來源：東吳證券

十三五期間我國能源結構持續(xù)優(yōu)化，低碳轉型成 效顯著。2022年兩會政府工作報告提出 “有序推進碳達峰碳中和工作”，3月22日，國家發(fā)展改革委、 能源局印發(fā)《“十四五”現代能源體系規(guī)劃》，提出到2025年非化石能源消費比重提高到20%，非化石能源發(fā)電量比重達39%，電能占 終端用能比重達30%。要求加快發(fā)展風電、太陽能發(fā)電，全面推進風光發(fā)電大規(guī)模開發(fā)和高質量發(fā)展。

2021年全國可再生能源發(fā)電量2.48萬億千瓦時，占全社會用電量 29.8%，其中風電、光伏發(fā)電分別占7.8%和3.9%，合計占11.7%。預計2025年，風電、光伏發(fā)電量比重 25.1%，其中風電占比13.95%，對應新增裝機91GW。

風電與光伏優(yōu)勢互補，是可再生能源體系的主力軍。其中：

海風空間廣闊，2022-2023年平價在即，看好長期成長性。海風具備資源豐富、發(fā)電小時數高、發(fā)電穩(wěn)定、靠近負荷 中心利于消納等優(yōu)勢，隨著技術進步和大型化降本，海風平價在即。在雙碳目標和能源低碳轉型背景下，2023-2025 年海風將迎來高成長。根據沿海各省的規(guī)劃，我們預計十四五海風裝機將超50GW，其中2022-2025年分別6GW、 9GW、10GW、15GW，年均復合增速36%。 

陸風大型化降本迎來平價新周期，需求旺盛。搶裝過后2021年需求不減，公開招標54.2GW，其中陸上51.4GW， 同比 106%，2022年裝機預計增長。隨著大型化降本加速推進，疊加大基地、風電下鄉(xiāng)、老舊機組改造等政策支 持，陸上風電需求旺盛，預計2022-2025年新增裝機52、60、68、76GW，年均復合增速13.5%。 

風電產業(yè)鏈一覽：

海纜：深遠海趨勢下單位價值量提升，增速高于海風行業(yè)。競爭格局穩(wěn)定，東方、中天雙寡頭阿爾法顯著；

軸承：大型化趨勢下價值量占比提升，毛利率主軸>獨立變槳>偏航變槳。近年來海外龍頭占國內主軸軸承市場70- 75%，國產替代空間大。

鑄件：2021年國內擁有15萬噸以上鑄件產能企業(yè)僅5家，2021年及2022Q1原材料價格高位影 響盈利，關注龍頭盈利反轉。

法蘭：海上大兆瓦法蘭2021年CR2約85-90%，恒潤股份龍頭地位穩(wěn)固；

主軸：國產 替代完成雙寡頭格局，2021年金雷全球市占率約26%；

葉片：小葉型供給過剩，2021年原材料漲價，行業(yè)或面臨洗牌 ，大葉型產能偏緊，龍頭加速布局。

塔筒&基礎：格局較分散，2021年全球CR5約25%。屬地化布局龍頭份額有望加速集中。成本加成定價，預計2022年價格穩(wěn)定。大型化趨勢下塔筒單位價值量較穩(wěn)定，海工價值量提升。

整機：2021年CR5提升至71%、CR10提升至97%，投標價大幅下滑，2022年盈利承壓。

投資建議：

陸上風電平價新周期，需求旺盛，海上風電具備長期成長性。2022年4月底風電板塊估值回調至12-15X，個別環(huán)節(jié)24-32X，整體處于歷史中值以下。建議關注：

東方電纜（細分行業(yè)增速高，競爭 格局穩(wěn)定向上，具備阿爾法）

新強聯（大型化趨勢軸承價值量占比提升、國產替代一枝獨秀）

日月股份（大兆瓦鑄件產能偏緊，龍頭逆勢擴產，關注盈利反轉）

恒潤股份（海上大兆瓦法蘭龍頭優(yōu)勢明 顯）

大金重工

海力風電（塔筒價值量大型化受損較小，海工價值量提升，屬地化布局龍頭市場份額 有望提升）

天順風能（陸上塔筒屬地化布局，大葉片市占率有望提升）

金風科技

明陽智能（整機 盈利短期承壓，關注出口機會）