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在市場悲觀情緒不斷蔓延之際，眾多大佬開始紛紛出來發(fā)聲。罕見露面的高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺，致信基金持有人并做交流，就當前宏觀形勢和市場狀況進行了詳細分析。他認為當前市場內外部多重影響因素交織，但市場的向下調整已經(jīng)比較充分，特殊時刻保持謹慎更應堅定信心。回顧過去兩年，2020年下半年至2021年初，各個行業(yè)的龍頭公司迅速拔估值，各種行業(yè)“茅”的平均市盈率被炒作到了60-70倍以上，估值達到十年來的最高點。2021年的結構性行情分化更加突出，以新能源、電動車、半導體、軍工等為代表的“賽道股”相對市場有巨大的超額收益，其中不乏上百倍市盈率估值的股票持續(xù)上漲。這兩年，對于邱國鷺這樣堅信“低估值”的投資人來說，很煎熬。但資本市場的歷史證明，“樹終究不會長到天上”，過高的估值遲早會回落。回顧2020年下半年到2021年的投資，邱國鷺認為，沒有參與“抱團”是對投資體系的堅持，對低估值的投資方法仍然抱有信心。而在他看來，過去兩年真正值得他反思的是市場配置、資產(chǎn)配置和對政策的敏感度。應對當前的市場環(huán)境，邱國鷺提出，投資組合里的行業(yè)要力爭符合三個條件：首先，行業(yè)受疫情影響相對?。?/span>其次，要能夠抗通脹，有定價權，不怕上游原材料價格的上漲；此外，還應受益于“穩(wěn)增長”政策及行業(yè)監(jiān)管的常態(tài)化。他表示，當前其持倉的銀行、保險、地產(chǎn)、建筑、能源、物流和互聯(lián)網(wǎng)板塊中的優(yōu)質公司，基本上是按照上述三個條件篩選的。即使在全球“滯脹”的大環(huán)境下，今后兩年還有望兌現(xiàn)相對較優(yōu)的業(yè)績增長。具體來說，邱國鷺布局了發(fā)達地區(qū)城商行、財險龍頭企業(yè)等。對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，邱國鷺仍看好部分子行業(yè)。他認為一些子行業(yè)商業(yè)模式優(yōu)秀，競爭格局清晰，龍頭企業(yè)仍然保持較高的盈利能力，并且這些公司的管理層可能是中國最具有企業(yè)家精神的一批人。對相關政策風險則不必太過悲觀。相應地，邱國鷺在制造業(yè)和可選消費方面布局較少，因為在疫情和通脹的背景下，這兩個行業(yè)可能面臨較大壓力，還需等待局勢的進一步明朗化。“眾人奪路而逃時，不擋路、不跟隨。不擋路是因為不想被踩死，不跟隨是因為烏合之眾往往跑錯方向。不如作壁上觀，等眾人作鳥獸散后，撿些他們拋棄的糧草輜重和金銀細軟。”大道至簡，越是艱難的市場環(huán)境，越要去重新思考投資最本質、最底層的邏輯，用理性認識世界。聰明投資者根據(jù)邱國鷺過往撰寫的書籍和公開言論，整理了他談論價值投資最有價值的50句金句，在這樣一個市場動蕩的時刻，一起重溫。寧做數(shù)月亮的人，不做數(shù)星星的人 1 、一將功成萬骨枯，多數(shù)人只看到功成的一將，卻忽視枯了的萬骨。2、勝而后求戰(zhàn)，不要戰(zhàn)而后求勝。百舸爭流的行業(yè)，增長再快也很難找投資標的，不妨等待行業(yè)“內戰(zhàn)”結束、贏家產(chǎn)生后再做投資。3、對投資者而言，等企業(yè)競爭分出高下，在“月朗星稀”、勝負已分的行業(yè)中投資行業(yè)龍頭，是勝而后求戰(zhàn)；在那些競爭者多如繁星的行業(yè)中硬要去猜誰是最后贏家，是戰(zhàn)而后求勝。兩種投資方法孰優(yōu)孰劣，不言自明。4、在股票投資中，我們要寧做數(shù)月亮的人，不做數(shù)星星的人。5、有的行業(yè)集中度高，兩三個龍頭企業(yè)就占據(jù)了行業(yè)中絕大部分的市場份額，研究這樣的行業(yè)就像數(shù)月亮一樣簡單；有的行業(yè)集中度低，參與競爭的企業(yè)多如繁星，要把行業(yè)的競爭格局搞清楚就像數(shù)星星一樣困難。6、在軍閥混戰(zhàn)階段，企業(yè)為搶地盤打價格戰(zhàn)，兩敗俱傷；到了軍閥割據(jù)階段，彼此勢力范圍劃清，各自在優(yōu)勢地區(qū)掌握定價權，共同繁榮。從軍閥混戰(zhàn)的無序競爭過渡到軍閥割據(jù)的有序競爭，是值得關注的行業(yè)拐點。7、股市就像玩蹺蹺板，你想比大多數(shù)人站得高，訣竅是站在人少的那一邊。8、眾人奪路而逃時，不擋路、不跟隨。不擋路是因為不想被踩死，不跟隨是因為烏合之眾往往跑錯方向。不如作壁上觀，等眾人作鳥獸散后，撿些他們拋棄的糧草輜重和金銀細軟。9、爆炒之后常是暴跌，因此對于如我這般手腳不快的人來說，“人多的地方不去”更是至理名言。10、大家都擠在樹上摘葡萄時，也許就是該在地上撿蘋果的時候了。11、在大多數(shù)時候，真理在大多數(shù)人手里；在少數(shù)時候，真理在少數(shù)人手里。如何區(qū)別這兩種情況呢？一般說來，趨勢的初期和末期，就是真理在少數(shù)人手里的時候。12、逆向投資是最簡單也最不容易學習的投資方式，因為它不是一種技能，而是一種品格——品格是無法學習的，只能通過實踐慢慢磨煉出來。13、買股票之前問問自己，下跌后敢加倉嗎？如果不敢，最好一開始就別買，因為價格的波動是不可避免的14、逆向投資不可能完全避免“領先兩步成先烈”的風險，不過只要判斷正確，還是能咬牙熬到“領先一步是先鋒”的正果的。躲在冷門行業(yè)的好處是永遠不用擔心被“踩踏事件”傷著。15、貪婪有兩種，一種是在6000點時明知貴，但還想等多漲點再賣；另一種是在2000點時覺得便宜，但還想等多跌點再買。16、很多人認為，好貨不便宜，便宜沒好貨，所謂便宜的好公司在現(xiàn)實中是可遇而不可求的。其實，在市場的底部區(qū)域，便宜的好公司俯拾皆是，只可惜此時往往有錢的沒膽了，有膽的沒錢了。17、雖然科學技術的進步日新月異，但是人性中不變的貪婪和恐懼，總能讓那些認為“這次不同了”的觀點，隨著時間的推移被證明只不過是對歷史的健忘。18、當人們在為“黃金十年”找論據(jù)時，市場離見頂就不遠了；當人們在為長期的悲觀尋找理由時，市場已經(jīng)在底部區(qū)域了。投資者的悲哀，永遠是輕易地放棄和錯誤地堅持。19、價值往往就存在于被市場忽視的角落，特別是當眾人熱衷于玩擊鼓傳花游戲的時候。20、馬和騎師，選馬比選騎師重要。特別是對大公司而言，這是一匹怎樣的馬比這是一個怎樣的騎師更重要。21、小公司當然是騎師更重要，大公司就是機制和文化更重要。所以，是選騎師、選馬還是選賽道，要看公司處于哪個發(fā)展階段。22、在A股上市公司中，好馬屈指可數(shù)，好騎師鳳毛麟角，所以我更傾向于選賽道——那些別人想進卻進不去的賽道、那些一馬平川沒有絆馬索的賽道、那些領跑者有先發(fā)優(yōu)勢的賽道。23、選股票，一定是先選行業(yè)。就像買房子，一定是先看社區(qū)，社區(qū)不行，房子再漂亮也不行。買股票也是，股票本身再好，只要這個行業(yè)不好，一樣很難漲起來。24、要認識一個行業(yè)，不妨做一道填空題：得**者得天下，用一個詞來概括這個行業(yè)競爭的是什么。例如，基金業(yè)是得人才者得天下，高端消費品是得品牌者得天下，低端消費品是得渠道者得天下，無差異中間品是得成本者得天下，制造業(yè)是得規(guī)模者得天下，大宗品是得資源者得天下。25、什么樣的行業(yè)是好行業(yè)呢？很簡單，有門檻、有積累、有定價權的那種行業(yè)。26、短線資金喜歡炒政策支持的行業(yè)，但從長線資本的角度看，國家限制的行業(yè)淘汰了落后產(chǎn)能，限制了新進入者。行業(yè)集中度提高，剩下的龍頭企業(yè)的日子反而好過。27、低門檻行業(yè)的護城河窄而淺，城內如果滿是金銀財寶（高增長、高利潤），只能有一個結果：各路人馬都會攻入城中。因此，高增長必須有高門檻（品牌、渠道、規(guī)模、資源、資質、核心技術）為后盾，否則易引來惡性競爭。28、要區(qū)別兩種行業(yè)，一種是有門檻、有先發(fā)優(yōu)勢的，成功引發(fā)更大的成功；另一種是沒門檻、后浪總把前浪打死在沙灘上的，成功招致更多的競爭。29、什么行業(yè)易出長期牛股？行業(yè)集中度持續(xù)提高的行業(yè)。因為這樣的行業(yè)有門檻，有先發(fā)優(yōu)勢，后浪沒法讓前浪死在沙灘上，易出大牛股。30、行業(yè)里一旦玩的人多了，日子就難過。玩的人不多，日子就不會差到哪里去。31、每三四年就得重挖一次的護城河其實不能算是護城河，而沒有護城河就不斷會有前浪死在沙灘上。32、多數(shù)人喜歡成長，但我喜歡門檻。成長是未來的，難預測；門檻是既成的，易把握。高門檻行業(yè)，新進入者難存活，因此行業(yè)供給受限，競爭有序，有利于企業(yè)盈利增長。低門檻行業(yè)，行業(yè)供給增長快，無序競爭，誰也賺不到錢。33、小股票的高成長性大多只體現(xiàn)在新興行業(yè)或者技術變化快的行業(yè)里。這些行業(yè)常處在長江后浪推前浪，前浪死在沙灘上的惡性循環(huán)中。34、好公司的兩個標準一是它做的事情別人做不了；二是它做的事情自己可以重復做。前者是門檻，決定利潤率的高低和趨勢；后者是成長的可復制性，決定銷售增速。如果二者不可兼得，寧要有門檻的低增長（可持續(xù)），也不要沒門檻的高增長（不可持續(xù)）。中國有很多品牌，但真正有美譽度的品牌不多。一個品牌的產(chǎn)品如果是用來請客送禮的就特別好，因為有個面子問題。36、通脹環(huán)境下買什么股票好？常見的答案是資產(chǎn)資源類股票，因為投資者可以直接受益于價格上漲。更好的答案也許是那些有定價權的公司：通脹時他們可以提價，把成本壓力轉嫁給下游；通脹回落時，他們不必降價就享受更高的利潤率。37、投資周期性股票，一定要在炮火聲中買進，在煙花聲中賣出。38、兩種風險：一是股價短期波動的風險，二是本金永久性喪失的風險。股價下跌的過程中，第一種風險在加大，第二種風險在減小。很多人只看到第一種風險，于是追漲殺跌，往往在最低點把股票清倉，其實第二種風險才是真正的風險。低估值的好公司，即使短期波動在所難免，本金永久性喪失的風險也很小。39、便宜是硬道理。買便宜貨不一定賺錢，但賺錢的概率較大。買便宜貨往往先被套，最終賺錢。40、只要買的時候不是太貴，就不用擔心賣不出去。如果你買的時候就特別貴，將來要賣出時就必須要找到一個比你更大的傻瓜，但是這個世界的特點是騙子越來越多，傻瓜不夠用，不能老是指望別人當傻瓜。41、風來了豬都會飛。但是風刮久了，很多人就忘了風是遲早會停的，還有些人就開始相信豬是真的會飛的。42、弱水三千，但取一瓢飲，關鍵是你要能保證你喝的這瓢水的水質。43、以高估值買新興行業(yè)而落入成長陷阱的是沉迷于“未得到”，以低估值買夕陽行業(yè)而落入價值陷阱的是沉迷于“已失去”。投資中風險收益比最高的還是那些容易被低估的“正擁有”。44、趨勢投資者喜歡追著狗（價格）跑；價值投資者喜歡跟著人（價值）走，耐心等狗跑累了回到主人身邊。有時候，狗跑離主人的距離之遠、時間之長會超出你能忍受的范圍，讓你懷疑繩索是否斷了。45、世界上不存在每年都有效的投資方法。一個投資方法能長期有效，正是因為它不是每一年都有效。如果一種投資方法每年都有效，這個投資方法早就被別人套利套光了。46、如果把投資比成項鏈，那么投資理念就是線，對公司、行業(yè)的具體知識就是珠子。只有珠子沒有線的人是行業(yè)專家，但不是行業(yè)投資專家。只有線沒有珠子的人是投資學家，但不是投資家。二者只能選其一時，珠子更有用一點。所以一些沒有投資理念的人短期業(yè)績也可以很好，因為剛好找到了一個大珠子。47、兩句令我很受啟發(fā)的話：一句是某投資界牛人說的：投資就是要殺雞用牛刀，因為殺雞用雞刀不能一刀斃命反而容易傷到手，必須集中兵力深度調研打殲滅戰(zhàn)。另一句是某上市公司總經(jīng)理說的：帶兵打仗，人是第一位的，因此即使目前經(jīng)營環(huán)境惡劣，也不能減少對員工和團隊的投入。48、投資經(jīng)驗就像舊衣服，于己合身的，于人往往并不合適。投資中的任何感悟和總結都有各種局限性，只有自己在市場中摸爬滾打、滿身傷痕之后，才能找到適合自己的投資之路。49、別人悲觀的時候也不一定就樂觀，但是要想想別人的悲觀有沒有理由，別人的悲觀是不是已經(jīng)反映在股價中。50、價值投資者的悲劇常是買早了，下跌后沒守住；趨勢投資者的悲劇常是賣晚了，下跌后又舍不得斬倉。價值投資者一般是左側投資者，既然悲劇常是買早了，那么建倉宜緩，不妨等負面消息出來股票也不跌時再買。趨勢投資者是右側投資者，既然悲劇常是賣晚了，那么斬倉就要狠，因為趨勢一旦破了就難修復。—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
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