讀懂贈語：雷軍和戴琨都輸給了一個女人，這個女人叫彭蕾。

姓氏，是個有趣的東西，它代表著傳承有歷史底蘊，在資本市場中，姓氏又多了一層意義：市值。

7月9日，雷布斯成功敲鐘，雖首日破發(fā)，但小米集團（A17348.SH）依然收獲了3759億元市值。

而就在十幾天前，優(yōu)信（UXIN.O）成功上市，陪著戴琨七年長跑的投資人終于松了口氣，雖然優(yōu)信的市值不足30億美元。

與前兩者相比，螞蟻金服明顯更加龐大，6月8日，其最新估值為1500億美元，已經(jīng)超過百度、京東總和。

三者雖然所處領(lǐng)域不同，在市（估）值規(guī)模上也相差巨大，但在“姓氏”上，卻都有相同的執(zhí)著。

小米主要盈利來源是硬件銷售，卻在招股書中稱自己是一家互聯(lián)網(wǎng)公司。雷軍亦在公開信中表示：小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)公司。

互聯(lián)網(wǎng)公司，核心是流量、用戶，BAT各自擁有自己的現(xiàn)象級流量入口，百度之搜索、騰訊之社交、阿里之電商，而小米沒有現(xiàn)象級流量入口，只有一個現(xiàn)象級硬件產(chǎn)品——小米手機。

公開資料顯示，2014年，小米出貨6112萬臺手機，國內(nèi)出貨量5200多萬臺，2017年小米手機銷量9141萬臺，在國內(nèi)的出貨量是5510萬部，與三年前相差無幾；換言之，小米手機在國內(nèi)的市場已近飽和，增長高度依賴海外市場，但手機的利潤是有限的，海外市場也必然有飽和的一天。

若小米將自己定位為一家硬件銷售公司，它未來的想象力很有限。其發(fā)展的其他硬件產(chǎn)品，對于日漸飽和的手機市場有一定的緩解作用，但其他硬件的市場和更換率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能與手機相比，小米的天花板依然很低。

互聯(lián)網(wǎng)是一個充滿想象力的領(lǐng)域，每個用戶創(chuàng)造的價值，難以估計，小米有做互聯(lián)網(wǎng)的線下流量入口——手機，雖然2011年，米聊已經(jīng)放棄成為一個全民級App。

據(jù)自媒體秋水筆談：2011年7月28日，雷軍與小米團隊開會，會議主要議題是應(yīng)對騰訊的全線壓上。雷軍在會議上坦言，如果小米跟騰訊硬碰硬，能勝出概率接近于中六合彩，但不表示小米沒有機會。雷軍鼓勵員工說：“米聊與騰訊的微信真的不一樣，米聊是做手機上的SNS，而不是手機上的IM。”

對于這個決策，雷軍當(dāng)時是無比之正確，但今天無比之錯誤。

移動互聯(lián)網(wǎng)時代，手機占據(jù)了我們絕大多數(shù)時間，如果小米在手機中大量推廣自身的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，確有成為互聯(lián)網(wǎng)公司的潛質(zhì)，但現(xiàn)在，無論它怎么強調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)的屬性依然薄弱。畢竟現(xiàn)象級的硬件產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品還是有區(qū)別的，每個小米手機中都會自帶米聊，但大部分人使用的卻永遠(yuǎn)是微信。

在淘寶、京東、百度、微信、頭條、滴滴、美團眾多巨頭的夾縫之中，小米作為互聯(lián)網(wǎng)公司的突破口難尋蹤跡。

即便如此，對于小米來說，它未來必須是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，不管投資人現(xiàn)在是否相信，它必須讓投資人未來相信，因為資本市場需要。

優(yōu)信，靠金融賺錢，但我是電商

在這部分開始前，先說下雷布斯的另一個布局——小米金融。相比于硬件或者說硬件銷售，金融這個“姓氏”的想象力更弱。

小米金融涉及供應(yīng)鏈融資、互聯(lián)網(wǎng)小額貸款、支付、理財產(chǎn)品分銷、互聯(lián)網(wǎng)保險等業(yè)務(wù)，換言之：其手握數(shù)張金融牌照，據(jù)小米招股書披露，截至2017年末，小米金融股權(quán)估值為人民幣3.8325億元，這個數(shù)字雖然和金融科技巨頭沒法比，但看上去似乎還可以，畢竟起步晚嘛，但如果和小公司比......

點牛金融（DNJR.O）和愛鴻森（AIHS.O）是網(wǎng)貸行業(yè)公認(rèn)的兩家袖珍上市公司，業(yè)務(wù)以網(wǎng)貸為主，累計成交額不過十幾億元，但二者的市值卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小米金融。

金融是一個缺乏想象力，還有些讓人看不懂的領(lǐng)域。

優(yōu)信與小米所屬行業(yè)不同，卻一個相似的舉動。優(yōu)信主要的盈利來源是金融，但卻稱自己是一家電商平臺。

在報道優(yōu)信的新聞稿件中，多將優(yōu)信稱為“中國二手車電商行業(yè)第一股”，招股書也提到，優(yōu)信是中國最大的二手車電子商務(wù)平臺。

然而，無論是淘寶、京東，還是唯品會、聚美優(yōu)品，沒有一家電商平臺是以金融為支柱業(yè)務(wù)。同時，互聯(lián)網(wǎng)汽車交易行業(yè)的主要盈利模式卻是金融，優(yōu)信也不例外。

2017年，優(yōu)信“2C”業(yè)務(wù)（即優(yōu)信二手車）的金融業(yè)務(wù)營收9.44億元，占2 C業(yè)務(wù)總營收的80.4%，占優(yōu)信總營收的48.4%，然而優(yōu)信卻要堅持自己是一家汽車電商平臺。

為何優(yōu)信一定要將自己定義為電商呢？

簡單來說，電商屬于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，監(jiān)管弱且具備無限可能性，一個成熟的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品可能帶來難以想象的利潤，比如“王者榮耀”；而金融已進入嚴(yán)監(jiān)管時代，大部分金融公司的業(yè)務(wù)都受杠桿率限制，且不是一錘子買賣，很長尾，即使市場足夠大，天花板的高低也要由自有資金及風(fēng)控決定。

阿里的50倍、騰訊的44倍、京東的277倍PE都被視作正常，但同樣是搞“互聯(lián)網(wǎng)”出身的趣店，目前PE只有4.21倍，想象力上相去甚遠(yuǎn)；除了趣店，已經(jīng)實現(xiàn)盈利，并有易車、騰訊、百度、京東等巨頭站臺，私募融資達(dá)百億元的易鑫集團總市值只有202億港元（約合170.32億元人民幣）。

對于優(yōu)信電商的“姓氏”，資本市場似乎并不認(rèn)可，截至目前，優(yōu)信市值一路下跌至21.5億美元，較峰值縮水30%，“姓氏”何其重要。

6月8日，雷軍與戴琨還未敲鐘，螞蟻金服已經(jīng)得到了融資140億美元的“高考”分?jǐn)?shù)。

140億美元，已經(jīng)超過了拍拍貸、趣店等9家金融科技上市公司的總市值，1500億美元的估值超過了百度（BIDU）和京東（JD）的市值總和，成為中國第三大互聯(lián)網(wǎng)公司，依仗的卻不是成堆的金融牌照。

筆者曾在過往文中表示，螞蟻金服今天的成就得益于戰(zhàn)略的超前，在“姓氏”上的選擇上，螞蟻金服依然很超前。

小米、優(yōu)信的“姓氏”，是在需要別人認(rèn)可的時候，打了一手別人不太認(rèn)可的牌；而螞蟻金服是在不需要別人認(rèn)可的時候，打了一手同樣“不需要別人認(rèn)可”的牌：反正我需要你認(rèn)可的時候你會認(rèn)可的。

過去的金融，是監(jiān)管沒說不讓做，我就可以做；現(xiàn)在的金融是，監(jiān)管說了你可以做，你才能做。這個道理螞蟻金服第一個琢磨明白了，立好了flag：我以后是要做科技的，金融不是我主業(yè)。

科技的市場有多大？金融的市場有多大，科技的市場就有多大，誰能看到科技的天花板？而且螞蟻金股有足夠的時間完善這個故事。

雖然螞蟻金服還未上市，但其科技公司的定位已經(jīng)日漸牢固，公開資料顯示：2015年時，螞蟻金服約64%的收入來自于支付連接，23%的收入來自于金融服務(wù)，14%來自于技術(shù)服務(wù)；2016年，技術(shù)服務(wù)的收入比例上升至17%；到了2017年，技術(shù)服務(wù)的收入占比大幅上升至34%。

如果今天的螞蟻金服依然以金融的面貌出現(xiàn)，又能估值幾何？看看銀行股的市凈率，或許會有答案。

不得不說，HR出身的彭蕾果非常人。

資本市場的故事是有限的，但因為看故事角度不同，每個人對一家公司價值的判斷都不相同。

清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院金融系教授朱武祥文章的一個案例恰恰體現(xiàn)了這點：“Uber2010年成立，最初的盈利模式很簡單：司機與乘客成交額提成20%，2013年營業(yè)收入只有2.2億美元，2014年6月初完成了一筆12億美元的融資，如何估值？紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院金融學(xué)教授Aswath Damodaran基于全球汽車服務(wù)市場及Uber市場份額、市場潛力，認(rèn)為Uber值59億美元。2014年6月，參與Uber融資風(fēng)險資本家 Bill Gurley（Uber董事會成員），給出了Uber250億美元的估值，實際交易估值是170億美元。

為什么估值差異這么大？因為這位教授把Uber定位為汽車租賃服務(wù)行業(yè)。這是一個傳統(tǒng)行業(yè)，全球汽車租賃服務(wù)市場規(guī)模1000億美元左右。這位教授基于出租車服務(wù)業(yè)的市場規(guī)模和Uber市場份額、市場潛力等假設(shè)得出59億美元估值。只有出租車服務(wù)市場規(guī)模達(dá)到3000億美元，或Uber市場份額能夠超過20%，才能達(dá)到170億美元的估值。這個行業(yè)不可能達(dá)到這個規(guī)模。而Uber的投資者基于共享經(jīng)濟理念，把Uber定位為出行行業(yè)，可以不斷延伸和衍生汽車服務(wù)，所在市場規(guī)模預(yù)期在4500億—1.3萬億美元之間，只要占據(jù)2.5%的份額就可以達(dá)到170億美元的估值，參與Uber投資人認(rèn)為自己是穩(wěn)健估值。當(dāng)然，其他投資人可能認(rèn)為是風(fēng)險估值。相比投資人的估值，紐約大學(xué)金融學(xué)教授對Uber是保守估值?！?/span>

Uber的業(yè)務(wù)和體量，不會因為金融學(xué)教授和風(fēng)投的觀點不同而發(fā)生變化，變化的只不過是二者眼中，Uber的“姓氏”：汽車租賃或是出行行業(yè)。

然而就因為姓氏的變化，二者估值卻相差111億美元。這就是為什么小米要是互聯(lián)網(wǎng)公司，優(yōu)信要是電商公司，螞蟻金服要是科技公司。

姓什么比做什么更重要。那應(yīng)該姓什么呢？

在我們的課本中，有一句話被反復(fù)提及：科技是第一生產(chǎn)力。

科技無論是以互聯(lián)網(wǎng)的形式落地還是以實體行業(yè)的形式落地，做的都是提高效率，降低成本的事情，核心都是挖掘用戶價值，相比于已經(jīng)近乎飽和的傳統(tǒng)行業(yè)，科技、互聯(lián)網(wǎng)是屌絲翻身的唯一機會。

對于螞蟻金服來說，金融的市場有多大，科技的市場就有多大。

其他行業(yè)亦然。

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