未來網(wǎng)北京5月31日電（見習(xí)記者 李斌）近日，有著“醫(yī)美茅”之稱的愛美客再出“大動(dòng)作”。

　　5月23日，愛美客發(fā)布公告稱，公司日前與韓國Huons BP簽訂經(jīng)銷合作框架協(xié)議，約定公司以研發(fā)注冊(cè)方式引進(jìn)Huons BP的肉毒毒素產(chǎn)品，并在約定經(jīng)銷區(qū)域內(nèi)作為后者指定的唯一合法經(jīng)銷商進(jìn)行產(chǎn)品的進(jìn)口和經(jīng)銷。

（圖源：愛美客公司官網(wǎng)）

　　近年來，憑借穩(wěn)定保持在90%以上的毛利率，愛美客一直被投資者譽(yù)為“醫(yī)美茅”。

　　這家主要經(jīng)營玻尿酸業(yè)務(wù)、專門做女人生意的公司，近期布局肉毒毒素業(yè)務(wù)的消息無疑為其業(yè)務(wù)增量帶來了新的想象空間，畢竟在中國醫(yī)美市場(chǎng)，肉毒毒素具備高技術(shù)、資源及周期壁壘。

　　愛美客究竟是怎樣的一家公司，能夠穩(wěn)定地保持如此高的毛利率？又是如何成為醫(yī)美行業(yè)中的佼佼者？

　　一支肉毒毒素針劑，打開無限想象空間

　　根據(jù)愛美客近日發(fā)布的關(guān)于肉毒毒素業(yè)務(wù)的公告，愛美客與韓國Huons BP于2022年5月20日簽訂經(jīng)銷合作框架協(xié)議，約定公司以研發(fā)注冊(cè)方式引進(jìn)Huons BP的肉毒毒素產(chǎn)品，并在約定經(jīng)銷區(qū)域（指中國，包括澳門和香港）內(nèi)作為后者指定的唯一合法經(jīng)銷商進(jìn)行產(chǎn)品的進(jìn)口和經(jīng)銷。

（圖源：愛美客公告截圖）

　　同時(shí)，愛美客還表示，公司曾于2018年與Huons（與Huons BP同屬Huons Global的子公司）簽訂經(jīng)銷協(xié)議，約定公司以研發(fā)注冊(cè)方式引進(jìn)Huons的A型肉毒毒素100U產(chǎn)品。鑒于上述A型肉毒毒素100U產(chǎn)品權(quán)利已歸屬Huons BP并本次公司與Huons BP新簽署經(jīng)銷協(xié)議包含上述A型肉毒毒素100U產(chǎn)品，公司與Huons簽署原經(jīng)銷協(xié)議的終止。

　　這一紙公告發(fā)布后，隨即在愛美客股吧掀起熱議，有投資者留言道，“肉毒毒素業(yè)務(wù)的新進(jìn)展無疑為愛美客未來的業(yè)務(wù)增量打開了巨大的想象空間。”

　　值得注意的是，該份公告還指出，以上經(jīng)銷協(xié)議達(dá)成合作的前提是，愛美客須獲得協(xié)議項(xiàng)下產(chǎn)品的進(jìn)口和銷售許可證，產(chǎn)品的進(jìn)口和經(jīng)銷須以公司在經(jīng)銷區(qū)域內(nèi)取得產(chǎn)品注冊(cè)證。對(duì)此，萬聯(lián)證券發(fā)布的研究報(bào)告指出，“相對(duì)于僅次于透明質(zhì)酸的肉毒毒素市場(chǎng)需求和空間而言，國內(nèi)肉毒毒素仍屬于藍(lán)海市場(chǎng)，若愛美客成功獲批，將享有豐厚的市場(chǎng)紅利?！?/p>

　　公開資料顯示，肉毒毒素是肉毒桿菌產(chǎn)生的毒素，也被稱為肉毒素或者肉毒桿菌素，是肉毒桿菌在繁殖過程中所產(chǎn)生的一種細(xì)菌外毒素，是毒性最強(qiáng)的天然物質(zhì)之一。肉毒毒素通過阻斷神經(jīng)與肌肉間的神經(jīng)沖動(dòng)或者暫時(shí)麻痹肌肉達(dá)到除皺瘦臉等功效。

（圖源：東吳證券研究所）

　　根據(jù)全球知名市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文發(fā)布的公開數(shù)據(jù)，2017年中國肉毒毒素市場(chǎng)規(guī)模約 109億元，2017年至2022年期間復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.56%，預(yù)計(jì)2022年有望達(dá)到277億元。

　　據(jù)萬聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，透明質(zhì)酸產(chǎn)品肉毒毒素從進(jìn)行臨床試驗(yàn)到獲批一般需3至5年時(shí)間，而肉毒毒素產(chǎn)品作為毒麻類產(chǎn)品，其審批標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格，肉毒毒素產(chǎn)品的過證時(shí)間長(zhǎng)達(dá)8年以上，而代理產(chǎn)品也需要3至5年方能上市。

　　公開信息顯示，目前國內(nèi)市場(chǎng)共有四種肉毒毒素產(chǎn)品，分別為衡力（蘭州生物）、保妥適（艾爾建）、吉適（Lpsen）和樂提葆（Hugel），相比玻尿酸產(chǎn)品，肉毒毒素市場(chǎng)具備一定的稀缺性，也因此肉毒毒素被稱為醫(yī)美界的“萬金油”。

　　值得注意的是，據(jù)四環(huán)醫(yī)藥財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年2月至6月，肉毒毒素樂提葆旗下的肉毒毒素產(chǎn)品創(chuàng)下上市四個(gè)月銷量超過20萬瓶，收入高達(dá)2.6億元的記錄。同時(shí)，該款產(chǎn)品的銷售也為擁有樂提葆肉毒毒素產(chǎn)品獨(dú)家代理權(quán)的四環(huán)醫(yī)藥股價(jià)的飛升提供了支持——數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，四環(huán)醫(yī)藥的股價(jià)實(shí)現(xiàn)了四倍有余的漲幅。

　　毛利率超過茅臺(tái)，只做女人生意的“醫(yī)美茅”

　　“那時(shí)候我看到一個(gè)70來歲的女士，歐美人表情夸張，皺紋都比較深。但在注射完成后，她的皺紋明顯減輕了。” 愛美客創(chuàng)始人簡(jiǎn)軍在接受媒體采訪時(shí)透露，“那是我第一次近距離地看到玻尿酸（又名'透明質(zhì)酸鈉’）注射，當(dāng)時(shí)我就覺得，這一定有市場(chǎng)”。

　　2004年6月，在美工作了13年的簡(jiǎn)軍回國，與丈夫共同創(chuàng)立了北京英之煌生物科技有限公司（愛美客的前身，于2005年更名），開始了她的玻尿酸生意。

　　據(jù)萬聯(lián)證券發(fā)布的研究報(bào)告《首次覆蓋：執(zhí)美之道，以御長(zhǎng)風(fēng)》，玻尿酸產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)上游為醫(yī)療美容原材料、耗材、藥品生產(chǎn)商及器械設(shè)備的制造商，行業(yè)中游為醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，包括公立醫(yī)院的整形外科、皮膚和非公立醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，下游為對(duì)接廣大終端消費(fèi)者的線上渠道和傳統(tǒng)線下渠道。其中，上游環(huán)節(jié)的高門檻使得整個(gè)上游廠商呈現(xiàn)集中度高、盈利能力強(qiáng)的特點(diǎn)，毛利率高達(dá)70%至90%。

　　然而，從當(dāng)時(shí)國內(nèi)玻尿酸市場(chǎng)的大環(huán)境來看，原料端已有大廠華熙生物，其透明質(zhì)酸原料產(chǎn)能在2000年就已落地0.8噸，坐實(shí)了行業(yè)老大的地位。另外，華熙生物的產(chǎn)業(yè)鏈還縱向延伸至醫(yī)療、食品、化妝品等多個(gè)領(lǐng)域。

　　在此背景下，愛美客走起了差異化之路，將目光放在了當(dāng)時(shí)的藍(lán)海市場(chǎng)——輕醫(yī)美（指通過非手術(shù)醫(yī)學(xué)手段、無創(chuàng)醫(yī)療美容的方式來完善傳統(tǒng)的手術(shù)項(xiàng)目，達(dá)到美容目的）。

　　事實(shí)證明，近年來，中國輕醫(yī)美市場(chǎng)正迎來高速發(fā)展。據(jù)弗若斯特沙利文發(fā)布的《2020全球及中國透明質(zhì)酸(HA)行業(yè)市場(chǎng)研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2016年至2020年，中國非手術(shù)類醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從308億元人民幣增長(zhǎng)至773億元人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)25.9%，占比由39.7%增至49.9%，預(yù)計(jì)未來仍將持續(xù)增長(zhǎng)。

　　根據(jù)愛美客2021年年報(bào)，“愛美客目前的主要上市產(chǎn)品應(yīng)用于醫(yī)療美容非手術(shù)類治療”。未來網(wǎng)記者梳理后發(fā)現(xiàn)，自成立以來，愛美客先后推出溶液類注射產(chǎn)品、凝膠類注射產(chǎn)品、面部埋線產(chǎn)品、化妝品等。

　　憑借優(yōu)先布局的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，愛美客也取得了不俗的成績(jī)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，愛美客實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.48億元，同比增長(zhǎng)104.23%；凈利潤(rùn)為11.22億元，同比增長(zhǎng)123.06%。

　　對(duì)應(yīng)地，愛美客也搶占了較高的市場(chǎng)份額。根據(jù)愛美客發(fā)布的2021年年報(bào)，截至2020年，愛美客在基于透明質(zhì)酸鈉的皮膚填充劑市場(chǎng)，按銷售量計(jì)算占國內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)到27.2%，在所有制造商中排名第一；按銷售額計(jì)算占國內(nèi)的市場(chǎng)份額達(dá)到14.3%，在國產(chǎn)制造商中排名第一。

　　值得關(guān)注的是，2021年，愛美客更是以高達(dá)93.96%的毛利率，與茅臺(tái)91.54%的毛利率相提并論，被業(yè)內(nèi)冠以“醫(yī)美茅”之稱。此外，自上市以來，愛美客就在資本市場(chǎng)引發(fā)高度關(guān)注，財(cái)報(bào)顯示，2021年全年，愛美客先后接待了1380家機(jī)構(gòu)的調(diào)研、溝通、采訪等。

　　最賺錢的醫(yī)美企業(yè)，愛美客將走向何方？

　　作為一家在熱門行業(yè)中的核心產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)及高市場(chǎng)份額的公司，愛美客在上市后營業(yè)收入便迅速突破10億元大關(guān)，利潤(rùn)率是行業(yè)中的佼佼者。但其過于依賴單一業(yè)務(wù)以及技術(shù)壁壘低的特點(diǎn)，一直被市場(chǎng)所詬病。

　　首先，是其營業(yè)收入結(jié)構(gòu)單一的問題。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，愛美客的總營收為14.48億元。但值得注意的是，按照產(chǎn)品分類，溶液類注射產(chǎn)品的貢獻(xiàn)營收為10.46億元，占總營收比重為72.25%。公開信息顯示，目前愛美客溶液類注射產(chǎn)品主要為HEARTY嗨體，用于皮內(nèi)真皮層注射填充，以糾正中重度皺紋。

　　未來網(wǎng)記者在國家藥監(jiān)局官網(wǎng)查詢后發(fā)現(xiàn)，伴隨著中國醫(yī)美市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展及行業(yè)規(guī)范的日益完善，各醫(yī)美廠商的獲批透明質(zhì)酸產(chǎn)品正逐步增加。也因此，業(yè)內(nèi)對(duì)于愛美客的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)占有率能否保持現(xiàn)有高水平存有疑慮。

（圖源：國家藥監(jiān)局官網(wǎng)截圖）

　　其次，“愛美客的技術(shù)壁壘究竟有多高”也一直是投資者關(guān)心的問題。根據(jù)愛美客上市招股書，2017年至2019年，其透明質(zhì)酸鈉原料采購價(jià)格均高于同行業(yè)其他龍頭企業(yè)。另外，根據(jù)愛美客2021年年報(bào)，其前五名供應(yīng)商采購金額占年度采購總額比例為72.36%，其中第一名供應(yīng)商采購額占年度采購總額的比例為41.23%。

　　“愛美客的技術(shù)護(hù)城河始終是投資者密切關(guān)注的焦點(diǎn)，這可以推測(cè)其在面對(duì)日漸激烈的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，是否還能保持優(yōu)勢(shì)?！币晃会t(yī)美行業(yè)資深投資人向未來網(wǎng)記者透露稱。 一名投資者也在社交平臺(tái)留言道，“諸如華熙生物等玻尿酸原料企業(yè)大廠深耕注射用玻尿酸領(lǐng)域的話，對(duì)愛美客屬于降維打擊，畢竟沒有生產(chǎn)透明質(zhì)酸原料的技術(shù)能力在與前者（華熙生物）競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，顯然少了點(diǎn)優(yōu)勢(shì)。”

　　面對(duì)市場(chǎng)質(zhì)疑，愛美客也采取了一系列針對(duì)性舉措。公開資料顯示，2021年，愛美客的研發(fā)投入約為 10231.22萬元，較上年同期增長(zhǎng)65.54%。另一邊，愛美客則布局肉毒毒素業(yè)務(wù)，發(fā)力第二增長(zhǎng)曲線。

　　然而，無論是先發(fā)優(yōu)勢(shì)積累起來的市場(chǎng)份額，還是代理新產(chǎn)品所依靠的資源優(yōu)勢(shì)，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者的踴躍入局，愛美客恐怕很難有底氣始終走在行業(yè)最前端。