你可能以為“工業(yè)大麻”離自己很遠，但應該聽說過一味有潤腸通便之效的中藥材——火麻仁，其實它就是工業(yè)大麻的果實部分。

3月底這個概念突然又火了一把，萊茵生物（002166）、亞太藥業(yè)（002370）均完成5天3板，順灝股份（002565）等個股也有不小拉升。

這已經(jīng)不是工業(yè)大麻第一次作妖了。

在2019年，該版塊指數(shù)在短短一個半月里狂飆突進了142%！別說多少沾點邊兒的公司，連主營天津大麻花的桂發(fā)祥（002820）都漲了30%，狂熱地讓人摸不著頭腦。為了搭上這趟順風車，有40家上市公司你追我趕地宣布要進軍工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)。

雖然兩次異動時隔3年，但爆發(fā)點是相似的，均源于北美相關(guān)管控政策變化。2018年底加拿大先行一步全面合法化，而美國眾議院在今年3月底也通過了MORE法案，進一步放開對工業(yè)大麻在醫(yī)用方面的管控。

大洋彼岸一松綁，A股倒是激動上了，那么問題來了：這些概念股貨真價實嗎？三年前那些豪情壯志的上市公司做的怎么樣了？

一、神秘的工業(yè)大麻

首先認識一下所謂的“工業(yè)大麻”。

桑科大麻屬作物含有兩個重要的化學成分，一是四氫大麻酚（THC），為主要的精神活性物質(zhì)；另一個是大麻二酚（CBD），具有顯著的鎮(zhèn)痛、抗炎、抗焦慮等作用，還無成癮性，堪稱醫(yī)學瑰寶。在主流國家的法規(guī)中，工業(yè)大麻就是作物THC含量在0.3%以下，可以依法種植的品種。

近幾年全球在CBD應用方面的探索步伐在不斷加快，不但醫(yī)藥企業(yè)頻繁開展臨床試驗，連日用消費品巨頭也紛紛入局推出含有CBD成分的相關(guān)產(chǎn)品。

高露潔、百事可樂的牙膏和碳酸飲料 來源：公眾號漢麻時代、漢麻帝

聚焦國內(nèi)來看，其實中國就是最大的工業(yè)大麻生產(chǎn)國之一，但目前產(chǎn)業(yè)鏈還在相對初級的階段。

二、工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)的境內(nèi)困局

我們簡單地把產(chǎn)業(yè)鏈分為上游育種種植，中游加工提取合成以及下游的各應用產(chǎn)業(yè)，從這三個環(huán)節(jié)來審視境內(nèi)的工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)。

1.上游種植

目前僅云南和黑龍江兩省開展了工業(yè)大麻的種植。雖然我國種植面積達到全球50%以上但在品種上和境外有顯著區(qū)別，以纖維用種為主。這樣的麻種CBD含量不高，根據(jù)云南農(nóng)科院評估平均只有1.2%左右，和歐洲6-8%的平均值不可同日而語。

2016-2020年中國CBD市場規(guī)模統(tǒng)計 來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院

這反映出國內(nèi)在工業(yè)大麻育種方面還相對落后，產(chǎn)業(yè)鏈想往附加值更高的CBD系列衍生產(chǎn)品靠攏還有很多前置問題亟待解決。

2.中游加工

中游方面，由于含THC邊料處理等環(huán)節(jié)，全球?qū)庸て髽I(yè)普遍管控力度較大。在我國，監(jiān)管機關(guān)是公安部而不是農(nóng)業(yè)農(nóng)村部。企業(yè)加工車間齊備360度無死角攝像頭，每個角落都實時聯(lián)網(wǎng)，員工也要每周強制尿檢。在這樣的強監(jiān)管下，國內(nèi)持牌的CBD加工企業(yè)僅有150家，且龍津藥業(yè)（002750）和康恩貝（600572）在2021年報中均表示其中多已停工停產(chǎn)。

加工技術(shù)也是制約國內(nèi)企業(yè)的瓶頸。目前主流的提取工藝是“超臨界二氧化碳萃取法”（沒錯，就是銀廣夏的成名技），因其不使用有機溶劑不會造成產(chǎn)品污染，非常適合CBD這樣單價和純度要求雙高的產(chǎn)品。但這個技術(shù)對設(shè)備和操作要求比較苛刻且成本不菲，我國大多數(shù)加工企業(yè)顯然是玩不轉(zhuǎn)的。

3.下游應用

需求旺盛才能刺激供給端的快速更新迭代，但目前境內(nèi)的應用場景也非常有限，基本只有兩個。一是文章開頭提到的中藥材；二是紡織業(yè)，這也是國內(nèi)最大的一塊下游產(chǎn)業(yè)，76%的流向都在這兒，以雅戈爾（600177）為代表的服飾&家居企業(yè)消化了大部分纖維原料。

至于最具想象力的醫(yī)藥和化妝品方向，前者一直沒有放開。況且從數(shù)據(jù)來看我國在CBD臨床應用方面的探索本身也非常有限，加上醫(yī)藥從研發(fā)到獲批上市規(guī)模化變現(xiàn)周期極其漫長，作為上游供應商的CBD生產(chǎn)企業(yè)想看見回頭錢那可有得等了。

2019年全球涉及大麻的臨床試驗數(shù) 來源：國元證券研究所

而化妝品方向的應用在2019年曾經(jīng)如火如荼了一陣子，畢竟CBD看起來應該具備的修復、抗炎等功效與這個場景非常匹配，不過在2021年也被全面叫停。

應用場景受限下，國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)積極性不高。在滇種植工業(yè)大麻的龍津藥業(yè)（002750）2021年種植面積縮減25%，還沒實現(xiàn)銷售，相關(guān)收入是個醒目的“0”。至于其他在境內(nèi)布局了工業(yè)大麻的上市公司，筆者確實也沒看到有什么實質(zhì)業(yè)績。

三、外國的月亮并不圓

看來當年那些信誓旦旦要入局的上市公司多數(shù)已經(jīng)偃旗息鼓了。

壽仙谷（603896）等公司陸續(xù)終止了相關(guān)項目，貴州百靈（002424）等公司也一直停留在意向階段。更多的企業(yè)沒有再提過工業(yè)大麻，那些曾闖進眾多投資者美夢的公告就這么飄散在了時間里。

但鉚足勁的勇夫也是有的，而仍在實質(zhì)性推進的上市公司多選擇了境外布局。

比如這一輪風口的執(zhí)牛耳者萊茵生物是真的在美國建了一個號稱全球最大的工業(yè)大麻提取工廠，預計今年630前正式量產(chǎn)，同時還拿到了一筆價值百萬級美元加工費的年內(nèi)訂單；而順灝股份表示孫公司已經(jīng)在美獲得了經(jīng)營許可，并且簽訂了一些合作意向協(xié)議。

但要投產(chǎn)了，簽協(xié)議了是不是就能順順利利坐等收錢呢？答案依然是未知的。

畢竟在方興未艾的工業(yè)大麻市場上，不可控因素實在是太多了。首先是受到疫情和政策博弈影響，項目能否實際落地，能否快速兌現(xiàn)產(chǎn)能還真不好說。雅本化學（300261）在馬耳他成立的CBD項目投產(chǎn)日期就從2020年底推遲到了“預計2023Q1”，一桿子支出去好幾年。

更令人擔憂的是，在蜂擁而至的資本催生下，產(chǎn)成品價格也有大幅下降之虞。

全球大麻種植趨勢指數(shù)

美國各類CBD相關(guān)產(chǎn)品市場規(guī)模（百萬美元） 來源：UNODC，Brightfield Group，國元證券研究所

從上圖中可以看到，全球工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)在上游的擴產(chǎn)是快速膨脹的，但下游有足夠的空間來承接這些產(chǎn)能嗎？上表告訴我們恐怕并不樂觀。2020年美國工業(yè)大麻市場規(guī)模增長趨勢已經(jīng)減緩，可能難以實現(xiàn)2025E的預測。況且充當預測中未來幾年主要增長引擎的藥品、膠囊等醫(yī)藥方向產(chǎn)品究竟“錢”景幾何呢？FDA（美國食品藥品監(jiān)督管理局）至今除了Epidiolex系列產(chǎn)品外可是從沒批準過其他CBD藥品。

下游缺乏容量的產(chǎn)業(yè)格局會形成“堰塞湖”之勢，造成中上游產(chǎn)品價格的快速下降。Hemp Benchmarks的數(shù)據(jù)就顯示2021年12月CBD生物質(zhì)價格較去年同期相比已下降了大約1/3。

可見，工業(yè)大麻這碗飯并不好端，踩上風口不一定等于真能兌現(xiàn)業(yè)績。況且影響因素眾多，頗有些七分天注定三分靠打拼的味道。從炒概念到結(jié)碩果，擺在各路玩家面前的還有一道道天塹啊。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議，股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。