在前段時(shí)間的廣東聯(lián)盟藥品集采中，備受關(guān)注的集采品種之一就是血液制品行業(yè)，作為過(guò)去很多人認(rèn)為集采難度較大的品種，集采的結(jié)果如何還是比較值得關(guān)注的，而目前我們看到集采結(jié)果顯示本次血制品集采中標(biāo)結(jié)果平均降價(jià)幅度只有2%，其中有三四個(gè)中標(biāo)品種價(jià)格調(diào)漲20%-40%，有五六個(gè)中標(biāo)品種降幅在10%左右（包括1個(gè)20%左右），其他均在±5%以內(nèi)。

為什么神擋殺神、佛擋殺佛的帶量采購(gòu)到了血制品這里就不太好用了？我們今天簡(jiǎn)單聊聊這個(gè)事。

首先人血白蛋白是我國(guó)唯一允許進(jìn)口的血液制品，已經(jīng)算是競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)充分的血液制品，即便如此從上圖所示的中標(biāo)情況來(lái)看，各家普遍維持價(jià)格穩(wěn)定，尤其是國(guó)產(chǎn)品牌的價(jià)格更加穩(wěn)定，降價(jià)幅度多一點(diǎn)的主要是原本價(jià)格就略偏高的品牌，整體價(jià)格呈現(xiàn)趨于一致，價(jià)格中樞基本在370元-400元之間，外資品牌的降價(jià)反而要好于國(guó)內(nèi)品牌，展現(xiàn)出的是外資品牌中標(biāo)意愿還是比較強(qiáng)的，這也是因?yàn)槲覈?guó)的血制品價(jià)格從全球來(lái)說(shuō)對(duì)于外資企業(yè)來(lái)說(shuō)也是非常有吸引力的。

靜丙的集采結(jié)果與白蛋白類似，由于大半的血制品企業(yè)都是以白蛋白和靜丙兩個(gè)主力產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售為主，這兩個(gè)品種是參與企業(yè)最多的品種，靜丙的中標(biāo)價(jià)同樣基本穩(wěn)定，價(jià)格中樞基本在560元/瓶左右。

有部分企業(yè)選擇不參與可能有自己的考慮，比如有的企業(yè)可能覺(jué)得做院外市場(chǎng)也比較舒服，當(dāng)然我們認(rèn)為這可能不是好的選擇，血制品未來(lái)的趨勢(shì)一定還是要從院內(nèi)做學(xué)術(shù)推廣擴(kuò)大應(yīng)用領(lǐng)域并一定程度上建立品牌效應(yīng)、再傳導(dǎo)到院外，當(dāng)前供不應(yīng)求的情況下的短期利益最大化未必是長(zhǎng)期利益最大化。

然后是一些小品種的血制品，最特殊的是博雅生物的纖原降價(jià)20%到699元/瓶，這個(gè)主要是因?yàn)椴┭派镌谌死w維蛋白原的提取效率和成本方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，纖原也是博雅生物能實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)超其他公司的噸漿收入的關(guān)鍵，因此博雅生物在纖原集采中的可操作空間就比較大。

血制品集采降價(jià)幅度較小，本質(zhì)上體現(xiàn)的是血制品當(dāng)前的供需格局，由于終端需求平均每年增長(zhǎng)8%-10%，而行業(yè)供給的增長(zhǎng)要很大程度上取決于采漿量的增長(zhǎng)，而采漿量=漿站*單站平均采漿量，2017年以來(lái)國(guó)內(nèi)新增漿站一直不多，疊加年2020疫情以來(lái)對(duì)采漿的影響較大，因此直到21年20我國(guó)采漿量合計(jì)9455噸也僅僅是剛從年2020的坑里爬出來(lái)，略超過(guò)2019年的9200噸的采漿量。供給端的緊張帶來(lái)供需格局的緊張，企業(yè)自然就沒(méi)有降價(jià)的動(dòng)力。

同樣的道理是過(guò)去各家企業(yè)都沒(méi)有動(dòng)力做血液制品的學(xué)術(shù)推廣，因?yàn)榧热皇裁匆膊蛔霎a(chǎn)品都是供不應(yīng)求的、為何還要投學(xué)術(shù)推廣的費(fèi)用呢？當(dāng)然這兩年我們看到頭部企業(yè)越來(lái)越多的重視起來(lái)這個(gè)事情，也是行業(yè)龍頭企業(yè)承擔(dān)起該有的責(zé)任。

上文說(shuō)到血制品行業(yè)近年采漿量增長(zhǎng)較慢，主要是新增漿站較少以及疫情影響，因此行業(yè)在過(guò)去幾年里給大家的感覺(jué)就是完全不像一個(gè)成長(zhǎng)性的行業(yè)，當(dāng)然，我們認(rèn)為任何行業(yè)的成長(zhǎng)也都是階段性的、有一定周期性的，而血制品行業(yè)的成長(zhǎng)也呈現(xiàn)出與采漿站獲批周期高度相關(guān)的特點(diǎn)，上一輪采漿站密集獲批是在2015-2016年，帶來(lái)的是2015-2017年行業(yè)相對(duì)較快的增長(zhǎng)。

血制品企業(yè)的業(yè)績(jī)=投漿量*（噸漿收入-噸漿成本），我們可以挨個(gè)來(lái)看這幾個(gè)指標(biāo)：

血漿采集后需要靜置、檢疫、生產(chǎn)、批簽發(fā)的周期大概在6-9個(gè)月，因此當(dāng)年的投漿量通常會(huì)較大程度上取決于上一年的采漿量，年2020的疫情對(duì)采漿影響較大，體現(xiàn)在血制品企業(yè)21年20上半年的業(yè)績(jī)普遍不佳，而年2020下半年以后采漿的修復(fù)可能意味著行業(yè)業(yè)績(jī)的修復(fù)。

從各家企業(yè)的采漿量情況來(lái)看，天壇生物的采漿量遙遙領(lǐng)先，但今年的增長(zhǎng)速度也并不快，總體還是受到行業(yè)增速較慢的限制，其他公司近年采漿量基本穩(wěn)定。

十四五期間國(guó)內(nèi)采漿站數(shù)量預(yù)計(jì)會(huì)有進(jìn)一步的增長(zhǎng)，且很可能不少于十三五期間的增長(zhǎng)數(shù)量，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也會(huì)發(fā)生一些變化，十三五期間新增的70多個(gè)漿站基本是被民營(yíng)血制品企業(yè)獲得，央企在此期間并沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)其優(yōu)勢(shì)。而自國(guó)藥中生將其旗下血制品資產(chǎn)全部整合到天壇生物后，行業(yè)發(fā)生了一些變化，2018年以來(lái)天壇生物累計(jì)新獲得24個(gè)漿站，幾乎包攬了2018年以來(lái)國(guó)內(nèi)新增的大多數(shù)漿站，央企開(kāi)始體現(xiàn)出在該領(lǐng)域的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，可以預(yù)期在十四五期間兩家央企控股的血制品企業(yè)在新獲漿站方面的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)非常顯著。行業(yè)出現(xiàn)這種變化我們認(rèn)為實(shí)際上也是理所當(dāng)然的，血制品行業(yè)多家民營(yíng)企業(yè)過(guò)去幾年的資本運(yùn)作亂象叢生，也是對(duì)行業(yè)的警示。

噸漿成本取決于采漿成本，近年采漿成本略有上升，但這個(gè)指標(biāo)相對(duì)穩(wěn)定，大概在95萬(wàn)-100萬(wàn)/噸漿，我們可以基本認(rèn)為是一個(gè)變動(dòng)不大的指標(biāo)。

噸漿收入取決于血制品價(jià)格和血制品種類兩個(gè)指標(biāo)，除博雅生物在纖原上尤其高于其他廠家的收率以外，其他血制品的提取效率各家差距不太大，如白蛋白平均各家廠商每噸血漿提取2500-2800瓶（10g/瓶），靜丙平均每噸血漿提取2100-2200瓶（2.5g/瓶），那么按照白蛋白出廠價(jià)約330元/瓶左右、靜丙出廠價(jià)約480元/瓶左右計(jì)算，僅白蛋白和靜丙就可以給各家企業(yè)帶來(lái)180萬(wàn)-200萬(wàn)/噸漿的產(chǎn)出，也就是說(shuō)僅把白蛋白和靜丙兩個(gè)品種做好就基本可以保證血制品企業(yè)實(shí)現(xiàn)45%-50%的毛利率。

而想要實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的擴(kuò)大盈利空間，就需要拓展更多的血制品品種，也就是包括特免、八因子、PCC、纖原等小品種血制品，這些小品種血制品的提取價(jià)值會(huì)隨著采漿量的提升而提升，因此規(guī)模越大的企業(yè)做小品種血制品的規(guī)模效應(yīng)越明顯。

我們看兩個(gè)最直接的對(duì)比各家企業(yè)血制品噸漿收入和毛利率的圖，可以看到噸漿收入與毛利率之間的高度相關(guān)性，博雅生物由于具有出眾的噸漿收入，其血制品的毛利率也一馬當(dāng)先，泰邦生物同樣是在噸漿收入和毛利率上有顯著優(yōu)勢(shì)的公司，但由于公司已經(jīng)在美股私有化，后續(xù)的數(shù)據(jù)不全。

天壇生物的噸漿收入近年穩(wěn)步提升，但由于公司近年的新建漿站較多，且有三大新建生產(chǎn)基地，新建漿站往往需要2-3年的采漿量產(chǎn)能爬坡的周期，新建生產(chǎn)基地也需要產(chǎn)能爬坡的過(guò)程和較高的折舊攤銷，因此毛利率也呈現(xiàn)出一些波動(dòng)，但這并非對(duì)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的核心影響因素，核心增長(zhǎng)還是來(lái)自血制品種類的增加和采漿量的增長(zhǎng)。

天壇生物在研血制品產(chǎn)品

天壇生物旗下成都蓉生21年20獲得了凝血八因子批件，且成都蓉生還在進(jìn)行皮下注射人免疫球蛋白的III期臨床，層析法靜丙已經(jīng)完成III期臨床，以及靜注巨細(xì)胞病毒人免疫球蛋白在III期臨床，靜注新冠病毒人免疫球蛋白在國(guó)內(nèi)和阿聯(lián)酋獲得了臨床批件，除此以外目前在研的還有重組八因子和重組七因子。

博雅生物在研血制品產(chǎn)品

博雅生物也有新增凝血八因子和PCC產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在2022年下半年上市。

凝血八因子和人凝血酶原復(fù)合物兩個(gè)產(chǎn)品雖然貢獻(xiàn)的噸漿收入不及白蛋白和靜丙，但由于是在不增加采漿成本、僅略增加生產(chǎn)成本的情況下可以提高50-60萬(wàn)/噸漿的收入，穩(wěn)定生產(chǎn)銷售的情況下對(duì)毛利率和凈利率都會(huì)有不錯(cuò)的提升。

因此總結(jié)以上可以看到，血制品行業(yè)選擇有成長(zhǎng)空間的標(biāo)的核心的三點(diǎn)，新增采漿量→由新獲漿站數(shù)量決定，價(jià)格→由供需關(guān)系決定，噸漿收入→由價(jià)格和產(chǎn)品種類決定，由此也可以來(lái)推測(cè)行業(yè)里到底哪些公司有成長(zhǎng)空間。