讀懂贈語：張三家的錢比李四家的錢，更值錢。

10月21日，界面的一則消息傳遍金融圈：微眾銀行估值已達1200億元，且公司預(yù)計在未來幾年實現(xiàn)A股上市，屆時預(yù)計估值5000億元人民幣左右。值得注意的是，2017年初，自媒體互金咖也曾獲取一份獨家資料，彼時微眾銀行的估值約為666億元。

不到兩年時間，微眾銀行估值已經(jīng)增長近一倍，有沒有覺得很快？其實慢了，但即使微眾銀行的估值以“這種慢的步伐”增長，2020年，其估值依然會超萬億元。

為啥嘞，請在繼續(xù)閱讀或直接閱讀最后一部分。

通過互金咖及界面獲取的數(shù)據(jù)計算，2017年，微眾銀行的靜態(tài)市盈率約為166，而2018年則下降為82.75，降幅約50%。這種變化用比較通俗的話來解釋，就是：過去A公司一年凈賺100元錢，公司價值16600元，而現(xiàn)在依然凈賺100元，但公司價值只有8275元。（下文簡稱“靜態(tài)市盈率”為“市盈率”）

市盈率是用來評估股價水平是否合理的指標(biāo)之一，盡管微眾銀行市盈率下降，但相對于傳統(tǒng)銀行仍然高的嚇人。

與微眾銀行估值最為接近的北京銀行，市盈率為6.81；向科技猛烈進軍的招商銀行，市盈率為10.81；中、工、農(nóng)、建、交五大行，市盈率均在7.5以下。

市盈率相差這么多，微眾銀行是一家銀行嗎？有銀行牌照，存貸匯業(yè)務(wù)俱全，當(dāng)然是一家銀行。不過，與傳統(tǒng)銀行比，微眾銀行天生帶著幾個特別的標(biāo)簽：科技、騰訊、長尾。標(biāo)簽不只是噱頭，還是優(yōu)勢，帶著這些標(biāo)簽，微眾銀行近幾年的業(yè)務(wù)增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)銀行。

新概念+高增長，讓微眾銀行的高市盈率有一定合理性，但1200億元估值以及未來的5000億元小目標(biāo)是不是有點太高了？讀懂新金融認(rèn)為，還是有點的。

首先說一個比較有趣的事，讀懂新金融有7張銀行卡，2張信用卡，并通過這些卡片辦理過助學(xué)貸款、信用卡消費、工資發(fā)放、公積金繳納等等業(yè)務(wù)，沒有逾期記錄，工資流水、社保穩(wěn)定，但是讀懂新金融申請信貸額度時發(fā)現(xiàn)，僅在招商銀行有10000元現(xiàn)金貸額度，而在微粒貸和借唄中卻均具備上萬元現(xiàn)金貸額度。

這種差異，體現(xiàn)出了新舊世界在用戶選擇上的區(qū)別。

傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，有一個特性：嫌貧愛富，過于重視20%的核心市場，即使普惠金融逐步普及，但普惠的多是中小微企業(yè)；除了購房、購車等有抵押品的貸款之外，能夠獲得的貸款服務(wù)的自然人很少。

而微眾銀行則把精力放在80%的長尾市場。微眾銀行的核心產(chǎn)品“微粒貸”筆均放款額穩(wěn)定在8200元左右，近74%的單筆借款為銀行帶來的收入在100元以內(nèi)。這個放款額注定了微粒貸瞄準(zhǔn)的是無抵押的消費金融市場。

從單個客戶來看，微粒貸著實不太掙錢，然，聚而成眾。通過騰訊的超級流量入口和量化服務(wù)客戶的科技手段，2016年微粒貸主動授信人數(shù)便超過3000萬，2017年末其管理的貸款余額逾1000億元，凈息差為7%。

1000億元，即使維持這個體量不增長，微眾銀行2018年就已經(jīng)妥妥的把70億元營收揣進口袋了。

2015年至2020年微眾銀行的收入、利潤五年規(guī)劃如下：2015年至2020年計劃預(yù)期實現(xiàn)營業(yè)收入2.26億元、17.86億元、68.18億元、133.66億元、212.84億元、300.11億元；而凈利潤目標(biāo)則分別為-5.8億元、-2.71億元、12.89億元、40.65億元、77.19億元、126.72億元。

即2018~2020年，微眾銀行營收年復(fù)合增長率為63.89%，凈利潤年復(fù)合增長率為114.22%。

微眾銀行的目標(biāo)很大、很美麗，消費金融的市場也很大，但有那么美麗嗎？

上海財經(jīng)大學(xué)高等研究院的一則報告，足以讓整個消費金融行業(yè)憂慮：

（說來慚愧，報告有些宏觀，部分內(nèi)容未完全消化，但比較僥幸，消化的內(nèi)容正好是本文需要的。有刪減。）

“家庭債務(wù)問題其實已經(jīng)非常嚴(yán)重，逼近家庭部門能承受的極限，對消費已形成擠出效應(yīng)，致使消費增速連續(xù)7年下滑、企業(yè)經(jīng)營活力下降并被動加杠桿，嚴(yán)重拖累了結(jié)構(gòu)性去杠桿的進程和經(jīng)濟發(fā)展。

截至2017年，我國家庭債務(wù)與可支配收入之比高達107.2%，已經(jīng)超過美國當(dāng)前水平，更是逼近美國金融危機前峰值。并且，由于隱藏的民間借貸等無法被統(tǒng)計的部分，實際上中國很多家庭已處于入不敷出的狀態(tài)，家庭流動性已到了命懸一線的地步。

通過對老百姓現(xiàn)金流的侵蝕，家庭債務(wù)對消費的擠出效應(yīng)已持續(xù)多年，消費增速自2011年開始持續(xù)下滑，社會消費品零售總額的增速已經(jīng)由2011年20%下降至今年6月份的9%。從圖3可以看出，在金融危機前，伴隨著中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，消費增速持續(xù)增加，峰值甚至高達23%，但金融危機后，該增速持續(xù)下滑，已經(jīng)滑落到2018年6月份的9%，實際增速更是掉到了7%?！?/span>

一般而言，家庭債務(wù)會從正反兩方面影響消費，一方面，家庭可通過借貸在一定程度上放松預(yù)算約束，因此家庭債務(wù)會對家庭消費起到促進作用；但另一方面，由于中國房地產(chǎn)二次抵押市場的不發(fā)達，當(dāng)家庭債務(wù)累積速度過快時，家庭債務(wù)對流動性的收緊作用愈加明顯，老百姓愈加變得沒錢消費，此時家庭債務(wù)增加反而會降低消費。例如在2017年，家庭杠桿率每升高1個百分點，城鎮(zhèn)家庭人均實際消費支出就會下降0.11個百分點?！?/span>

報告中，沒有任何內(nèi)容否定消費金融，但卻說出了消費金融發(fā)展的幾個隱患：

1、家庭負(fù)債高于可支配收入；2、消費增速持續(xù)下降；3、借貸會促進消費，但若家庭債務(wù)累積過快時，反而會降低消費。

總結(jié)下來：消費金融的市場環(huán)境并沒有傳說中的那么美麗。

在不那么美麗的市場中，若微粒貸業(yè)務(wù)與微眾銀行營收保持同步增長，2020年，其管理的貸款余額要增長至4401億元。

讀懂新金融從不懷疑，微粒貸可以達到4401億元的規(guī)模，畢竟騰訊爸爸有“礦”，但2020年之后，消費金融還能支撐微眾銀行繼續(xù)以63.89%的年復(fù)合增長率壯大嗎？

似乎，很難。

一方面，消費金融市場雖大，但正如上文所述，整體的消費環(huán)境并不樂觀，貸款余額小的時候，高增長不太難，貸款余額大了之后，高增長，不太簡單。

另一方面，傳統(tǒng)銀行雖然對個人的服務(wù)雖然還不夠，但是很多銀行都已有涉足消費金融；此外，消費金融公司、網(wǎng)貸、網(wǎng)絡(luò)小貸、助貸各路中小玩家也都在這個市場中掘金，這一市場的飽和速度并不慢。

飽和之后，微眾銀行如果繼續(xù)靠消費金融為核心競爭力，誰又能排除微眾銀行不會像傳統(tǒng)銀行一樣，增速下降至幾個或十幾個百分點呢？如果那一天到來，微眾銀行的高市盈率還有什么依仗嗎？

若保持82.75倍的高市盈率不變，以“這種慢的步伐”增長，2020年微眾銀行凈利潤增長至126.72億元時，微眾銀行的估值將達10486億元，將與螞蟻金服當(dāng)下的估值相仿。

這似乎，很難，即使微眾銀行的目標(biāo)是5000億元，仍然很難。

再說一個小故事：360回A之時，市值一度接近4500億元，彼時一位友人對讀懂新金融表示：只靠一個殺毒軟件，撐不起來這個市值。果不其然，隨后幾月，360市值持續(xù)下跌。360當(dāng)然不只是有一個殺毒軟件，但正在走進千家萬戶的明星產(chǎn)品卻只有一個殺毒軟件，或許還有半個搜索引擎，僅此而已。

微眾銀行當(dāng)然也不只有一個微粒貸，但除了微粒貸，其他能成為支柱型的業(yè)務(wù)是什么呢？起碼螞蟻金服萬億元估值的今天，它有支付寶、余額寶、芝麻信用、花唄、借唄......

綜上，讀懂新金融認(rèn)為，當(dāng)前微眾銀行的估值存在一定泡沫，未來其市盈率極有可能會繼續(xù)下降。從166到82.75或許只是一個開始。

（以下文字，請有感情、帶思考的朗讀）

正如傳統(tǒng)銀行發(fā)展科技一樣，微眾銀行始終還是要發(fā)展金融。騰訊爸爸的礦有挖光的一天，最終，微眾銀行還是一家銀行，無論是互聯(lián)網(wǎng)銀行、科技銀行或是其他什么銀行。

結(jié)語：其實......本文沒寫完，但著實有些倦了，關(guān)于微眾銀行的其他內(nèi)容，下一次有重磅消息的時候，我們再聊。

（注：本文微眾銀行基礎(chǔ)性內(nèi)容，引用自界面、互金咖）