原標題 基建下沉 縣域城投再獲良機？

　　本報記者 石健 北京報道

　　今年一季度，城投債整體凈融資同比減少約1500億元，其中大多數(shù)為區(qū)縣級平臺，而21年20，縣域城投發(fā)債規(guī)模就達3.02萬億元。業(yè)內(nèi)普遍認為，目前，區(qū)縣級城投普遍存在一定的融資難題。不過，隨著近日一份文件的出臺，為區(qū)縣城投尤其是縣域城投融資指引了方向。

　　近日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳發(fā)布《關于推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設的意見》（以下簡稱《意見》）?！兑庖姟分赋觯七M以縣城為載體的城鎮(zhèn)化建設，對促進我國新型城鎮(zhèn)化建設、構(gòu)建新型工農(nóng)城鄉(xiāng)關系具有重要意義，需從補齊縣城短板弱項、推進城鄉(xiāng)融合發(fā)展、深化體制機制創(chuàng)新等方面展開。

　　一位來自江蘇北部的城投公司融資部負責人對記者表示，“隨著《地方金融監(jiān)管管理條例（草案征求意見稿）》限制了融資租賃公司異地展業(yè)，城投的'類信貸’業(yè)務基本已經(jīng)壓降殆盡。對我們自身公司而言，過去'類信貸’業(yè)務融資要占近50%的比例。這項業(yè)務的壓降對公司的融資量會有一定的影響。其次，隨著'紅橙黃綠’政策的出臺，幾乎所有區(qū)縣城投只能借新還舊，基本不可能通過公司債獲取新增融資。這也導致縣域城投的新增發(fā)債出現(xiàn)大幅減少?！?/p>

　　示范縣融資空間加大

　　雖然目前縣域城投發(fā)債存在一定的難點，但是縣域城投的發(fā)債量一直占據(jù)較大比例。Wind顯示，2016年至21年20，區(qū)縣城投發(fā)債規(guī)模占全國城投債總發(fā)行規(guī)模的比例均超過50%，其中重慶、北京、浙江、江蘇、陜西、上海6地21年20末區(qū)縣城投存續(xù)債余額占城投債比重大于70%。

　　同時，市場反映為今年一季度，信用債平均發(fā)行利率3.43%，同比下降85.34BP，環(huán)比下降36.01BP，但部分AA評級區(qū)縣級主體的一級市場發(fā)行成本并未下降。期限利差開年持續(xù)走擴，低資質(zhì)長久期品種表現(xiàn)仍較弱。值得注意的是，4月末，江蘇蘇北某區(qū)縣級平臺中期票據(jù)（MTN）票面利率達到7.50%。

　　“基于以上問題，我認為《意見》出臺，有利于緩解城投目前的融資壓力，為城投發(fā)展找到新的突破口?！鼻笆龀峭度谫Y部負責人這樣說。

　　記者注意到，《意見》共分9個方面39條提出了城鎮(zhèn)化建設的目標和措施。其中第三十五條就“建立多元可持續(xù)的投融資機制”明確了資金支持的來源和方式，值得一提的是，與前不久中國人民銀行、國家外匯管理局印發(fā)的《關于做好疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展金融服務的通知》（以下簡稱“23條”）對比，該《意見》措施更具體，其中，既明確了公益性項目通過中央預算內(nèi)投資和地方政府專項債券投資，鼓勵準公益性項目由諸如國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行這樣的政策性金融機構(gòu)通過中長期貸款解決，也提出支持發(fā)行企業(yè)債、基礎設施REITs等市場化手段化解債務風險。

　　有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“23條針對資金供給端放松，提出'金融機構(gòu)要主動對接重大項目，加大對水利、交通、管網(wǎng)、市政基礎設施等領域惠民生、補短板項目和第五代移動通信（5G）、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎設施建設的支持，推動新開工項目盡快開工，實現(xiàn)實物工作量’，'按市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求’，這些舉措主要還是針對金融機構(gòu)如何服務實體經(jīng)濟而言?！?/p>

　　對于縣域城投來說，融資有哪些利好？

　　《意見》具體條目中提到老舊小區(qū)改造、供水供氣管網(wǎng)更新改造、停車場建設、公路客運站和配套設施建設、河道整治等建設項目，這些作為城投平臺的傳統(tǒng)承做項目，將提升區(qū)域內(nèi)城投平臺在縣城城鎮(zhèn)化任務期間的穩(wěn)定運營，提升償債能力。

　　對此，中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）主要成員，中誠信國際信用評級有限責任公司研究院副院長袁海霞認為，“縣級政府投融資管理偏散亂，項目建設存在'重數(shù)量、輕效益’問題，結(jié)合'429’政治局會議關于全面加強基礎設施建設的要求，現(xiàn)階段基建下沉趨勢已逐步明確，縣城基礎設施領域建設及資金需求將進一步加大，但在當前區(qū)縣財政承壓、投融資效益偏低的背景下，以縣城為載體的城鎮(zhèn)化建設需在政府有限財力下重點把握投融資機制的規(guī)范與完善，更好地落實積極財政政策，促進縣域經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展?！?/p>

　　另外，根據(jù)Wind統(tǒng)計，目前120個示范縣中67個示范縣有存量城投債，債券余額合計5658億元，主要集中在東部沿海地區(qū)，浙江、湖南、江蘇、河南、福建、山東等省份。方正證券(6.320, 0.00, 0.00%)分析指出，從評級方面，示范縣存量城投債的評級集中在AA+和 AA。目前，示范縣內(nèi)發(fā)債城投平臺共計163家，其中行政級別為區(qū)縣級的平臺153 家占94%；地市級平臺占比 6%。存量債券中，AA和AA+債券的余額占比較重，分別為 46%、41%，AAA評級占比為11%。

　　采訪中，有示范縣城投公司負責人告訴記者，“隨著疊加政策推動，縣級市能夠承接大城市的人口以及產(chǎn)業(yè)，融入鄰近大城市建設，在縣城城鎮(zhèn)化建設政策中優(yōu)勢明顯?！?/p>

　　AA級搶抓發(fā)債機遇

　　縣級政府是地方項目建設的主體之一，但其自身財力較弱，在新型城鎮(zhèn)化不斷推進的背景下，尤其是在公益性項目上，資金缺口逐步加大。

　　記者注意到，此次《意見》提出，“對公益性項目，加強地方財政資金投入，其中符合條件項目可通過中央預算內(nèi)投資和地方政府專項債券予以支持”，在區(qū)縣財政緊平衡的背景下，加大專項債支持將有助于緩解縣級財政資金壓力，為城鎮(zhèn)化建設提供重要資金來源；對準公益性及經(jīng)營性項目，鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)增加中長期貸款投放，但考慮到縣城基礎設施項目周期長且收益不高，商業(yè)銀行根據(jù)市場利率定價較難滿足這類信貸需求，或可通過開發(fā)性政策性金融機構(gòu)加大特殊貸款例如PSL貸款投放，為縣城基礎設施建設提供大量長期、穩(wěn)定且低成本的資金。

　　據(jù)中誠信國際統(tǒng)計，近年來專項債投入逐步下沉，21年20縣級項目占比較年2020抬升約5.5個百分點至62.5%。從投向看，縣級專項債項目主要集中于市政設施領域，21年20該領域?qū)ｍ梻急瘸?，以棚改、舊改、市政交通基礎設施建設為主，其余領域如公共服務供給、產(chǎn)業(yè)平臺功能提升、文化生態(tài)保護方向占比分別為13.6%、10.0%、9.7%。從項目資金結(jié)構(gòu)看，縣級專項債項目中專項債資金占項目總投資比重均值為28%，低于省市級項目2%至3%，且縣級項目資本金中專項債占比均值不足1%，遠低于省級13%和地市級3%項目，專項債支持縣級公益性項目建設仍有進一步發(fā)力的空間，尤其在用作資本金方面。

　　不過，Wind數(shù)據(jù)顯示，目前縣級專項債項目普遍存在收益能力較低的情況，21年20縣級項目收益覆蓋倍數(shù)介于1至2倍的項目數(shù)量，占比約77%，該比例遠高于省級、地市級項目，且存在計算標準不統(tǒng)一、部分項目償債收益高估等問題。

　　根據(jù)試點發(fā)展項目收益與融資自求平衡的地方政府專項債券品種的通知（財預【2017】89號）要求，“發(fā)行專項債券建設的項目，應當能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的反映為政府性基金收入或?qū)ｍ検杖氲默F(xiàn)金流收入，且現(xiàn)金流收入應當能夠完全覆蓋專項債券還本付息的規(guī)模?！?/p>

　　一位行業(yè)人士解釋說：“專項債券項目收益覆蓋倍數(shù)，是指專項債券項目存續(xù)期內(nèi)，項目運營總收益/專項債券還本付息值。一般最低要求在1.1倍，普遍項目要求在2倍以上，甚至三四倍?！?/p>

　　值得注意的是，結(jié)合《意見》關于“完善公用事業(yè)定價機制，合理確定價格水平”的政策導向，后續(xù)公用事業(yè)類公益性項目收益水平或有所提升，下達至區(qū)縣的專項債額度或可向該領域適度傾斜，合理調(diào)整總量有限的區(qū)縣財政資金發(fā)力點，整體提升縣級政府舉債形成資產(chǎn)的收入質(zhì)量及效益，切實提高縣級政府舉債投資的有效性，提升財政可持續(xù)性。

　　中誠信國際研報認為，伴隨《意見》相關舉措落實以及縣城城鎮(zhèn)化的不斷深入，后續(xù)專項債額度可進一步向符合條件的區(qū)縣傾斜，在持續(xù)完善縣城市政設施體系的同時，進一步加大對縣城產(chǎn)業(yè)平臺、公共服務、生態(tài)保護等方向的支持，精準補齊縣城高質(zhì)量發(fā)展的短板及弱項。

　　除了應該積極引用專項債，此次《意見》中還明確了縣域城投應該如何搶抓發(fā)債機遇?！兑庖姟诽岢觥肮膭钪醒肫髽I(yè)等參與縣城建設，引導有條件的地區(qū)整合利用好既有平臺公司”，支持區(qū)縣城投通過兼并重組、注入經(jīng)營性資產(chǎn)和央企在股權(quán)或項目上深入合作等方式，提升信用資質(zhì)，進而拓寬債券融資、股權(quán)融資渠道，并降低融資成本，補足區(qū)縣建設資金短板。

　　對此，中誠信國際研報分析認為，區(qū)縣城投加強整合提升資質(zhì)，積極運用新型城鎮(zhèn)化專項企業(yè)債融資。企業(yè)債券發(fā)行條件相較一般企業(yè)債有所放寬，且鼓勵采用“債貸組合”增信方式，更適合資質(zhì)相對較弱的縣級城投。

　　Wind顯示，截至2022 年一季度末，縣城新型城鎮(zhèn)化專項債券存量為25只，規(guī)模為175.7 億元，主體評級以AA級為主，信用級別要求有所降低，集中分布在湖南省、浙江省和江蘇省等地。此次《意見》再次明確“支持符合條件的企業(yè)發(fā)行縣城新型城鎮(zhèn)化建設專項企業(yè)債券”，未來區(qū)縣城投可抓住政策機遇，合理利用這一創(chuàng)新品種發(fā)債融資，參與到重點項目建設中，特別是國家發(fā)改委確立的 120 個新型城鎮(zhèn)化建設示范縣及縣級市的城投平臺可積極運用新型城鎮(zhèn)化專項企業(yè)債拓展融資來源，更好支持縣城建設。

責任編輯：蔣曉桐