(jié)論。

2021年，零售業(yè)務(wù)總營收982.37億元，2020年為885.78億元，凈利潤214.98億元，比2020年多了38.24億元；

為統(tǒng)一口徑，方便比較，2015年及以前的同業(yè)業(yè)務(wù)并入批發(fā)業(yè)務(wù)。

批發(fā)業(yè)務(wù)（包含了以前的公司業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)，同業(yè)業(yè)務(wù)于2016年并入批發(fā)業(yè)務(wù)）總營收214.98億元，較2020年的176.74億元增長了55.75億元，凈利潤72.92億元，較2020年增長了32.17億元。

從上面三圖，我們可以看到，2021年，平安銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)營收、凈利潤均獲得增長。

營收、凈利潤雙增，完美答卷！太漂亮了！真的是佩服！

結(jié)論：中國平安按分紅比例獲得平安銀行55.6089%利潤。平安銀行是零售銀行，存貸差優(yōu)秀。2021年各項(xiàng)業(yè)務(wù)均取得大幅增長。

（5）、估值

銀行估值為什么這么低？

銀行經(jīng)營貨幣，本身不創(chuàng)造價(jià)值，以利息為主要收入，利息是處于社會財(cái)富再分配的地位，它利潤來源是社會生產(chǎn)，社會發(fā)展前期，由于需要資金支持?jǐn)U大再生產(chǎn)，銀行運(yùn)用杠桿，所以獲得了超額利潤。

隨著社會發(fā)展，目前產(chǎn)品已經(jīng)能滿足社會的需要，并出現(xiàn)供過于求的局面，而社會的資金面則不斷增加，需求端壓力已經(jīng)減緩，同時(shí)，銀行作為吸收社會資金的主體，需要為日益增長的資金量承擔(dān)成本。這就造成從長遠(yuǎn)來看，不斷擴(kuò)大的資金成本與不斷壓縮的收益雙重?cái)D壓了銀行的利潤空間，雖然銀行通過各種轉(zhuǎn)型延緩這種過程，但過程是不可逆的，反映在投資方，就是對銀行的估值偏謹(jǐn)慎、偏看空。

再則，生意是講究周轉(zhuǎn)率的，銀行的信貸投放，是長期項(xiàng)目，只要是長期，就面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以，就投資資金來說，不確定性，是影響其投資決策的重要因素。投資資金很難對這種不確定性因素支付溢價(jià)。

所以，對于銀行的估值，基本采取凈資產(chǎn)1:1的方法，然后再剔除風(fēng)險(xiǎn)因素，對于個(gè)別高成長的銀行，階段性支付溢價(jià)，當(dāng)其失去高成長時(shí)，又重回1:1的估值方法。

銀行分析完畢。

資產(chǎn)管理

中國平安主要通過平安證券、平安信托、平安融資租賃和平安資產(chǎn)管理等公司經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2021年，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤139.52億元，同比增長13.5%。

（1）、證券業(yè)務(wù)

中國平安通過平安證券及其子公司，向客戶提供證券經(jīng)紀(jì)、期貨經(jīng)紀(jì)、投資銀行、資產(chǎn)管理及財(cái)務(wù)顧問等服務(wù)。

平安證券股份有限公司（下稱平安證券）是中國平安通過旗下證券、資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)經(jīng)營平臺，注冊資本138億元人民幣。

中國平安直接持股40.9596%，通過其持股99.8809%的平安信托有限責(zé)任公司間接持股55.6589%，合計(jì)持股約96.5522%。

平安證券目前擁有平安財(cái)智投資管理有限公司、平安期貨有限公司、中國平安證券（香港）有限公司、平安磐海資本有限責(zé)任公司四家子公司。

截至2021年12月31日，凈資產(chǎn)資產(chǎn)425.77億元，總資產(chǎn)2533.68億元。2021年?duì)I業(yè)收入164.49億元，年凈利潤38.29億元，較2020年增長23.4%，年納稅額 36.79 億元。個(gè)人客戶數(shù)突破2000萬，位居行業(yè)第一，APP活躍度居券商前三。

下圖為中國證券協(xié)會提供的2020年排名數(shù)據(jù)。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會2020年度排名，平安證券各細(xì)項(xiàng)排名如下：

總資產(chǎn)排名第14位；

凈資產(chǎn)排名第17位；

營收排名第15位；

凈利潤排名第14位；

ROE排名16位（9.45%）；

信息技術(shù)投入排名第10位（8.1億）；

信息技術(shù)投入占營收比例排名第2位（11.56%)；

凈資本排名第15位（284.17億）；

核心凈資本排名第15位（284.17億）；

財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)排名第5位（4.13倍）；

客戶資金余額排名第12位（502.35億）；

托管證券市值排名第12位（11568億，往前差距較大，第11名托管證券市值19508億）；

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名第13名（36.6億）；

代理買賣證券業(yè)務(wù)收入排名第10位（11.32億）；

代理銷售金額產(chǎn)品收入排名第17位（2.22億）；

投行業(yè)務(wù)收入排名第13位（14.385億）；

承銷與保薦業(yè)務(wù)收入排名第14位（12億）；

股票主承銷傭金收入排名第23位（2.64億）；

債券主承銷傭金收入排名第6位（8.35億）；

擔(dān)任資產(chǎn)證券化管理人家數(shù)排名第2位（185家）；

財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入排名第6位（2.34億）；

投資咨詢業(yè)務(wù)收入排名第2位（3.23億）；

資產(chǎn)管理收入排名第19位（3.53億）；

代理機(jī)構(gòu)客戶買賣證券交易額排名第18位（8.86億）；

融資類業(yè)務(wù)利息收入排名第15位（24.92億）；

融資融券業(yè)務(wù)利息收入排名第14位（19.722億）；

股票質(zhì)押業(yè)務(wù)利息收入排名第15位（4.14億）；

證券投資收入排名第26名（13.27億）；

股權(quán)投資收入排名第41名（5500萬）

需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，根據(jù)中國平安2021年年報(bào)顯示的2020年數(shù)據(jù)，2020年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入58.28億，上圖僅36.6億，出入過大。

那么，上圖只能起個(gè)參考作用，供各位了解一下具體的業(yè)務(wù)明細(xì)分類及大致的規(guī)模。詳細(xì)數(shù)據(jù)應(yīng)以2021年年報(bào)為準(zhǔn)。

根據(jù)年報(bào)顯示，證券業(yè)務(wù)收入按包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及其他分列，更詳細(xì)的明細(xì)在公開年報(bào)里沒有數(shù)據(jù)。

下圖詳列了手續(xù)費(fèi)及傭金的明細(xì)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在手續(xù)費(fèi)及傭金中占絕對比重，收入增長是其客戶數(shù)量及資產(chǎn)規(guī)模增加所致，是證券公司獲得營收的最重要手段之一。

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是指證券公司通過其設(shè)立的證券營業(yè)部，接受客戶委托，按照客戶要求，代理客戶買賣證券的業(yè)務(wù)。

下圖為手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入，凈收入扣除了支出項(xiàng)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)的歷年毛利率如下：

下圖展示了手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入，我們可以看到，呈階梯式上漲，總體來看并不是很穩(wěn)定，更多是取決于股票市場的階段性行情。

下圖為總投資收益，從體量來看，與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)接近，但是仔細(xì)看一下往年數(shù)據(jù)，我們可以看到，投資收益的增長非常的穩(wěn)健。結(jié)合我們前文對居民儲蓄結(jié)余的分析，我們認(rèn)為，2022年投資收益超過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的可能性較大。

平安證券官網(wǎng)對企業(yè)的經(jīng)營作了直觀的介紹：

“平安證券以先進(jìn)的金融科技為基礎(chǔ)，依托行業(yè)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)平臺和高效的線下業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，利用龐大的個(gè)人客戶群，憑借資產(chǎn)獲取和產(chǎn)品制造方面的強(qiáng)大實(shí)力，為客戶提供包括互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理、企業(yè)及機(jī)構(gòu)證券服務(wù)以及投資管理的全方位金融產(chǎn)品及服務(wù)，打造平安綜合金融戰(zhàn)略下智能化證券服務(wù)平臺。

在該戰(zhàn)略定位下，平安證券致力于打造行業(yè)領(lǐng)先的獨(dú)特競爭優(yōu)勢：經(jīng)紀(jì)互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型——規(guī)模龐大、持續(xù)增長的高活躍度個(gè)人客戶群，個(gè)人客戶數(shù)超2000萬居行業(yè)第一，科技賦能智能投顧、專業(yè)隊(duì)伍支撐、移動(dòng)APP承載、豐富產(chǎn)品供應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理服務(wù)；投行業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新——深化“1+N”，打造創(chuàng)新投融資業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)模式，完善的產(chǎn)品體系及差異化的資產(chǎn)獲取和銷售實(shí)力；交易投資能力領(lǐng)先——在先進(jìn)系統(tǒng)和精英團(tuán)隊(duì)支撐下，固定收益領(lǐng)域領(lǐng)先的交易、做市、資管、私募股權(quán)投資專業(yè)能力；科技賦能業(yè)務(wù)升級——自主研發(fā)建成、深度融合大數(shù)據(jù)科學(xué)、探索人工智能應(yīng)用的領(lǐng)航科技平臺賦能前中后臺業(yè)務(wù)部門。

未來，面對嚴(yán)峻的市場環(huán)境和激烈的行業(yè)競爭，公司將聚焦綜合金融服務(wù)、專業(yè)品質(zhì)和科技賦能，在加深與集團(tuán)在客戶、產(chǎn)品、渠道、品牌和科技方面合作同時(shí)，借助科技力量實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)線上化、智能化，專注提升證券專業(yè)能力和業(yè)務(wù)品質(zhì)?！?/p>

（看明白沒，中國平安旗下各業(yè)務(wù)板塊，都是依托集團(tuán)的生態(tài)圈資源、自身的專業(yè)資源，形成資源共享，不斷開拓業(yè)務(wù)，這種平臺，類似于微信的生態(tài)圈，這個(gè)生態(tài)平臺一但達(dá)到一定的規(guī)模，將形成不可撼動(dòng)的優(yōu)勢）

由于沒有全面公開信息，我們只能從官網(wǎng)、中國平安年報(bào)及網(wǎng)絡(luò)獲取一定信息，存在滯后性，且該業(yè)務(wù)板塊營收利潤占比明顯較低，故不過多分析。

（2）、信托

平安信托有限責(zé)任公司成立于1996年4月9日，注冊資本130億元，經(jīng)營范圍：資金信托;動(dòng)產(chǎn)信托;不動(dòng)產(chǎn)信托;有價(jià)證券信托;其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)信托;作為投資基金或者基金管理公司的發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù);經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的重組、購并及項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù);受托經(jīng)營國務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)的證券承銷業(yè)務(wù)以及法律法規(guī)規(guī)定或中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。

公司愿景是：依托平安集團(tuán)'金融+科技'、'金融+生態(tài)'戰(zhàn)略優(yōu)勢，聚焦“特殊資產(chǎn)投資、基建投資、金融服務(wù)、私募股權(quán)投資“四大核心業(yè)務(wù)，打造中國信托業(yè)第一品牌。

信托是什么？

信托指受托接受客戶的委托，代替委托單位或個(gè)人經(jīng)營、管理或處理貨幣資金或其他財(cái)產(chǎn)，并從中收取手續(xù)費(fèi)的業(yè)務(wù)。其實(shí)就是資產(chǎn)管理的一種。

信托的最大特點(diǎn)是什么？

信托財(cái)產(chǎn)具獨(dú)立性。

當(dāng)你把信托財(cái)產(chǎn)交給受托人時(shí)，假如你現(xiàn)在破產(chǎn)，這份信托財(cái)產(chǎn)不在破產(chǎn)清算的財(cái)產(chǎn)名單內(nèi)，因?yàn)楫?dāng)你交給受托人時(shí)，你喪失了所有權(quán)，只有受益權(quán)。

你也不用擔(dān)心受托人破產(chǎn)清算，當(dāng)受托人破產(chǎn)清單時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)與受托人的固有財(cái)產(chǎn)是區(qū)分開的，也不屬于其破產(chǎn)清算的財(cái)產(chǎn)。

看明白了嗎？

正是由于這個(gè)獨(dú)特的屬性，隨著社會財(cái)富的積累，中等財(cái)富以上人群對此類資產(chǎn)趨之若鶩，且需求呈擴(kuò)大化。

另外還有不可中斷（事先保留撤消權(quán)除外）的重要特點(diǎn)。其它特點(diǎn)還包括財(cái)產(chǎn)權(quán)與受益權(quán)分離、有限責(zé)任。

信托業(yè)務(wù)的分析相對簡單一些。

信托企業(yè)通過向委托人提供信托服務(wù)，獲得手續(xù)費(fèi)及傭金收入，投資以獲得投資收益，另有些其他的收支匯總。其中手續(xù)費(fèi)及傭金收入總絕對比重。

信托共分三種：投資類、融資類、事務(wù)管理類，各品種管理規(guī)模如下，其漲跌較為隨性，但未來的方向仍是有章可循，這個(gè)章即是監(jiān)管導(dǎo)向，未來，平安信托將有序壓降融資類和通道類業(yè)務(wù)規(guī)模，積極發(fā)展標(biāo)品投資類和服務(wù)類信托業(yè)務(wù)，可以明確的一點(diǎn)就是融資類將不斷壓縮，而投資類是企業(yè)經(jīng)營重點(diǎn)。

對于管理費(fèi)率，鑒于我們剛才確定的方向是投資類，那么，我們就重點(diǎn)關(guān)注一下這個(gè)方向的管理費(fèi)率。

最后是凈利潤：

2021年凈利潤暴跌，原因也很清晰，主要就是投資收益出現(xiàn)了大額的虧損。

（3）、其他

另外，尚有投資管理業(yè)務(wù)、融資租賃業(yè)務(wù)，簡列如下：

融資業(yè)務(wù)由平安融資租賃有限公司開展，通過公開信息顯示，其業(yè)務(wù)以汽車租賃和小微租賃為主。業(yè)務(wù)模式包括直接租賃、售后回租、轉(zhuǎn)租賃、杠桿租賃、委托租賃、保理、聯(lián)合租賃等。

不良率的話，租賃行業(yè)以2%為紅線，2021年企業(yè)不良資產(chǎn)率1.21%，遠(yuǎn)低于2%。

平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司從事投資管理業(yè)務(wù)，接受委托管理平安保險(xiǎn)資金的投資資產(chǎn)，并通過多種渠道為其他投資者提供投資產(chǎn)品和第三方資產(chǎn)管理服務(wù)。我們關(guān)注一下其受托資產(chǎn)規(guī)模和凈利潤即可。

（4）、科技業(yè)務(wù)

中國平安貫徹“金融+科技”模式，全面探索科技創(chuàng)新，通過陸金所、汽車之家、平安健康、金融壹賬通等平臺提供科技服務(wù)。

其中陸金所是雙向搭建投融資渠道，以滿足中產(chǎn)以上階層的投資需求，為小微企業(yè)主獲得合理的貸款需求。商業(yè)模式是通過一個(gè)中心，輻射470家機(jī)構(gòu)，向1552萬活躍投資客戶提供約13600種產(chǎn)品及個(gè)性化的金融服務(wù)。客戶端基于大數(shù)據(jù)以智能化的方式向客戶展示合適的產(chǎn)品，以撮合交易。截至2021年12月末，注冊用戶數(shù)5162萬人，同比增長11.8%，管理客戶資產(chǎn)規(guī)模為4,326.56億元，同比增長1.4%，管理貸款余額6610.29%，同比增長21.3%。根據(jù)監(jiān)管要求，已全面清零P2P。

金融壹賬通是面向金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)科技云服務(wù)TaaS”平臺，為金融機(jī)構(gòu)提供'技術(shù)+業(yè)務(wù)'的零售業(yè)務(wù)、公司業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)及Gamma平臺綜合解決方案。截至2021年末優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)796家，其中百萬級合作客戶數(shù)212家。

平安健康（也就是平安好醫(yī)生）以會員專屬的家庭醫(yī)生為入口，覆蓋健康管理、亞健康管理、疾病管理、慢病管理及養(yǎng)老管理等五大醫(yī)療健康服務(wù)場景，依托O2O服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，打造線上線下一體化的 “醫(yī)療+健康” 服務(wù)平臺。截至2021年末，平安健康累計(jì)注冊用戶量近4.23億 ，同比增長13.4%，累計(jì)咨詢量12694.9萬人次，同比增長26.4%（反映客戶使用量）；2021年累計(jì)付費(fèi)用戶數(shù)超3,800萬。

汽車之家是中國領(lǐng)先的汽車互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺，致力于建立以數(shù)據(jù)和技術(shù)為核心的智能汽車生態(tài)圈，圍繞整個(gè)汽車生命周期，為汽車消費(fèi)者提供豐富的產(chǎn)品及服務(wù)。經(jīng)營方向是擬打通研發(fā)、營銷、轉(zhuǎn)化、售后各環(huán)節(jié)，打造完整的覆蓋汽車全生命周期的SaaS服務(wù)平臺，結(jié)合數(shù)據(jù)產(chǎn)品推廣，全面賦能主機(jī)廠和經(jīng)銷商。在新能源領(lǐng)域，汽車之家提供多種產(chǎn)品，滿足不同新能源車企的需求，2021年新能源業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長128%。在車交易領(lǐng)域，汽車之家積極推進(jìn)與天天拍車的戰(zhàn)略協(xié)同融合。2021年12月，汽車之家APP日均活躍用戶數(shù)4690萬，2021年與天天拍車通聯(lián)合促成的二手車交易量占全國二手乘用車交易量約17%，是一個(gè)非常龐大的數(shù)據(jù)。

3、經(jīng)營能力綜合分析

中國平安是一個(gè)基于“金融+科技”、“金融+生態(tài)”的綜合金融服務(wù)集團(tuán)，已建立起依托于互聯(lián)網(wǎng)科技的完整的保險(xiǎn)、金融、大健康的生態(tài)體系?？腿糊嫶笄胰杂芯薮蟮耐卣箍臻g。

各業(yè)務(wù)板塊相互連結(jié)，信息共享，能充分挖掘客戶的潛在需求，具備良好的成長性。

在營銷體系支持上，依托互聯(lián)網(wǎng)，基于隨時(shí)隨地的決策的思維導(dǎo)向，為客戶建立了平臺環(huán)境，團(tuán)隊(duì)具備強(qiáng)烈的營銷意識，應(yīng)用場景仍待拓展。

投資對企業(yè)各板塊效益具有重大影響。

房地產(chǎn)行業(yè)景氣度對企業(yè)銀行板塊效益具有重大影響。

利率下行長期對企業(yè)銀行板塊效益具有重大負(fù)面影響。

災(zāi)難對企業(yè)保險(xiǎn)板塊效益具有重大負(fù)面影響。

五、財(cái)務(wù)狀況

4、財(cái)務(wù)報(bào)告

由于前述經(jīng)營分析對企業(yè)各板塊的規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)、效益做了全面列示、分析。財(cái)務(wù)分析對于重復(fù)內(nèi)容不再列示、分析。

近三年財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)意見與說明

無保留意見

合并資產(chǎn)負(fù)債表分析

分析以年報(bào)進(jìn)行。最新季報(bào)根據(jù)情況進(jìn)行列示和分析。

資產(chǎn)分析：

2021年末，集團(tuán)總資產(chǎn)101420.26億元，總負(fù)債90643.03億元，資產(chǎn)負(fù)債率89.37%。凈資產(chǎn)10777.23億元。

2022年3月末，集團(tuán)總資產(chǎn)105410.97億元，總負(fù)債94440.19億元，資產(chǎn)負(fù)債率89.59%。凈資產(chǎn)10970.78億元。

資產(chǎn)中，占比最大的是金融投資共計(jì)49260.59億元，占總資產(chǎn)比重49.57%，包含以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、債權(quán)投資、其他債權(quán)投資、其他權(quán)益工具投資。各部占比如下：

其中：“債權(quán)投資”28459.68億元，占總資產(chǎn)比重27%，2021年末該數(shù)據(jù)為27689.95億元，在附注中列示也很清晰，基本為非上市債券，占比88.22%。債券投資中，政府債占原值（不含減值準(zhǔn)備）比重64.38%，金融債占10.94%，企業(yè)債占2.77%，債權(quán)計(jì)劃占4.88%，理財(cái)產(chǎn)品投資占11.69%，其他占5.34%，所有投資剔除了減值準(zhǔn)備336.42億元，減值準(zhǔn)備比例1.21%。

“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”14266.77億元，占總資產(chǎn)比重14.07%。

“其他債權(quán)投資”4285.30億元，占總資產(chǎn)比重4.23%；

“其他權(quán)益工具投資”2682.15億元，占總資產(chǎn)比重2.64%。

占比第二的是“發(fā)放貸款和墊款”，29809.75億元，占比29.39%，該余額為攤余成本，已減去了計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。其中個(gè)人貸款19103.21億元，占比64.08%。

擔(dān)保方式分布明細(xì)不再列示，以信用、保證、抵質(zhì)押區(qū)分貸款緩釋風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)很……理論化的想法，真正的風(fēng)險(xiǎn)在第一還款來源，如果一家銀行無法對信貸資產(chǎn)第一還款來源作出符合“安全性”的分析，那這家銀行對擔(dān)保物的評估價(jià)值認(rèn)定我是持懷疑態(tài)度的。擔(dān)保物評估虛高從來就是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題，這個(gè)問題在地方銀行仍有極大的改進(jìn)空間。

注：攤余成本=初始確認(rèn)金額（面值&利息調(diào)整）-已償還的本金±累計(jì)已經(jīng)攤銷額利息調(diào)整（折價(jià)溢價(jià)）+應(yīng)付利息-累計(jì)信用減值準(zhǔn)備（了解就好，投資如果要算到這精確份上就不是投資了，我也不會算，高數(shù)還給老師了）

從上述兩個(gè)占比我們可以清晰地看到企業(yè)的最主要的利潤來源：一是投資資產(chǎn)，二是計(jì)息資產(chǎn)。

“貨幣資金”5350.67億元，占總資產(chǎn)比重5.28%；

“長期股權(quán)投資”2840.61億元，占總資產(chǎn)比重2.8%，是對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資。

“長期應(yīng)收款”2007.01億元，占總資產(chǎn)比重1.98%，是發(fā)放的融資租賃款。

“投資性房地產(chǎn)”1016.9億元，這個(gè)數(shù)據(jù)列出來是發(fā)現(xiàn)其租金收入2021年為46.2億元，收益率4.54%，僅屬于一般水平，房產(chǎn)價(jià)值是按公允價(jià)值而不是成本計(jì)算的。

結(jié)論：投資性房地產(chǎn)非按成本計(jì)量，而是按公允價(jià)值計(jì)量，無潛在的低估，租金收入無超額利潤。

“其他資產(chǎn)”1512.39億元，占總資產(chǎn)比重1.49%，其中占比最大的是其他應(yīng)收款746.45億元，公開信息未列出明細(xì)，只能猜測主要是集團(tuán)內(nèi)部的資金往來；應(yīng)收清算款301.07億元，由證券、銀行匯劃業(yè)務(wù)產(chǎn)生；貴金屬180.71億元，硬通貨哪；其他款項(xiàng)占比不多了，不再分析。

結(jié)論：其他資產(chǎn)未見顯著的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。

“商譽(yù)”231.75億元，占總資產(chǎn)比重偏低，無高估風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)是并購產(chǎn)生。

負(fù)債分析：

負(fù)債中，占比最大的是吸收的存款和同業(yè)存放，作為存款的最重要來源，我們并入一起分析。合計(jì)32498.23億元，占總負(fù)債比重35.85%。這是平安銀行發(fā)放貸款的資金來源總規(guī)模。其中吸收企業(yè)和個(gè)人存款29291.21億元，占比90.13%，同業(yè)存放3207.02億元，占比9.87%。

“保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金”24731.34億元，占總負(fù)債比重27.28%。保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金的提取尺度較為微妙，取決于對未來事故（疾?。┌l(fā)生率、賠付率、退保率的精算，將直接關(guān)乎保險(xiǎn)公司的凈利潤。這是一個(gè)比較虛的預(yù)判，多提準(zhǔn)備金，當(dāng)年凈利就下降，少提準(zhǔn)備金，當(dāng)年凈利就上升。

注：保險(xiǎn)準(zhǔn)備金是指保險(xiǎn)人為保證其如約履行保險(xiǎn)賠償或給付義務(wù)，根據(jù)政府有關(guān)法律規(guī)定或業(yè)務(wù)特定需要，從保費(fèi)收入或盈余中提取的與其所承擔(dān)的保險(xiǎn)責(zé)任相對應(yīng)的一定數(shù)量的基金。保險(xiǎn)人收到保費(fèi)后，扣除代理人傭金，扣減運(yùn)營成本后，剩下的就是保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金。

“應(yīng)付債券”10975.23億元，占總負(fù)債12.11%。

“保戶儲金及投資款”8250.57億元，占總負(fù)債9.1%，也是投資的重要資金來源。

注：保戶儲金是指保險(xiǎn)公司以儲金利息作為保費(fèi)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù),收到保戶繳存的儲金。常見產(chǎn)品包括未通過重大風(fēng)險(xiǎn)測試的投資型產(chǎn)品如分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)、投資連結(jié)險(xiǎn)。

“其他負(fù)債”2887.97億元，其中含1915.77億其他應(yīng)付款，未見明細(xì)，預(yù)測是集團(tuán)內(nèi)部資金往來，除此外基本是業(yè)務(wù)原因產(chǎn)生的正常負(fù)債。

“短期借款”、“長期借款”、“向中央銀行借款”共4359.46億元，占總負(fù)債4.81%。

“賣出回購金融資產(chǎn)款”1274.77億元，占總負(fù)債1.41%。

注：賣出回購金融資產(chǎn)款是指公司按照回購協(xié)議先賣出再按固定價(jià)格買入的票據(jù)、證券、貸款等金融資產(chǎn)所融入的資金。

“應(yīng)付賠付款”742.53億元，這是確定要支付的賠付款，我們計(jì)算次年凈利潤時(shí)，要扣除此數(shù)額。2009-2021年年均增幅-4.19%，以此預(yù)估，2022年為842.63億元。

“應(yīng)付保單紅利”672.76億元，保單紅利是指分紅保單中部分保費(fèi)的退回。

損益表分析

2021年，營業(yè)總收入11804.44億元，2022年一季度3059億元，同比-10.1%。

其中，2021年已賺保費(fèi)7399.33億元，由于是已經(jīng)結(jié)束了保險(xiǎn)責(zé)任獲得的收入，可以把它當(dāng)成純收入。

2021年銀行利息凈收入1213.68億元。

可以看到，銀行的利息凈收入已經(jīng)先于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在2019年開始回落。與我們最前面的行業(yè)分析完全對應(yīng)。對于這種體量的公司，通過最源頭的市場進(jìn)行分析，是最根本的方法，去究研里面的某一個(gè)指標(biāo)，是舍本求末的。當(dāng)然，指標(biāo)也要分析，而且越詳細(xì)越好，只是要有先后和輕重。

非保險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入415.84億元。

這張圖有些意外，因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)，2015年-2021年，感覺就是一個(gè)瓶頸，當(dāng)然，總體上仍然是微漲的，2015-2021年，年均增長率2%。這里作為行內(nèi)人作個(gè)解釋。

這里的凈收入，主要就是除保險(xiǎn)外的銀行、證券的收入，其中銀行體現(xiàn)的是中收，眾所周知，2015年以來，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境一年比一年復(fù)雜艱難，中央推進(jìn)金融體系改革，有一條，就是讓利實(shí)體，這使得銀行利差縮窄，業(yè)務(wù)導(dǎo)向就體現(xiàn)在零售加大代銷業(yè)務(wù)，對公轉(zhuǎn)向投行和金融市場業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)的貸款利息也抽出部分轉(zhuǎn)為中間業(yè)務(wù)收入的方式收取，因?yàn)檫@種中收計(jì)價(jià)更高。這種導(dǎo)向是推高中收的，但是由于大環(huán)境不行，一方面民營經(jīng)濟(jì)愈加困難，優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資綜合成本下壓，又壓縮了銀行營收的規(guī)模，兩相疊加，使得部分銀行中收出現(xiàn)瓶頸。證券業(yè)務(wù)方面，也是因?yàn)楦偁幵?，各證券公司為爭取客戶下降了費(fèi)率，在一定程度上抵消了客戶增長的收益。在這幾個(gè)因素的影響下，“非保險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入”自然出現(xiàn)了瓶頸。

投資收益就比較魔性了，咱們前面分析時(shí)，單個(gè)資產(chǎn)的投資收益走勢圖還是比較漂亮的，但綜合一看，這問題就來了，漲跌比較隨意。這個(gè)就沒什么評價(jià)的了，咱們也不可能一個(gè)個(gè)去分析。

那么，企業(yè)為了對沖投資收益的不穩(wěn)定，追求利潤的平滑性，必然會對某些可以調(diào)整的科目進(jìn)行調(diào)整，具體就包括咱們剛才說過的“保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金”、還有公允價(jià)值變動(dòng)頻繁，但通過對投資資產(chǎn)進(jìn)行劃分，達(dá)到合理計(jì)提當(dāng)期損益。

如果歸為“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”，只要持有，當(dāng)期損益都計(jì)入利潤；

如果歸為不計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，那當(dāng)期的浮贏浮虧都可以不計(jì)入利潤。

比如：根據(jù)公開信息：“截至2021年12月末，公司保險(xiǎn)資金投資組合持有的分類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)在總投資資產(chǎn)中占比21.2%。而2020年該類資產(chǎn)占比18.9%，2019年為18.3%，2018年也是18.5%，2021年明顯多出3個(gè)百分點(diǎn)。

那我們來看“公允價(jià)值變動(dòng)收益”：

2021年末，非銀行業(yè)務(wù)利息收入1254.74億元，這個(gè)是投資獲得的利息收入。

其他業(yè)務(wù)收入比較雜，屬于非主營業(yè)務(wù)的收入，不過多解釋，2021年670.55億元。

毛利率如下圖所示，自2019年起，出現(xiàn)單邊下滑。

下列幾個(gè)支出指標(biāo)，了解一下即可：

退保金及退保率，退保率一直在走高：

中國平安費(fèi)用控制較為穩(wěn)健，從下圖可以看到，費(fèi)率一直在下降。

凈利潤指標(biāo)從2020年起，一起下滑，且下滑較快。2022年一季度的ROE是年化指標(biāo)，請知曉。經(jīng)過前面的分析，情況也是非常明朗。經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，居民可支配收入下降，業(yè)務(wù)需求減少，引起宏觀層面業(yè)務(wù)萎縮，同時(shí)引起投資市場估值下滑，造成投資收益下滑。為刺激經(jīng)濟(jì)，為經(jīng)濟(jì)體降壓，壓縮了金融機(jī)構(gòu)利潤空間，企業(yè)成本上升。

現(xiàn)金流量表分析

下圖顯示，2021年，中國平安經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量遠(yuǎn)低于往年，最主要原因是客戶存款及同業(yè)存放款項(xiàng)較2020年下降了1872億元，銀行存款形勢嚴(yán)峻哪。

投資活動(dòng)則首次出現(xiàn)現(xiàn)金凈流入，原因就是投資大幅減少，投資所支付的現(xiàn)金較2020年減少了4820.81億元。

籌資活動(dòng)同樣異于往年，企業(yè)并未增加舉債，而是減少了債務(wù)，2021年償還債務(wù)13351.87億元，較2020年增加了3730.83億元，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)賣出回購造成資金減少1698.6億元。

估值及分紅

前期我寫了一篇文章——《如何看待市盈率高低》，文中提到“股票投資，只圍繞一個(gè)核心指標(biāo)——破產(chǎn)清算時(shí)本公司凈資產(chǎn)中的'歸屬于母公司股東權(quán)益’”。

基于中國平安的特殊性，其估值將分三部分：

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、銀行（融資租賃）業(yè)務(wù)、其它業(yè)務(wù)。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有其特殊性，我搜了一下，網(wǎng)上不少分析者認(rèn)為適用內(nèi)在價(jià)值法，就是“公司價(jià)值 = 內(nèi)含價(jià)值（EV）+ 新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV） * N”的模式，我認(rèn)為這是基于收購的分析思路，我們是投資，投資的問題是，綜合考量收益，那么，如果僅有原有業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值，那么，投資收益呢？除保險(xiǎn)外其它資產(chǎn)呢？你的這種分析，基于很大的不確定性，作為運(yùn)營資本并購，用這個(gè)可以，但作為投資資本，我要的是確定性，而這種估值法最大問題就是不確定性，然后還有僅限于業(yè)務(wù)估值。對于保險(xiǎn)企業(yè)的估值，其實(shí)在二級市場已經(jīng)給出了答案，按市凈率，長久來看，趨向于1倍。按市盈率，趨向于20-30倍市盈率。答案也很簡單，對于這種不確定性的資產(chǎn)，資本的意見就是——謹(jǐn)慎。

也就是說，不管是保險(xiǎn)還是銀行（也包括融資租賃在內(nèi)的從事資金業(yè)務(wù)的主體），我們的估值法只有一個(gè)，1倍市凈率。

但是，如果出現(xiàn)了明確的高增長跡象，我可以給予一定的溢價(jià)。比如我個(gè)人認(rèn)為中國平安綜合業(yè)務(wù)的生態(tài)圈模式。這個(gè)溢價(jià)給多少，帶有個(gè)人主觀意向，故在這里不給出。

如果不信，請看歷史數(shù)據(jù)（以年末收盤價(jià)計(jì)算），這就是現(xiàn)實(shí)：

那么，能有溢價(jià)可能的，只剩資金管理、科技業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)可以套用我在那篇文章提到的方法。不過遺憾的是，限于資料，這些業(yè)務(wù)無法計(jì)算出其ROE，另外，這些業(yè)務(wù)凈利的貢獻(xiàn)占比極低，且存在虧損，所以我們只能一并隨主營的估值。

結(jié)論：中國平安采用凈值法估值，估值倍率1倍，截止2022年6月16日，市凈率（以2022年3月末數(shù)據(jù)計(jì)算）0.9779倍，基本反映了當(dāng)前的價(jià)值。

注：同花順軟件顯示中國平安市值是錯(cuò)誤的。

601318市值約8500億元，其計(jì)算方法是A股股價(jià)*（A股總股本+港股總股本）；

顯示02318市值約9040億港元，其計(jì)算方法是港股股價(jià)*（A股總股本+港股總股本）；

而正確計(jì)算方法是：A股股價(jià)*A股總股本+港股股價(jià)*港股總股本，還要剔除不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股市值。

上述計(jì)算，未考慮成長性。（但成長性應(yīng)該反映在未來的股價(jià)上，就好比我們以前看漲房子，但絕不會按未來的房價(jià)成交）

成長性分析

2022年一季度總營收同下滑10.10%，歸母凈利同比下滑24.12%。ROE同比下滑28.57%。和我們最開始的行業(yè)分析結(jié)論是一致的，2022年成長性不看好，但是，企業(yè)可能會通過我們前述的方式對投資資產(chǎn)、保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金進(jìn)行一定的調(diào)整，以達(dá)到平滑利潤的目的，所以，2022年預(yù)計(jì)ROE下滑15%，至8.52%。

2022年凈資產(chǎn)以2015年以來凈資產(chǎn)平均增長率的下滑曲線計(jì)算得出。

以此計(jì)算估值如下：

估值，僅是投資標(biāo)的價(jià)值的理論結(jié)果，且根據(jù)各方綜合因素隨時(shí)修復(fù)，因市場波動(dòng)造成的股價(jià)變化不在考慮范圍之內(nèi)。

最終結(jié)論：中國平安定位為面對個(gè)人的綜合金融服務(wù)集團(tuán)，正在擴(kuò)大健康+金融+科技的生態(tài)圈，客戶資源可以獲得穩(wěn)步增長，企業(yè)主要市場目前仍在廣東，地域上仍待擴(kuò)張，企業(yè)具狼性文化，純利潤導(dǎo)向，但未建立利潤之上的追求，文化的傳承存在不確定性。受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，居民消費(fèi)能力下降，影響了企業(yè)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，對2022年業(yè)績?nèi)詫a(chǎn)生負(fù)面影響。利率的長期下行使利差不斷縮窄，基于行業(yè)特征，投資市場對其估值應(yīng)偏向謹(jǐn)慎。