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今天看到公眾號“財經(jīng)十一人”的文章《“豬王”牧原股份涉嫌虛增利潤39億元》 這篇文章的核心結(jié)論：牧原2021年末存貨涉嫌少計提39億元存貨跌價準(zhǔn)備。
筆者看了這篇文章，認(rèn)為整個文章的推理邏輯是有些問題的，得出的結(jié)論并不完全能成立！ 深交所《問詢函》的第4個問題是：“年報顯示，你公司存貨期末賬面余額為344.76億元，同比增加62.78%。其中原材料70.65億元，庫存商品2.86億元，消耗性生物資產(chǎn)271.25億元，同比增加93.78%。你公司報告期對上述存貨均未計提跌價準(zhǔn)備......說明你公司本期未對相關(guān)存貨計提跌價準(zhǔn)備的原因及合理性，是否符合你公司實(shí)際及行業(yè)發(fā)展情況，是否符合企業(yè)會計準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定”。 考慮到豬肉價格下跌 飼料成本上升，養(yǎng)豬企業(yè)2021年日子普遍不好過。 2021年，正邦科技銷售商品豬1943萬頭，公司虧損191億元；溫氏股份銷售商品豬1322萬頭，公司虧損136億元；新希望銷售商品豬998萬頭，公司虧損95億元。這三家，賣豬越多，虧得越慘。在2021年，他們每出售一頭商品豬，幾乎虧損千元。 “四大豬王”中，唯獨(dú)牧原股份沒有虧損。2021年，該公司銷售商品豬4026萬頭，凈利潤76億元。 市場對牧原財務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性有所懷疑，如果一個公司利潤涉嫌虛增，那通常會導(dǎo)致資產(chǎn)虛增。所以，對牧原的巨額存貨，在豬價下跌情況下，是否面臨減值，大家是非常關(guān)注的，交易所也提出問詢。牧原和審計機(jī)構(gòu)對質(zhì)疑問詢進(jìn)行解釋，認(rèn)為公司賬面存貨并不需要計提跌價準(zhǔn)備。 
上述質(zhì)疑文章，得出牧原涉嫌少計提跌價準(zhǔn)備的邏輯：利用行業(yè)公式和我們得到的數(shù)據(jù)，就可以算出這些豬的真正成本為1777.6元/頭。詳細(xì)計算過程，見附錄2。 此數(shù)值比《中興華回復(fù)》中的“飼養(yǎng)成本”1559.53元，高出了218元（1777.6-1559.53=218.07）。 據(jù)此認(rèn)為：2021年底牧原股份育肥豬數(shù)量約為1800萬頭，那么總成本就差出了39億元（0.0218萬 * 1800 萬= 39.24億元）。 這個邏輯明顯是不成立的，因?yàn)楣居守i的單頭成本（賬面價值）是1137.91元，如果這個存貨真的涉嫌少計提減值準(zhǔn)備，那應(yīng)該看公司預(yù)測的可變現(xiàn)凈值是不是有問題。如果按照作者邏輯，豈不變成牧原賬面存貨（育肥豬）單頭成本越低，涉嫌少計提的跌價準(zhǔn)備越多？ 正常來說，存貨的單位賬面價值越低，說明減值風(fēng)險越小啊。這個推算出來的少計提存貨跌價準(zhǔn)備，推導(dǎo)過程是有些問題的。（注：該文作者的邏輯，可能是認(rèn)為牧原預(yù)計的單頭成本數(shù)額，與行業(yè)測算的單頭成本，兩者差額，就是牧原育肥豬出欄還需再投入的飼養(yǎng)成本的預(yù)測誤差，但這個邏輯并不成立。）
如果從財報數(shù)據(jù)來看，恰恰說明牧原的養(yǎng)殖成本具有優(yōu)勢，大大低于同行的養(yǎng)殖成本。當(dāng)然，也有人會質(zhì)疑，牧原養(yǎng)殖成本真的有這么大優(yōu)勢嗎？會不會隱匿成本或體外承擔(dān)養(yǎng)殖成本，從而虛增利潤。那這樣的話，只能說明存貨低估，而不是存貨高估。
如果這個隱匿成本的質(zhì)疑成立，那需要質(zhì)疑者按照這個邏輯去尋找線索，而根本不能得出存貨少計提跌價準(zhǔn)備的結(jié)論了。不能因?yàn)槟壳澳猎挠守i單頭成本（賬面價值）低于同行成本，就拿這個差價作為少計提的跌價準(zhǔn)備金額。如果是計算存貨變現(xiàn)還需要投入的飼養(yǎng)成本，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行的成本數(shù)據(jù)，還可以拿來說說，但作者并沒有拿出，這個未來飼養(yǎng)成本低估的證據(jù)。從存貨跌價準(zhǔn)備計提來看，主要是可變現(xiàn)凈值和賬面價值的比較可變現(xiàn)凈值=預(yù)測單頭售價1573元-預(yù)計還需投入飼養(yǎng)成本421.62元-單頭銷售費(fèi)用1137.98元。
如果公司預(yù)測售價偏高，或預(yù)估成本偏低，那就會導(dǎo)致跌價準(zhǔn)備計提不足但作者也認(rèn)為，單頭售價的數(shù)據(jù)沒有問題，表1中的“預(yù)測售價”，幾乎就是2022年1月-4月的生豬平均真實(shí)售價。根據(jù)圖1數(shù)據(jù)可以算出，2022年1月-4月的22省市的生豬平均售價，為13.25元/公斤。（如果根據(jù)溫氏股份2021年報中的外三元生豬全國平均價此數(shù)值為13.33元/公斤，與13.25元/公斤的差別不大。）對于育肥豬還需投入飼養(yǎng)成本421.62元，按作者的測算，牧原對這個成本是低估的。育肥期飼養(yǎng)成本 = 89.7 ╳ 2.9 ╳ 3 ╳ ( 1 0.389 0.12 ) =1177.6元。 銷售時候的飼養(yǎng)成本 = 保育末期的成本 育肥期的飼養(yǎng)成本 = 600 1177.6=1777.6元。）。 那么育肥豬的半程成本預(yù)測是1177.6÷2=588.8元，如果這樣算下來，育肥豬的可變現(xiàn)凈值，牧原是預(yù)測偏高了。
所以，對于育肥豬的跌價準(zhǔn)備測算，不是拿行業(yè)測算成本與牧原的養(yǎng)殖成本來計算，而是主要看育肥豬的可變現(xiàn)凈值。如果按作者育肥期飼養(yǎng)成本1177.6元來算，那么差額是588.8-421.62=167.18，再減去8分錢，就是167.10元，用這個數(shù)據(jù)推算，應(yīng)該是167元×1800萬=30.06億元，不是39億元。（39億元是用測算的同行單頭成本，減去牧原預(yù)估的單頭成本。）
當(dāng)然，也有人說，牧原一季度季報銷售收入183億元，銷售成本224億元，銷售毛利-42.1億元，這不是說明牧原應(yīng)該在上年末存貨的跌價準(zhǔn)備計提不夠嗎？
2022年1-3月份，公司共銷售生豬1,381.7萬頭，其中商品豬1,297.5萬頭，仔豬80.9萬頭，種豬3.3萬頭。平均每頭豬的銷售成本是1621元（當(dāng)然，這個數(shù)據(jù)是既有商品豬，也有仔豬和種豬，商品豬的單頭銷售成本應(yīng)該更高），比牧原問詢函回復(fù)的1559.53元單頭成本確實(shí)要高。總之，存貨跌價準(zhǔn)備計提是否充分，這個問題可以討論，但邏輯需要正確，可以質(zhì)疑牧原的預(yù)計售價偏高，或者預(yù)估的未來銷售成本是否偏低，不宜直接拿同行成本來和牧原測算的總成本相比，對育肥豬的成本來說，大部分成本已實(shí)際發(fā)生并列示賬面了，關(guān)注的還是未來售價和還需要投入的成本。
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