投資中明辨波動(dòng)與本金永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)非常重要。近幾日，市場幾乎處于天天刷新新低的過程中，在這樣悲觀絕望的時(shí)刻，重新認(rèn)識(shí)這一命題顯得尤為重要。多數(shù)投資者的失敗不是在于策略，也不是在于投資標(biāo)的，而是在于投資心態(tài)。

01 | 令人可笑的風(fēng)險(xiǎn)定義

今日重溫《聰明的投資者》，閱讀了第20章作為投資中心思想的“安全邊際”，在茨威格做的章節(jié)點(diǎn)評(píng)中我讀到了這樣一段話。

什么是風(fēng)險(xiǎn)？你在不同的時(shí)間問不同的人，得到的答案都是不一樣的。在1999年的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)并不意味著賠錢了，而是指賺的錢比其他人少（此時(shí)正值納斯達(dá)克泡沫的主升浪和最后狂歡）。

納斯達(dá)克的1999與2003年

隨后，到了2003年的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)的含義突然變成了：股市有可能繼續(xù)下跌，直到將你手中所剩下的財(cái)富消耗殆盡。（此時(shí)正值美股底部，標(biāo)普500從2000年高位下跌45%）

這段話我看了之后覺得很有意思，用在A股市場那就是15年，上證指數(shù)漲破5000點(diǎn)之際，市場認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是賺錢比別人少；而18年的現(xiàn)在上漲指數(shù)都跌到2550點(diǎn)附近了，卻在擔(dān)憂股市繼續(xù)下跌吞沒你手中的財(cái)富。

市場行情大好，一片上漲的大眾狂熱中，本金永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)巨大，但在投資者看來風(fēng)險(xiǎn)是回報(bào)不足；市場門前冷落車馬稀，無人問津極度悲觀，指數(shù)估值達(dá)到歷史底部之際，且蘊(yùn)含超額收益的良機(jī)，但在投資者們看來風(fēng)險(xiǎn)是本金的永久性損失。

02 | 市場底部區(qū)間往往有劇烈波動(dòng)

中證全指與滬深300在歷史底部的區(qū)間波動(dòng)

市場先生非常奇怪，越是頂部區(qū)域，本金永久性損失風(fēng)險(xiǎn)巨大的時(shí)候，指數(shù)波動(dòng)往往非常平和，趨勢看起來一片向好，直沖云霄；越是底部區(qū)域，本金無永久性損失風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，指數(shù)的波動(dòng)卻非常劇烈，趨勢給人以急速下行，讓人人感覺如身處幽暗的海底。

上證指數(shù)08年10月見底之前的短促暴跌

為何每次到了歷史極低估值附近還會(huì)有下跌的波動(dòng)，而且這種下跌可能是急速下跌且伴隨大跌？

因?yàn)榭傆斜^的人在此刻割肉離場，哀嚎A股要還我本金，我再也不玩了。總有基金投資者低位贖回基金，基金經(jīng)理迫于投資者的贖回壓力，不得不底部割肉，在市場上拋售。連續(xù)下跌，導(dǎo)致帶杠桿的投資者面臨平倉的風(fēng)險(xiǎn)。為了抑制這種風(fēng)險(xiǎn)不得不低價(jià)拋盤。

市場底部本來就人氣渙散，缺少買方資金的承接，上述三種力量無視內(nèi)在價(jià)值的拋售會(huì)導(dǎo)致底部區(qū)間依然有非理性下跌且可能是觸目驚心的短促大跌。但請問拋售完了，他們不感到心痛感到后悔與遺憾嗎？

03 | 歷史（人性）的相似與輪回

底部割肉的投資者最后都怎么樣了呢？那個(gè)哀嚎A股還我本金再也不玩的投資者，在上證四五千點(diǎn)的牛市又殺了回來；底部因絕望而贖回基金的投資者，牛市中又在搶購新基金；底部融資被迫拋售的投資者，牛市又開始加杠桿搏命……

普通投資者既無機(jī)構(gòu)投資者客戶贖回、業(yè)績考核的壓力；又無杠桿投資者資金爆倉的壓力，極低估值附近往往是奠定未來數(shù)年收益創(chuàng)造超額回報(bào)的時(shí)機(jī)。

04 | 回首過去容易但把握當(dāng)下難

我們回看2013年4月26日，彼時(shí)滬深300報(bào)收于2447點(diǎn)，到2014年的低點(diǎn)還有10%以上的下跌。那個(gè)時(shí)候買入300ETF，不管牛市，一直抱著到現(xiàn)在的熊市收益幾何？仍高達(dá)38%！年化收益率仍有6%

300ETF13年5月至今的收益率

讓我們穿越到過去，你愿不愿意買呢？10個(gè)讀者里9個(gè)愿意吧？但若當(dāng)時(shí)問問身處那個(gè)市場的投資者，10個(gè)投資者9個(gè)不愿意！要不然當(dāng)日滬深300指數(shù)的成交量怎么會(huì)只有463億元這樣的極低量呢？很多事情，事后回看都很容易，但當(dāng)下可以說是最難了。

05 | 不為、有為與妄為

2018年6月29日開始，滬深300指數(shù)的PB估值就等同于2013年4月26日了。這次在底部區(qū)間又會(huì)有怎樣的跌幅呢？我不知道，我也無法預(yù)測，跌幅可能有10%+也可能有20%+，但我知道這一切都會(huì)過去，未來的太陽會(huì)照常升起。

在這個(gè)區(qū)間，我若不作為可以獲得與指數(shù)長期收益相仿的回報(bào)；我若有為，則可以獲得超額回報(bào)。是有為還是無為，可能還要看個(gè)人的資金狀況，風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)波動(dòng)的承受能力。有為也好無為也罷，但若妄為，低價(jià)拋售未來又不再以低價(jià)買回則十分可惜了。

最后以格雷厄姆的教誨結(jié)語。有勇氣相信自己的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。如果你根據(jù)事實(shí)得出了結(jié)論，而且你知道自己的判斷是可靠的，那么就照此行事，即使其他人會(huì)遲疑或反對(duì)。眾人不同意你的看法，并不能說明你是對(duì)還是錯(cuò)。如果你的數(shù)據(jù)和推理是正確的，你的行為就是正確的。在證券領(lǐng)域，一旦獲得了足夠的知識(shí)并得出了經(jīng)過驗(yàn)證的判斷之后，勇氣就成為最重要的品德。

好吧，最后不得不以我的嘮叨結(jié)語！指數(shù)基金、股票型基金都是風(fēng)險(xiǎn)較高的投資標(biāo)的，哪怕是估值的底部區(qū)域仍會(huì)有市場的反復(fù)，且可能持續(xù)較長的時(shí)間！

投資者萬勿高估自己的風(fēng)險(xiǎn)、壓力承受能力，萬勿低估自己的恐慌心態(tài)，萬勿隨意滿倉，萬勿融資、借錢、賣房投資，也萬勿影響生活、工作與學(xué)習(xí)！切切！