中金公司：市場重要的底部信號梳理

耐心是金 2022-05-31 發(fā)布于廣東

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來源：中金公司、中金點睛

市場重要的底部信號梳理

1）基本面信號。階段性底部通常對應(yīng)盈利周期整體或結(jié)構(gòu)性觸底回升，市場見底常領(lǐng)先盈利增長的回升約1-2個季度或基本同時出現(xiàn)。但隨著A股內(nèi)部盈利周期的結(jié)構(gòu)分化，以及新經(jīng)濟(jì)權(quán)重占比提升，各部分產(chǎn)業(yè)盈利周期分化也導(dǎo)致見底節(jié)奏差異，例如2012年和2016年分別僅為創(chuàng)業(yè)板和傳統(tǒng)藍(lán)籌的底部。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先實體經(jīng)濟(jì)的規(guī)律對不同產(chǎn)業(yè)的影響也有變化，要更重視科技創(chuàng)新和綠色發(fā)展等領(lǐng)域景氣度的結(jié)構(gòu)特征。

2）政策信號。宏觀政策內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)形勢，發(fā)力往往具有循序漸進(jìn)的特征。從政策發(fā)力到逐步見效以及市場企穩(wěn)回升的過程通常存在時滯，市場企穩(wěn)時點與政策效果密切相關(guān)。歷次市場調(diào)整過程后半段尤其是尾聲期常有宏觀和監(jiān)管層面的支持和“維穩(wěn)”措施，對緩解短期流動性壓力、改善投資者預(yù)期等有較好效果，但市場中期調(diào)整能否結(jié)束往往需要觀察政策應(yīng)對市場調(diào)整核心矛盾的改善成效。

3）估值信號。歷次階段性底部往往對應(yīng)投資者的預(yù)期和情緒較為悲觀，估值下行往往超出預(yù)期，機(jī)構(gòu)重倉的標(biāo)的估值也多被壓縮至較低水平。但歷次底部估值水平高低存在差異，可同時結(jié)合一些具有均值回歸特征的指標(biāo)做綜合評判，如寬基指數(shù)和主要風(fēng)格指數(shù)的股權(quán)風(fēng)險溢價等，極低的估值雖然無法單獨印證市場是否見底，但往往對應(yīng)中長期取得正收益的概率提升，并且在基本面因素邊際好轉(zhuǎn)時也可能給市場帶來更大的修復(fù)彈性。

4）資金信號。A股階段性底部區(qū)域往往伴隨產(chǎn)業(yè)資本增持明顯增加或凈減持下降，以及市場交易情緒明顯降溫，底部時期常伴隨1.5%以下的換手率水平或者成交額相比前期高點萎縮60%以上，也可結(jié)合公募基金發(fā)行和新增開戶數(shù)等情況，作為輔助性參考。

5）行為信號。歷史來看強(qiáng)勢板塊或者強(qiáng)勢股補(bǔ)跌也可能是調(diào)整尾聲階段的重要行為信號。綜合來看，有效的政策信號以及盈利預(yù)期改善的基本面信號是階段性底部形成的重要條件，估值、資金和行為層面的信號可以起到輔助判斷作用。從歷次階段見底后的市場表現(xiàn)看，多數(shù)底部低點出現(xiàn)后3個月內(nèi)常出現(xiàn)消化負(fù)面因素的磨底期，超跌反彈主線并非該階段的領(lǐng)漲行業(yè)，市場情緒謹(jǐn)慎時基本面邏輯清晰的板塊有相對收益。

圖表1：歷次市場底部特征梳理：引發(fā)市場調(diào)整的因素出現(xiàn)轉(zhuǎn)向或者預(yù)期邊際改善